導(dǎo)語：“綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老”雙輪驅(qū)動(dòng)，構(gòu)建覆蓋客戶全生命周期的綜合解決方案，中國平安早已突破“傳統(tǒng)金融產(chǎn)品平臺(tái)”思維局限。

自五月開始，不少險(xiǎn)企已開始下架舊產(chǎn)品，為更低預(yù)定利率產(chǎn)品的上線做準(zhǔn)備。

保險(xiǎn)收益重要錨定物——十年期國債收益率，自去年以來呈下行趨勢(shì)。2024年累計(jì)下行 88bps，2025 年一度降至1.6%以下。

這一態(tài)勢(shì)，使固定收益類資產(chǎn)的收益率持續(xù)承壓，難以有效覆蓋保險(xiǎn)行業(yè)的負(fù)債成本。

為緩解利差損風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)業(yè)一方面大力推行分紅產(chǎn)品，另一方面推出“預(yù)定利率掛鉤市場(chǎng)利率”機(jī)制。這毫無疑問在告訴市場(chǎng)，保險(xiǎn)靠高保證收益吸引客戶已成為歷史。

其實(shí)，早在2019年，已有頭部險(xiǎn)企未雨綢繆。

中國平安率先意識(shí)到壽險(xiǎn)行業(yè)駛?cè)肷钏畢^(qū)。過去依賴?yán)畹臅r(shí)代紅利，搞粗放發(fā)展的既有路徑已行至末尾，保險(xiǎn)行業(yè)急需新的增長(zhǎng)動(dòng)能。

平安的轉(zhuǎn)型軌跡，恰似一份行業(yè)啟示錄：唯有掙脫路徑依賴的枷鎖，讓保險(xiǎn)回歸保障本源、讓服務(wù)穿透金融表層，方能在新周期中重估價(jià)值。

01 保險(xiǎn)業(yè)的“新歷年”

壽險(xiǎn)業(yè)本輪改革，可以追溯至2019年。

那一年，正是中國保險(xiǎn)業(yè)的烈火烹油的時(shí)期，代理人規(guī)模沖上912萬人的歷史巔峰。

人海戰(zhàn)術(shù)催生規(guī)模效應(yīng)，推動(dòng)保費(fèi)增速從2018年的0.84% 飆升至14.83%。“得個(gè)險(xiǎn)者得天下”成為行業(yè)鐵律，重金布局個(gè)險(xiǎn)渠道，成為彼時(shí)行業(yè)共識(shí)。

在行業(yè)高歌猛進(jìn)之際，中國平安卻主動(dòng)按下了改革按鈕。

由董事長(zhǎng)馬明哲親自掛帥壽險(xiǎn)改革領(lǐng)導(dǎo)小組，釋放出“顛覆行業(yè)傳統(tǒng)”的信號(hào)。

對(duì)于這場(chǎng)自我革命，平安直指行業(yè)癥結(jié)：傳統(tǒng)人海戰(zhàn)術(shù)已無法匹配市場(chǎng)需求變化，亟需用2年-3年重構(gòu)發(fā)展邏輯。

之后，壽險(xiǎn)業(yè)迎來幾年低潮周期，證實(shí)了平安與馬明哲當(dāng)時(shí)的判斷。

隨著消費(fèi)者保險(xiǎn)素養(yǎng)提升、對(duì)專業(yè)化服務(wù)需求激增，粗放式推銷與理性消費(fèi)理念的割裂日益加劇，人海戰(zhàn)術(shù)走向盡頭。

保險(xiǎn)代理人的數(shù)目自2019年起開始下滑，至2024年時(shí)，已脫落超600萬人。如果只算活躍的人力，目前代理人數(shù)目可能連100萬都不到。

代理人是保險(xiǎn)銷售鏈接市場(chǎng)的抓手。在代理人不斷離開的大潮下，新單保費(fèi)持續(xù)下滑，拖累主流壽險(xiǎn)公司的新業(yè)務(wù)價(jià)值，在2020年至2023年間每年下滑幅度超過20%。

另一方面，過去賣出的高利率保單，正在挑戰(zhàn)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)端的配置能力。但投資市場(chǎng)的波動(dòng)、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的集中暴露，使這一切變得更難。

整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)陷入了轉(zhuǎn)型的迷茫中。

2023年10月召開的中央金融工作會(huì)議提出：“做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章”，為金融工作提出新課題。

剛剛過去的2024年，保險(xiǎn)業(yè)各項(xiàng)事關(guān)高質(zhì)量發(fā)展的政策密集發(fā)布，從描繪未來十年發(fā)展路徑的“新國十條”《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》正式出臺(tái)，到多輪預(yù)定利率調(diào)整、“報(bào)行合一”落地，都在促使行業(yè)在防風(fēng)險(xiǎn)、重質(zhì)量的發(fā)展路上行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

作為行業(yè)的改革先驅(qū)，平安再為新時(shí)期發(fā)展錨定航向——“綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老”。

02 新周期，新“航向”

新時(shí)期的保險(xiǎn)保障和財(cái)富管理需求，已不再是過去保險(xiǎn)收益“比大小”游戲。

在“新國十條”中，決策層已經(jīng)明晰了未來保險(xiǎn)業(yè)主要任務(wù)，即“更好滿足人民群眾日益增長(zhǎng)的保險(xiǎn)保障和財(cái)富管理需求”。

平安的“綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老”多元服務(wù)，正好與之相契合。

2003年，作為首批獲批的綜合金融控股試點(diǎn)企業(yè)，平安逐步整合銀行、證券、信托等13類核心金融牌照，形成覆蓋全金融領(lǐng)域的經(jīng)營體系。

豐富的綜合金融產(chǎn)品體系、多元的觸客渠道等業(yè)務(wù)協(xié)同之下，持續(xù)支撐中國平安客戶增長(zhǎng)。截止2025年3月，中國平安個(gè)人客戶數(shù)近2.45億，較年初增長(zhǎng)1.0%。

這也意味著，在中國，每六個(gè)人中便有一個(gè)是平安客戶。

馬明哲曾說，“平安有2億多的客戶，其中超1.46億人購買了平安的壽險(xiǎn)產(chǎn)品?？蛻粜枰牟皇且粡埨浔谋?，而是貼心的健康、醫(yī)療、生活等服務(wù)。”

對(duì)于市場(chǎng)趨勢(shì)的綜合判斷，平安又一次走在了行業(yè)前列。

市場(chǎng)對(duì)醫(yī)療服務(wù)的需求，在2025年尤為突出。DRG/DIP（即按疾病診斷相關(guān)分組付費(fèi)/按病種分值付費(fèi))醫(yī)保支付改革帶來的醫(yī)療資源分配調(diào)整，人民群眾對(duì)于高品質(zhì)醫(yī)療服務(wù)的需求亟待滿足。

從數(shù)據(jù)上也可看出，2025 年一季度，全國健康險(xiǎn)保費(fèi)收入達(dá) 3782 億元，同比增長(zhǎng) 4.85%，在增長(zhǎng)平淡的保險(xiǎn)市場(chǎng)異軍突起。

平安在該領(lǐng)域深耕已超過10年，深知醫(yī)療健康對(duì)于客戶的重要性。

通過整合國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)資源，打造旗艦互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)平安好醫(yī)生和自營醫(yī)療機(jī)構(gòu)北大醫(yī)療集團(tuán)，平安提供“到線、到店、到家、到企”的“四到”服務(wù)，初步完成了大健康網(wǎng)絡(luò)構(gòu)筑。

日前，中國平安旗下平安健康醫(yī)療科技有限公司（1833.HK）品牌正式煥新為“平安好醫(yī)生”， 并發(fā)布“家醫(yī)主動(dòng)護(hù)，名醫(yī)零距離，就醫(yī)全程管”年度醫(yī)健服務(wù)名片，以滿足亞健康期、慢病期、疾病期多樣化的醫(yī)療健康管理需求。

平安好醫(yī)生目前已擁有4億注冊(cè)用戶、2000萬家庭醫(yī)生會(huì)員，合作2100家企業(yè)超500萬員工，累計(jì)14.4億線上問診數(shù)據(jù)，平均每2秒就有1位用戶接通在線咨詢。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)上，平安好醫(yī)生已然實(shí)現(xiàn)了“華麗轉(zhuǎn)身”—— 2025年一季度錄得營收10.6億元，同比增長(zhǎng)25.8%；經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)達(dá)5790萬元。收入重回雙位數(shù)增長(zhǎng)，盈利能力加速釋放。

平安的醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈通過“產(chǎn)品+服務(wù)”的創(chuàng)新融合，不僅實(shí)現(xiàn)了自身商業(yè)價(jià)值的獨(dú)立增長(zhǎng)，更以差異化優(yōu)勢(shì)深度賦能綜合金融主業(yè)，形成雙向價(jià)值循環(huán)體系。

截至2025年3月末，在平安近2.45億的個(gè)人客戶中，有近63%的客戶同時(shí)享有醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈提供的服務(wù)權(quán)益。其客均合同數(shù)約3.37個(gè)、客均AUM達(dá)6.12萬元，分別為不享有醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈服務(wù)權(quán)益的個(gè)人客戶的1.6倍和4.0倍。

保險(xiǎn)和其他金融行業(yè)最大的功能性差異，是未來競(jìng)爭(zhēng)的核心價(jià)值。

保險(xiǎn)保障性質(zhì)的凸顯，也是在利率下行之時(shí)，保險(xiǎn)高質(zhì)量發(fā)展，回歸本源的體現(xiàn)。

03 “重定向”估值邏輯

盡管當(dāng)前保險(xiǎn)業(yè)運(yùn)行邏輯已發(fā)生變化，股價(jià)亦在資本市場(chǎng)的浪潮中逐步開啟修復(fù)進(jìn)程，但市場(chǎng)對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)的憂慮并未完全消散。

其中，對(duì)投資端的不確定性，更是成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)與擔(dān)憂的核心。

一方面，在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的持續(xù)變化下，利率不斷走低已成事實(shí)。一旦這種情況持續(xù)加劇，潛在的“利差損” 風(fēng)險(xiǎn)將大幅提升，如同高懸在行業(yè)頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍，隨時(shí)可能給行業(yè)帶來沉重打擊。

另一方面，在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，權(quán)益市場(chǎng)的波動(dòng)使得保險(xiǎn)公司的凈利潤(rùn)也隨之大起大落。這種不穩(wěn)定性，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)業(yè)投資端的擔(dān)憂。

然而，當(dāng)保險(xiǎn)業(yè)決心擺脫過去發(fā)展的慣性，積極探索新的發(fā)展道路、尋求破局之策時(shí)，外界觀察保險(xiǎn)業(yè)的視角也應(yīng)隨之轉(zhuǎn)變。

僅僅局限于投資端這一單一維度已然“過時(shí)”，而需要將目光投向更廣闊的領(lǐng)域，才能發(fā)現(xiàn)新機(jī)遇與新可能。

中國平安作為行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，正從傳統(tǒng)保險(xiǎn)保障提供者向“三專”躍遷——最專業(yè)的金融顧問、家庭醫(yī)生、養(yǎng)老管家，構(gòu)建覆蓋客戶全生命周期的“金融+醫(yī)養(yǎng)”綜合解決方案，成功跳出了 “賣儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，賺取利差” 的傳統(tǒng)金融產(chǎn)品平臺(tái)思維局限。

有鑒于此，對(duì)于中國平安的“價(jià)值觀”衡量尺度，也亟需樹立新的視角與評(píng)估體系。

當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)中國平安的估值，仍以金融主業(yè)的穩(wěn)定性為核心錨點(diǎn)，這已難以全面反映平安在新戰(zhàn)略下的發(fā)展?jié)摿εc核心競(jìng)爭(zhēng)力。

舉例來說，醫(yī)療與養(yǎng)老板塊雖處于商業(yè)化初期，已展現(xiàn)出顯著的平臺(tái)黏性與增長(zhǎng)潛能。

另一方面，站在新的歷史階段，投資者與保險(xiǎn)企業(yè)之間，也出現(xiàn)了互相尋找、彼此匹配的“重定向”過程。

保險(xiǎn)資金具有期限長(zhǎng)、穩(wěn)定性高的特點(diǎn)，是長(zhǎng)錢長(zhǎng)投、耐心資本的重要來源。同樣，那些選擇投資保險(xiǎn)業(yè)的投資者，也成為了耐心資本的一部分。他們不追求短期的投機(jī)收益，而是更注重企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿εc內(nèi)在價(jià)值。

以中國平安為代表的穩(wěn)健行業(yè)龍頭，正是長(zhǎng)期主義投資者孜孜以求的理想標(biāo)的。

過去五年，平安持續(xù)推動(dòng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，金融科技業(yè)務(wù)已經(jīng)大幅降本增效，銀行業(yè)務(wù)回歸穩(wěn)健經(jīng)營，產(chǎn)險(xiǎn)憑借商業(yè)模式優(yōu)勢(shì)已恢復(fù)較強(qiáng)的盈利能力，壽險(xiǎn)主業(yè)通過銀保、社區(qū)隊(duì)伍正在開啟新增長(zhǎng)曲線，新業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升。

中信證券分析因此認(rèn)為，在PB 估值已經(jīng)處于過去三年區(qū)間下限的情況下，中國平安具有較強(qiáng)的向上貝塔屬性，并給出了2026年EPS（每股收益）7.23元的估值。

在多數(shù)企業(yè)仍將利潤(rùn)留存視為常態(tài)的背景下，中國平安連續(xù)13年提升股息派發(fā)的紀(jì)錄，不僅凸顯稀缺性，更構(gòu)建起穿越周期的價(jià)值韌性樣本。

截至2024年末，中國平安累計(jì)現(xiàn)金分紅突破4000億元，2024年度每股派息達(dá)2.55元?；跉w母營運(yùn)利潤(rùn)的派息率高達(dá)37.9%，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)股息率約5%，穩(wěn)居高股息藍(lán)籌陣營。

這一數(shù)據(jù)背后，是平安以長(zhǎng)期主義經(jīng)營哲學(xué)，對(duì)資本市場(chǎng)的鄭重承諾——分紅并非財(cái)務(wù)技巧的粉飾，而是基于1266億元?dú)w母凈利潤(rùn)與3824.7億元經(jīng)營性現(xiàn)金流的底氣。

持續(xù)穩(wěn)定的分紅政策，不僅體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)與財(cái)務(wù)狀況，更彰顯了對(duì)股東利益的高度重視與責(zé)任擔(dān)當(dāng)，為投資者刻畫出一條兼具防御性與成長(zhǎng)性的價(jià)值重估路徑。

如馬明哲在2025年的股東大會(huì)上所提到的，“股東的每一分錢都很重要，我們很珍惜。將股東的每一分錢發(fā)揮最大價(jià)值是我們的工作。”

正是這種對(duì)股東利益的堅(jiān)守，使得中國平安吸引了一大批對(duì)金融業(yè)現(xiàn)狀與未來有著深刻認(rèn)知、深研企業(yè)基本面價(jià)值、注重長(zhǎng)期回報(bào)而非短期波段收益的 “耐心投資者”。

這些投資者同樣希望，當(dāng)資本市場(chǎng)從“成長(zhǎng)敘事”轉(zhuǎn)向“盈利兌現(xiàn)”，將有更多的“中國平安”涌現(xiàn)，以“真金白銀”落實(shí)責(zé)任承諾，引領(lǐng)資本市場(chǎng)回歸價(jià)值標(biāo)尺，從而推動(dòng)金融企業(yè)治理與股東回報(bào)的良性循環(huán)。

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