億緯鋰能要維持“二線龍頭”命定地位并有效抵御“黑天鵝”沖擊，未雨綢繆、廣集資金水源已是當(dāng)務(wù)之急。

“A+H”第二股億緯鋰能（300014.SZ）港股IPO消息發(fā)布后，資本市場(chǎng)并未如對(duì)待寧德時(shí)代（300750.SZ/03750.HK）那般反響熱烈。

6月9日晚，億緯鋰能公告擬發(fā)行H股于香港聯(lián)交所主板上市。6月13日，億緯鋰能A股收盤于42.78元，較6月9日收盤價(jià)45.02元下挫近5%。

與寧德時(shí)代港股IPO盛況相比，其“不缺錢也要上港股”的邏輯，并不適用于同為電池巨頭的億緯鋰能。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，市場(chǎng)之所以反應(yīng)平淡，一方面與目前鋰電行業(yè)增長(zhǎng)放緩有關(guān)，另一方面也凸顯投資者對(duì)公司潛在資金壓力的深度關(guān)切。

對(duì)億緯鋰能而言，此次港股募資行動(dòng)至關(guān)重要，說(shuō)是“續(xù)命”也不為過(guò)。

所謂“續(xù)命”，并非指公司已面臨生死存亡。億緯鋰能賬上現(xiàn)金134億元，維持正常經(jīng)營(yíng)尚無(wú)近憂。

然而，著眼于增長(zhǎng)布局、核心客戶穩(wěn)定性與下一代技術(shù)迭代激烈競(jìng)爭(zhēng)，億緯鋰能想要維持“二線龍頭”命定地位并有效抵御“黑天鵝”沖擊，未雨綢繆、廣集資金水源已是當(dāng)務(wù)之急。

01 海外擴(kuò)張，渴求資金

億緯鋰能提到，本次港股IPO所募集資金，將用于包括推進(jìn)海外工廠建設(shè)、加快全球化產(chǎn)能布局、補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金等方面。

雖然公告未提到具體細(xì)節(jié)，但從億緯鋰能目前海外布局看，已顯示出清晰且互補(bǔ)的戰(zhàn)略意圖。

在歐洲，匈牙利工廠專注生產(chǎn)乘用車圓柱電池，深度綁定寶馬，就近承接更多歐洲地區(qū)客戶的訂單。

在亞洲，馬來(lái)西亞海外運(yùn)營(yíng)基地兼顧圓柱電池與儲(chǔ)能項(xiàng)目（二期），依托東南亞低成本優(yōu)勢(shì)輻射歐美市場(chǎng)，降低海運(yùn)成本與關(guān)稅壓力。

在美國(guó)，通過(guò)CLS（合作研發(fā)、技術(shù)授權(quán)、服務(wù)支持）全球合作經(jīng)營(yíng)模式，與戴姆勒卡車、帕卡、康明斯合資建廠，規(guī)避IRA法案本土化以及高關(guān)稅限制。

如此緊鑼密鼓的全球同步擴(kuò)張，對(duì)資金的需求自然水漲船高。

截至2025年一季度末，億緯鋰能賬面貨幣資金在134億元上下，而上述海外布局的工廠項(xiàng)目累計(jì)投資接近174億元，尚有接近40億的缺口。

2020年至2024年，億緯鋰能的資產(chǎn)負(fù)債率從35.13%整體上升至59.36%；到了 2025年一季度更上升至62%。

事實(shí)上，公司對(duì)資金的渴求早有跡可循。

2024年7月，億緯鋰能計(jì)劃發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集 50 億元，因深交所兩輪問(wèn)詢質(zhì)疑必要性、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能過(guò)剩等受阻；直至12月公告獲得美洲大客戶長(zhǎng)期訂單之前一個(gè)月前，最終獲批。

遠(yuǎn)水雖能解遠(yuǎn)渴，但億緯鋰能身前身后仍有諸多“近渴”，正悄然消耗著寶貴的現(xiàn)金流，構(gòu)成不容忽視的壓力。

02 下游客戶的“賬期困局”

一大“近渴”，來(lái)自億緯鋰能核心業(yè)務(wù)動(dòng)力電池。

作為全球鋰電池平臺(tái)企業(yè)，動(dòng)力電池是億緯鋰能的核心業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)營(yíng)收占比近40%。車企是其最重要的客戶群體。

億緯鋰能籌劃港股上市公告發(fā)布一天后，6月10日，廣汽、一汽、東風(fēng)、賽力斯等十余家車企做出賬期壓縮至60天以內(nèi)的承諾，此舉被視為汽車行業(yè)供應(yīng)鏈的一次重要變革。

這一承諾的深層背景，是國(guó)內(nèi)車企和供應(yīng)商之間緊張的賬期矛盾。

數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)車企應(yīng)付賬款平均周轉(zhuǎn)天數(shù)171.6天，遠(yuǎn)高于寶馬、大眾、福特等歐美品牌通常不超過(guò)60天的水平。

從近三年的數(shù)據(jù)來(lái)看，億緯鋰能自身應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，已從2022年的71天攀升至2024年的95天，壓力逐年上升。

在國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過(guò)剩的背景下，任何一家汽車企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，都可能引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈更嚴(yán)重的連鎖反應(yīng)。

2023年，威馬汽車破產(chǎn)清算，拖欠超過(guò)200家供應(yīng)商債務(wù)，致使電池供應(yīng)商塔菲爾陷入困境并跌出行業(yè)前列；獵豹、華晨破產(chǎn)，均引發(fā)供應(yīng)鏈壞賬。

更值得警惕的是，哪吒汽車被曝累計(jì)拖欠供應(yīng)商貨款超過(guò)60億元，億緯鋰能亦位列其中。億緯鋰能與哪吒汽車母公司合眾新能源的合同糾紛案，已于5月21日開(kāi)庭，目前仍在進(jìn)行中。

盡管60天“賬期縮短”的承諾對(duì)供應(yīng)商構(gòu)成理論利好，但在缺乏有效約束機(jī)制的情況下，其實(shí)際效果存疑。有供應(yīng)商告訴筆者，客戶可能拖延驗(yàn)收，甚至以賬期作為談判籌碼要求降價(jià)，操作空間過(guò)大。

下游客戶一旦出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)波動(dòng)或付款延遲，將直接影響億緯鋰能這類核心部件供應(yīng)商的現(xiàn)金壓力和財(cái)務(wù)健康度。

億緯鋰能的第二增長(zhǎng)曲線儲(chǔ)能，面臨同樣的挑戰(zhàn)。

2024年，公司儲(chǔ)能電池營(yíng)收占比39.14%，同比上升5.65%。2024年全年儲(chǔ)能電池出貨量達(dá)50.45 GWh，超越比亞迪（002594.SZ/01211.HK）位居全球第二位，僅次于寧德時(shí)代。

國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能市場(chǎng)價(jià)格“內(nèi)卷”嚴(yán)重，尋求增長(zhǎng)必須靠出海。

美國(guó)是包括億緯鋰能在內(nèi)的中國(guó)儲(chǔ)能廠商，關(guān)鍵目標(biāo)市場(chǎng)之一。但美國(guó)的政策環(huán)境變化，正對(duì)其下游客戶（儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商）造成巨大沖擊。

美國(guó)《通脹削減法案》（IRA）要求，自2025年起儲(chǔ)能項(xiàng)目必須100%實(shí)現(xiàn)本土化生產(chǎn)。疊加對(duì)中國(guó)產(chǎn)品征收的40%以上關(guān)稅，導(dǎo)致長(zhǎng)期依賴中國(guó)電芯的美國(guó)本土儲(chǔ)能集成商，成本飆升、訂單流失、經(jīng)營(yíng)困難。

6月10日，美國(guó)前三大儲(chǔ)能集成商之一Powin向新澤西州美國(guó)聯(lián)邦破產(chǎn)法院提交破產(chǎn)申請(qǐng)。其資產(chǎn)和債務(wù)規(guī)模均在1億至5億美元之間。Powin是寧德時(shí)代、億緯鋰能等中國(guó)電池企業(yè)的重要客戶。

自2023年起，Powin資金鏈出現(xiàn)嚴(yán)重問(wèn)題。去年，寧德時(shí)代已向香港國(guó)際仲裁中心提起訴訟，指控Powin拖欠2022年兩批電池貨款共計(jì)3.1億元人民幣。

億緯鋰能同樣與Powin簽訂了累計(jì)15GWh的儲(chǔ)能電池采購(gòu)協(xié)議。今年1月，億緯鋰能曾表示與Powin合作良好，產(chǎn)品交付和回款正常。

然而，距離該聲明已過(guò)去5個(gè)月，隨著Powin財(cái)務(wù)狀況持續(xù)惡化，雙方未來(lái)的合作及貨款支付存在顯著的不確定性。

Powin的境況并非孤例。Powin之外，僅在過(guò)去一年，美國(guó)已有至少2家儲(chǔ)能集成商宣告破產(chǎn)。如果億緯鋰能其他在美下游儲(chǔ)能客戶，也有欠款或拖款，對(duì)其賬期健康性則必然有影響。

03 研發(fā)“消耗戰(zhàn)”

另一重 “近渴”，源于億緯鋰能必須持續(xù)投入巨資進(jìn)行技術(shù)研發(fā)，以緊跟甚至超越競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的步伐，避免在下一代電池技術(shù)競(jìng)賽中掉隊(duì)。

這場(chǎng)技術(shù)“軍備競(jìng)賽”代價(jià)高昂。近五年來(lái)，億緯鋰能的研發(fā)投入從7億元大幅提升至29.42億元，在業(yè)內(nèi)名列前茅。

然而，與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手競(jìng)相取得的突破相比，這樣的投入強(qiáng)度仍嫌不足，追趕壓力巨大。

以被視為下一代電池“終極方案”的固態(tài)電池為例，億緯鋰能的規(guī)劃是：今年投入運(yùn)行百M(fèi)Wh級(jí)全固態(tài)電池中試線，目標(biāo)在2028年逐步推出能量密度達(dá)400Wh/kg的全固態(tài)電池。

這一進(jìn)度，相較于國(guó)內(nèi)其他主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，已顯落后。

除寧德時(shí)代、比亞迪外的“二線”廠商，均視固態(tài)電池為彎道超車的良機(jī)，紛紛加速布局。

國(guó)軒高科（002074.SZ）已實(shí)現(xiàn)360Wh/kg 半固態(tài)電池量產(chǎn)并已搭載蔚來(lái) ET7，同時(shí)計(jì)劃今年啟動(dòng) 400Wh/kg 硫化物全固態(tài)電池裝車驗(yàn)證。

贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ/01772.HK）已完成了500Wh/kg 級(jí)10Ah全固態(tài)電池產(chǎn)品小批量生產(chǎn)。孚能科技（688567.SH）也計(jì)劃在今年年底量產(chǎn)400Wh/kg級(jí)60Ah 全固態(tài)電池產(chǎn)品，并向戰(zhàn)略合作伙伴小批量交付。

不僅落后于奮起直追的“二線”對(duì)手，億緯鋰能設(shè)定的2028年量產(chǎn)時(shí)間點(diǎn)，也晚于行業(yè)“雙雄”寧德時(shí)代和比亞迪的規(guī)劃。

比亞迪去年已實(shí)現(xiàn)400Wh/kg級(jí)60Ah全固態(tài)電池中試下線，計(jì)劃于2027年小批量產(chǎn)。同在2027年，寧德時(shí)代也有望實(shí)現(xiàn)500Wh/kg級(jí)固態(tài)電池小批量生產(chǎn)。

在固態(tài)電池技術(shù)之外，大容量電芯也是各路兵家必爭(zhēng)之地。對(duì)手的快速迭代，持續(xù)給億緯鋰能帶來(lái)壓力。

億緯鋰能今年一季度實(shí)現(xiàn)了628Ah大容量?jī)?chǔ)能電芯的量產(chǎn)。

但在今年6月上旬的上海SNEC展會(huì)前后，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手動(dòng)作頻頻：寧德時(shí)代宣布量產(chǎn)587Ah電芯，蜂巢能源展出了770Ah電芯，海辰儲(chǔ)能更是宣布其1175Ah長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能電芯下線。

海外產(chǎn)能擴(kuò)張的巨大資金需求、核心動(dòng)力電池業(yè)務(wù)面臨的賬款回收風(fēng)險(xiǎn)、儲(chǔ)能出海遭遇的下游客戶困境，以及技術(shù)研發(fā)上承受的追趕壓力等，是億緯鋰能正在面臨的多重挑戰(zhàn)。

挑戰(zhàn)交織下，億緯鋰能的港股上市意義，遠(yuǎn)超融資渠道拓展，已成為支撐其海外擴(kuò)張、技術(shù)攻堅(jiān)、抵御多重風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵“生命線”。

其成功與否及募資效率，將深刻影響公司在激烈競(jìng)爭(zhēng)中的立足與發(fā)展。資本市場(chǎng)最終是否會(huì)為這條“生命線”投下信任票，仍需拭目以待。