來源丨時代商業(yè)研究院

作者丨陸爍宜

編輯丨鄭琳

4月3日，青島文達(dá)通科技股份有限公司（下稱“文達(dá)通”）再次向港交所遞表，沖擊港股IPO。

文達(dá)通的IPO歷程頗為坎坷。早在2014年，文達(dá)通（430516.NQ）就在新三板掛牌，2021年其曾謀求在創(chuàng)業(yè)板上市，隨后“變道”北交所。最終A股上市未果后，文達(dá)通于2024年8月13日正式向港交所遞表，但是該招股書于今年2月份失效。

從最新披露的招股書來看，2021—2024年（下稱“報告期”），文達(dá)通的控股股東青島瑞源工程集團(tuán)有限公司（下稱“瑞源集團(tuán)”）均為該公司的前五大客戶之一，2024年雙方交易金額翻倍，然而仍難挽救文達(dá)通的業(yè)績頹勢。

問題是，文達(dá)通對瑞源集團(tuán)銷售的部分產(chǎn)品毛利率和定價還高于獨立第三方，相關(guān)關(guān)聯(lián)交易是否公允？文達(dá)通是否有意通過關(guān)聯(lián)交易美化業(yè)績？

4月10日，就公司增收不增利、關(guān)聯(lián)交易公允性等問題，時代商業(yè)研究院向文達(dá)通發(fā)送郵件詢問。4月11日，文達(dá)通回復(fù)時代商業(yè)研究院稱，公司與瑞源集團(tuán)的關(guān)聯(lián)交易定價具有公允性，公司不存在通過關(guān)聯(lián)交易虛增業(yè)績或利益輸送的情況。

控股股東成前五大客戶，關(guān)聯(lián)銷售金額前后信披不一致

文達(dá)通成立于2001年，是一家信息系統(tǒng)集成解決方案服務(wù)提供商，專注于為智慧城市建設(shè)提供信息系統(tǒng)集成解決方案服務(wù)。2024年年報顯示，瑞源集團(tuán)持有該公司54.2609%的股份，是其控股股東。

而作為文達(dá)通的控股股東，報告期內(nèi)瑞源集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方均為文達(dá)通的前五大客戶之一。

招股書顯示，從前五大客戶的銷售情況來看，報告期各期，文達(dá)通對瑞源集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方的銷售收入分別為0.52億元、0.37億元、0.39億元、0.78億元，占總收入的比例分別為8.0%、3.8%、3.5%、7.0%。除了2023年位列第四，報告期內(nèi)其他年份均為文達(dá)通的第二大客戶。

不過，時代商業(yè)研究院獨家發(fā)現(xiàn)，在招股書中，文達(dá)通對瑞源集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方的銷售情況存在前后信披不一致的情況。

按照其收入來源分，文達(dá)通將收入來源分為瑞源集團(tuán)、獨立第三方。其中，時代商業(yè)研究院根據(jù)圖表2的數(shù)據(jù)測算發(fā)現(xiàn)，報告期各期，文達(dá)通對瑞源集團(tuán)的銷售收入分別為0.64億元、0.62億元、0.45億元、0.83億元，占總收入的比例分別為10.0%、6.3%、4.1%、7.4%。

對于上述信披差異，5月29日，時代商業(yè)研究院向文達(dá)通進(jìn)一步發(fā)送郵件并致電詢問，但截至發(fā)稿，對方仍未回復(fù)。

凈利潤連續(xù)兩年下滑，關(guān)聯(lián)交易毛利率偏高

需注意的是，與2023年相比，2024年文達(dá)通對瑞源集團(tuán)的銷售收入幾乎翻倍，但是仍難挽救其業(yè)績頹勢。

招股書顯示，報告期各期，文達(dá)通的營收分別為6.47億元、9.80億元、11.15億元、11.14億元，經(jīng)歷前期高速增長后，2024年營收同比有所下滑。同期，其凈利潤分別為0.53億元、0.82億元、0.66億元、0.63億元，2023—2024年，凈利潤連續(xù)下滑。

凈利潤下滑背后，是該公司盈利能力下降。報告期各期，文達(dá)通整體毛利率分別為21.8%、21.4%、18.9%、19.9%，呈下滑趨勢。

不過，時代商業(yè)研究院根據(jù)文達(dá)通披露的數(shù)據(jù)測算，報告期各期，瑞源集團(tuán)貢獻(xiàn)的毛利潤占文達(dá)通毛利潤總額的比例分別為11.43%、7.49%、4.68%、9.82%，明顯高于其收入貢獻(xiàn)。

具體來看，如圖表3所示，2022—2024年，文達(dá)通對瑞源集團(tuán)銷售的信息系統(tǒng)集成解決方案服務(wù)及物業(yè)服務(wù)的毛利率均高于對獨立第三方銷售的毛利率；而社區(qū)生活服務(wù)方面，2024年對瑞源集團(tuán)的毛利率約為對獨立第三方銷售毛利率的3倍。

對關(guān)聯(lián)方銷售定價偏高，文達(dá)通回應(yīng)：不存在虛增業(yè)績或利益輸送

從定價來看，文達(dá)通對瑞源集團(tuán)的產(chǎn)品定價也遠(yuǎn)高于對獨立第三方的定價。如圖表4所示，報告期各期，文達(dá)通對瑞源集團(tuán)的住宅物業(yè)、商用物業(yè)的定價均高于對獨立第三方的定價。

作為文達(dá)通的控股股東，瑞源集團(tuán)與文達(dá)通的關(guān)聯(lián)交易定價是否公允？文達(dá)通是否存在通過關(guān)聯(lián)交易虛增業(yè)績或利益輸送的情況？

對此，文達(dá)通對時代商業(yè)研究院表示，公司與瑞源集團(tuán)的關(guān)聯(lián)交易定價具有公允性，公司不存在通過關(guān)聯(lián)交易虛增業(yè)績或利益輸送的情況。

具體來看，文達(dá)通指出，由瑞源集團(tuán)開發(fā)并由文達(dá)通管理的所有住宅及商用物業(yè)均位于青島市。在文達(dá)通管理的所有住宅及商用物業(yè)的所在地中，青島市是其中一個平均每月物業(yè)管理費最高的地區(qū)。

文達(dá)通稱，根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2023年青島市住宅及商用物業(yè)的平均每月管理費分別為1.0～2.5元/㎡、4.0～8.0元/㎡，而山東省其他城市的住宅物業(yè)及商用物業(yè)則分別為0.6～2.0元/㎡、2.0～8.0元/㎡，普遍較青島市物業(yè)低。

鑒于瑞源集團(tuán)開發(fā)的住宅及商用物業(yè)位于青島市，文達(dá)通可就瑞源集團(tuán)開發(fā)的物業(yè)收取較高的管理費，因而導(dǎo)致平均每月物業(yè)管理費較獨立第三方開發(fā)的物業(yè)高。

需注意的是，除了瑞源集團(tuán)，文達(dá)通缺乏穩(wěn)定的大客戶群體。

招股書顯示，2021年，文達(dá)通前五大客戶分別為青島西海岸新區(qū)工業(yè)和信息化局（下稱“西海岸工信局”）、瑞源集團(tuán)、平度市城市建設(shè)投資開發(fā)有限公司（下稱“平度建投”）、青島源瑞昌信息科技有限公司（下稱“源瑞昌”）、青島西海岸新區(qū)海洋控股集團(tuán)有限公司（下稱“青島海洋”）；而2022年，源瑞昌和青島海洋退出前五大客戶之列，新晉前五大客戶包括山東中安恒寧應(yīng)急產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司（下稱“安恒寧”）、青島瑞源中醫(yī)醫(yī)院（下稱“瑞源中醫(yī)”）。

2023年，平度建投、安恒寧、瑞源中醫(yī)均退出前五大客戶之列，新晉前五大客戶包括濰坊算谷數(shù)字產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司（下稱“算谷數(shù)字”）、中國移動通信集團(tuán)山東有限公司（下稱“山東移動”）、山東中鑫世通信息技術(shù)有限公司（下稱“中鑫世通”）。而到2024年，算谷數(shù)字、山東移動、西海岸工信局、中鑫世通均退出前五大客戶之列。

從與文達(dá)通開始合作的年份來看，西海岸工信局、平度建投、源瑞昌、安恒寧、算谷數(shù)字、中鑫世通等多家客戶，在與文達(dá)通合作當(dāng)年就躋身前五大客戶之列，但是除西海岸工信局和平度建投，其他多家客戶在合作次年就退出了前五大客戶之列。

缺乏穩(wěn)定的大客戶群體，或?qū)ξ倪_(dá)通的可持續(xù)增長能力帶來負(fù)面影響。

而今年1月9日，文達(dá)通發(fā)布公告稱，2025年預(yù)計日常性關(guān)聯(lián)交易金額2.07億元，較2024年實際發(fā)生金額增長47.11%，對關(guān)聯(lián)方的依賴或有所提高。不過，文達(dá)通對時代商業(yè)研究院表示，公司未來將持續(xù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，降低關(guān)聯(lián)交易占比。

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