江松科技報(bào)考上市:負(fù)債率高企,2024年現(xiàn)金流量、在手訂單回退
撰稿|行星
來源|貝多財(cái)經(jīng)
6月14日,無錫江松科技股份有限公司(下稱“江松科技”)的IPO申請(qǐng)獲深交所創(chuàng)業(yè)板受理,國(guó)投證券為其獨(dú)家保薦機(jī)構(gòu)。
結(jié)合招股書可知,成立于2007年的江松科技是一家高端智能裝備生產(chǎn)廠商。目前主要從事高效光伏電池智能自動(dòng)化設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售,是國(guó)內(nèi)光伏電池智能自動(dòng)化設(shè)備領(lǐng)域的龍頭廠商。
誠然,在光伏行業(yè)“降本增效”目標(biāo)的驅(qū)動(dòng)下,光伏電池技術(shù)快速發(fā)展,成為支撐工藝和產(chǎn)能落地的基礎(chǔ)和核心。但同時(shí),中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)正面臨著技術(shù)迭代加速、市場(chǎng)供需失衡、階段性產(chǎn)能過剩等挑戰(zhàn),拷問著產(chǎn)業(yè)鏈參與者的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性。
江松科技雖然在過去的幾年中實(shí)現(xiàn)了收入、利潤(rùn)等核心指標(biāo)的增長(zhǎng),但也存在存貨與負(fù)債高企、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流出、在手訂單數(shù)量下滑等隱憂。外部與內(nèi)部不確定因素的交織下,上市會(huì)是江松科技的“靈丹妙藥”嗎?
一、光伏電池自動(dòng)化設(shè)備龍頭
據(jù)招股書介紹,江松科技以光伏電池自動(dòng)化設(shè)備的前沿技術(shù)和先進(jìn)工藝為研發(fā)重點(diǎn),主要產(chǎn)品覆蓋擴(kuò)散退火、PECVD、濕法制程等光伏電池主要生產(chǎn)工序,是國(guó)內(nèi)少數(shù)能夠?yàn)榭蛻籼峁┕夥姵刈詣?dòng)化設(shè)備全套一體化解決方案的廠商。
截至目前,江松科技的客戶涵蓋通威股份、隆基綠能、愛旭股份、天合光能、晶科能源、晶澳科技等國(guó)內(nèi)一線光伏制造廠商,2023年全國(guó)光伏電池產(chǎn)量前十大的企業(yè)均為該公司的客戶,并將產(chǎn)品出口至海外。
根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)出具的說明,江松科技在光伏電池自動(dòng)化設(shè)備領(lǐng)域2022年市場(chǎng)占有率居于國(guó)內(nèi)及全球第一;《2022-2023年中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)年度報(bào)告》顯示,該公司位列光伏電池自動(dòng)化設(shè)備代表廠商第一名,具備行業(yè)代表性。
此外,為了適應(yīng)行業(yè)變革與客戶需求的多樣性,江松科技持續(xù)擴(kuò)展產(chǎn)品類別,向硼擴(kuò)散設(shè)備、LPCVD、清洗設(shè)備等電池片核心工藝設(shè)備,以及串焊機(jī)、貼膜機(jī)等光伏組件端關(guān)鍵設(shè)備領(lǐng)域和智能立體車庫拓展。
江松科技的硼擴(kuò)散設(shè)備、光伏組件貼膜機(jī)已經(jīng)獲得晶澳科技、一道新能、博之恒等客戶訂單,其他設(shè)備也在通威股份、蕪湖協(xié)鑫、山西中來、一道新能等客戶處運(yùn)行測(cè)試,且試運(yùn)行情況良好,未來有望為該公司提供新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
憑借完善的產(chǎn)品體系與廣泛的客戶規(guī)模,江松科技實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。該公司2022年、2023年和2024年(同“報(bào)告期”)的收入分別為8.07億元、12.37億元和20.19億元,復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到58.15%。
報(bào)告期同期,江松科技的歸母凈利潤(rùn)分別為8834.59萬元、1.31億元和1.87億元,復(fù)合年增長(zhǎng)率約為45.55%;扣非后凈利潤(rùn)也由2022年的8583.64萬元一路增至2024年的1.87億元,亦呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。
二、資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)高懸
不過,由于江松科技訂單數(shù)量、生產(chǎn)規(guī)模整體較大,其截至報(bào)告期各期末的存貨金額分別高達(dá)9.21億元、30.66億元和21.46億元,占該公司期末資產(chǎn)總額的比例分別為48.32%、58.09%和56.26%。
江松科技的在手訂單規(guī)模也不甚穩(wěn)定,在由2022年末的17.67億元激增192.87%至2023年末的51.75億元后,于2024年出現(xiàn)了30.18%的明顯下滑,截至年末的在手訂單約為36.13億元。
江松科技在招股書中解釋稱,受2024年光伏行業(yè)階段性供需失衡,光伏產(chǎn)能加速出清影響,其2024年的訂單數(shù)量有所下降。江松科技對(duì)期末存貨計(jì)提了跌價(jià)準(zhǔn)備7536.21萬元,若部分下游客戶出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),或?qū)?duì)其業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。
更不容樂觀的是,由于2023年江松科技的采購規(guī)模大幅增加,相關(guān)往來款項(xiàng)于2024年到期支付,使得該公司2024年經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目增加,加之其2024年新簽署訂單有所下降,最終導(dǎo)致該公司的預(yù)收客戶款項(xiàng)有所減少。
受上述因素影響,江松科技經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~由2023年的3.93億元驟降至2024年的-1.19億元,出現(xiàn)現(xiàn)金凈流出;截至2024年末在手的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為1.05億元,較2023年同期的3.26億元減少67.82%。
貝多財(cái)經(jīng)注意到,江松科技還曾在2023年進(jìn)行了一次高達(dá)3800萬元的分紅。恰好在這一年,其到期償還之前年度的銀行借款較多,最終導(dǎo)致該公司籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~錄得-8072.24萬元的負(fù)值。
不僅如此,由于報(bào)告期內(nèi)光伏行業(yè)發(fā)展迅速,江松科技的預(yù)收客戶款項(xiàng)和合同負(fù)債金額大幅增加,而設(shè)備從發(fā)貨到驗(yàn)收需要一定周期,使得該公司期末合同負(fù)債規(guī)模較大,分別為5.81億元、21.19億元和16.26億元。
報(bào)告期各期末,江松科技的資產(chǎn)總額分別為19.05億元、52.79億元和38.15億元;負(fù)債總額分別為15.61億元、48.35億元和31.41億元,流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比例分別為99.13%、98.88%和96.98%。
據(jù)此計(jì)算,江松科技的資產(chǎn)負(fù)債率(合并)分別高達(dá)81.95%、91.59%和82.33%,顯著高于同行。雖然該公司預(yù)收客戶款項(xiàng)形成的合同負(fù)債無需償還,但若客戶在未來存在大規(guī)模取消合同的情形,則將對(duì)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生負(fù)面影響。
三、董事長(zhǎng)左桂松持股超72%
談及自身的發(fā)展前景,江松科技可謂信心十足,稱隨著在手訂單不斷形成收入,其凈資產(chǎn)將不斷提高;本次發(fā)行募集資金到位后,其資本實(shí)力也將顯著增強(qiáng),融資途徑亦將多元化,尤其是可以通過資本市場(chǎng)籌集資金,資產(chǎn)負(fù)債率有望降低。
本次沖刺創(chuàng)業(yè)板IPO,江松科技計(jì)劃募資10.53億元,其中3.10億元將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金,其余資金將投向光伏智能裝備生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目智慧運(yùn)營(yíng)平臺(tái)項(xiàng)目和宿遷智能裝備精密機(jī)械加工基地建設(shè)項(xiàng)目。
截至本次沖刺IPO前,江松科技董事長(zhǎng)、總經(jīng)理左桂松直接持有該公司71.28%的股份,左桂松之子左石持股0.91%,為左桂松的一致行動(dòng)人,左桂松及其一致行動(dòng)人合計(jì)控制該公司表決權(quán)比例為72.19%,為公司的控股股東、實(shí)際控制人。
朝希和厚、朝希益恒和朝希璞信分別持有江松科技4.27%、1.64%和0.66%的股份,三者母公司朝希投資合計(jì)持股6.57%;陳耀民持股3.85%,鄭開明持股3.63%,松耀咨詢持股3.14%,松晶咨詢持股2.27%,其余11名股東共持股9.26%。
值得注意的是,江松科技曾分別在2020年、2022年與部分股東簽訂對(duì)賭協(xié)議,約定,若江松科技未能在約定時(shí)間內(nèi)提交IPO申請(qǐng)文件并獲受理或者完成上市,投資方有權(quán)要求該公司及其實(shí)際控制人左桂松回購全部股份。
2024年10月,宿城創(chuàng)投增資江松科技時(shí),包括宿城創(chuàng)投在內(nèi)的8名股東與左桂松簽署投資協(xié)議約定了股權(quán)贖回、優(yōu)先認(rèn)購權(quán)、反稀釋權(quán)、限制出售、優(yōu)先購買權(quán)和優(yōu)先出售權(quán)、并購、清算權(quán)等特殊權(quán)利。
在遞表前一個(gè)月,江松科技現(xiàn)有各投資方與江松科技及左桂松簽署了《關(guān)于江松科技之投資協(xié)議的特殊權(quán)利條款終止協(xié)議》,涉及江松科技、左桂松的所有股東特殊權(quán)利均已終止且自始無效,僅涉及實(shí)際控制人的回購條款存在效力恢復(fù)約定。
江松科技方面表示,上述回購條款并未將該公司作為當(dāng)事人,不會(huì)導(dǎo)致其控制權(quán)發(fā)生變更;且該回購條款未與公司市值掛鉤,不存在嚴(yán)重影響該公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力或者其他嚴(yán)重影響投資者權(quán)益的情形。
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