作者｜睿研消費(fèi) 編輯｜MAX

來(lái)源｜藍(lán)籌企業(yè)評(píng)論

2024年，在國(guó)家大力推動(dòng)以舊換新以補(bǔ)貼打開(kāi)消費(fèi)需求的背景下，不少行業(yè)都有著可觀的增長(zhǎng)，而撈不到政策紅利的白酒行業(yè)只能延續(xù)著2023年低潮。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年白酒產(chǎn)量414.5萬(wàn)千升，同比下降1.8%；白酒銷(xiāo)售收入7963.84億元，同比增長(zhǎng)5.3%；白酒行業(yè)利潤(rùn)2508.65億元，同比增長(zhǎng)7.76%。

整體來(lái)看，白酒行業(yè)依舊尚未走出“寒冬”，銷(xiāo)量總量繼續(xù)下降，營(yíng)業(yè)增長(zhǎng)持續(xù)放緩，縮量降級(jí)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)分化進(jìn)一步明顯。20家A股白酒企業(yè)合計(jì)營(yíng)收4389.8億元，而貴州茅臺(tái)與五糧液兩家占比就接近六成。

伴隨著價(jià)格與庫(kù)存的雙重?cái)D壓，大多數(shù)企業(yè)都面臨著極大的壓力，然而瀘州老窖（000568.SZ）似乎仍怡然自得。盡管收入與利潤(rùn)的增速已為近年來(lái)最低，然而，豪氣的高分紅似乎用真金白銀“堵”上了投資者的嘴。

一擲千金，霸氣外露，瀘州老窖可以安然的度過(guò)自己的“中年危機(jī)”嗎？

01

十年最低增長(zhǎng)，分紅位列第三

盡管高昂的分紅看著令人欣喜，然而回看瀘州老窖的業(yè)績(jī)卻有些令人恍惚。

根據(jù)年報(bào)顯示，2024年瀘州老窖實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入311.96億元，較上年同期增長(zhǎng)3.19%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)134.73億元，較上年同期增長(zhǎng)1.71%。雖然繼續(xù)保持著雙端增長(zhǎng)，但無(wú)論是收入側(cè)還是利潤(rùn)側(cè)，增長(zhǎng)速度較此前相差過(guò)大，用原地踏步來(lái)形容也不為過(guò)。

2023年，白酒行業(yè)進(jìn)入到了新一輪調(diào)整周期，縮量?jī)?nèi)卷的成為競(jìng)爭(zhēng)主流，在此情況下，大量酒企均面臨著增長(zhǎng)壓力。縱觀瀘州老窖2023年的表現(xiàn)，收入端同比增長(zhǎng)20.34%，利潤(rùn)端同比增長(zhǎng)27.79%，雖然較2022年略有降速，但整體表現(xiàn)平穩(wěn)。

然而，2024年的增長(zhǎng)較之2023年來(lái)說(shuō)可以說(shuō)是斷崖式的，從20個(gè)百分點(diǎn)以上的增速突降至個(gè)位數(shù)，同時(shí)，瀘州老窖2024年的增長(zhǎng)表現(xiàn)已是近十年來(lái)最低水平。

追溯歷史沿革，近十年間瀘州老窖整體增長(zhǎng)良好，增速較為穩(wěn)定。2015年，瀘州老窖收入增速達(dá)到28.89%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)到67.4%，均為十年來(lái)最高；此后，瀘州老窖業(yè)績(jī)?cè)鏊匐m有下降，但收入側(cè)除2020年外，長(zhǎng)期穩(wěn)定在20%以上，而利潤(rùn)側(cè)則是多年高于30%，整體呈現(xiàn)為持續(xù)的穩(wěn)定高增態(tài)勢(shì)。

睿研制圖：數(shù)據(jù)來(lái)源公司公告

瀘州老窖在2024年的表現(xiàn)則是打破了一種長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的濾鏡，收入側(cè)僅增長(zhǎng)3.19%，利潤(rùn)側(cè)增速低至1.71%，與此前的形成了巨大的反差。

并且瀘州老窖這樣的表現(xiàn)并沒(méi)有因?yàn)檫M(jìn)入2025年得到改善，2025年第一季度并沒(méi)有迎來(lái)“開(kāi)門(mén)紅”，依舊是極為低迷的增長(zhǎng)表現(xiàn)。

2025年第一季度，瀘州老窖實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入93.52億元，較上年同期增長(zhǎng)1.78%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)45.93億元，較上年同期增長(zhǎng)0.41%，第一季度普遍被視為白酒的消費(fèi)旺季，而瀘州老窖則是繼續(xù)艱難的維持了雙端的繼續(xù)增長(zhǎng)。

事實(shí)上，同為白酒消費(fèi)旺季的第四季度，2024年第四季度瀘州老窖收入同比降低16.86%，歸母凈利潤(rùn)同比降低29.86%，成為近十年首個(gè)雙端縮水的季度。

根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示,2025年Q1申銀萬(wàn)國(guó)分類(lèi)下的20家白酒企業(yè)，有11家企業(yè)收入規(guī)模增長(zhǎng)，其中貴州茅臺(tái)增長(zhǎng)最高為10.54%，瀘州老窖最低為1.78%；有12家企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)，其中皇臺(tái)酒業(yè)同比增長(zhǎng)294.78%，古井貢酒、老白干酒、貴州茅臺(tái)增長(zhǎng)均超過(guò)10%，瀘州老窖最低為0.41%。

對(duì)比行業(yè)水平而言，仍有過(guò)半企業(yè)雙端增長(zhǎng)，然而瀘州老窖在此中均是增長(zhǎng)表現(xiàn)最差的企業(yè)。對(duì)于自己的低迷表現(xiàn)，瀘州老窖表示，“酒類(lèi)消費(fèi)供需結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了明顯的轉(zhuǎn)移和分化，酒類(lèi)消費(fèi)市場(chǎng)進(jìn)入到存量期，酒業(yè)伴隨著經(jīng)濟(jì)增速的換擋，進(jìn)入到新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)化的發(fā)展階段?！?/p>

雖然2024年業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，2025年開(kāi)年又繼續(xù)遇冷，但瀘州老窖仍相當(dāng)樂(lè)觀，在2024年依舊保持著較大程度的分紅，2024年累計(jì)現(xiàn)金分紅總額為87.58億元，占2024年歸母凈利潤(rùn)的65.00%，達(dá)到近十年來(lái)的最高分紅水平。

對(duì)比同業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，瀘州老窖的分紅也是極為大氣的，2024年的分紅總額僅次于貴州茅臺(tái)與五糧液，盡管各個(gè)方面瀘州老窖都與行業(yè)第三相去甚遠(yuǎn)，但瀘州老窖重回第三的理想在分紅的此刻達(dá)到了重疊。

02

增長(zhǎng)失衡，價(jià)格崩塌

盡管十分樂(lè)觀的進(jìn)行了大額分紅，但實(shí)際上瀘州老窖的并非毫無(wú)壓力。

從收入結(jié)構(gòu)上看，瀘州老窖的高端化建設(shè)是極為成功的，其中高端產(chǎn)品是其營(yíng)業(yè)收入的核心。2024年，瀘州老窖中高端產(chǎn)品收入為275.85億元，同比增長(zhǎng)2.77%，占當(dāng)期總營(yíng)業(yè)收入的88.43%；低檔酒產(chǎn)品收入為34.67億元，同比增長(zhǎng)7.15%，占當(dāng)期總營(yíng)業(yè)收入的11.11%。

圖片來(lái)源：同花順iFinD

與一些同業(yè)苦戰(zhàn)高端不同，瀘州老窖幾乎是靠中高端產(chǎn)品支撐起了現(xiàn)有的收入規(guī)模。但對(duì)比來(lái)看，2024年較之2023年，中高端白酒產(chǎn)品的噸價(jià)實(shí)際上是在降低的。

根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，2024年瀘州老窖中高端產(chǎn)品收入為275.85億元，銷(xiāo)售量為42990.65噸，每噸價(jià)格約合64.17萬(wàn)元。而2023年中高端產(chǎn)品收入為268.41億元，每噸價(jià)格約合71.72萬(wàn)元，同比降低10.53%。同時(shí)中高端產(chǎn)品的毛利率也降低了0.41%，很明顯，盡管是中高端的看家產(chǎn)品，但瀘州老窖也不得不“以?xún)r(jià)換量”。

從銷(xiāo)售價(jià)格上看，剔出5月13日開(kāi)始的“618”大促的影響，根據(jù)中原證券研報(bào)，截止2025年5月6日，52度500ml瀘州老窖國(guó)窖1573的市場(chǎng)批價(jià)為860元每瓶，出廠(chǎng)價(jià)為980元每瓶，市場(chǎng)批價(jià)低于出廠(chǎng)價(jià)，價(jià)格出現(xiàn)“倒掛”。

對(duì)此，瀘州老窖開(kāi)始執(zhí)行控貨策略，并承諾對(duì)合規(guī)經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)行補(bǔ)貼，對(duì)比中原證券認(rèn)為，“三、四季度的收入情況是公司主動(dòng)控貨的結(jié)果”。

追溯歷史，自2015年劉淼上臺(tái)后，瀘州老窖便開(kāi)始推行“多頻次、小幅度提價(jià)”的策略，年均漲幅4%。2017年國(guó)窖1573出廠(chǎng)價(jià)為740元，2023年8月提至980元每瓶，首次超過(guò)飛天茅臺(tái)出廠(chǎng)價(jià)。

近年來(lái)，瀘州老窖存貨增長(zhǎng)迅速。2020年，瀘州老窖存貨為46.96億元，此后逐年增加，至2024年年末，瀘州老窖的存貨已增長(zhǎng)至133.93億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為29.95%。期間，瀘州老窖的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也在不斷提高，由2020年的531.52天增至2024年的1157.93天。以2024年數(shù)據(jù)來(lái)看，僅有*ST巖石、酒鬼酒、貴州茅臺(tái)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)高于瀘州老窖，瀘州老窖的主要競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)如五糧液、山西汾酒、洋河股份，其存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)都相對(duì)較低，分別為313.37天、521.81天與898.43天。

在持續(xù)的提價(jià)過(guò)程中，瀘州老窖的白酒銷(xiāo)售量不斷降低，白酒銷(xiāo)售量由2015年的190070.62噸，降至2024年的103761.06噸。本質(zhì)上是“以量換價(jià)”的行為，然而時(shí)過(guò)境遷，由于價(jià)格倒掛嚴(yán)重，如今的瀘州老窖似乎又回到了“以?xún)r(jià)換量”的階段。

03

新趨勢(shì)亟待驗(yàn)證，破局日仍需等待

2024年白酒行業(yè)整體消費(fèi)動(dòng)能不足，而隨著市場(chǎng)進(jìn)入縮量競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境中，如何創(chuàng)新新的消費(fèi)場(chǎng)景，迎合當(dāng)下的消費(fèi)趨勢(shì)，是各大企業(yè)都在關(guān)注的焦點(diǎn)。對(duì)于瀘州老窖來(lái)說(shuō)，在價(jià)格倒掛、庫(kù)存難消的情況下，新的消費(fèi)源顯得更為重要。

在兩年前，白酒行業(yè)探索出的新消費(fèi)場(chǎng)景是跨界聯(lián)名。彼時(shí)，冰淇淋、咖啡、雪糕、奶茶等快消品類(lèi)成為白酒企業(yè)尋覓第二增長(zhǎng)點(diǎn)的新賽道。瀘州老窖也推出了一系列的跨界產(chǎn)品，如與鐘薛高聯(lián)名的“斷片冰淇淋”，與茶百道、奈雪的茶等奶茶品牌聯(lián)名推出含酒精飲料。

然而隨著市場(chǎng)的消費(fèi)的整體下行，冰淇淋、咖啡、奶茶等自身也面臨著銷(xiāo)售壓力，同時(shí)，健康化概念的持續(xù)走強(qiáng)，更是宣告了白酒與其他食品跨界聯(lián)名的終結(jié)。

盡管跨界熱潮暫時(shí)停息，然而白酒企業(yè)吸引年輕人消費(fèi)的想法卻并沒(méi)有放棄。

瀘州老窖總經(jīng)理林鋒此前表示，當(dāng)前，國(guó)窖1573品牌已穩(wěn)居200億陣營(yíng)，就是因?yàn)楣緦⒀芯堪拙颇贻p化作為公司非常重要的發(fā)展板塊，“國(guó)窖1573近年便已開(kāi)始培養(yǎng)25歲、35歲的消費(fèi)者”。

為此，瀘州老窖也在加快拓展了低度酒、花果酒、氣泡酒、精釀啤酒等創(chuàng)新品類(lèi)。然而，除38度國(guó)窖1573之外，其他產(chǎn)品或是難覓蹤跡，或是在市場(chǎng)中難以擁有競(jìng)爭(zhēng)力。

目前，瀘州老窖推出的創(chuàng)新類(lèi)產(chǎn)品，并不見(jiàn)于其瀘州老窖官方旗艦店，大部分僅可在第三方店鋪中買(mǎi)到。以花果酒為例，目前在獨(dú)立的晶華年代旗艦店銷(xiāo)售，目前共有5款果酒產(chǎn)品，最低價(jià)為499元，最高價(jià)為1998元，目前其天貓旗艦店5款產(chǎn)品成交單量不到700單。

圖片來(lái)源：淘寶

其精糧啤酒“百調(diào)”目前可見(jiàn)三種產(chǎn)品，12度“鮮爽”淘寶平臺(tái)售價(jià)為每甁48元（639ml）、12度百調(diào)精釀普通版價(jià)格為233元每箱（4X980ml）、黑金版價(jià)格為289元每箱（2X980ml）。

圖片來(lái)源：淘寶

綜合來(lái)看，瀘州老窖的該類(lèi)產(chǎn)品在電商平臺(tái)上的銷(xiāo)售量較少，并且在價(jià)格上延續(xù)了其高端化的基調(diào)，無(wú)論是啤酒還是果酒的價(jià)格上市場(chǎng)中都不具優(yōu)勢(shì)。

從另一個(gè)方面來(lái)說(shuō)，瀘州老窖高端化戰(zhàn)略成效顯著，國(guó)窖1573為產(chǎn)品價(jià)格定下基調(diào)，而年輕化、創(chuàng)新化嘗試的產(chǎn)品定價(jià)過(guò)高必然是“曲高和寡”，而定價(jià)過(guò)低又會(huì)與企業(yè)戰(zhàn)略、企業(yè)形象撕裂。

對(duì)于白酒年輕化戰(zhàn)略的推行與實(shí)踐，無(wú)論是瀘州老窖還是其他白酒企業(yè)都還需要繼續(xù)驗(yàn)證，白酒行業(yè)想要迎來(lái)消費(fèi)釋放的“暖陽(yáng)”恐怕仍需等待。

當(dāng)行業(yè)從“增量競(jìng)爭(zhēng)”轉(zhuǎn)向“存量廝殺”，瀘州老窖若無(wú)法解決庫(kù)存與價(jià)格的矛盾，“重返前三”的雄心壯志恐怕仍只能是一句口號(hào)。

參考資料

1、《7個(gè)案例，看懂白酒品牌年輕化路徑》

https://www.digitaling.com/articles/1283246.html#comment

2、《瀘州老窖酒貸迷霧：貸款風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁，龍馬興達(dá)與瀘州銀行成兜底俠？》

https://www.163.com/dy/article/JUBMD1O30553ASIZ.html

3、《瀘州老窖為什么熱衷漲價(jià)？》

https://baijiahao.baidu.com/s?id=1759271089195723979&wfr=spider&for=pc

4、《提價(jià)策略失靈？ 瀘州老窖沒(méi)坐穩(wěn)老四、存貨超100億》

https://caifuhao.eastmoney.com/news/20230606110647966014190

5、《瀘州老窖的“不確定性”之戰(zhàn)》

https://finance.sina.cn/2025-05-15/detail-inewrcya5228808.d.html

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