工銀安盛的“兩難”謎題,與王都富的“手術(shù)刀”
導(dǎo)語:無論是綜合化經(jīng)營、嫁接母行資源、還是多平臺“互聯(lián)網(wǎng)化”轉(zhuǎn)型,以及關(guān)注前沿創(chuàng)新,都能從董事長王都富過往的職業(yè)與學(xué)術(shù)生涯中找到痕跡。
2025年5月13日,是王都富正式擔(dān)任工銀安盛人壽董事長一周年的日子。
一年前,這位曾帶領(lǐng)工商銀行(601398.SH)信用卡業(yè)務(wù)高歌猛進(jìn)的“悍將”,肩負(fù)跨越式發(fā)展的重任,空降這家總資產(chǎn)突破3700億元的銀行系險(xiǎn)企。
甫一上任,他便祭出“七最”戰(zhàn)略目標(biāo),劍指超越中郵人壽等對手。
“七最”戰(zhàn)略,即是將工銀安盛打造成“銀行系和合資保險(xiǎn)公司中客戶數(shù)量最多、業(yè)務(wù)規(guī)模最大、經(jīng)營結(jié)構(gòu)最優(yōu)、資產(chǎn)質(zhì)量最好、盈利能力最強(qiáng)、服務(wù)口碑最佳和品牌價(jià)值最高”的人身保險(xiǎn)公司。
然而,低利率環(huán)境、增額壽產(chǎn)品的高負(fù)債成本以及新會計(jì)準(zhǔn)則帶來的資產(chǎn)縮水,令工銀安盛面臨前所未有的壓力。
01 “兩難”謎題
深水區(qū)最大一道坎,是上規(guī)模與保利潤的“兩難”。
規(guī)模與利潤,恰好是王都富“七最”中2個(gè)需要同時(shí)兼顧的重要目標(biāo)。
貫穿這一難題的,是以增額壽為代表的傳統(tǒng)險(xiǎn)與分紅險(xiǎn)此消彼長,蘊(yùn)藏于銷售結(jié)構(gòu)中的失衡風(fēng)險(xiǎn)。
股東工商銀行龐大的客戶資源和網(wǎng)點(diǎn)銷售優(yōu)勢,是工銀安盛賴以生存的土壤,這也是銀行系保險(xiǎn)公司普遍特點(diǎn)。
這種高度依賴,造成了工銀安盛的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一化,特別是增額壽占比過高。
增額壽險(xiǎn),相當(dāng)于一張“零存整取”的大額存單式理財(cái)產(chǎn)品。
以工銀安盛目前在售的“鑫如意”增額壽2024版為例,其合同約定各保單年度的年度保險(xiǎn)金額為基本保險(xiǎn)金額的2.5%,并以年復(fù)利形式增加。
收益直觀、相對穩(wěn)定,使其成為銀保渠道目標(biāo)客戶投保人的寵兒。
但對保險(xiǎn)公司來說,這類產(chǎn)品的負(fù)債成本卻極為高昂。
2023年銷售的“鑫如意玖號”增額壽,承諾收益率(以復(fù)利計(jì)算)高達(dá)年化3.5%。而當(dāng)前行業(yè)十年期國債收益率僅為1.7%。
業(yè)內(nèi)人士推算,3.5%的負(fù)債端成本,疊加20bp~30bp的管理費(fèi)用,工銀安盛的資金成本至少要達(dá)到3.7%——這在行業(yè)內(nèi)處于較高水平。
另一方面,被其他保司作為壓降成本轉(zhuǎn)型希望的分紅險(xiǎn),從一度占據(jù)工銀安盛保費(fèi)收入半壁江山,到近年來逐漸走低。
以躉交模式為主的分紅險(xiǎn),曾給工銀安盛帶來較大的資本消耗,并在會計(jì)準(zhǔn)則變化調(diào)整過程中造成了不利影響,因此成了工銀安盛主動(dòng)調(diào)整下架的產(chǎn)品類型。
暢銷產(chǎn)品負(fù)債成本過高,相對低成本的產(chǎn)品規(guī)模又在下降。對工銀安盛來說,這一銷售結(jié)構(gòu)上的“錯(cuò)配”,帶來巨大的壓力和危機(jī)。
王都富上任后,這一壓力更為明顯。
2024年前三季度,包括增額壽在內(nèi)的傳統(tǒng)壽險(xiǎn)銷售占其原保費(fèi)收入77%,銷售額也達(dá)到314.01億元,創(chuàng)下歷史新高。
利差損的陰影,如達(dá)摩克利斯之劍高懸。
在當(dāng)前低利率環(huán)境下,如何應(yīng)對結(jié)構(gòu)性負(fù)債危機(jī),成了擺在王都富“七最”目標(biāo)之下最為棘手的挑戰(zhàn)——若削減增額壽的規(guī)?;蛳抡{(diào)其收益率,必然帶來保費(fèi)規(guī)模下降。這對依賴銀保渠道的工銀安盛來說,是一大打擊。
但如繼續(xù)保持現(xiàn)有的增額壽業(yè)務(wù),又可能面臨更高的負(fù)債成本,甚至加劇公司財(cái)務(wù)困境。
這無疑是一種兩難選擇。
與此同時(shí),利率快速下行加上新會計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整,使公司凈資產(chǎn)從2023年的205億元減少至2024年的138億元,縮水達(dá)26.8%,更加劇了勢必解決“兩難”的緊迫性。
02 “啞鈴”
無論怎么“省錢”,都不如多賺錢。
一定程度上能解決負(fù)債端“兩難”的,是資產(chǎn)端收益率。傳統(tǒng)的投資方式顯然無法滿足工銀安盛覆蓋負(fù)債端的高要求。
有接近工銀安盛的人士告訴金妹妹,王都富上任后,在工銀安盛體系內(nèi)提出了投資體系改革的戰(zhàn)略,將投資收益重點(diǎn)放在OCI(其他綜合收益)投資的提升上。
2024年工銀安盛實(shí)施新金融工具準(zhǔn)則(IFRS9)后,資產(chǎn)端的會計(jì)分類最大的變化是“蓄水池”消失。
大部分投資的收益和損失將即時(shí)反映在保險(xiǎn)公司的報(bào)表上,從而直接影響公司的利潤。而計(jì)入OCI賬戶的資產(chǎn),其價(jià)值波動(dòng)僅影響凈資產(chǎn),為利潤表提供了寶貴的“緩沖墊”。
這一準(zhǔn)則調(diào)整,推動(dòng)工銀安盛更多地投資股息率較高的股票,以期通過更為穩(wěn)健的投資收益,來彌補(bǔ)高負(fù)債成本帶來的壓力。
該趨向與工銀安盛首席投資官郭晉魯今年初提出的“啞鈴策略”一致。
所謂“啞鈴策略”,即一端適配30年期國債壓降久期缺口,另一端重倉高股息股票與“新質(zhì)生產(chǎn)力”成長股。
業(yè)內(nèi)人士透露,保險(xiǎn)行業(yè)大部分公司對于OCI個(gè)股的股息率要求在3%到3.5%之間,而工銀安盛則要求5.5%。
郭晉魯還進(jìn)一步提出,在長時(shí)間跨度下,期望權(quán)益類資產(chǎn)的平均投資收益率應(yīng)該“能夠達(dá)到年均8%甚至10%的水平”。
這一策略顯然相當(dāng)激進(jìn),但也確實(shí)響應(yīng)了王都富長期以來的投資思想。
“啞鈴策略”,或源于王都富2009年寫就的博士論文《中國富裕階層金融行為研究》。在該文中,王都富曾以改革開放后形成的富裕階層為研究對象,提煉出他們“啞鈴式”的投資模式,為彼時(shí)大型銀行、中小型銀行私行業(yè)務(wù)描繪了發(fā)展路徑。
然而,啞鈴一端承擔(dān)高增長角色的權(quán)益類資產(chǎn),往往伴隨較高風(fēng)險(xiǎn)。
尤其在市場波動(dòng)較大的背景下,寄希望于增厚收益的高股息,其支付的不確定性可能對公司的財(cái)務(wù)穩(wěn)定性產(chǎn)生負(fù)面影響。
2025年第一季度,工銀安盛的投資收益率為0.9%,綜合投資收益率為0.42%,均低于去年同期水平?!皢♀彙辈呗陨写@效。
03 “安內(nèi)”與拓外的破局策
負(fù)債端結(jié)構(gòu)失衡,資產(chǎn)端“啞鈴”策略效果待顯。顯然,單靠純業(yè)務(wù)端發(fā)力還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。
王都富的思路,或是從內(nèi)部運(yùn)營掀起一場變革,以從源頭破局,從而服務(wù)于“七最”目標(biāo)。
上任一年來,王都富聚焦于兩個(gè)抓手。一是組織結(jié)構(gòu)改革,二是圍繞王都富本人“信用卡基因”而生的渠道戰(zhàn)略以開拓增量。
上任伊始,王都富的“手術(shù)刀”就揮向了工銀安盛的管理中堅(jiān)層,啟動(dòng)了中層競聘,并親擬考題面試。近期,原公司總裁吳茜又調(diào)任工銀理財(cái)。
一年間,工銀安盛悄然完成了中高管層重構(gòu)。這被外界視為“掃清人事障礙”的關(guān)鍵一步。
人事落定“安內(nèi)”后,王都富或更能施展他在銀行系統(tǒng)多年的渠道經(jīng)驗(yàn)。
值得注意的是,王都富之外,近年來新上任的多家銀行系保險(xiǎn)高管,如交銀人壽董事長王慶艷和農(nóng)銀人壽董事長薛亞芹,均有銀行信用卡業(yè)務(wù)條線的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。
銀行系保險(xiǎn)新掌舵者趨同的“信用卡基因”,或說明網(wǎng)絡(luò)營銷已成行業(yè)破局共識。
工行信用卡線上化經(jīng)驗(yàn)豐富的王都富,力推與母行深度結(jié)合的“立體渠道”以及多元化戰(zhàn)略。
比如,深度嫁接工行資源,將主打保險(xiǎn)產(chǎn)品送上工行“最受歡迎財(cái)富產(chǎn)品”榜單,并聯(lián)合工行私行部舉辦主題活動(dòng);以及打破對銀行物理網(wǎng)點(diǎn)的絕對依賴,在銀行APP等多平臺進(jìn)行場景化營銷等。
這些操作層面的舉措能否奏效,有待長程觀察。不過,無論是綜合化經(jīng)營、嫁接母行資源、還是多平臺“互聯(lián)網(wǎng)化”轉(zhuǎn)型,以及關(guān)注前沿創(chuàng)新,都能從王都富過往的職業(yè)與學(xué)術(shù)研究生涯尋找到蛛絲馬跡。
他于1999年提出國有商業(yè)銀行應(yīng)拓展投資銀行業(yè)務(wù);2006年引入經(jīng)濟(jì)資本管理分析不良資產(chǎn)與金融脆弱性,強(qiáng)調(diào)通過資本配置抵御非預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);2010年開始研究私人銀行業(yè)務(wù);2017年推動(dòng)信用卡業(yè)務(wù)“互聯(lián)網(wǎng)化轉(zhuǎn)型”;2021年又著眼于跨境支付創(chuàng)新。
2024年空降工銀安盛后,王都富的跨越式發(fā)展目標(biāo)能否在傳統(tǒng)銀保渠道和復(fù)雜的市場環(huán)境中落地生根,從而“跨越”與對手中郵人壽6300億的規(guī)模鴻溝,還有諸多子議題。
這些懸而未決的命題,不僅考驗(yàn)著王都富的破局智慧,更將決定工銀安盛這艘3700億巨艦的航向。
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