游客免簽的蝴蝶效應(yīng)，還在持續(xù)釋放中。

6月12日，國(guó)家移民管理局發(fā)布公告，即日起，印度尼西亞公民可適用240小時(shí)過(guò)境免簽政策便捷來(lái)華。至此，適用國(guó)家已增至55國(guó)。

玩好的前提是吃好、住好。對(duì)于這波大福利，酒店業(yè)頭部著實(shí)卯足勁兒、搶占先機(jī)。6月4日，錦江酒店公告稱，為深入推進(jìn)全球化戰(zhàn)略，加強(qiáng)與境外資本市場(chǎng)對(duì)接，進(jìn)一步提升治理透明度和規(guī)范化水平，擬啟動(dòng)在港交所主板上市。

擁抱全球、提煉內(nèi)功，錦江酒店做大做強(qiáng)的愿景很誘人。不過(guò)，港股機(jī)構(gòu)為主、投資風(fēng)格向來(lái)理性務(wù)實(shí)。二次上市，價(jià)值成色如何、做好充足準(zhǔn)備了么？

能夠肯定的是，免簽互免政策的持續(xù)深化是一次雙向奔赴，引來(lái)更多“老外”的同時(shí)，中國(guó)護(hù)照“含金量”也日益提升。能否抓住個(gè)中巨大機(jī)遇，是錦江酒店一場(chǎng)硬仗，也是此番上市的一大看點(diǎn)故事。

以上海地區(qū)為例，據(jù)澎湃新聞，4月以來(lái)浦東、虹橋兩大國(guó)際機(jī)場(chǎng)口岸日均出入境人員數(shù)量合計(jì)達(dá)10.7萬(wàn)人次，同比增加19.5%。上海邊檢總站上海機(jī)場(chǎng)邊檢站執(zhí)勤三十隊(duì)副隊(duì)長(zhǎng)繆燁介紹，“以浦東機(jī)場(chǎng)口岸為例，近一周來(lái)，我們口岸日均出入境人員數(shù)量超10萬(wàn)人次。”

實(shí)際上，錦江酒店早就有國(guó)際化動(dòng)作。如2015年，通過(guò)旗下上市公司錦江股份（錦江酒店前身）收購(gòu)法國(guó)盧浮酒店集團(tuán)100%股權(quán)，成功進(jìn)入歐洲市場(chǎng)。后者旗下運(yùn)營(yíng)的Première Classe、Kyriad等七大品牌，進(jìn)一步補(bǔ)充了錦江中高端的品牌矩陣。截至2024年底，盧浮集團(tuán)旗下運(yùn)營(yíng)酒店共計(jì)1168家。

2018年，錦江國(guó)際聯(lián)合收購(gòu)麗笙酒店集團(tuán)股權(quán)，高端商務(wù)市場(chǎng)再落一子。 近年又開(kāi)啟規(guī)?；龊?，借助收購(gòu)+合作雙輪驅(qū)動(dòng)，勾勒更深、更廣的全球化產(chǎn)業(yè)版圖。

據(jù)南方都市報(bào)，2024年底，錦江宣布將攜手馬來(lái)西亞酒管集團(tuán)RIYAZ推進(jìn)錦江都城、暻閣、非繁云居、麗楓、錦江之星五品牌，進(jìn)行馬來(lái)西亞、印度尼西亞、越南、老撾、柬埔寨、菲律賓6國(guó)的項(xiàng)目開(kāi)發(fā)、籌建支持及運(yùn)營(yíng)管理工作。2025年5月，錦江都城品牌老撾首店已簽約落地瑯勃拉邦。

根據(jù)規(guī)劃，未來(lái)5年內(nèi)，雙方將在上述六國(guó)拓展超百個(gè)酒店項(xiàng)目。在錦江看來(lái)，上述地區(qū)的酒店連鎖化率較低，市場(chǎng)開(kāi)拓及管理成本較小，酒店從業(yè)人才豐富，且華人比例較高，未來(lái)規(guī)?；l(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

上述出游潮又燃一把火，內(nèi)地居民呈現(xiàn)“短途周邊游”特點(diǎn)，東南亞熱度首屈一指。據(jù)馬來(lái)西亞2025年2月10日官方數(shù)據(jù)，該國(guó)去年共接待3796萬(wàn)人次國(guó)際游客。中國(guó)為馬來(lái)西亞過(guò)夜國(guó)際游客第三大客源地，游客數(shù)328.7萬(wàn)人次，較2023年增加181萬(wàn)人次。

截至2025年一季度，錦江酒店旗下簽約酒店已覆蓋中國(guó)大陸境外55個(gè)國(guó)家和地區(qū)。2024年?duì)I收140.63億元，其中酒店業(yè)務(wù)收入138.21億元，海外酒店收入42.56億元，占比超30%。

可見(jiàn)，得益于前瞻卡位、十年磨劍，錦江酒店國(guó)際化已漸入收獲季。乘著政策東風(fēng)，此次H股上市是一次厚積薄發(fā)，也是規(guī)模化出海的加速器。

能夠穩(wěn)居國(guó)內(nèi)第一、全球第二寶座，錦江酒店是有自身獨(dú)特秘籍的。

目前，旗下共運(yùn)營(yíng)管理著43個(gè)酒店品牌，構(gòu)建了一個(gè)從低中高端全覆蓋的品牌矩陣，能滿足不同消費(fèi)者需求。聚焦此次出海的五大品牌，各有特色且不斷升級(jí)。

首先，錦江都城品牌文化源于上世紀(jì)30年代，有著清晰的中高端商務(wù)定位、較深厚的品牌積淀。《商業(yè)評(píng)論》2024年度民族品牌榜單中，錦江都城與華為、紅旗等一同入選。在開(kāi)年三月舉辦的第二十屆中國(guó)文旅星光獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮上，錦江都城又將“年度民族酒店品牌”收入囊中。

2024年10月，錦江都城在山東日照舉辦“錦江都城3.0開(kāi)放日”，宣布其先鋒煥新3.0首店啟幕。當(dāng)年國(guó)慶期間，煥新取得開(kāi)門(mén)紅：日照萬(wàn)平口景區(qū)的錦江都城酒店綜合入住率1日至6日高達(dá)90%以上。未來(lái)，錦江都城將深入拓展國(guó)內(nèi)三線以上城市，并作為集團(tuán)出海重點(diǎn)品牌，開(kāi)啟全新征程。

暻閣酒店、非繁云居，一直是度假賽道主力。前者借助對(duì)自然元素、健康平衡、正念探索、感官律動(dòng)的全方位暻閣之旅，打造東方謐境。在2025“龍雀指數(shù)”頒獎(jiǎng)現(xiàn)場(chǎng)，錦江酒店（中國(guó)區(qū)）旗下云居酒店系列喜獲“年度最具投資價(jià)值度假酒店系列”。

麗楓酒店則將薰衣草元素、香氛文化與酒店相結(jié)合，憑借特色體驗(yàn)領(lǐng)跑?chē)?guó)內(nèi)中檔酒店賽道。經(jīng)過(guò)11年發(fā)展，全國(guó)簽約酒店破2200家，覆蓋中國(guó)324個(gè)城市，接待人次過(guò)億。

而1996年創(chuàng)立的錦江之星，更是國(guó)內(nèi)第一個(gè)真正意義上的經(jīng)濟(jì)型酒店品牌，作為賽道定義者、開(kāi)創(chuàng)者，至今其已進(jìn)化到5.0，品質(zhì)躍升兼具降本增效，總規(guī)模超1000家。

6月5日，錦江酒店（中國(guó)區(qū)）第四屆“綠色生活創(chuàng)益周”舉行。據(jù)公司相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，酒店所有綠色清潔劑均獲“十環(huán)認(rèn)證”，其可避免含氯消毒劑及季銨鹽類化合物殘留帶來(lái)的呼吸道刺激和皮膚過(guò)敏問(wèn)題。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)，2024年，錦江旗下境內(nèi)外共有4739家酒店完成HSB驗(yàn)證，超額達(dá)成年度目標(biāo)，這在全球酒店業(yè)中具有綠色引領(lǐng)性。以“去塑化”行動(dòng)為例，將牙刷、梳子等酒店“六小件”替換為秸稈制品；推行以大瓶裝沐浴用品替代小支裝及一次性香皂；實(shí)施“床單重復(fù)使用計(jì)劃”......

2024年，入選“2024年度綠點(diǎn)中國(guó)可持續(xù)實(shí)踐案例”“第二屆（2024年度）國(guó)新杯·ESG金牛獎(jiǎng)百?gòu)?qiáng)榜”，2023年和2024年連續(xù)兩年入選中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)“上市公司ESG優(yōu)秀實(shí)踐案例”，ESG評(píng)級(jí)居行業(yè)前列。

行業(yè)分析師王彥博表示，綠色、健康、可持續(xù)已是全球酒店業(yè)的價(jià)值標(biāo)配。能在多元化、全品類的品牌體系中全面貫徹綠色理念，體現(xiàn)了錦江酒店較強(qiáng)的執(zhí)行力和前瞻性。打磨企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，往往體現(xiàn)在細(xì)微末節(jié)處。一點(diǎn)一滴踐行“心之安處，錦江酒店”品牌主張，是實(shí)力、責(zé)任體現(xiàn)，更是一種溫度表達(dá)。這三者匯聚形成了錦江的特色文化，可以打破時(shí)空界限、文化區(qū)域隔行，成為國(guó)內(nèi)國(guó)際開(kāi)疆拓土的一個(gè)利器。

2024年，錦江酒店新增開(kāi)業(yè)酒店1515家，已簽約酒店合計(jì)達(dá)17391家，規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化。

但凡事總有兩面性，這么多酒店執(zhí)行層面是個(gè)考驗(yàn)。如何上下一盤(pán)棋、高效協(xié)同，也是酒店業(yè)全球化的一道核心考題。

對(duì)此，借助數(shù)字化轉(zhuǎn)型，整合錦江全球酒店互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)WeHotel、錦江全球采購(gòu)平臺(tái)GPP、錦江全球共享服務(wù)平臺(tái)SSC，構(gòu)建“三平臺(tái)”運(yùn)營(yíng)管理體系，實(shí)現(xiàn)錦江會(huì)員系統(tǒng)線上入口、積分規(guī)則、管理系統(tǒng)的“三統(tǒng)一”。

雙“三”加快推進(jìn)了錦江全球會(huì)員生態(tài)體系建設(shè)，有利對(duì)各業(yè)務(wù)板塊透明化集中管控，促進(jìn)降本增效，實(shí)現(xiàn)品牌、會(huì)員、供應(yīng)鏈、運(yùn)營(yíng)管理等資源優(yōu)化配置。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)披露，截至2024年末，錦江酒店有效會(huì)員總數(shù)2.04億。在2025年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃中，錦江專門(mén)提到“加快會(huì)員體系建設(shè)”。以“錦江薈”APP 和“錦江薈GZH”兩大線上運(yùn)營(yíng)陣地為核心，豐富平臺(tái)型活動(dòng)，從會(huì)員視角，選取最優(yōu)質(zhì)的資源及權(quán)益提高會(huì)員粘性。聚焦會(huì)員權(quán)益煥新，持續(xù)提升權(quán)益體驗(yàn)；配合落實(shí)會(huì)員權(quán)益保障計(jì)劃，保證官渠價(jià)格最優(yōu)原則。

另一廂，通過(guò)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化“輕資產(chǎn)”運(yùn)營(yíng)。如2024年4月，完成對(duì)全資子公司時(shí)尚之旅100%股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，后者擁有21家酒店物業(yè)。錦江稱，轉(zhuǎn)讓符合公司輕資產(chǎn)發(fā)展戰(zhàn)略，有利提升主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)能力和增強(qiáng)持續(xù)發(fā)展能力。

再如降低直營(yíng)酒店量占比，提升輕資加盟店比重。以近三年數(shù)據(jù)為例，2022年錦江酒店直營(yíng)酒店數(shù)量減少85家，其中，已開(kāi)業(yè)的有限服務(wù)型連鎖酒店中，直營(yíng)店為836家，占比7.23%。2023年直營(yíng)酒店量為716家，占比6.11%；2024年為686家，占比5.11%。

事實(shí)上，在全球范圍內(nèi)，大型酒管集團(tuán)幾乎都在通過(guò)委托管理和特許經(jīng)營(yíng)的模式進(jìn)行輕資產(chǎn)擴(kuò)張。例如，全球第一大酒店集團(tuán)萬(wàn)豪集團(tuán)幾乎不直接持有酒店資產(chǎn)，而是通過(guò)管理加盟和特許經(jīng)營(yíng)的模式來(lái)實(shí)現(xiàn)高利潤(rùn)率和穩(wěn)定現(xiàn)金流。

酒旅行業(yè)觀察人士張旭云表示，多股力量介入輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，背后是我國(guó)酒店連鎖化率逐年提升，擠壓部分單體酒店的生存空間。同時(shí)，酒管集團(tuán)通過(guò)特許經(jīng)營(yíng)和委托管理獲得更加穩(wěn)定的收益。通過(guò)強(qiáng)大的品牌力、會(huì)員體系等，連鎖品牌在獲取客源上更具優(yōu)勢(shì)。再加上地產(chǎn)業(yè)當(dāng)下處境，選擇輕資產(chǎn)輸出酒店產(chǎn)品，可以打造成一個(gè)新盈利點(diǎn)。

有經(jīng)驗(yàn)、有特色、有革新魄力，這些因素共同匯聚了錦江酒店價(jià)值底色，二次上市底氣。

不過(guò)，這個(gè)不代表就穩(wěn)了。光鮮背后，一些槽點(diǎn)隱憂同樣不能忽視。

首先，是業(yè)績(jī)壓力。作為行業(yè)規(guī)模龍頭，不斷開(kāi)店的同時(shí)，錦江卻遇到“賺錢(qián)”難題。2024年?duì)I收140.63億元，同比下降4%；歸屬于上市公司股東的凈利9.11億元，同比下降9.06%；其中四季度，歸母凈利虧損1.95億元。

進(jìn)入2025年頹勢(shì)仍在繼續(xù)，一季度營(yíng)收29.42億元，同比下降8.25%；歸母凈利3601.21萬(wàn)元，同比下降81.03%；扣非歸母凈利2661.45萬(wàn)元，同比下降57.29%。毛利率31.85%，同比下降3.53個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降1.24個(gè)百分點(diǎn)；凈利率1.76%，同比下降6.18個(gè)百分點(diǎn)、環(huán)比上升6.03個(gè)百分點(diǎn)。公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)65%，總負(fù)債297.34億元，流動(dòng)負(fù)債136.94億元，流動(dòng)性壓力較大。

要知道，一季度公司期間費(fèi)用9.45億元，同比減少1.16億元。除了研發(fā)費(fèi)，銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)均同比收縮，歸母凈利還是降超八成、降幅遠(yuǎn)超營(yíng)收，疊加去年四季度的業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)虧、較高負(fù)債率，難免讓外界審視企業(yè)的盈利水平、成長(zhǎng)穩(wěn)健度。

回望2024年，酒店行業(yè)擴(kuò)張潮涌，錦江、華住、亞朵等頭部玩家紛紛加速布局，酒店量大幅攀升，這也讓市場(chǎng)陷入“供過(guò)于求”困境。如何解決單店盈利能力不足、“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”問(wèn)題，合理把控?cái)U(kuò)張節(jié)奏、增加自身運(yùn)營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)力，內(nèi)生外延并舉以緩解資金壓力，錦江仍有不少難題待解，是此番IPO不能輕視的看點(diǎn)。

2024年，錦江酒店海外酒店業(yè)務(wù)凈利虧損5689萬(wàn)歐元，比2023年同期增加339萬(wàn)歐元。追其原因，上述巨資收購(gòu)的法國(guó)盧浮酒店不得不提。除去2015年收購(gòu)花費(fèi)的12.88億歐外，2024年4月，錦江酒店還增資23.5億元。而受?chē)?guó)際環(huán)境和歐洲經(jīng)濟(jì)放緩以及國(guó)際酒店市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等多重影響，盧浮酒店集團(tuán)已連續(xù)多年虧損，繼而拖累了整體公司業(yè)績(jī)。

換言之，全球化不只有鮮花掌聲，還有驚濤暗礁。資本并非萬(wàn)能藥，如何行穩(wěn)致遠(yuǎn)、規(guī)模質(zhì)量并舉、盡快培育出出海盈利點(diǎn)，是此番二次上市需向投資者解答的議題。

畢竟，大市場(chǎng)更強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)，競(jìng)品出海分食動(dòng)作同樣凌厲。如萬(wàn)達(dá)酒店及度假村旗下品牌"萬(wàn)達(dá)文華"的老撾萬(wàn)象店2024年6月正式運(yùn)營(yíng)；當(dāng)年8月，華住旗下MaXX美侖美奐酒店入駐柬埔寨金邊中心......

機(jī)遇挑戰(zhàn)并存，想來(lái)這就是錦江酒店的魅力所在。往期看，企業(yè)鮮有直線躍升者，螺旋式成長(zhǎng)是常態(tài)，不斷發(fā)現(xiàn)問(wèn)題、化解問(wèn)題，這是發(fā)展的永恒動(dòng)力，錦江酒店同樣不例外。作為國(guó)內(nèi)酒店業(yè)龍頭，其全球化是必須之舉，但時(shí)不我待又如烹小鮮、極度考驗(yàn)企業(yè)定力、實(shí)操高效性、策略精準(zhǔn)度、戰(zhàn)略前瞻性。

作為國(guó)際化資本平臺(tái)，港股為錦江酒店的全球擴(kuò)張起到了鏈接紐帶作用。不過(guò)還是那句話，資本不是萬(wàn)能藥，想要真正名利雙收、講好全球故事，還需盡快達(dá)成規(guī)模效應(yīng)、在擴(kuò)展收益間找到平衡支點(diǎn)，讓業(yè)績(jī)支棱起來(lái)。畢竟，即叫好又叫座的長(zhǎng)線價(jià)值，才能打動(dòng)務(wù)實(shí)理性的港股投資者。

錦江酒店做好準(zhǔn)備了么？

本文為首財(cái)原創(chuàng)

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