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破解后增長時(shí)代困局,平安“重定義”平安

導(dǎo)語:“綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老”雙輪驅(qū)動(dòng),構(gòu)建覆蓋客戶全生命周期的綜合解決方案,中國平安早已突破“傳統(tǒng)金融產(chǎn)品平臺(tái)”思維局限。

自五月開始,不少險(xiǎn)企已開始下架舊產(chǎn)品,為更低預(yù)定利率產(chǎn)品的上線做準(zhǔn)備。

保險(xiǎn)收益重要錨定物——十年期國債收益率,自去年以來呈下行趨勢。2024年累計(jì)下行 88bps,2025 年一度降至1.6%以下。

這一態(tài)勢,使固定收益類資產(chǎn)的收益率持續(xù)承壓,難以有效覆蓋保險(xiǎn)行業(yè)的負(fù)債成本。

為緩解利差損風(fēng)險(xiǎn),保險(xiǎn)業(yè)一方面大力推行分紅產(chǎn)品,另一方面推出“預(yù)定利率掛鉤市場利率”機(jī)制。這毫無疑問在告訴市場,保險(xiǎn)靠高保證收益吸引客戶已成為歷史。

其實(shí),早在2019年,已有頭部險(xiǎn)企未雨綢繆。

中國平安率先意識(shí)到壽險(xiǎn)行業(yè)駛?cè)肷钏畢^(qū)。過去依賴?yán)畹臅r(shí)代紅利,搞粗放發(fā)展的既有路徑已行至末尾,保險(xiǎn)行業(yè)急需新的增長動(dòng)能。

平安的轉(zhuǎn)型軌跡,恰似一份行業(yè)啟示錄:唯有掙脫路徑依賴的枷鎖,讓保險(xiǎn)回歸保障本源、讓服務(wù)穿透金融表層,方能在新周期中重估價(jià)值。

01 保險(xiǎn)業(yè)的“新歷年”

壽險(xiǎn)業(yè)本輪改革,可以追溯至2019年。

那一年,正是中國保險(xiǎn)業(yè)的烈火烹油的時(shí)期,代理人規(guī)模沖上912萬人的歷史巔峰。

人海戰(zhàn)術(shù)催生規(guī)模效應(yīng),推動(dòng)保費(fèi)增速從2018年的0.84% 飆升至14.83%。“得個(gè)險(xiǎn)者得天下”成為行業(yè)鐵律,重金布局個(gè)險(xiǎn)渠道,成為彼時(shí)行業(yè)共識(shí)。

在行業(yè)高歌猛進(jìn)之際,中國平安卻主動(dòng)按下了改革按鈕。

由董事長馬明哲親自掛帥壽險(xiǎn)改革領(lǐng)導(dǎo)小組,釋放出“顛覆行業(yè)傳統(tǒng)”的信號(hào)。

對(duì)于這場自我革命,平安直指行業(yè)癥結(jié):傳統(tǒng)人海戰(zhàn)術(shù)已無法匹配市場需求變化,亟需用2年-3年重構(gòu)發(fā)展邏輯。

之后,壽險(xiǎn)業(yè)迎來幾年低潮周期,證實(shí)了平安與馬明哲當(dāng)時(shí)的判斷。

隨著消費(fèi)者保險(xiǎn)素養(yǎng)提升、對(duì)專業(yè)化服務(wù)需求激增,粗放式推銷與理性消費(fèi)理念的割裂日益加劇,人海戰(zhàn)術(shù)走向盡頭。

保險(xiǎn)代理人的數(shù)目自2019年起開始下滑,至2024年時(shí),已脫落超600萬人。如果只算活躍的人力,目前代理人數(shù)目可能連100萬都不到。

代理人是保險(xiǎn)銷售鏈接市場的抓手。在代理人不斷離開的大潮下,新單保費(fèi)持續(xù)下滑,拖累主流壽險(xiǎn)公司的新業(yè)務(wù)價(jià)值,在2020年至2023年間每年下滑幅度超過20%。

另一方面,過去賣出的高利率保單,正在挑戰(zhàn)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)端的配置能力。但投資市場的波動(dòng)、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的集中暴露,使這一切變得更難。

整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)陷入了轉(zhuǎn)型的迷茫中。

2023年10月召開的中央金融工作會(huì)議提出:“做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章”,為金融工作提出新課題。

剛剛過去的2024年,保險(xiǎn)業(yè)各項(xiàng)事關(guān)高質(zhì)量發(fā)展的政策密集發(fā)布,從描繪未來十年發(fā)展路徑的“新國十條”《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》正式出臺(tái),到多輪預(yù)定利率調(diào)整、“報(bào)行合一”落地,都在促使行業(yè)在防風(fēng)險(xiǎn)、重質(zhì)量的發(fā)展路上行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

作為行業(yè)的改革先驅(qū),平安再為新時(shí)期發(fā)展錨定航向——“綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老”。

02 新周期,新“航向”

新時(shí)期的保險(xiǎn)保障和財(cái)富管理需求,已不再是過去保險(xiǎn)收益“比大小”游戲。

在“新國十條”中,決策層已經(jīng)明晰了未來保險(xiǎn)業(yè)主要任務(wù),即“更好滿足人民群眾日益增長的保險(xiǎn)保障和財(cái)富管理需求”。

平安的“綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老”多元服務(wù),正好與之相契合。

2003年,作為首批獲批的綜合金融控股試點(diǎn)企業(yè),平安逐步整合銀行、證券、信托等13類核心金融牌照,形成覆蓋全金融領(lǐng)域的經(jīng)營體系。

豐富的綜合金融產(chǎn)品體系、多元的觸客渠道等業(yè)務(wù)協(xié)同之下,持續(xù)支撐中國平安客戶增長。截止2025年3月,中國平安個(gè)人客戶數(shù)近2.45億,較年初增長1.0%。

這也意味著,在中國,每六個(gè)人中便有一個(gè)是平安客戶。

馬明哲曾說,“平安有2億多的客戶,其中超1.46億人購買了平安的壽險(xiǎn)產(chǎn)品。客戶需要的不是一張冷冰冰的保單,而是貼心的健康、醫(yī)療、生活等服務(wù)。”

對(duì)于市場趨勢的綜合判斷,平安又一次走在了行業(yè)前列。

市場對(duì)醫(yī)療服務(wù)的需求,在2025年尤為突出。DRG/DIP(即按疾病診斷相關(guān)分組付費(fèi)/按病種分值付費(fèi))醫(yī)保支付改革帶來的醫(yī)療資源分配調(diào)整,人民群眾對(duì)于高品質(zhì)醫(yī)療服務(wù)的需求亟待滿足。

從數(shù)據(jù)上也可看出,2025 年一季度,全國健康險(xiǎn)保費(fèi)收入達(dá) 3782 億元,同比增長 4.85%,在增長平淡的保險(xiǎn)市場異軍突起。

平安在該領(lǐng)域深耕已超過10年,深知醫(yī)療健康對(duì)于客戶的重要性。

通過整合國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)資源,打造旗艦互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)平安好醫(yī)生和自營醫(yī)療機(jī)構(gòu)北大醫(yī)療集團(tuán),平安提供“到線、到店、到家、到企”的“四到”服務(wù),初步完成了大健康網(wǎng)絡(luò)構(gòu)筑。

日前,中國平安旗下平安健康醫(yī)療科技有限公司(1833.HK)品牌正式煥新為“平安好醫(yī)生”, 并發(fā)布“家醫(yī)主動(dòng)護(hù),名醫(yī)零距離,就醫(yī)全程管”年度醫(yī)健服務(wù)名片,以滿足亞健康期、慢病期、疾病期多樣化的醫(yī)療健康管理需求。

平安好醫(yī)生目前已擁有4億注冊(cè)用戶、2000萬家庭醫(yī)生會(huì)員,合作2100家企業(yè)超500萬員工,累計(jì)14.4億線上問診數(shù)據(jù),平均每2秒就有1位用戶接通在線咨詢。

業(yè)績表現(xiàn)上,平安好醫(yī)生已然實(shí)現(xiàn)了“華麗轉(zhuǎn)身”—— 2025年一季度錄得營收10.6億元,同比增長25.8%;經(jīng)調(diào)整后凈利潤達(dá)5790萬元。收入重回雙位數(shù)增長,盈利能力加速釋放。

平安的醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈通過“產(chǎn)品+服務(wù)”的創(chuàng)新融合,不僅實(shí)現(xiàn)了自身商業(yè)價(jià)值的獨(dú)立增長,更以差異化優(yōu)勢深度賦能綜合金融主業(yè),形成雙向價(jià)值循環(huán)體系。

截至2025年3月末,在平安近2.45億的個(gè)人客戶中,有近63%的客戶同時(shí)享有醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈提供的服務(wù)權(quán)益。其客均合同數(shù)約3.37個(gè)、客均AUM達(dá)6.12萬元,分別為不享有醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈服務(wù)權(quán)益的個(gè)人客戶的1.6倍和4.0倍。

保險(xiǎn)和其他金融行業(yè)最大的功能性差異,是未來競爭的核心價(jià)值。

保險(xiǎn)保障性質(zhì)的凸顯,也是在利率下行之時(shí),保險(xiǎn)高質(zhì)量發(fā)展,回歸本源的體現(xiàn)。

03 “重定向”估值邏輯

盡管當(dāng)前保險(xiǎn)業(yè)運(yùn)行邏輯已發(fā)生變化,股價(jià)亦在資本市場的浪潮中逐步開啟修復(fù)進(jìn)程,但市場對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)的憂慮并未完全消散。

其中,對(duì)投資端的不確定性,更是成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)與擔(dān)憂的核心。

一方面,在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的持續(xù)變化下,利率不斷走低已成事實(shí)。一旦這種情況持續(xù)加劇,潛在的“利差損” 風(fēng)險(xiǎn)將大幅提升,如同高懸在行業(yè)頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍,隨時(shí)可能給行業(yè)帶來沉重打擊。

另一方面,在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下,權(quán)益市場的波動(dòng)使得保險(xiǎn)公司的凈利潤也隨之大起大落。這種不穩(wěn)定性,進(jìn)一步加劇了市場對(duì)保險(xiǎn)業(yè)投資端的擔(dān)憂。

然而,當(dāng)保險(xiǎn)業(yè)決心擺脫過去發(fā)展的慣性,積極探索新的發(fā)展道路、尋求破局之策時(shí),外界觀察保險(xiǎn)業(yè)的視角也應(yīng)隨之轉(zhuǎn)變。

僅僅局限于投資端這一單一維度已然“過時(shí)”,而需要將目光投向更廣闊的領(lǐng)域,才能發(fā)現(xiàn)新機(jī)遇與新可能。

中國平安作為行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè),正從傳統(tǒng)保險(xiǎn)保障提供者向“三專”躍遷——最專業(yè)的金融顧問、家庭醫(yī)生、養(yǎng)老管家,構(gòu)建覆蓋客戶全生命周期的“金融+醫(yī)養(yǎng)”綜合解決方案,成功跳出了 “賣儲(chǔ)蓄險(xiǎn),賺取利差” 的傳統(tǒng)金融產(chǎn)品平臺(tái)思維局限。

有鑒于此,對(duì)于中國平安的“價(jià)值觀”衡量尺度,也亟需樹立新的視角與評(píng)估體系。

當(dāng)前市場對(duì)中國平安的估值,仍以金融主業(yè)的穩(wěn)定性為核心錨點(diǎn),這已難以全面反映平安在新戰(zhàn)略下的發(fā)展?jié)摿εc核心競爭力。

舉例來說,醫(yī)療與養(yǎng)老板塊雖處于商業(yè)化初期,已展現(xiàn)出顯著的平臺(tái)黏性與增長潛能。

另一方面,站在新的歷史階段,投資者與保險(xiǎn)企業(yè)之間,也出現(xiàn)了互相尋找、彼此匹配的“重定向”過程。

保險(xiǎn)資金具有期限長、穩(wěn)定性高的特點(diǎn),是長錢長投、耐心資本的重要來源。同樣,那些選擇投資保險(xiǎn)業(yè)的投資者,也成為了耐心資本的一部分。他們不追求短期的投機(jī)收益,而是更注重企業(yè)的長期發(fā)展?jié)摿εc內(nèi)在價(jià)值。

以中國平安為代表的穩(wěn)健行業(yè)龍頭,正是長期主義投資者孜孜以求的理想標(biāo)的。

過去五年,平安持續(xù)推動(dòng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,金融科技業(yè)務(wù)已經(jīng)大幅降本增效,銀行業(yè)務(wù)回歸穩(wěn)健經(jīng)營,產(chǎn)險(xiǎn)憑借商業(yè)模式優(yōu)勢已恢復(fù)較強(qiáng)的盈利能力,壽險(xiǎn)主業(yè)通過銀保、社區(qū)隊(duì)伍正在開啟新增長曲線,新業(yè)務(wù)量價(jià)齊升。

中信證券分析因此認(rèn)為,在PB 估值已經(jīng)處于過去三年區(qū)間下限的情況下,中國平安具有較強(qiáng)的向上貝塔屬性,并給出了2026年EPS(每股收益)7.23元的估值。

在多數(shù)企業(yè)仍將利潤留存視為常態(tài)的背景下,中國平安連續(xù)13年提升股息派發(fā)的紀(jì)錄,不僅凸顯稀缺性,更構(gòu)建起穿越周期的價(jià)值韌性樣本。

截至2024年末,中國平安累計(jì)現(xiàn)金分紅突破4000億元,2024年度每股派息達(dá)2.55元?;跉w母營運(yùn)利潤的派息率高達(dá)37.9%,對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)股息率約5%,穩(wěn)居高股息藍(lán)籌陣營。

這一數(shù)據(jù)背后,是平安以長期主義經(jīng)營哲學(xué),對(duì)資本市場的鄭重承諾——分紅并非財(cái)務(wù)技巧的粉飾,而是基于1266億元?dú)w母凈利潤與3824.7億元經(jīng)營性現(xiàn)金流的底氣。

持續(xù)穩(wěn)定的分紅政策,不僅體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營業(yè)績與財(cái)務(wù)狀況,更彰顯了對(duì)股東利益的高度重視與責(zé)任擔(dān)當(dāng),為投資者刻畫出一條兼具防御性與成長性的價(jià)值重估路徑。

如馬明哲在2025年的股東大會(huì)上所提到的,“股東的每一分錢都很重要,我們很珍惜。將股東的每一分錢發(fā)揮最大價(jià)值是我們的工作。”

正是這種對(duì)股東利益的堅(jiān)守,使得中國平安吸引了一大批對(duì)金融業(yè)現(xiàn)狀與未來有著深刻認(rèn)知、深研企業(yè)基本面價(jià)值、注重長期回報(bào)而非短期波段收益的 “耐心投資者”。

這些投資者同樣希望,當(dāng)資本市場從“成長敘事”轉(zhuǎn)向“盈利兌現(xiàn)”,將有更多的“中國平安”涌現(xiàn),以“真金白銀”落實(shí)責(zé)任承諾,引領(lǐng)資本市場回歸價(jià)值標(biāo)尺,從而推動(dòng)金融企業(yè)治理與股東回報(bào)的良性循環(huán)。

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