文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

2025年5月20日取得證監(jiān)會(huì)批文即將申購(gòu)的湖南廣信科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：廣信科技）擬在北交所上市，保薦機(jī)構(gòu)為東興證券。本次發(fā)行前公司股份總數(shù)為68,462,908股，本次擬公開發(fā)行股票不超過(guò)2000萬(wàn)股，發(fā)行后總股本不超過(guò)8846.29萬(wàn)股。此次IPO并不是廣信科技第一次沖擊資本市場(chǎng)，早在2017年公司就意圖創(chuàng)業(yè)板上市，后在上會(huì)環(huán)節(jié)被否。

廣信科技此次擬投入募集資金2億元，用于電氣絕緣新材料擴(kuò)建項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。本次募集資金項(xiàng)目建成后，公司預(yù)計(jì)將新增固定資產(chǎn)合計(jì)約11,000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)每年新增的折舊費(fèi)用合計(jì)約1,000萬(wàn)元，新增折舊將對(duì)公司凈利潤(rùn)產(chǎn)生壓力。

父女合計(jì)持有廣信科技股權(quán)60.8%，實(shí)控人存在未償大額負(fù)債；下游行業(yè)投資放緩，2022年凈利潤(rùn)不及兩千萬(wàn)，非經(jīng)常性損益凈額較高；品牌影響力較弱，毛利率曾低于同行6個(gè)點(diǎn)，研發(fā)占比不及同行；主要原材料價(jià)格波動(dòng)，存在進(jìn)口依賴，應(yīng)收賬款較大；報(bào)告期子公司曾兩次受罰。

父女合計(jì)持股60.8%，實(shí)控人存在未償大額負(fù)債

截至招股說(shuō)明書簽署之日，廣信科技總股本為68,462,908股股份，其中魏冬云持有公司31,255,838股股份，占公司總股本的45.65%，魏雅琴持有公司10,370,000股股份，占公司總股本的15.15%。魏冬云和魏雅琴為父女關(guān)系，二人合計(jì)持有公司總股本的60.80%，系公司的控股股東和共同實(shí)際控制人。

公司曾于2014年1月24日在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌，證券代碼為430447.NQ，證券簡(jiǎn)稱為“廣信科技”。后因公司業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，于2020年12月1日起終止在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌。2023年10月31日，公司再次在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌。報(bào)告期內(nèi)，公司未發(fā)生發(fā)行融資的情況。

截至報(bào)告期末，除控股股東及實(shí)際控制人外，其他持有公司5%以上股份的主要股東為新材料基金，持有10.62%；唐吉晃持有6.21%。唐吉晃，男，1954年2月出生，經(jīng)濟(jì)師，中國(guó)國(guó)籍，目前已從公司退休，并返聘為顧問(wèn)。邵陽(yáng)市雙清區(qū)長(zhǎng)豐造紙廠（普通合伙）系唐吉晃兄弟唐吉最出資比例60%，任執(zhí)行事務(wù)合伙人；監(jiān)事唐昌林出資比例15%的公司。

2025年4月，新材料基金、紅土瑞錦、深創(chuàng)投與魏冬云、魏雅琴簽署了《關(guān)于湖南廣信科技股份有限公司之估值調(diào)整協(xié)議》，對(duì)投資方于2020年12月向公司增資對(duì)應(yīng)的公司估值進(jìn)行了調(diào)整，進(jìn)而形成了實(shí)際控制人魏冬云和魏雅琴對(duì)投資方的債務(wù)。實(shí)際控制人總債務(wù)為2,400萬(wàn)元，截至報(bào)告期末，還剩余2,000萬(wàn)元，將分別于2025年末前和2026年末前各支付1,000萬(wàn)元。魏冬云、魏雅琴作為債務(wù)人，未來(lái)可通過(guò)其自有房產(chǎn)收益、其他資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、上市后分紅、股權(quán)質(zhì)押等方式籌措資金，有能力償付上述債務(wù)，不會(huì)因上述債務(wù)導(dǎo)致公司控制權(quán)變動(dòng)而影響公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性的情形。

下游行業(yè)投資放緩，2022年凈利潤(rùn)不及兩千萬(wàn)，非經(jīng)常性損益凈額較高

廣信科技是絕緣纖維材料及其成型制品的專業(yè)供應(yīng)商，產(chǎn)品主要應(yīng)用于輸變電系統(tǒng)、電氣化鐵路及軌道交通牽引變壓系統(tǒng)、新能源產(chǎn)業(yè)以及軍工裝備等領(lǐng)域。2022年-2024年，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為3.043億元、4.201億元和5.775億元，凈利潤(rùn)分別為1472.36萬(wàn)元、4940.44萬(wàn)元和1.162億元。

絕緣纖維材料主要應(yīng)用于變壓器等輸變電設(shè)備領(lǐng)域，因此，絕緣纖維材料行業(yè)發(fā)展受國(guó)家對(duì)電網(wǎng)建設(shè)和改造投資規(guī)模影響較大。近年來(lái)，國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)了一系列鼓勵(lì)電網(wǎng)行業(yè)投資的政策，不斷加大電力裝備工業(yè)技術(shù)進(jìn)步和電網(wǎng)改造的投資力度，大力發(fā)展特高壓大容量輸變電技術(shù)，陸續(xù)規(guī)劃和開工建設(shè)遠(yuǎn)距離跨區(qū)輸電項(xiàng)目，以優(yōu)化資源配置，促進(jìn)降耗增效。隨著這些政策的推出和落實(shí)，下游輸變電設(shè)備制造業(yè)需求增加，從而帶動(dòng)了絕緣纖維材料需求量的增長(zhǎng)。

報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-3,941.19萬(wàn)元、2,876.55萬(wàn)元和9,911.01萬(wàn)元，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與當(dāng)期凈利潤(rùn)差異較大，差額分別為-5,413.55萬(wàn)元、-2,063.90萬(wàn)元和-1,706.17萬(wàn)元。

廣信科技預(yù)計(jì)2025年1-3月營(yíng)業(yè)收入約為1.6億元至1.8億元，同比增長(zhǎng)幅度約為41.12%至58.76%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)約為3,500.00萬(wàn)元至4,500.00萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)幅度約為82.94%至135.20%；歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)約為3,300.00萬(wàn)元至4,300.00萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)幅度約為79.72%至134.19%。主要系：下游市場(chǎng)需求的持續(xù)增長(zhǎng)帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)黾印?/p>

報(bào)告期內(nèi)，公司發(fā)生的其他收益分別為728.34萬(wàn)元、786.98萬(wàn)元和862.66萬(wàn)元。公司其他收益主要系收到與日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)的政府補(bǔ)助。2022年-2024年，公司計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助分別為521.43萬(wàn)元、507.38萬(wàn)元和277.30萬(wàn)元，報(bào)告期內(nèi)，公司扣除所得稅影響后的非經(jīng)常性損益金額分別為432.37萬(wàn)元、419.89萬(wàn)元和-45.36萬(wàn)元，歸屬于公司普通股股東的凈利潤(rùn)分別為1,472.36萬(wàn)元、4,940.44萬(wàn)元和1.162億元，扣除所得稅影響后，歸屬于母公司股東的非經(jīng)常性損益凈額占?xì)w屬于母公司股東的凈利潤(rùn)的比例分別為29.37%、8.50%和-0.39%。

2022年占當(dāng)年凈利潤(rùn)比例較高，主要系2022年度廣信科技取得國(guó)家小巨人企業(yè)專項(xiàng)補(bǔ)助資金200萬(wàn)元等政府補(bǔ)助，導(dǎo)致計(jì)入損益的政府補(bǔ)助金額較高，同時(shí)公司歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)相對(duì)較低所致。

品牌影響力較弱，毛利率曾低于同行6個(gè)點(diǎn)，研發(fā)占比不及同行

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，跨國(guó)企業(yè)（如瑞士魏德曼、ABB集團(tuán)等）具有較強(qiáng)大的國(guó)際市場(chǎng)品牌影響力和較顯著的市場(chǎng)領(lǐng)先地位，憑借強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力、先進(jìn)的技術(shù)、已有的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、豐富經(jīng)驗(yàn)的積累、廣泛的銷售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)等，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于領(lǐng)先地位，占據(jù)較大的中高端市場(chǎng)份額。

廣信科技已成為我國(guó)領(lǐng)先的絕緣纖維材料行業(yè)生產(chǎn)制造企業(yè)之一，具備一定的規(guī)模，但與國(guó)外知名生產(chǎn)廠商相比，公司的發(fā)展歷史相對(duì)較短，在國(guó)際市場(chǎng)上的知名度還較低，市場(chǎng)品牌影響力不足。公司需進(jìn)一步增強(qiáng)自身實(shí)力、在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中及時(shí)跟進(jìn)并緊密契合、滿足不同客戶的個(gè)性化需求，提升自身市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和品牌影響力。

報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為18.06%、26.14%和33.46%，公司毛利率變動(dòng)主要受原材料價(jià)格波動(dòng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化的影響。

報(bào)告期內(nèi)，廣信科技綜合毛利率略低于同行業(yè)可比上市公司平均水平，差異原因系：公司主要產(chǎn)品是以絕緣纖維材料及其成型制品為主，而同行業(yè)可比公司主要銷售功能聚丙烯薄膜/功能聚酯薄膜/柔軟復(fù)合材料、芳綸、絕緣子、橡膠密封件、絕緣和熱防護(hù)材料等絕緣材料，公司與行業(yè)可比上市公司在原材料種類、產(chǎn)品銷售區(qū)域、下游應(yīng)用市場(chǎng)、客戶結(jié)構(gòu)等方面均存在差異。2023年，同行業(yè)可比公司毛利率均呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，與公司變動(dòng)趨勢(shì)一致。2024年，除東材科技外，同行業(yè)可比公司與公司的毛利率均較上年度進(jìn)一步上升。

2022年-2024年，廣信科技研發(fā)費(fèi)用率分別為3.97%、3.62%和2.68%。與可比同行公司均值5.30%、5.28%和5.40%相比，公司研發(fā)投入占比較低。

廣信科技于2020年9月11日-2023年10月16日連續(xù)獲得高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證，故公司2020年度至2025年度企業(yè)所得稅率按15%企業(yè)所得稅優(yōu)惠稅率。但根據(jù)招股書，公司研發(fā)人員占比僅5.37%，遠(yuǎn)低于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)中研發(fā)人員占當(dāng)年職工總數(shù)不低于10%的要求。

主要原材料價(jià)格波動(dòng)，存在進(jìn)口依賴，應(yīng)收賬款較大

廣信科技主要原材料為未漂硫酸鹽針葉木漿，原材料成本占生產(chǎn)成本的比重約為60%，占比較高。由于公司的主要客戶為國(guó)內(nèi)大中型輸變電設(shè)備制造企業(yè)，公司的議價(jià)能力相對(duì)偏弱。雖然公司采取戰(zhàn)略儲(chǔ)備等措施，但如未來(lái)主要原材料價(jià)格持續(xù)上升，主要原材料價(jià)格波動(dòng)不能有效地轉(zhuǎn)嫁到產(chǎn)品的銷售價(jià)格中，可能對(duì)公司生產(chǎn)成本和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

假設(shè)公司主要原材料木漿價(jià)格上漲5%，其他因素維持不變，將導(dǎo)致報(bào)告期各期主營(yíng)業(yè)務(wù)成本分別上升2.71%、2.45%和2.50%，利潤(rùn)總額分別下降34.15%、12.12%和7.29%，毛利率分別下降2.22個(gè)百分點(diǎn)、1.80個(gè)百分點(diǎn)和1.74個(gè)百分點(diǎn)；假設(shè)公司主要原材料價(jià)格上漲10%，其他因素維持不變，將導(dǎo)致報(bào)告期各期主營(yíng)業(yè)務(wù)成本分別上升5.43%、4.90%和5.01%，利潤(rùn)總額分別下降68.31%、24.24%和14.24%，毛利率分別下降4.43個(gè)百分點(diǎn)、3.61個(gè)百分點(diǎn)和3.40個(gè)百分點(diǎn)。

廣信科技主要原材料中的電子級(jí)木漿和少部分普通級(jí)木漿通過(guò)境外終端供應(yīng)商在境內(nèi)的經(jīng)銷商進(jìn)行采購(gòu)，終端供應(yīng)商主要集中在北美、俄羅斯等地，存在一定進(jìn)口依賴。公司的主要產(chǎn)品為絕緣纖維材料及其制品，下游客戶主要為國(guó)內(nèi)大中型輸變電設(shè)備制造企業(yè)，以及為國(guó)內(nèi)中小輸變電設(shè)備、電機(jī)生產(chǎn)企業(yè)和提供產(chǎn)品服務(wù)的經(jīng)銷商。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為6,112.37萬(wàn)元、5,899.24萬(wàn)元和5,778.81萬(wàn)元，占同期末流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為20.39%、18.34%和14.02%。報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為7,765.71萬(wàn)元、9,290.66萬(wàn)元和8,637.21萬(wàn)元，占同期末總資產(chǎn)的比例分別為16.05%、18.79%和14.54%。

報(bào)告期子公司曾兩次受罰

2021年至2024年，廣信科技的子公司新邵德信曾受到兩次行政處罰，其中包括一次高處墜落事故。

根據(jù)新邵縣應(yīng)急管理局于2021年9月29日對(duì)新邵德信作出的行政處罰決定書，2021年6月30日，新邵德信將其高處檢瓦作業(yè)項(xiàng)目交給不具備安全生產(chǎn)條件和相應(yīng)資質(zhì)的邵陽(yáng)市北塔區(qū)明春勞務(wù)隊(duì)，后者在施工時(shí)發(fā)生了一起高處墜落事故，致1人死亡。事故認(rèn)定，新邵德信安全員肖育華未嚴(yán)格執(zhí)行新邵德信的安全生產(chǎn)規(guī)章制度，進(jìn)行高處作業(yè)時(shí)，中途離開作業(yè)現(xiàn)場(chǎng)，未有效監(jiān)督、教育相關(guān)作業(yè)人員按照使用規(guī)則佩戴、使用安全帶等勞動(dòng)防護(hù)用品，對(duì)上述事故的發(fā)生負(fù)有主要責(zé)任。據(jù)此，新邵縣應(yīng)急管理局給予新邵德信20萬(wàn)元罰款的行政處罰。

根據(jù)新邵縣應(yīng)急管理局于2022年3月28日對(duì)新邵德信作出的《行政處罰決定書》（（湘邵新邵）應(yīng)急罰[2022]ZF-2號(hào)），新邵德信未在有較大危險(xiǎn)因素的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所（廢水儲(chǔ)存池）設(shè)置明顯的安全警示標(biāo)志，違反了安全生產(chǎn)法規(guī)定，新邵縣應(yīng)急管理局決定給予新邵德信1萬(wàn)元罰款的行政處罰。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無(wú)法一一指明，本文行文均來(lái)自信源，也僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。

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