作者｜睿研消費 編輯｜MAX

來源｜藍籌企業(yè)評論

2024年，在國家大力推動以舊換新以補貼打開消費需求的背景下，不少行業(yè)都有著可觀的增長，而撈不到政策紅利的白酒行業(yè)只能延續(xù)著2023年低潮。

根據國家統(tǒng)計局數據顯示，2024年白酒產量414.5萬千升，同比下降1.8%；白酒銷售收入7963.84億元，同比增長5.3%；白酒行業(yè)利潤2508.65億元，同比增長7.76%。

整體來看，白酒行業(yè)依舊尚未走出“寒冬”，銷量總量繼續(xù)下降，營業(yè)增長持續(xù)放緩，縮量降級競爭加劇，行業(yè)分化進一步明顯。20家A股白酒企業(yè)合計營收4389.8億元，而貴州茅臺與五糧液兩家占比就接近六成。

伴隨著價格與庫存的雙重擠壓，大多數企業(yè)都面臨著極大的壓力，然而瀘州老窖（000568.SZ）似乎仍怡然自得。盡管收入與利潤的增速已為近年來最低，然而，豪氣的高分紅似乎用真金白銀“堵”上了投資者的嘴。

一擲千金，霸氣外露，瀘州老窖可以安然的度過自己的“中年危機”嗎？

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十年最低增長，分紅位列第三

盡管高昂的分紅看著令人欣喜，然而回看瀘州老窖的業(yè)績卻有些令人恍惚。

根據年報顯示，2024年瀘州老窖實現營業(yè)收入311.96億元，較上年同期增長3.19%；實現歸母凈利潤134.73億元，較上年同期增長1.71%。雖然繼續(xù)保持著雙端增長，但無論是收入側還是利潤側，增長速度較此前相差過大，用原地踏步來形容也不為過。

2023年，白酒行業(yè)進入到了新一輪調整周期，縮量內卷的成為競爭主流，在此情況下，大量酒企均面臨著增長壓力。縱觀瀘州老窖2023年的表現，收入端同比增長20.34%，利潤端同比增長27.79%，雖然較2022年略有降速，但整體表現平穩(wěn)。

然而，2024年的增長較之2023年來說可以說是斷崖式的，從20個百分點以上的增速突降至個位數，同時，瀘州老窖2024年的增長表現已是近十年來最低水平。

追溯歷史沿革，近十年間瀘州老窖整體增長良好，增速較為穩(wěn)定。2015年，瀘州老窖收入增速達到28.89%，歸母凈利潤增長達到67.4%，均為十年來最高；此后，瀘州老窖業(yè)績增速雖有下降，但收入側除2020年外，長期穩(wěn)定在20%以上，而利潤側則是多年高于30%，整體呈現為持續(xù)的穩(wěn)定高增態(tài)勢。

睿研制圖：數據來源公司公告

瀘州老窖在2024年的表現則是打破了一種長期穩(wěn)定增長的濾鏡，收入側僅增長3.19%，利潤側增速低至1.71%，與此前的形成了巨大的反差。

并且瀘州老窖這樣的表現并沒有因為進入2025年得到改善，2025年第一季度并沒有迎來“開門紅”，依舊是極為低迷的增長表現。

2025年第一季度，瀘州老窖實現營業(yè)收入93.52億元，較上年同期增長1.78%；實現歸母凈利潤45.93億元，較上年同期增長0.41%，第一季度普遍被視為白酒的消費旺季，而瀘州老窖則是繼續(xù)艱難的維持了雙端的繼續(xù)增長。

事實上，同為白酒消費旺季的第四季度，2024年第四季度瀘州老窖收入同比降低16.86%，歸母凈利潤同比降低29.86%，成為近十年首個雙端縮水的季度。

根據同花順iFinD數據顯示,2025年Q1申銀萬國分類下的20家白酒企業(yè)，有11家企業(yè)收入規(guī)模增長，其中貴州茅臺增長最高為10.54%，瀘州老窖最低為1.78%；有12家企業(yè)利潤增長，其中皇臺酒業(yè)同比增長294.78%，古井貢酒、老白干酒、貴州茅臺增長均超過10%，瀘州老窖最低為0.41%。

對比行業(yè)水平而言，仍有過半企業(yè)雙端增長，然而瀘州老窖在此中均是增長表現最差的企業(yè)。對于自己的低迷表現，瀘州老窖表示，“酒類消費供需結構出現了明顯的轉移和分化，酒類消費市場進入到存量期，酒業(yè)伴隨著經濟增速的換擋，進入到新舊動能轉化的發(fā)展階段。”

雖然2024年業(yè)績表現不佳，2025年開年又繼續(xù)遇冷，但瀘州老窖仍相當樂觀，在2024年依舊保持著較大程度的分紅，2024年累計現金分紅總額為87.58億元，占2024年歸母凈利潤的65.00%，達到近十年來的最高分紅水平。

對比同業(yè)企業(yè)來說，瀘州老窖的分紅也是極為大氣的，2024年的分紅總額僅次于貴州茅臺與五糧液，盡管各個方面瀘州老窖都與行業(yè)第三相去甚遠，但瀘州老窖重回第三的理想在分紅的此刻達到了重疊。

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增長失衡，價格崩塌

盡管十分樂觀的進行了大額分紅，但實際上瀘州老窖的并非毫無壓力。

從收入結構上看，瀘州老窖的高端化建設是極為成功的，其中高端產品是其營業(yè)收入的核心。2024年，瀘州老窖中高端產品收入為275.85億元，同比增長2.77%，占當期總營業(yè)收入的88.43%；低檔酒產品收入為34.67億元，同比增長7.15%，占當期總營業(yè)收入的11.11%。

圖片來源：同花順iFinD

與一些同業(yè)苦戰(zhàn)高端不同，瀘州老窖幾乎是靠中高端產品支撐起了現有的收入規(guī)模。但對比來看，2024年較之2023年，中高端白酒產品的噸價實際上是在降低的。

根據同花順iFinD數據，2024年瀘州老窖中高端產品收入為275.85億元，銷售量為42990.65噸，每噸價格約合64.17萬元。而2023年中高端產品收入為268.41億元，每噸價格約合71.72萬元，同比降低10.53%。同時中高端產品的毛利率也降低了0.41%，很明顯，盡管是中高端的看家產品，但瀘州老窖也不得不“以價換量”。

從銷售價格上看，剔出5月13日開始的“618”大促的影響，根據中原證券研報，截止2025年5月6日，52度500ml瀘州老窖國窖1573的市場批價為860元每瓶，出廠價為980元每瓶，市場批價低于出廠價，價格出現“倒掛”。

對此，瀘州老窖開始執(zhí)行控貨策略，并承諾對合規(guī)經銷商進行補貼，對比中原證券認為，“三、四季度的收入情況是公司主動控貨的結果”。

追溯歷史，自2015年劉淼上臺后，瀘州老窖便開始推行“多頻次、小幅度提價”的策略，年均漲幅4%。2017年國窖1573出廠價為740元，2023年8月提至980元每瓶，首次超過飛天茅臺出廠價。

近年來，瀘州老窖存貨增長迅速。2020年，瀘州老窖存貨為46.96億元，此后逐年增加，至2024年年末，瀘州老窖的存貨已增長至133.93億元，復合年增長率為29.95%。期間，瀘州老窖的存貨周轉天數也在不斷提高，由2020年的531.52天增至2024年的1157.93天。以2024年數據來看，僅有*ST巖石、酒鬼酒、貴州茅臺的存貨周轉天數高于瀘州老窖，瀘州老窖的主要競爭企業(yè)如五糧液、山西汾酒、洋河股份，其存貨周轉天數都相對較低，分別為313.37天、521.81天與898.43天。

在持續(xù)的提價過程中，瀘州老窖的白酒銷售量不斷降低，白酒銷售量由2015年的190070.62噸，降至2024年的103761.06噸。本質上是“以量換價”的行為，然而時過境遷，由于價格倒掛嚴重，如今的瀘州老窖似乎又回到了“以價換量”的階段。

03

新趨勢亟待驗證，破局日仍需等待

2024年白酒行業(yè)整體消費動能不足，而隨著市場進入縮量競爭的環(huán)境中，如何創(chuàng)新新的消費場景，迎合當下的消費趨勢，是各大企業(yè)都在關注的焦點。對于瀘州老窖來說，在價格倒掛、庫存難消的情況下，新的消費源顯得更為重要。

在兩年前，白酒行業(yè)探索出的新消費場景是跨界聯(lián)名。彼時，冰淇淋、咖啡、雪糕、奶茶等快消品類成為白酒企業(yè)尋覓第二增長點的新賽道。瀘州老窖也推出了一系列的跨界產品，如與鐘薛高聯(lián)名的“斷片冰淇淋”，與茶百道、奈雪的茶等奶茶品牌聯(lián)名推出含酒精飲料。

然而隨著市場的消費的整體下行，冰淇淋、咖啡、奶茶等自身也面臨著銷售壓力，同時，健康化概念的持續(xù)走強，更是宣告了白酒與其他食品跨界聯(lián)名的終結。

盡管跨界熱潮暫時停息，然而白酒企業(yè)吸引年輕人消費的想法卻并沒有放棄。

瀘州老窖總經理林鋒此前表示，當前，國窖1573品牌已穩(wěn)居200億陣營，就是因為公司將研究白酒年輕化作為公司非常重要的發(fā)展板塊，“國窖1573近年便已開始培養(yǎng)25歲、35歲的消費者”。

為此，瀘州老窖也在加快拓展了低度酒、花果酒、氣泡酒、精釀啤酒等創(chuàng)新品類。然而，除38度國窖1573之外，其他產品或是難覓蹤跡，或是在市場中難以擁有競爭力。

目前，瀘州老窖推出的創(chuàng)新類產品，并不見于其瀘州老窖官方旗艦店，大部分僅可在第三方店鋪中買到。以花果酒為例，目前在獨立的晶華年代旗艦店銷售，目前共有5款果酒產品，最低價為499元，最高價為1998元，目前其天貓旗艦店5款產品成交單量不到700單。

圖片來源：淘寶

其精糧啤酒“百調”目前可見三種產品，12度“鮮爽”淘寶平臺售價為每甁48元（639ml）、12度百調精釀普通版價格為233元每箱（4X980ml）、黑金版價格為289元每箱（2X980ml）。

圖片來源：淘寶

綜合來看，瀘州老窖的該類產品在電商平臺上的銷售量較少，并且在價格上延續(xù)了其高端化的基調，無論是啤酒還是果酒的價格上市場中都不具優(yōu)勢。

從另一個方面來說，瀘州老窖高端化戰(zhàn)略成效顯著，國窖1573為產品價格定下基調，而年輕化、創(chuàng)新化嘗試的產品定價過高必然是“曲高和寡”，而定價過低又會與企業(yè)戰(zhàn)略、企業(yè)形象撕裂。

對于白酒年輕化戰(zhàn)略的推行與實踐，無論是瀘州老窖還是其他白酒企業(yè)都還需要繼續(xù)驗證，白酒行業(yè)想要迎來消費釋放的“暖陽”恐怕仍需等待。

當行業(yè)從“增量競爭”轉向“存量廝殺”，瀘州老窖若無法解決庫存與價格的矛盾，“重返前三”的雄心壯志恐怕仍只能是一句口號。

參考資料

1、《7個案例，看懂白酒品牌年輕化路徑》

https://www.digitaling.com/articles/1283246.html#comment

2、《瀘州老窖酒貸迷霧：貸款風險轉嫁，龍馬興達與瀘州銀行成兜底俠？》

https://www.163.com/dy/article/JUBMD1O30553ASIZ.html

3、《瀘州老窖為什么熱衷漲價？》

https://baijiahao.baidu.com/s?id=1759271089195723979&wfr=spider&for=pc

4、《提價策略失靈？ 瀘州老窖沒坐穩(wěn)老四、存貨超100億》

https://caifuhao.eastmoney.com/news/20230606110647966014190

5、《瀘州老窖的“不確定性”之戰(zhàn)》

https://finance.sina.cn/2025-05-15/detail-inewrcya5228808.d.html

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來源：藍籌企業(yè)評論