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工銀安盛的“兩難”謎題,與王都富的“手術(shù)刀”

導(dǎo)語:無論是綜合化經(jīng)營、嫁接母行資源、還是多平臺“互聯(lián)網(wǎng)化”轉(zhuǎn)型,以及關(guān)注前沿創(chuàng)新,都能從董事長王都富過往的職業(yè)與學(xué)術(shù)生涯中找到痕跡。

2025年5月13日,是王都富正式擔(dān)任工銀安盛人壽董事長一周年的日子。

一年前,這位曾帶領(lǐng)工商銀行(601398.SH)信用卡業(yè)務(wù)高歌猛進的“悍將”,肩負跨越式發(fā)展的重任,空降這家總資產(chǎn)突破3700億元的銀行系險企。

甫一上任,他便祭出“七最”戰(zhàn)略目標(biāo),劍指超越中郵人壽等對手。

“七最”戰(zhàn)略,即是將工銀安盛打造成“銀行系和合資保險公司中客戶數(shù)量最多、業(yè)務(wù)規(guī)模最大、經(jīng)營結(jié)構(gòu)最優(yōu)、資產(chǎn)質(zhì)量最好、盈利能力最強、服務(wù)口碑最佳和品牌價值最高”的人身保險公司。

然而,低利率環(huán)境、增額壽產(chǎn)品的高負債成本以及新會計準(zhǔn)則帶來的資產(chǎn)縮水,令工銀安盛面臨前所未有的壓力。

01 “兩難”謎題

深水區(qū)最大一道坎,是上規(guī)模與保利潤的“兩難”。

規(guī)模與利潤,恰好是王都富“七最”中2個需要同時兼顧的重要目標(biāo)。

貫穿這一難題的,是以增額壽為代表的傳統(tǒng)險與分紅險此消彼長,蘊藏于銷售結(jié)構(gòu)中的失衡風(fēng)險。

股東工商銀行龐大的客戶資源和網(wǎng)點銷售優(yōu)勢,是工銀安盛賴以生存的土壤,這也是銀行系保險公司普遍特點。

這種高度依賴,造成了工銀安盛的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一化,特別是增額壽占比過高。

增額壽險,相當(dāng)于一張“零存整取”的大額存單式理財產(chǎn)品。

以工銀安盛目前在售的“鑫如意”增額壽2024版為例,其合同約定各保單年度的年度保險金額為基本保險金額的2.5%,并以年復(fù)利形式增加。

收益直觀、相對穩(wěn)定,使其成為銀保渠道目標(biāo)客戶投保人的寵兒。

但對保險公司來說,這類產(chǎn)品的負債成本卻極為高昂。

2023年銷售的“鑫如意玖號”增額壽,承諾收益率(以復(fù)利計算)高達年化3.5%。而當(dāng)前行業(yè)十年期國債收益率僅為1.7%。

業(yè)內(nèi)人士推算,3.5%的負債端成本,疊加20bp~30bp的管理費用,工銀安盛的資金成本至少要達到3.7%——這在行業(yè)內(nèi)處于較高水平。

另一方面,被其他保司作為壓降成本轉(zhuǎn)型希望的分紅險,從一度占據(jù)工銀安盛保費收入半壁江山,到近年來逐漸走低。

以躉交模式為主的分紅險,曾給工銀安盛帶來較大的資本消耗,并在會計準(zhǔn)則變化調(diào)整過程中造成了不利影響,因此成了工銀安盛主動調(diào)整下架的產(chǎn)品類型。

暢銷產(chǎn)品負債成本過高,相對低成本的產(chǎn)品規(guī)模又在下降。對工銀安盛來說,這一銷售結(jié)構(gòu)上的“錯配”,帶來巨大的壓力和危機。

王都富上任后,這一壓力更為明顯。

2024年前三季度,包括增額壽在內(nèi)的傳統(tǒng)壽險銷售占其原保費收入77%,銷售額也達到314.01億元,創(chuàng)下歷史新高。

利差損的陰影,如達摩克利斯之劍高懸。

在當(dāng)前低利率環(huán)境下,如何應(yīng)對結(jié)構(gòu)性負債危機,成了擺在王都富“七最”目標(biāo)之下最為棘手的挑戰(zhàn)——若削減增額壽的規(guī)模或下調(diào)其收益率,必然帶來保費規(guī)模下降。這對依賴銀保渠道的工銀安盛來說,是一大打擊。

但如繼續(xù)保持現(xiàn)有的增額壽業(yè)務(wù),又可能面臨更高的負債成本,甚至加劇公司財務(wù)困境。

這無疑是一種兩難選擇。

與此同時,利率快速下行加上新會計準(zhǔn)則調(diào)整,使公司凈資產(chǎn)從2023年的205億元減少至2024年的138億元,縮水達26.8%,更加劇了勢必解決“兩難”的緊迫性。

02 “啞鈴”

無論怎么“省錢”,都不如多賺錢。

一定程度上能解決負債端“兩難”的,是資產(chǎn)端收益率。傳統(tǒng)的投資方式顯然無法滿足工銀安盛覆蓋負債端的高要求。

有接近工銀安盛的人士告訴金妹妹,王都富上任后,在工銀安盛體系內(nèi)提出了投資體系改革的戰(zhàn)略,將投資收益重點放在OCI(其他綜合收益)投資的提升上。

2024年工銀安盛實施新金融工具準(zhǔn)則(IFRS9)后,資產(chǎn)端的會計分類最大的變化是“蓄水池”消失。

大部分投資的收益和損失將即時反映在保險公司的報表上,從而直接影響公司的利潤。而計入OCI賬戶的資產(chǎn),其價值波動僅影響凈資產(chǎn),為利潤表提供了寶貴的“緩沖墊”。

這一準(zhǔn)則調(diào)整,推動工銀安盛更多地投資股息率較高的股票,以期通過更為穩(wěn)健的投資收益,來彌補高負債成本帶來的壓力。

該趨向與工銀安盛首席投資官郭晉魯今年初提出的“啞鈴策略”一致。

所謂“啞鈴策略”,即一端適配30年期國債壓降久期缺口,另一端重倉高股息股票與“新質(zhì)生產(chǎn)力”成長股。

業(yè)內(nèi)人士透露,保險行業(yè)大部分公司對于OCI個股的股息率要求在3%到3.5%之間,而工銀安盛則要求5.5%。

郭晉魯還進一步提出,在長時間跨度下,期望權(quán)益類資產(chǎn)的平均投資收益率應(yīng)該“能夠達到年均8%甚至10%的水平”。

這一策略顯然相當(dāng)激進,但也確實響應(yīng)了王都富長期以來的投資思想。

“啞鈴策略”,或源于王都富2009年寫就的博士論文《中國富裕階層金融行為研究》。在該文中,王都富曾以改革開放后形成的富裕階層為研究對象,提煉出他們“啞鈴式”的投資模式,為彼時大型銀行、中小型銀行私行業(yè)務(wù)描繪了發(fā)展路徑。

然而,啞鈴一端承擔(dān)高增長角色的權(quán)益類資產(chǎn),往往伴隨較高風(fēng)險。

尤其在市場波動較大的背景下,寄希望于增厚收益的高股息,其支付的不確定性可能對公司的財務(wù)穩(wěn)定性產(chǎn)生負面影響。

2025年第一季度,工銀安盛的投資收益率為0.9%,綜合投資收益率為0.42%,均低于去年同期水平?!皢♀彙辈呗陨写@效。

03 “安內(nèi)”與拓外的破局策

負債端結(jié)構(gòu)失衡,資產(chǎn)端“啞鈴”策略效果待顯。顯然,單靠純業(yè)務(wù)端發(fā)力還遠遠不夠。

王都富的思路,或是從內(nèi)部運營掀起一場變革,以從源頭破局,從而服務(wù)于“七最”目標(biāo)。

上任一年來,王都富聚焦于兩個抓手。一是組織結(jié)構(gòu)改革,二是圍繞王都富本人“信用卡基因”而生的渠道戰(zhàn)略以開拓增量。

上任伊始,王都富的“手術(shù)刀”就揮向了工銀安盛的管理中堅層,啟動了中層競聘,并親擬考題面試。近期,原公司總裁吳茜又調(diào)任工銀理財。

一年間,工銀安盛悄然完成了中高管層重構(gòu)。這被外界視為“掃清人事障礙”的關(guān)鍵一步。

人事落定“安內(nèi)”后,王都富或更能施展他在銀行系統(tǒng)多年的渠道經(jīng)驗。

值得注意的是,王都富之外,近年來新上任的多家銀行系保險高管,如交銀人壽董事長王慶艷和農(nóng)銀人壽董事長薛亞芹,均有銀行信用卡業(yè)務(wù)條線的從業(yè)經(jīng)驗。

銀行系保險新掌舵者趨同的“信用卡基因”,或說明網(wǎng)絡(luò)營銷已成行業(yè)破局共識。

工行信用卡線上化經(jīng)驗豐富的王都富,力推與母行深度結(jié)合的“立體渠道”以及多元化戰(zhàn)略。

比如,深度嫁接工行資源,將主打保險產(chǎn)品送上工行“最受歡迎財富產(chǎn)品”榜單,并聯(lián)合工行私行部舉辦主題活動;以及打破對銀行物理網(wǎng)點的絕對依賴,在銀行APP等多平臺進行場景化營銷等。

這些操作層面的舉措能否奏效,有待長程觀察。不過,無論是綜合化經(jīng)營、嫁接母行資源、還是多平臺“互聯(lián)網(wǎng)化”轉(zhuǎn)型,以及關(guān)注前沿創(chuàng)新,都能從王都富過往的職業(yè)與學(xué)術(shù)研究生涯尋找到蛛絲馬跡。

他于1999年提出國有商業(yè)銀行應(yīng)拓展投資銀行業(yè)務(wù);2006年引入經(jīng)濟資本管理分析不良資產(chǎn)與金融脆弱性,強調(diào)通過資本配置抵御非預(yù)期風(fēng)險;2010年開始研究私人銀行業(yè)務(wù);2017年推動信用卡業(yè)務(wù)“互聯(lián)網(wǎng)化轉(zhuǎn)型”;2021年又著眼于跨境支付創(chuàng)新。

2024年空降工銀安盛后,王都富的跨越式發(fā)展目標(biāo)能否在傳統(tǒng)銀保渠道和復(fù)雜的市場環(huán)境中落地生根,從而“跨越”與對手中郵人壽6300億的規(guī)模鴻溝,還有諸多子議題。

這些懸而未決的命題,不僅考驗著王都富的破局智慧,更將決定工銀安盛這艘3700億巨艦的航向。

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