作者|雷小艷

編輯|鄭琳

一直以來，A股尚未有保險(xiǎn)中介成功上市的案例，不過，今年保險(xiǎn)中介行業(yè)依舊掀起了一股IPO熱潮。

其中，元保（YB.O）、手回集團(tuán)（02621.HK）分別于今年4月30日、5月30日成功登陸納斯達(dá)克、港交所。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2025年6月16日，我國尚有5家保險(xiǎn)中介企業(yè)處于港股或美股的IPO審核階段。

時(shí)代商業(yè)研究院觀察發(fā)現(xiàn)，保險(xiǎn)中介企業(yè)已逐步結(jié)束“互聯(lián)網(wǎng)化”早期的野蠻生長階段，正在集體經(jīng)歷一場如何突破單一傭金模式的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

當(dāng)前，在上游保險(xiǎn)公司“去中介化”、整體銷售傭金率下滑的雙重經(jīng)營壓力下，以傭金收入為主的保險(xiǎn)中介企業(yè)正遭受著“生存考驗(yàn)”，過去兩年，多數(shù)企業(yè)凈利潤呈虧損狀態(tài)。

為此，保險(xiǎn)中介企業(yè)紛紛啟動(dòng)上市計(jì)劃，除了需要募集資金加大新業(yè)務(wù)研發(fā)和新技術(shù)投入，也有部分企業(yè)或迫于早期與投資方簽署的上市對賭協(xié)議。

截至2025年6月16日，Wind數(shù)據(jù)顯示，所屬Wind四級保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)商行業(yè)分類下，我國已有7家、3家保險(xiǎn)中介企業(yè)分別在美股、港股成功上市。

需注意的是，截至6月16日收盤，上述已經(jīng)上市的10家保險(xiǎn)中介企業(yè)中，已有7家股價(jià)處于破發(fā)狀態(tài)。其中，手回集團(tuán)股價(jià)自上市首日就震蕩下行，截至6月16日收盤，較發(fā)行價(jià)的跌幅（前復(fù)權(quán)）為34.03%。

赴港、赴美IPO成熱潮，上市后股價(jià)多破發(fā)

2025年，保險(xiǎn)中介企業(yè)“各顯神通”，赴港、赴美IPO的企業(yè)數(shù)量近乎參半。

如圖表1所示，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2025年6月16日，我國至少有5家保險(xiǎn)中介企業(yè)處于IPO審核階段，其中輕松健康、白鴿在線兩家企業(yè)分別于2025年1月、2月首次遞表港交所，目前尚未通過聆訊；恒光控股、青民數(shù)科分別于2021年6月、2024年7月首次向納斯達(dá)克提交注冊上市申請，目前在IPO排隊(duì)階段。

另外，證監(jiān)會官網(wǎng)顯示，專注于賦能保險(xiǎn)從業(yè)者的保險(xiǎn)科技服務(wù)平臺i云保已于2024年7月5日完成境外上市備案，擬在美國納斯達(dá)克或紐交所上市。不過，截至2025年6月16日，該公司未披露境外IPO申報(bào)的相關(guān)動(dòng)態(tài)。

從歷史案例來看，我國保險(xiǎn)中介企業(yè)的資本化最早可追溯至1987年，彼時(shí)的云峰金融（00376.HK）率先登陸港交所；隨后陷入近20年的沉寂，直到智能未來（AIFU.O）于2007年登陸納斯達(dá)克；不過，進(jìn)入2020年，保險(xiǎn)中介企業(yè)在資本市場逐漸活躍。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月16日，所屬Wind四級保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)商行業(yè)的10家保險(xiǎn)中介上市企業(yè)中，有8家為2020年及以后上市。需注意的是，如果今年年內(nèi)前述4家IPO在審的保險(xiǎn)中介企業(yè)中有一家及以上成功上市，那么2025年的保險(xiǎn)中介IPO數(shù)量有望創(chuàng)下歷史新高。

不過，保險(xiǎn)中介上市企業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)整體偏弱，截至6月16日收盤已經(jīng)有7家股價(jià)相對發(fā)行價(jià)的跌幅（前復(fù)權(quán)）超30%。其中，剛剛上市的手回集團(tuán)更是上市交易首日股價(jià)便震蕩下行并破發(fā)。

“互聯(lián)網(wǎng)化”熱潮退去，業(yè)績增長普遍承壓

保險(xiǎn)中介企業(yè)的股價(jià)下行與過去兩年的業(yè)績增長普遍承壓密切相關(guān)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2022—2024年，在10家保險(xiǎn)中介上市企業(yè)以及4家已披露招股書的保險(xiǎn)中介IPO在審企業(yè)中，有10家企業(yè)出現(xiàn)過虧損經(jīng)營的情形。僅智能未來、水滴公司、眾淼控股3家在過去三年連續(xù)盈利。另外，青民數(shù)科未公布2022年凈利潤數(shù)據(jù)，但其在2023—2024年持續(xù)經(jīng)營凈利潤分別為51.91萬元、1732.67萬元，凈利潤規(guī)模相對較小。

互聯(lián)網(wǎng)化的熱潮推動(dòng)了保險(xiǎn)中介企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展。

Wind數(shù)據(jù)顯示，上述14家保險(xiǎn)中介上市企業(yè)及IPO在審企業(yè)中，除云鋒金融、智能未來成立時(shí)間較早外，其余均為在2013年后成立的互聯(lián)網(wǎng)科技平臺并擁有互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營資質(zhì)。

另據(jù)由元保集團(tuán)與清華大學(xué)五道口金融學(xué)院中國保險(xiǎn)與養(yǎng)老金融研究中心聯(lián)合編撰，并于2025年5月發(fā)布的《2024年中國互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)消費(fèi)者洞察報(bào)告》顯示，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)中介是線上第二大購險(xiǎn)渠道。

然而，即便有互聯(lián)網(wǎng)平臺和流量加持，保險(xiǎn)中介仍未能突破高度依賴傭金收入的業(yè)務(wù)模式，使得行業(yè)競爭的同質(zhì)化不斷加深。

眾淼控股2024年年報(bào)顯示，保險(xiǎn)代理業(yè)務(wù)產(chǎn)生的傭金收入占其營業(yè)總收入的比例為91.2%；手回集團(tuán)招股書亦顯示，其收入主要來自旗下三個(gè)平臺向保險(xiǎn)客戶成功分銷保險(xiǎn)公司承保的保險(xiǎn)產(chǎn)品而獲取的傭金；白鴿在線招股書則顯示，2022—2024年前三季度，白鴿在線協(xié)助保險(xiǎn)公司成功交付由保險(xiǎn)公司承保的保險(xiǎn)產(chǎn)品獲取的傭金收入占當(dāng)期營業(yè)總收入的比例分別為76.97%、81.21%、90.98%。

傭金費(fèi)率不斷走低，募資尋求業(yè)務(wù)擴(kuò)張和技術(shù)研發(fā)

需注意的是，保險(xiǎn)中介企業(yè)的傭金費(fèi)率在不斷走低。

以手回集團(tuán)為例，其在招股書中表示，保險(xiǎn)公司為了符合銀行保險(xiǎn)渠道的“報(bào)行合一”政策規(guī)定，須根據(jù)向國家金融監(jiān)督管理總局備案的產(chǎn)品精算報(bào)告執(zhí)行費(fèi)用政策，以及支付給銀行保險(xiǎn)渠道的傭金不得超過規(guī)定的最高傭金率。手回集團(tuán)長期壽險(xiǎn)產(chǎn)品的平均首年傭金率由2023年的31.7%下降至2024年的21.5%，下滑了10.2個(gè)百分點(diǎn)。

招股書還顯示，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，越來越多的傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司已建立自己的在線平臺，直接向終端保險(xiǎn)客戶銷售互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)產(chǎn)品。取消中介機(jī)構(gòu)（稱為“去中介化”）的過程，可能對手回集團(tuán)的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績及前景造成重大不利影響。

不難發(fā)現(xiàn)，在行業(yè)政策和保險(xiǎn)公司去中介化趨勢的雙重影響下，保險(xiǎn)中介企業(yè)當(dāng)下普遍業(yè)績增長承壓，亟待業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

不過，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型首先需要加大各項(xiàng)投入，尤其是新業(yè)務(wù)研發(fā)方面的投入，這或許是保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)集中申請IPO的動(dòng)因之一。

招股書中的“未來計(jì)劃及募資用途”章節(jié)，手回集團(tuán)表示擬在未來5年進(jìn)行加強(qiáng)、優(yōu)化銷售及營銷網(wǎng)絡(luò)以改善服務(wù)，擴(kuò)招專業(yè)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)人才進(jìn)行區(qū)域性業(yè)務(wù)擴(kuò)張，加大智能算理、AI核驗(yàn)、智慧客服等方面的研發(fā)投入，以提升技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施和進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈并購。

白鴿在線亦存在類似的未來經(jīng)營計(jì)劃。招股書顯示，白鴿在線擬招聘71名研發(fā)人才并加大云服務(wù)、業(yè)財(cái)一體化、新業(yè)務(wù)及服務(wù)研發(fā)等方面的研發(fā)投入，擴(kuò)建中國及海外銷售網(wǎng)絡(luò)分公司，以及尋求收購?fù)袠I(yè)或從事類似業(yè)務(wù)上下游生態(tài)合作伙伴目標(biāo)公司的投資機(jī)會。

除了手回集團(tuán)、白鴿在線，眾淼控股、輕松健康也都在招股書中披露了擬加大技術(shù)和新業(yè)務(wù)等方面的研發(fā)投入，意在利用科技手段賦能業(yè)務(wù)和構(gòu)建新型業(yè)務(wù)模式。

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