好飯從來不怕晚。歷經(jīng)四年多的籌備努力，影石創(chuàng)新終于在6月11日成功登陸科創(chuàng)板。

上市首日即遭熱捧，盤中一度漲超290%，最高觸及187.99元，中一簽新股最多可獲7萬元收益。當(dāng)日收盤報(bào)收177元/股，較47.27元發(fā)行價(jià)，漲幅超過274%。盡管隨后交易中有所波動(dòng)，截至6月17日收盤價(jià)仍達(dá)170.18元，總市值682.42億元。

不止股價(jià)撩人，此次19.38億元的募資，也位居2025年以來上交所（主板+科創(chuàng)板）整體募資額第三，在科創(chuàng)板中表現(xiàn)突出。那么問題來了，影石創(chuàng)新為啥這般受捧？當(dāng)下實(shí)力底色、未來前景能不負(fù)厚望么？

公開信息顯示，影石創(chuàng)新成立于2015年，是一家以全景技術(shù)為核心的全球知名智能影像設(shè)備龍頭企業(yè)。公司圍繞“Insta360影石”核心品牌，構(gòu)建了消費(fèi)級(jí)智能影像設(shè)備、專業(yè)級(jí)智能影像設(shè)備以及配件和其他產(chǎn)品三大產(chǎn)品矩陣，全面覆蓋消費(fèi)及商用場景，并通過廣泛的創(chuàng)意性配件擴(kuò)充使用場景。

一路走來，離不開創(chuàng)始人劉靖康深厚的技術(shù)積累和敏銳市場洞察力。2010年進(jìn)入南京大學(xué)軟件學(xué)院就讀，期間劉靖康憑借一系列創(chuàng)新操作被譽(yù)“技術(shù)帝”，一個(gè)知名事跡是通過電視臺(tái)主持人按鍵聲音的細(xì)微差異，破譯了360公司創(chuàng)始人周鴻祎的手機(jī)號(hào)碼。

此后，影石創(chuàng)新不斷推進(jìn)產(chǎn)品小型化和向消費(fèi)級(jí)市場的轉(zhuǎn)型。2017年發(fā)布了自主研發(fā)的旗艦全景相機(jī)X系列，結(jié)合“先拍攝后取景”的創(chuàng)新方案以及AI剪輯與自拍桿智能隱藏技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了“自拍如跟拍”全新體驗(yàn)。

2024年巴黎奧運(yùn)會(huì)開幕式上，影石Insta360相機(jī)頻繁出現(xiàn)在各國運(yùn)動(dòng)員手中，記錄下重要時(shí)刻。繼而帶火消費(fèi)市場。

深入業(yè)務(wù)面，影石創(chuàng)新已搭建起較豐富的產(chǎn)品矩陣，消費(fèi)級(jí)產(chǎn)品主要包括以O(shè)NE R系列、ONE（X）系列為代表的全景相機(jī)和以Ace系列為代表的運(yùn)動(dòng)相機(jī)；專業(yè)級(jí)產(chǎn)品則以Pro系列、TITAN系列為代表的VR全景相機(jī)。

根據(jù)Frost & Sullivan數(shù)據(jù)，2023年影石全景相機(jī)全球市場占有率達(dá)67.2%，位居第一；在運(yùn)動(dòng)相機(jī)領(lǐng)域，影石創(chuàng)新2023年全球排名第二。

同時(shí)，屢屢斬獲國際殊榮，包括《紐約時(shí)報(bào)》2022年最佳運(yùn)動(dòng)相機(jī)獎(jiǎng)、美國CES創(chuàng)新獎(jiǎng)、英國Stuff最佳五顆星評價(jià)、德國IF設(shè)計(jì)獎(jiǎng)、日本Good Design設(shè)計(jì)獎(jiǎng)以及美國《時(shí)代》雜志2024年度最佳發(fā)明等。體現(xiàn)了公司產(chǎn)品設(shè)計(jì)和技術(shù)創(chuàng)新方面的實(shí)力。

盤點(diǎn)發(fā)展心得，研發(fā)方面的持續(xù)投入不得不提。據(jù)招股書披露，2022年至2024年期間，公司累計(jì)投入研發(fā)資金達(dá)14.8億元。同時(shí)，組建一支超過千人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，占公司員工總數(shù)57.68%，擁有的專利量已突破900項(xiàng)。

可以說，憑借較強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力、較廣闊的全球視野、較前瞻的賽道布局，影石創(chuàng)新在智能影像設(shè)備領(lǐng)域脫穎而出，奠定了行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢。

2021年以來，消費(fèi)級(jí)智能影像設(shè)備一直是主收入來源，2022年至2024年，貢獻(xiàn)收入為17.04億元、31.32億元和47.89億元，占比達(dá)84.81%、87.18%和86.59%。專業(yè)級(jí)智能影像設(shè)備收入，則呈逐年下滑趨勢，同期收入分別為0.48億元、0.34億元和0.24億元，占比2.38%、0.95%和0.43%。

市場分布方面，截至2024年，76%收入來自海外市場，好在單一市場的集中度不高。其中，美國、歐洲、日韓是主要出口市場，2024年占比分別約為23%、23%和8%，同期國內(nèi)市場占比為24%。

自公司成立以來，影石創(chuàng)新組建了全球化的市場和銷售團(tuán)隊(duì)，完善線上線下銷售體系。線上覆蓋了影石官方商城以及亞馬遜、天貓、京東等境內(nèi)外主流電商平臺(tái)；線下與多家知名零售商合作，形成了覆蓋多個(gè)國家的銷售網(wǎng)絡(luò)。自2023年起，影石創(chuàng)新還在深圳、廣州、南京等城市的核心商圈開設(shè)線下直營店，為消費(fèi)者提供沉浸式的產(chǎn)品體驗(yàn)。

據(jù)招股書披露，影石創(chuàng)新的線下渠道包括直營門店、經(jīng)銷商以及Best Buy、順電、Sam's Club、Costco、Yodobashi Camera等大型商超或?qū)I(yè)銷售渠道。目前，線下銷售網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全球超10000家零售門店和90多座海內(nèi)外機(jī)場。

2022年至2024年，公司線上銷售金額為10.00億元、16.85億元和26.52億元，線下為10.10億元、19.07億元和28.78億元，銷售占比分別為49.75%/50.25%、46.91%/53.09%、47.95%/52.05%。

齊頭并進(jìn)，較為均衡的線上線下建設(shè)，讓影石創(chuàng)新?lián)碛休^強(qiáng)的成長韌性，尤其在全球經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜多變、充滿不確定性的背景下。2022年至2025年第一季度，影石創(chuàng)新營收分別達(dá)到20.41億元、36.36億元、55.74億元、13.55億元，同比增速78.16%、53.29%和40.7%，2022至2024年復(fù)合年增長率（CAGR）57.67%。毛利率為51.49%、55.95%、52.20%和52.93%。

IDG資本合伙人童晨表示：“我們從一開始就看好他們作為中國制造的潛力軍進(jìn)軍海外市場，打開全球發(fā)展的大門”。

2015年3月，開曼嵐鋒完成A輪融資，IDG以65.25萬美元認(rèn)購20%的股份。5月，開曼嵐鋒進(jìn)行B輪融資，啟明創(chuàng)投以375萬美元占股約15.3%，IDG為避免股權(quán)稀釋，追加投資100萬美元。2016年4月的C輪融資中，迅雷以900萬美元占股12.16%，蘇寧出資350萬美元占股4.73%，啟明創(chuàng)投再次跟投145.41萬美元，IDG則選擇放棄跟投。

2018年9月，開曼嵐鋒拆除境外上市架構(gòu)，將股權(quán)平移至境內(nèi)主體深圳嵐鋒。此時(shí)，IDG、啟明創(chuàng)投、迅雷分別持有深圳嵐鋒16.38%、14.44%、12.16%股權(quán)。此后，深圳嵐鋒又陸續(xù)獲得深圳麥高、廈門富凱、中信證券等機(jī)構(gòu)投資。2020年1月，深圳嵐鋒整體變更為股份有限公司，并更名為“影石創(chuàng)新科技股份有限公司”。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)新聞援引公開信息顯示，影石創(chuàng)新共完成8輪投資，其中作為最早期投資方，IDG資本入局十年之久。

截至IPO前，IDG通過EARN ACE持有影石創(chuàng)新13.32%股權(quán)，啟明創(chuàng)投通過QM101持有9.40%股權(quán)，迅雷通過香港迅雷持有8.73%股權(quán)，朗瑪峰創(chuàng)投合計(jì)持有5.06%股權(quán)。而成功上市，也讓這些早期投資者收益迅速放大。以長情陪跑的IDG為例，持股成本約165.25萬美元，約合人民幣1188.15萬元。按照發(fā)行價(jià)47.27元/股計(jì)，IDG持有的4796.62萬股價(jià)元值達(dá)到22.67億元，投資回報(bào)超180倍。若按照最新收盤價(jià)計(jì)，可謂賺得盆滿鍋滿。

本次IPO，還吸引了6家戰(zhàn)略配售投資者參與。其中，淡馬錫富敦投資有限公司獲配175.41萬股，價(jià)值約8291.55萬元；中信證券投資有限公司獲配126.93萬股......這些戰(zhàn)略投資者的加入，不僅帶來資金支持，也為影石未來的業(yè)務(wù)發(fā)展提供了更多資源和可能性。

募資用途方面，擬主要用于兩大關(guān)鍵項(xiàng)目：“智能影像設(shè)備生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”和“影石創(chuàng)新深圳研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”。通過項(xiàng)目推進(jìn)，進(jìn)一步聚焦智能影像設(shè)備領(lǐng)域，加大在光學(xué)影像、人工智能技術(shù)以及機(jī)器人視覺感知等前沿科技的研發(fā)投入。

換言之，公司將繼續(xù)拼搏、鞏固技術(shù)護(hù)城河，強(qiáng)化領(lǐng)先地位。

當(dāng)然，不拼也不行。畢竟成績只代表過去，展望未來一些挑戰(zhàn)也不容小覷。

首先，是行業(yè)市場容量限制。Frost&Sullivan數(shù)據(jù)顯示，2017年至2023年，全球手持智能影像設(shè)備市場規(guī)模從164.3億元增長到364.7億元，復(fù)合年增長率14.3%。而2023年全球全景相機(jī)市場規(guī)模僅50.3億元，預(yù)計(jì)2027年達(dá)到78.5億元，2023-2027年的復(fù)合增長率約11.8%；同期，全球運(yùn)動(dòng)相機(jī)市場規(guī)模314.4億元，預(yù)計(jì)2027年增至513.5億元，復(fù)合增長率13.0%。這意味著，即使到2027年，影石創(chuàng)新所在的全景相機(jī)和運(yùn)動(dòng)相機(jī)賽道的合計(jì)規(guī)模也不足600億元，年均復(fù)合增速不超15%。

看似規(guī)模速度還可以，但別忘了競爭分食同樣激烈。影石創(chuàng)新過去幾年的快速擴(kuò)張，很大程度上得益產(chǎn)品性能和性價(jià)比優(yōu)勢，從而搶占了GoPro等競對的市場份額。目前，影石創(chuàng)新在全景相機(jī)領(lǐng)域已占據(jù)近70%的市場份額，龍頭地位顯示了競爭力，也意味著進(jìn)一步攀升的難度。

例如，大疆自2019年開始進(jìn)入運(yùn)動(dòng)相機(jī)領(lǐng)域，并采取低價(jià)、高性能的市場策略。影石創(chuàng)新招股書顯示，大疆Action 5和Action 5 Pro的零售價(jià)格均比影石Insta360 Ace Pro 2低100元。此外，大疆2024年發(fā)布的Action 4新增了“360°全景模式”。據(jù)36氪硬氪及外媒報(bào)道稱，大疆計(jì)劃今年7月推出首款消費(fèi)級(jí)全景相機(jī)DJI Osmo 360。且大疆研發(fā)的Osmo Nano可能是其最小的運(yùn)動(dòng)相機(jī)，形態(tài)和功能方面無疑在對標(biāo)影石的GO系列。

同時(shí)，GoPro也計(jì)劃推出MAX 2 360度全景運(yùn)動(dòng)相機(jī)。種種跡象表明，影石創(chuàng)新在全景相機(jī)市場的絕對優(yōu)勢正受到挑戰(zhàn)。

另一廂，需警惕海外市場風(fēng)險(xiǎn)。如上所文，海外市場一直是影石創(chuàng)新重要的收入來源。2022年至2024年，境外銷售收入為15.96億元、29.03億元和42.23億元，占總營收比分別為79.43%、80.83%和76.35%。

其中，美國市場的銷售收入占比分別為21.46%、25.15%和23.38%。2024年，GoPro依據(jù)《美國1930年關(guān)稅法》第337節(jié)規(guī)定，向美國國際貿(mào)易委員會(huì)提出337調(diào)查申請，指控影石創(chuàng)新及其美國子公司侵犯其在美知識(shí)產(chǎn)權(quán)。同年5月，337調(diào)查正式啟動(dòng)，目前仍在進(jìn)行中。影石創(chuàng)新表示，如337調(diào)查結(jié)果對公司不利，公司聲譽(yù)將受到負(fù)面影響，相關(guān)涉案產(chǎn)品可能無法繼續(xù)在美國銷售。

要知道，2024年國內(nèi)市場占比才24%，美國市場與之基本相當(dāng)。若無法在美銷售，業(yè)績沖擊性不可不察。即便拋開這個(gè)因素，2025年以來貿(mào)易戰(zhàn)陰云籠罩，個(gè)中不確定性同樣不容忽視。

值得一提的是，2022年至2025年一季度，公司歸母凈利為4.07億元、8.30億元、9.95億元和1.76億元，同比增速103.66%、19.91%和-2.5%。凈利率為19.96%、22.81%、17.58%和13.01%?？梢园l(fā)現(xiàn)，2024年，盈利增速放緩，低于營收。2025年一季度更出現(xiàn)增收不增利。

追其原因，應(yīng)對外部競爭是一個(gè)考量。據(jù)36氪，對于大疆及其他企業(yè)的潛在競爭，劉靖康曾將智能影像市場類比為游戲市場，高度同質(zhì)化競爭的可能小。競爭關(guān)鍵在于是否比友商更為敏銳的捕捉到客戶未被滿足的需求。“你要保持非常高的頻次不斷抓到客戶新的需求，然后通過軟件或者軟硬件，芯片跟材料之間的結(jié)合，不斷的去創(chuàng)造。”

不止說說而已，2024年，影石創(chuàng)新銷售費(fèi)、研發(fā)費(fèi)分別為8.26億元、7.77億元，占營收比13.93%、14.81%。2025年一季度研發(fā)費(fèi)用率、銷售費(fèi)用率同比分別提升3.21、3.18個(gè)百分點(diǎn)。

顯然，大疆、追覓的入局攻勢，讓王者影石創(chuàng)新感受危機(jī)感的同時(shí)，也激發(fā)其全面競爭的動(dòng)力，增收減利的壓力。

好在，影石優(yōu)勢在于全景技術(shù)上的沉淀，這里有較多的坑要踩，不容易快速突破。多數(shù)涉足該領(lǐng)域的企業(yè)，都從運(yùn)動(dòng)相機(jī)先起步，大疆也如此。這給了影石創(chuàng)新一定的修筑抬高護(hù)城河的騰挪時(shí)間。只是，看看上述大疆的進(jìn)擊速度及決心，這個(gè)緩沖期或也沒有多久。

往期看，正是通過全景技術(shù)差異化，避開與大疆、GoPro的正面沖突；又借助運(yùn)動(dòng)相機(jī)領(lǐng)域AI智能剪輯（FlashCut）等功能，影石創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)了彎道超車。不過，近年來有輿論認(rèn)為，影石創(chuàng)新在相機(jī)產(chǎn)品創(chuàng)新玩法上略有停滯。

對此，劉靖康解釋稱，過去兩年時(shí)間，影石創(chuàng)新將更多的精力花在垂直場景基礎(chǔ)需求的應(yīng)用，包括一些隱形的安全需求，例如，相機(jī)在高速行駛過程中收音的問題，水下懸停的問題。

值得一提的是，攝像頭模組為智能影像設(shè)備的核心零部件，成本占比達(dá)58.5%。其中僅光學(xué)鏡頭實(shí)現(xiàn)了完全的國產(chǎn)化替代，CMOS圖像傳感器、DSP處理芯片供給來源仍主要集中于歐美、日韓等國。這意味著，硬件方面的提升空間有限。未來比拼的核心戰(zhàn)場，還在軟件技術(shù)層面能力。

看預(yù)期下菜碟是資本常態(tài)。面對大疆等全面追擊，防守不是資本市場的討喜策略。其更在意的是預(yù)期，是影石接下來能否抓住一條新增長曲線。是即便其他競品打價(jià)格戰(zhàn)，也擁有繼續(xù)開拓市場的實(shí)力底氣。

若從此看，上市以來的股價(jià)高增，對創(chuàng)始人和股東們意味著巨額財(cái)富回報(bào)，但也抬高了市場期許值、對影石創(chuàng)新是一個(gè)背負(fù)。雙面鏡的冰火交融中，面對市場更嚴(yán)苛的審視，實(shí)力底色、后續(xù)成長動(dòng)力是穿越冰火的無二法門。

新起點(diǎn)、新機(jī)遇、新挑戰(zhàn)！影石科技做好準(zhǔn)備了么、還差多少火候？

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