來源|時代商業(yè)研究院

作者|孫華秋

編輯|韓迅

【導(dǎo)語】

從TWS耳機到智能手表，再到AI眼鏡，恒玄科技（688608.SH）究竟憑借何種核心優(yōu)勢成為“風(fēng)口獵手”，得以屢屢搶占消費電子領(lǐng)域的藍(lán)海新機遇？

更令人關(guān)注的是其爆發(fā)式成長軌跡：營收從2017年的8457萬元飆升至2024年的32.63億元，短短7年擴張近38倍，市值躍升至470億元左右。即便在高基數(shù)基礎(chǔ)上，2024年其營收仍勁增近11億元，同比增幅高達(dá)49.94%，展現(xiàn)出較強的增長韌性。

【摘要】

1. 穿越周期的“增長密碼”。通過“高密度人才投入+全鏈路研發(fā)布局”的雙重驅(qū)動，恒玄科技建立起覆蓋技術(shù)演進(jìn)趨勢研判、場景化需求捕捉、工程化快速落地的完整創(chuàng)新體系，從而在智能穿戴、音頻交互等領(lǐng)域卡位市場爆發(fā)節(jié)點，使技術(shù)創(chuàng)新與消費需求形成精準(zhǔn)共振，成為其持續(xù)領(lǐng)跑細(xì)分賽道的核心競爭力。

2.成為頭部客戶的“場景共創(chuàng)合伙人”。與高通、聯(lián)發(fā)科等芯片巨頭“標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品打天下”的模式不同，恒玄科技不是單純賣芯片，而是作為頭部客戶的“場景共創(chuàng)合伙人”，通過深度參與客戶產(chǎn)品定義、聯(lián)合開發(fā)與場景驗證，用技術(shù)深度綁定客戶，增強客戶黏性。

3.聚焦新產(chǎn)品訂單落地節(jié)奏。投資者需關(guān)注BES2800系列新產(chǎn)品在高端市場的滲透率、AI技術(shù)的實際應(yīng)用效果、智能家居訂單落地速度，以及研發(fā)投入的結(jié)構(gòu)性調(diào)整是否匹配戰(zhàn)略方向。其中，新產(chǎn)品訂單的兌現(xiàn)節(jié)奏尤為關(guān)鍵。

【正文】

穿越周期的“增長密碼”

2017年，恒玄科技的營收規(guī)模僅為8457萬元，遠(yuǎn)低于高通、聯(lián)發(fā)科等巨頭，歸母凈利潤虧損1.44億元，更讓這家扎根上海張江的小廠蒙上生存陰影。

彼時，TWS耳機剛開始進(jìn)入大眾視野，智能手表整體還停留在計步器時代，誰也未曾料到，這家蜷縮在產(chǎn)業(yè)鏈縫隙中的芯片公司，會以“場景裂變”為鑿子，在消費電子存量市場的巖壁上硬生生鑿出增量通道，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于智能可穿戴和智能家居的各類終端產(chǎn)品，最終叩開華為、三星、OPPO、小米、索尼等全球知名品牌的供應(yīng)鏈大門。

如今，TWS耳機出貨量從2016年的918萬副狂飆至2024年的3.3億副，智能手表全球出貨量已突破1.5億塊，AI眼鏡則被視為下一個萬億級賽道的入場券，而恒玄科技則如安裝“風(fēng)口雷達(dá)”般已提前精準(zhǔn)卡位：2017年押注TWS降噪場景，2021年布局智能手表健康監(jiān)測，2024年提前鎖定AI眼鏡低功耗交互——這一整套穿越周期的爆點捕捉術(shù)，推動其營收在7年內(nèi)暴增38倍，從2017年的8457萬元躍升至2024年的32.63億元，其中2024年營收更在高基數(shù)上同比勁增49.94%。

2025年第一季度，恒玄科技的營業(yè)收入同比增長52.25%，歸母凈利潤同比增長590.22%，扣非歸母凈利潤同比增長1838.60%，延續(xù)高增長態(tài)勢。

得益于持續(xù)加碼的研發(fā)投入，恒玄科技在消費電子芯片領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)多項里程碑式突破：率先推出業(yè)界首顆集成混合降噪TWS SoC、首顆采用28nm先進(jìn)制程的低功耗智能藍(lán)牙音頻芯片、首顆單芯片智能音箱芯片SoC（RTOS）、首顆12nm制程運動手表SoC（RTOS）。

事實上，這些“踩準(zhǔn)消費電子爆點”的技術(shù)突破，關(guān)鍵在于恒玄科技以高研發(fā)投入搭建的技術(shù)預(yù)判壁壘。

從核心數(shù)據(jù)來看，2024年，恒玄科技的研發(fā)投入達(dá)6.17億元，同比增長12.27%，較2017年的4494萬元增長近13倍；研發(fā)人員規(guī)模擴張至623人，占員工總數(shù)的比例高達(dá)86.29%，當(dāng)年新增發(fā)明專利申請108項，技術(shù)護城河持續(xù)加深。

在研發(fā)體系建設(shè)上，恒玄科技已在全國七大核心城市（北京、上海、深圳、成都、武漢、西安、杭州）構(gòu)建研發(fā)中心網(wǎng)絡(luò)，實現(xiàn)從芯片架構(gòu)設(shè)計、算法優(yōu)化到場景化驗證的全鏈條技術(shù)覆蓋。恒玄科技這種“高密度人才投入+全鏈路研發(fā)布局”的雙輪驅(qū)動模式，不僅形成了覆蓋技術(shù)趨勢研判、場景需求捕捉、工程化快速落地的完整創(chuàng)新體系，更使其在智能穿戴、音頻交互等領(lǐng)域精準(zhǔn)卡位市場爆發(fā)節(jié)點，推動技術(shù)創(chuàng)新與消費需求形成深度共振，成為其持續(xù)領(lǐng)跑細(xì)分賽道的核心競爭壁壘。

黏住頭部客戶的“生態(tài)膠水”

與高通、聯(lián)發(fā)科等芯片巨頭“標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品打天下”的模式不同，恒玄科技構(gòu)建了一套“生態(tài)共生型合作體系”——不是單純賣芯片，而是作為頭部客戶的“場景共創(chuàng)合伙人”，深度介入產(chǎn)品定義、聯(lián)合開發(fā)及場景驗證環(huán)節(jié)，通過技術(shù)協(xié)同實現(xiàn)客戶深度綁定，進(jìn)而通過場景生態(tài)裂變推動技術(shù)價值的指數(shù)級躍升。

在消費電子領(lǐng)域，恒玄科技已深度嵌入安卓陣營頭部供應(yīng)鏈體系。作為三星、OPPO、小米、榮耀、vivo等全球主流手機品牌的核心芯片供應(yīng)商，其產(chǎn)品全面覆蓋TWS耳機、智能手表等核心穿戴設(shè)備場景，形成與終端品牌的技術(shù)共生關(guān)系。

在專業(yè)音頻賽道中，恒玄科技在哈曼、安克創(chuàng)新、漫步者、韶音等品牌的高端產(chǎn)品線中占據(jù)重要位置。尤其在開放式耳機、主動降噪耳機等細(xì)分領(lǐng)域，恒玄科技通過技術(shù)定制化突破，實現(xiàn)從硬件供應(yīng)商到場景解決方案提供者的角色升級。

在跨領(lǐng)域生態(tài)合作層面，恒玄科技構(gòu)建了多維度技術(shù)應(yīng)用矩陣：與谷歌、阿里、百度、字節(jié)跳動等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)共建智能語音交互生態(tài)；為海爾、海信、格力等家電廠商提供全屋智能場景的芯片解決方案，實現(xiàn)跨領(lǐng)域技術(shù)價值延伸。

這種“技術(shù)綁定客戶—場景驅(qū)動裂變—生態(tài)反哺研發(fā)”的閉環(huán)體系，使恒玄科技在安卓陣營中構(gòu)建起差異化的競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)從單一芯片供應(yīng)商向場景化解決方案伙伴的戰(zhàn)略升級。

核心觀點：聚焦新產(chǎn)品訂單落地節(jié)奏

恒玄科技的業(yè)績持續(xù)高增長，核心在于其技術(shù)縱深突破、市場精準(zhǔn)卡位與生態(tài)戰(zhàn)略協(xié)同的三重驅(qū)動，而關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點則貫穿于產(chǎn)品迭代、客戶突破與場景拓展的全價值鏈條。

智能手表芯片的爆發(fā)式放量疊加6nm旗艦芯片的工藝突破，成為恒玄科技2024年和2025年第一季度業(yè)績超預(yù)期的核心動能。隨著6nm工藝帶來的能效比提升與集成度優(yōu)化，該公司產(chǎn)品毛利率呈現(xiàn)持續(xù)改善態(tài)勢，技術(shù)升級的商業(yè)化價值逐步兌現(xiàn)。投資者需關(guān)注BES2800系列產(chǎn)品在高端市場的滲透率、AI技術(shù)的實際應(yīng)用效果、智能家居訂單落地速度，以及研發(fā)投入的結(jié)構(gòu)性調(diào)整是否匹配戰(zhàn)略方向。

其中，新產(chǎn)品訂單的兌現(xiàn)節(jié)奏尤為關(guān)鍵。在當(dāng)前半導(dǎo)體行業(yè)周期波動中，訂單落地速度已成為衡量企業(yè)增長韌性與生態(tài)黏性的核心指標(biāo)，直接影響業(yè)績彈性與估值邏輯的切換。

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