來(lái)源|時(shí)代商業(yè)研究院

作者|陳麗娜

編輯|鄭琳

在輕型電動(dòng)車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的細(xì)分領(lǐng)域，山東快驢科技發(fā)展股份有限公司（下稱(chēng)“快驢科技”）憑借鉛酸電池業(yè)務(wù)占據(jù)了一席之地，然而其背后卻隱藏著雙重隱憂。

5月19日，快驢科技向香港聯(lián)交所提交上市申請(qǐng)，擬于主板上市。時(shí)代商業(yè)研究院發(fā)現(xiàn)，快驢科技的第一重隱憂來(lái)自下游輕型電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)銷(xiāo)量的下滑風(fēng)險(xiǎn)，2024年，其三家同行企業(yè)的業(yè)績(jī)或銷(xiāo)量均出現(xiàn)下滑跡象，快驢科技的未來(lái)業(yè)績(jī)走勢(shì)值得關(guān)注。

第二重隱憂則來(lái)自快驢科技對(duì)單一供應(yīng)商的依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)（2022—2024年），快驢科技99%的收入綁定鉛酸電池銷(xiāo)售，而2024年其99.2%的鉛酸電池由獨(dú)家供應(yīng)商超威動(dòng)力控股有限公司（下稱(chēng)“超威動(dòng)力”或“超威集團(tuán)”）（00951.HK）及其子公司供應(yīng)。

2024年，快驢科技鉛酸電池的七成收入仍需借助超威動(dòng)力的品牌進(jìn)行銷(xiāo)售，盡管其自有品牌收入占比在提升，但毛利率在下滑，快驢科技稱(chēng)這是為了提高市場(chǎng)份額而采取的降價(jià)策略。

“以?xún)r(jià)換量”的策略能否支撐快驢科技的長(zhǎng)期發(fā)展？在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、市場(chǎng)需求變化的當(dāng)下，快驢科技的未來(lái)充滿(mǎn)不確定性。

5月21日、5月23日，就下游產(chǎn)品銷(xiāo)量出現(xiàn)下滑、高度依賴(lài)超威動(dòng)力等相關(guān)問(wèn)題，時(shí)代商業(yè)研究院向快驢科技發(fā)函并嘗試致電詢(xún)問(wèn)。6月18日，時(shí)代商業(yè)研究院再次致電該公司，但無(wú)人接聽(tīng)。但截至發(fā)稿，該公司尚未回復(fù)相關(guān)問(wèn)題。

以2.2%的市占率自居行業(yè)第一，下游輕型電動(dòng)車(chē)未來(lái)銷(xiāo)量需警惕

根據(jù)招股書(shū)，快驢科技的主要業(yè)務(wù)包括提供鉛酸電池及鋰離子電池等電池產(chǎn)品、銷(xiāo)售充電器、輪胎等短距離輕型電動(dòng)車(chē)的各種零件和配件，以及向當(dāng)?shù)睾献鏖T(mén)店提供技術(shù)及人員培訓(xùn)和提供咨詢(xún)服務(wù)。

快驢科技稱(chēng)，按2024年收入計(jì)，其市場(chǎng)份額為2.2%，位列行業(yè)第一。截至2024年末，其服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋31個(gè)省份，擁有超過(guò)950名區(qū)域服務(wù)商及2萬(wàn)家合作門(mén)店。

雖然版圖擴(kuò)張迅速，不過(guò)報(bào)告期內(nèi)，快驢科技的營(yíng)收和凈利潤(rùn)增幅并不穩(wěn)定。報(bào)告期各期，其營(yíng)收分別為13.11億元、12.23億元、16.31億元，2023—2024年，其同比變動(dòng)率分別為-6.68%、33.36%；報(bào)告期各期，其凈利潤(rùn)分別為646.5萬(wàn)元、238.7萬(wàn)元、825.7萬(wàn)元，2023—2024年，其同比變動(dòng)率分別為-63.08%、245.92%。

從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，快驢科技的下游領(lǐng)域主要是輕型電動(dòng)車(chē)（電動(dòng)兩輪車(chē)及電動(dòng)三輪車(chē)）。報(bào)告期各期，其99.4%、99.4%、99.1%的收入來(lái)自輕型電動(dòng)車(chē)鉛酸電池的銷(xiāo)售。

需要警惕的是，從市場(chǎng)趨勢(shì)來(lái)看，國(guó)內(nèi)輕型電動(dòng)車(chē)存在市場(chǎng)銷(xiāo)量下滑的情況。

根據(jù)協(xié)昌科技（301418.SZ）2024年財(cái)報(bào)，協(xié)昌科技稱(chēng)其運(yùn)動(dòng)控制器產(chǎn)品主要應(yīng)用于電動(dòng)自行車(chē)、電動(dòng)輕摩、電動(dòng)摩托車(chē)及電動(dòng)三輪車(chē)等領(lǐng)域。2024年，受?chē)?guó)內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境影響，電動(dòng)兩輪車(chē)銷(xiāo)量整體有所下滑。根據(jù)電動(dòng)車(chē)觀察網(wǎng)發(fā)布的《中國(guó)電動(dòng)兩輪車(chē)2024年度報(bào)告》，2024年國(guó)內(nèi)電動(dòng)兩輪車(chē)總銷(xiāo)量為4950萬(wàn)臺(tái)，同比下滑11.6%。

與此同時(shí)，快驢科技同一市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者的業(yè)績(jī)與銷(xiāo)量，也引起了時(shí)代商業(yè)研究院的關(guān)注。

在招股書(shū)中介紹短距離綠色出行科技綜合服務(wù)商市場(chǎng)時(shí)，快驢科技稱(chēng)，目前該市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局分為兩類(lèi)：一類(lèi)是獨(dú)立平臺(tái)，如快驢科技；另一類(lèi)是傳統(tǒng)電動(dòng)兩輪車(chē)制造商，如雅迪控股（01585.HK）、愛(ài)瑪科技（603529.SH）和綠源集團(tuán)控股（02451.HK）。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，雅迪控股2024年?duì)I收、凈利潤(rùn)分別同比下滑18.77%、51.81%。這是雅迪控股近10年來(lái)，營(yíng)收首次下滑。也是除2017年外，其凈利潤(rùn)規(guī)模再次縮水。根據(jù)雅迪控股年報(bào)，其電動(dòng)踏板車(chē)及電動(dòng)自行車(chē)銷(xiāo)量同比減少了350萬(wàn)臺(tái)，同比下滑21.21%。

此外，根據(jù)愛(ài)瑪科技2024年財(cái)報(bào)，其營(yíng)收和凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，不過(guò)電動(dòng)自行車(chē)銷(xiāo)量同比下滑0.88%，電動(dòng)兩輪摩托車(chē)銷(xiāo)量同比下滑11.81%。而2024年綠源集團(tuán)控股的營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別同比下滑0.22%、19.81%，電動(dòng)自行車(chē)銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)11.7%。

對(duì)單一供應(yīng)商依賴(lài)度極高，自有品牌采取“以?xún)r(jià)換量”策略

在同行三家企業(yè)中，兩家企業(yè)的輕型電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量出現(xiàn)下滑，而快驢科技為何在2024年仍能實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的絕地反彈？

時(shí)代商業(yè)研究院發(fā)現(xiàn)，快驢科技高達(dá)99%的收入來(lái)自輕型電動(dòng)車(chē)鉛酸電池的銷(xiāo)售，而其鉛酸電池產(chǎn)品的背后離不開(kāi)超威動(dòng)力的助力。

超威集團(tuán)在鉛酸電池領(lǐng)域擁有較高的市場(chǎng)地位。根據(jù)快驢科技招股書(shū)，中國(guó)的鉛酸電池市場(chǎng)高度集中，其中超威動(dòng)力是中國(guó)內(nèi)地領(lǐng)先的制造商之一。2024年，中國(guó)鉛酸電池制造市場(chǎng)前五大參與者的合計(jì)市場(chǎng)份額為86.2%。其中，超威動(dòng)力的市場(chǎng)份額約為33.6%。根據(jù)超威動(dòng)力的年報(bào)，其2024年?duì)I業(yè)收入高達(dá)503.41億元，同比增長(zhǎng)24.69%；凈利潤(rùn)為2.9億元，同比下滑16.7%。

超威動(dòng)力是快驢科技的第一大供應(yīng)商，同時(shí)也把握著快驢科技鉛酸電池供應(yīng)鏈的“命門(mén)”?？祗H科技稱(chēng)，其鉛酸電池產(chǎn)品幾乎全部由超威動(dòng)力供應(yīng)。報(bào)告期各期，快驢科技向超威動(dòng)力采購(gòu)的鉛酸電池金額占總采購(gòu)額的比例分別為98.5%、87%、99.2%。

這種在供應(yīng)鏈上對(duì)超威動(dòng)力的高度依賴(lài)，或?qū)е驴祗H科技在采購(gòu)成本、供應(yīng)穩(wěn)定性以及議價(jià)能力上處于劣勢(shì)。招股書(shū)顯示，快驢科技按OEM基準(zhǔn)自超威動(dòng)力購(gòu)買(mǎi)鉛酸電池后，以超威動(dòng)力的品牌“金超威”銷(xiāo)售，或以快驢科技自有的品牌“閃行”“臻金”“長(zhǎng)跑者”銷(xiāo)售。值得注意的是，長(zhǎng)跑者原屬于超威動(dòng)力，于2024年4月被轉(zhuǎn)讓給快驢科技。

快驢科技在招股書(shū)中稱(chēng)：“關(guān)于金超威牌鉛酸蓄電池產(chǎn)品，我們實(shí)施的定價(jià)政策須向超威動(dòng)力匯報(bào)。”

或基于此，快驢科技創(chuàng)立了屬于自己的品牌，不過(guò)從收入占比來(lái)看，快驢科技在銷(xiāo)售上對(duì)金超威品牌還存在較大的依賴(lài)。報(bào)告期各期，快驢科技鉛酸電池的收入構(gòu)成中，以金超威品牌進(jìn)行銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)的收入占比分別為95.1%、84.9%、70.6%；以自有品牌進(jìn)行銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)的收入占比分別為4.3%、14.5%、28.5%。

近兩年，快驢科技自有品牌的收入占比增幅可觀，不過(guò)時(shí)代商業(yè)研究院發(fā)現(xiàn)，其自有品牌的毛利率卻呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。根據(jù)招股書(shū)，報(bào)告期各期，快驢科技以自有品牌銷(xiāo)售的鉛酸電池毛利率分別為8.5%、5.6%、6.4%，近兩年的毛利率相比2022年有所下滑。

報(bào)告期各期，快驢科技另一自有品牌鋰離子電池產(chǎn)品的毛利率分別為21.1%、8.1%、8%，近兩年毛利率下滑同樣明顯。值得注意的是，快驢科技該鋰離子電池產(chǎn)品依舊從超威動(dòng)力處采購(gòu)。

快驢科技解釋稱(chēng)，2024年毛利率下滑主要是由于自有品牌產(chǎn)品的利潤(rùn)率下降，歸因于公司為快速提升自有品牌市場(chǎng)份額，而提供更具競(jìng)爭(zhēng)力的定價(jià)。

從短期來(lái)看，快驢科技采取更具競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格銷(xiāo)售，對(duì)其業(yè)績(jī)的提振較為明顯，2024年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)都取得了較大幅度的增長(zhǎng)，對(duì)其市場(chǎng)份額的提升也有所助益。

不過(guò)長(zhǎng)期來(lái)看，“以?xún)r(jià)換量”可能會(huì)壓縮利潤(rùn)空間，自有品牌毛利率下滑或一定程度反映出市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，快驢科技還需在產(chǎn)品質(zhì)量、品牌建設(shè)和多元化供應(yīng)商方面投入更多資源，才能實(shí)現(xiàn)真正的獨(dú)立發(fā)展。

（字?jǐn)?shù)：2570）