導(dǎo)語：在大型險(xiǎn)企償付能力亮紅燈前為之補(bǔ)充資本，將更能起到維穩(wěn)行業(yè)、應(yīng)對(duì)潛在危機(jī)的作用。

金妹妹了解到，關(guān)于“大型險(xiǎn)企注資”的討論，最近在業(yè)內(nèi)出現(xiàn)了諸多熱議與分析。

一個(gè)多月前，5月7日國新辦發(fā)布會(huì)上，金融監(jiān)管總局局長(zhǎng)李云澤表示，完善資本補(bǔ)充機(jī)制，“大型保險(xiǎn)集團(tuán)資本補(bǔ)充已經(jīng)提上日程”。

更早之前，3月四家國有大行獲得了財(cái)政部特別國債支持，補(bǔ)充核心一級(jí)資本。這為“大型險(xiǎn)企注資”的布局謀劃，提供了實(shí)施參考框架。

過去兩年，包括今年在內(nèi)，大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)頻密發(fā)債“補(bǔ)血”，令其償付能力暫時(shí)無憂，似乎很是“不差錢”。

但監(jiān)管釋放注資信號(hào)之時(shí)，理解大型險(xiǎn)企的資本補(bǔ)充動(dòng)作，便不能局限在大型險(xiǎn)企自身的單點(diǎn)行為，而是關(guān)乎行業(yè)穩(wěn)定、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及應(yīng)對(duì)潛在危機(jī)的多重考量。

01 未雨綢繆

今年以來，大型險(xiǎn)企發(fā)債浪潮，可謂洶涌澎湃。

6月4日，中國平安（601318.SH）公告稱，擬根據(jù)一般性授權(quán)發(fā)行總額為117.65億港元的零息可轉(zhuǎn)換債券，該債券將于2030年到期。

平安之前，今年一季度僅新華保險(xiǎn)（601336.SH）、泰康人壽、泰康養(yǎng)老、太平人壽、陽光人壽等五家發(fā)行的永續(xù)債，就合計(jì)超過330億元。

再回顧2023年和2024年，險(xiǎn)企發(fā)債規(guī)模已經(jīng)連續(xù)兩年突破千億元，發(fā)債主體多數(shù)也是規(guī)模較大的險(xiǎn)企。

連續(xù)發(fā)債“補(bǔ)血”之后，各家大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的償付能力暫時(shí)無憂。

不過，當(dāng)立足行業(yè)中觀與宏觀視角，分析對(duì)大型險(xiǎn)企的“注資信號(hào)”，監(jiān)管無疑有更高的站位與格局。

在李云澤透露“大型保險(xiǎn)集團(tuán)資本補(bǔ)充已經(jīng)提上日程”后，業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，此舉一是未雨綢繆，以應(yīng)對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)尤其是壽險(xiǎn)行業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨的潛在不確定性；二是為強(qiáng)化大型保險(xiǎn)公司服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

當(dāng)前，利率不斷走低已成為不爭(zhēng)的事實(shí)。中長(zhǎng)期利率下行，導(dǎo)致傳統(tǒng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)提增加，直接侵蝕當(dāng)期利潤(rùn)。

業(yè)內(nèi)人士測(cè)算，利率下行1個(gè)百分點(diǎn)，傳統(tǒng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金需增加數(shù)十億元。

同時(shí)，過去售賣的大量剛性兌付成本在3.5%以上的保單，在資產(chǎn)端收益率下行之時(shí)，變成利差損陰云。

上世紀(jì)末，各家壽險(xiǎn)公司均嘗過一輪利差損之苦，累計(jì)虧損超千億元。

哪怕是中國人壽和中國平安，歷經(jīng)數(shù)年才借由壽險(xiǎn)大發(fā)展的東風(fēng)，消化掉當(dāng)年的巨額利差損。

除了利潤(rùn)震蕩不斷撕扯，保險(xiǎn)公司加碼權(quán)益投資，同樣令其償付能力承壓。

2024年權(quán)益資產(chǎn)加倉幅度冠絕上市險(xiǎn)企的新華保險(xiǎn)，即是一例。

在2024年2季度償付能力報(bào)告中，新華保險(xiǎn)表示，受公司資產(chǎn)組合變化等影響，最低資本上漲15%。最低資本的上升，意味著償付能力的下降。

因此在該季度，即便新華保險(xiǎn)已發(fā)行100億資本補(bǔ)充債，仍無法抵消最低資本上升對(duì)償付能力的拖拽，綜合和核心償付能力充足率環(huán)比下降超過20個(gè)百分點(diǎn)。

償付能力限制，正在考驗(yàn)險(xiǎn)企的資產(chǎn)負(fù)債管理平衡術(shù)，也讓監(jiān)管極力鼓勵(lì)的險(xiǎn)資入市，無形中被打了折扣。

而今，監(jiān)管如選擇提前布局，在大型險(xiǎn)企償付能力亮紅燈前，為之補(bǔ)充資本，將更能起到維穩(wěn)行業(yè)之錨的作用。

02 邏輯的延續(xù)

關(guān)于“大型險(xiǎn)企注資”的布局謀劃，早有預(yù)演。

今年3月，財(cái)政部發(fā)行首批特別國債，積極支持中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、郵儲(chǔ)銀行補(bǔ)充核心一級(jí)資本。

除了防風(fēng)險(xiǎn)外，也可看出決策層對(duì)國有銀行發(fā)揮更大作用，抱有殷切期待。

有業(yè)內(nèi)人士表示，自2019年個(gè)別中小銀行風(fēng)險(xiǎn)暴露以來，疊加國有大行在普惠金融、科技金融等國家戰(zhàn)略任務(wù)中的主力作用凸顯，高層對(duì)銀行業(yè)的政策態(tài)度，也出現(xiàn)明顯分化。

這種分化，在2023年中央金融工作會(huì)議中得到進(jìn)一步明確——“支持國有大型金融機(jī)構(gòu)做優(yōu)做強(qiáng)，當(dāng)好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主力軍和維護(hù)金融穩(wěn)定的壓艙石”，同時(shí)“嚴(yán)格中小金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管要求，立足當(dāng)?shù)亻_展特色化經(jīng)營(yíng)”。

這一邏輯，在保險(xiǎn)“國十條”中同樣顯現(xiàn)出來。保險(xiǎn)“國十條”提到，支持大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)做優(yōu)做強(qiáng)，引導(dǎo)中小保險(xiǎn)公司特色化專業(yè)化經(jīng)營(yíng)發(fā)展。

能力越大、責(zé)任越大。大型保險(xiǎn)公司確實(shí)背負(fù)著更大的擔(dān)子。

在上一輪問題險(xiǎn)企出清中，中國人壽、中國太平（0966.HK）、中國平安等頭部險(xiǎn)企，就擔(dān)當(dāng)了“救火隊(duì)員”乃至接力傳遞、層層化險(xiǎn)的職責(zé)。

2023年4月，由中國人壽、太平人壽等11家國有大型壽險(xiǎn)公司聯(lián)合地方政府、保險(xiǎn)保障基金共同出資339億元成立專項(xiàng)基金，用于承接瑞眾人壽前身華夏人壽的資產(chǎn)和負(fù)債。其后，中國平安承接了太平人壽持有的瑞眾人壽股權(quán)。

此外，太平人壽也參與過恒大人壽的風(fēng)險(xiǎn)處置。

因在風(fēng)險(xiǎn)處置中參與較多，中國太平在2023年獲財(cái)政部增資25億元，成為財(cái)政部增資大型保險(xiǎn)集團(tuán)的先例。

在業(yè)內(nèi)看來，補(bǔ)充資本也有助于大型保險(xiǎn)公司踐行金融“五篇大文章”，更好服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

不管是養(yǎng)老金融的發(fā)展、健康險(xiǎn)的升級(jí)，抑或是資產(chǎn)端長(zhǎng)錢長(zhǎng)投、支持股市和科創(chuàng)企業(yè)，保險(xiǎn)公司都需要卸下負(fù)擔(dān)、移走償付能力的掣肘之石。

更厚實(shí)的資本金，無疑會(huì)變成險(xiǎn)企流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的彈藥，這同樣有助于各行業(yè)良性發(fā)展。

至于具體方法上，大型保險(xiǎn)集團(tuán)的資本補(bǔ)充，是否與國有大行做法一致，仍有待明確。

業(yè)內(nèi)猜測(cè)，未來或股東增資，以及引入戰(zhàn)略投資者等形式進(jìn)行；將來也不排除出臺(tái)更多措施，方便大型保險(xiǎn)公司發(fā)行資本補(bǔ)充債和永續(xù)債，以增強(qiáng)資本實(shí)力。

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