?文丨徐風

今年以來，基金業(yè)高管變更頻繁。近期交銀施羅德基金老將謝衛(wèi)辭任了總經(jīng)理轉任公司資深專家，并由出身交行的袁慶偉空降接棒。

作為頭部銀行系公募，近年來交銀基金規(guī)模停滯不前，權益品類縮水明顯，旗下“交銀三劍客”凈值表現(xiàn)欠佳。隨著一二把手接連變動，能否在權益領域打開突破口值得關注。

【17年老將離任】

交銀基金的原總經(jīng)理謝衛(wèi)不僅是交銀基金的老將，在公募基金也聲名赫赫，早在1998年曾參與“老十家”富國基金的籌建，并在此后十年間擔任副總經(jīng)理。

2008年，謝衛(wèi)正式加入交銀基金出任副總經(jīng)理，2019年2月升任總經(jīng)理。如果從謝衛(wèi)加入交銀基金開始算起，至今已有17年。對于謝衛(wèi)職位變動的原因，有報道稱是為退休做準備。

而交銀基金新任總經(jīng)理袁慶偉則出身自交行系統(tǒng)，任職長達30年，曾擔任總行資產(chǎn)托管部和金融機構部一把手，在資管領域經(jīng)驗豐富。

早在2024年8月前，交銀理財董事長張宏良就接任交銀基金一把手，如今核心管理層完成交接，正式進入“張袁配”時代。

謝衛(wèi)在擔任交銀基金總經(jīng)理的前期，交銀基金規(guī)模迎來了一波迅猛增長。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，早在2018年底總規(guī)模只有1547.49億，到了2022年中期便增長到了5960.85億，也是近年來的規(guī)模高點。

一般而言，銀行系公募大多較為依仗控股股東的渠道支持，固收是重要的增長點，權益不是強項。但交銀基金的權益品類卻不乏亮點。

就拿混合型基金來說，2018年至2022年中期從386.29億一路高歌猛進增長到1894.44億，在行業(yè)排在第8，2021年底甚至一度達到2027.24億，在幾大類資產(chǎn)中位居第一。因此其還被稱為銀行系公募的“權益投資標桿”。

但在2022年以后，交銀基金的規(guī)模便陷入滑落態(tài)勢，由巔峰時期的5960.85億逐步回落至2025年一季度的4686.64億，行業(yè)排名也由第15下滑到25。

這其中，權益品類大幅回落拖了后腿?；旌闲突鹱?021年創(chuàng)出歷史最高峰后便掉頭向下，到2025年一季度縮水到872.98億，幅度達57%。

權益品類規(guī)模承壓的背后，是旗下知名基金經(jīng)理慘淡的凈值表現(xiàn)。

【權益表現(xiàn)欠佳，“三劍客”跑輸市場】

回看過往，交銀基金通過內部人才培養(yǎng)體系挖掘了一批新生代基金經(jīng)理，包括沈楠、韓威俊、劉鵬，以及后來被市場稱之為“交銀三劍客”的王崇、何帥和楊浩等，在2020年前后的市場行情中直接推動了權益品類大爆發(fā)。

但在中短期，交銀基金權益品類的凈值回報卻陷入了低迷。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022-2024年交銀基金的混合型基金的年化收益率分別為-10.72%、-11.03%、4.04%，在業(yè)內排名分別為20名、88名和100名，呈逐年下滑之勢。

與此同時，交銀基金旗下多位知名基金經(jīng)理也明顯跑輸市場。就比如“三劍客”中的何帥，作為業(yè)內少數(shù)獲得“大滿貫”的基金經(jīng)理，曾經(jīng)憑借出色的凈值表現(xiàn)先后攬獲金牛獎、金基金獎和明星基金獎，一時風光無限。

但近年來何帥所管產(chǎn)品的凈值卻畫風突變。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月16日，近2年和近3年何帥的綜合收益率為-21.10%和-31.82%，大幅落后滬深300。即便在近1年的時間段也表現(xiàn)平淡。

在產(chǎn)品上，何帥管理的招牌產(chǎn)品交銀阿爾法A、交銀優(yōu)勢行業(yè)近三年的收益率降幅也均在25%以上。

又比如王崇，截至6月16日，管理的核心產(chǎn)品交銀新成長近三年的收益率為-11.78%，也跑輸滬深300。

王崇的管理規(guī)模也大幅縮水，早在2021年中期曾高達347.5億，但到2025年一季度僅69.1億。其中固然有卸任了交銀精選的原因，即使算上交銀精選一季度的管理規(guī)模為110億，相較此前高峰差距不小。

此外，指數(shù)型被動基金作為權益賽道的重要一環(huán)，交銀基金也錯失了崛起機遇。

事實上，交銀基金對指基的布局并不晚，早在2009年就發(fā)行了首只ETF產(chǎn)品，但此后精力或大多聚焦在權益和固收上，沒有抓住2017年以來的行情。當前以被動指基為主的股票型基金尚不足百億，可謂起大早趕晚集。

近期，監(jiān)管層出臺了基金行業(yè)新規(guī)，指基再次迎來機遇，鑒于當下的同質化內卷，交銀基金要想突圍遠非昔日可比。

交銀基金權益類基金經(jīng)理凈值表現(xiàn)欠佳，與自身能力圈和整體的風格約束有關。

【風格局限該打破了】

交銀基金此前的權益品類雖輝煌一時，但此后的慘淡表現(xiàn)也暴露出投研體系的軟肋。

仍然以“三劍客”何帥為例，他偏向于左側投資，通過配置龍頭品種追求行業(yè)的貝塔收益，并通過多行業(yè)均衡配置和較低倉位配比來控制風險。這樣的策略無疑更偏向穩(wěn)健。

就比如何帥管理的交銀優(yōu)勢行業(yè)，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，自2015年上任以來直到2021年，期間除了2017年外均跑贏了滬深300，在2018年的市場低迷期也實現(xiàn)了正收益。

但2021年后何帥的風格卻“失靈”了。所謂的左側布局直白地說就是抄底，但對創(chuàng)新藥和新能源等行業(yè)龍頭的抄底卻抄在半山腰，顯著拖累了凈值。

典型的操作比如鋰電隔膜龍頭恩捷股份，2021年底正值新能源產(chǎn)業(yè)的周期高峰，但何帥對新能源周期判斷出現(xiàn)了差錯，于2022年一季度首次出現(xiàn)在前十大重倉股行列，持有114.17萬股，此后隨著股價的下挫一路逆勢加倉，到當年底最高已加倉至288.01萬，直到2023年第三季度才選擇出清。

如果按照恩捷股份的季度收盤價計算，何帥從首次建倉到出清股價的跌幅達73.2%。其他高位建倉的類似操作還有泰格醫(yī)藥、長春高新等。說明在產(chǎn)業(yè)周期的研判上存在不足。

此外，換手率高也是虧損的重要因素，近年來交銀優(yōu)勢行業(yè)換手率均在150%以上。在股票市場弱勢的環(huán)境下，逆勢的高頻換手更容易加大虧損概率。

不止是何帥，從交銀基金“三劍客”、郭斐、沈楠等多位知名基金經(jīng)理的操盤風格可以看出，穩(wěn)健一直是底層風格邏輯，生物醫(yī)藥、新能源、白酒、航空、銀行等價值藍籌板塊是主流配置方向，像AI、芯片半導體、機器人等大火的科技賽道配置則明顯較低。

這也是交銀基金近年來凈值平庸的重要原因。一方面受限于基金經(jīng)理的個人能力圈，也或與交銀基金整體追求穩(wěn)健的風格不無關系，從人才培養(yǎng)體系也能窺知一二。

目前交銀基金的人才培養(yǎng)體系趨于成熟，其十分注重內部培養(yǎng)，包括“三劍客”等多位基金經(jīng)理均是元老級別人物。

但內部培養(yǎng)的另一面，會導致投研體系日趨封閉和產(chǎn)品策略趨同，顯然價值藍籌風格已成為主基調。2021年以前交銀基金的主動權益基金之所以表現(xiàn)較好，離不開價值藍籌的行情演繹。而當市場風格顯著變化時表現(xiàn)就不盡人意，且抗風險能力較差。

值得一提的是，部分基金經(jīng)理還有風格漂移的嫌疑。比如郭斐管理的交銀創(chuàng)新領航和交銀經(jīng)濟新動力A，雖然基金名稱含有“創(chuàng)新領航”和“新動力”，但卻是妥妥的大盤藍籌風格，主要配置以銀行電力為主。

在整體規(guī)模下降的同時，交銀基金也面臨業(yè)績壓力，凈利潤連年下滑。自2021年至2024年4年間從17.86億下降到8.79億，降幅過半。

在公募基金改革提速的背景下，行業(yè)的唯規(guī)模論正在翻篇，銀行系公募由渠道帶來的規(guī)模加持優(yōu)勢也在消退。并且銀行系公募大多追求穩(wěn)健，交銀基金面臨的風格難題也是同類型基金轉型所必須要面對的。

隨著新管理層的落定，交銀基金亟需對投研體系進行變革，打破已有風格約束，擴寬基金經(jīng)理能力圈，提升多元化資產(chǎn)配置能力，強調穩(wěn)健的同時兼具收益性，才能在新一輪的權益賽道角逐中占據(jù)有利身位。

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