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光伏黑馬的債務(wù)困局:雙良節(jié)能資產(chǎn)負債率超80%,百億元短債壓頂

來源|時代商業(yè)研究院

作者|陳佳鑫

編輯|韓迅

光伏產(chǎn)品價格持續(xù)低迷,如何過冬成為行業(yè)焦點,而部分前期擴產(chǎn)激進的企業(yè)債務(wù)壓力顯現(xiàn)。

2021年開始,主營節(jié)能節(jié)水裝備的雙良節(jié)能(600481.SH)大舉進軍光伏單晶硅片、組件等領(lǐng)域,前后規(guī)劃投資累計超300億元。隨著產(chǎn)能陸續(xù)釋放,當前雙良節(jié)能的單晶硅片產(chǎn)能已進入行業(yè)前三。2020—2023年,雙良節(jié)能業(yè)績飆升十倍,被視為單晶硅片大黑馬。

受光伏產(chǎn)品下行影響,2024年雙良節(jié)能業(yè)績大幅下滑,歸母凈利潤虧損超20億元。更令人擔憂的是,大擴產(chǎn)下雙良節(jié)能的資產(chǎn)負債率已攀升至80%以上,短期負債超百億元,貨幣資金已無法覆蓋。

今年一季度,雙良節(jié)能業(yè)績進一步下滑,短期扭轉(zhuǎn)難度較大。在二級市場融資遇阻的背景下,光伏黑馬能否順利過冬仍待觀察。

 

 

圖片單晶硅片產(chǎn)能進入行業(yè)前三,產(chǎn)能利用率約50%

 

雙良節(jié)能成立至今已逾40年,同時也是一家老牌上市公司。

1982年,雙良節(jié)能成立;1985年,雙良節(jié)能成立江陰溴化鋰制冷機廠,成功研制中國第一臺具有自主知識產(chǎn)權(quán)的溴冷機。

2003年,雙良節(jié)能在上海證券交易所掛牌上市,是我國最大的中央空調(diào)生產(chǎn)商之一;2004年被評為“中國機械行業(yè)十佳優(yōu)秀企業(yè)”。

2005年,雙良節(jié)能通過控股利士德化工,引入了化工產(chǎn)業(yè)板塊;但由于化工產(chǎn)品價格下跌,雙良節(jié)能于2014年剝離化工業(yè)務(wù)。

2015年,雙良節(jié)能通過資產(chǎn)置換收購江蘇雙良新能源裝備有限公司(下稱“雙良新能源”)85%的股權(quán),擁有了多晶硅還原爐業(yè)務(wù),正式進入光伏領(lǐng)域。雙良新能源是我國第一批實現(xiàn)多晶硅還原爐自主生產(chǎn)的企業(yè)之一。

2021年,雙良節(jié)能開始大力進軍光伏領(lǐng)域,雙良硅材料(包頭)有限公司成立,投資運營包頭單晶硅一期項目(20GW),投資額達70億元。

2022年,雙良節(jié)能繼續(xù)高歌猛進,迅速啟動二期、三期單晶硅項目,分別追加62億元、105億元投資,合計規(guī)劃單晶硅產(chǎn)能達90GW。雙良節(jié)能也開始密集獲得硅片銷售長單。

2023年,上述產(chǎn)能陸續(xù)釋放,并與通威、阿特斯、愛旭等頭部電池廠商簽訂銷售長單,此時雙良節(jié)能硅片訂單總額已累計超過1000億元,被視為硅片領(lǐng)域的大黑馬。到了年末,盡管光伏產(chǎn)品價格已呈現(xiàn)下跌趨勢,但雙良節(jié)能仍逆勢宣布投資80.19億元建設(shè)38GW大尺寸單晶硅拉晶項目。

光伏產(chǎn)能的釋放推動了雙良節(jié)能業(yè)績爆發(fā),雙良節(jié)能的營收從2020年的20.72億元增長至2023年的231.49億元;歸母凈利潤從1.37億元增長至15.02億元,增幅均超10倍。

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2024年,隨著單晶硅三期產(chǎn)能完成爬坡,雙良節(jié)能的產(chǎn)能進入行業(yè)前三。雙良節(jié)能向時代商業(yè)研究院表示,公司單晶硅產(chǎn)能具有的成本優(yōu)勢在于結(jié)合了原有的節(jié)能節(jié)水裝備,能實現(xiàn)較好的節(jié)能節(jié)水效果;另外,公司產(chǎn)線基本為行業(yè)內(nèi)較為新型的1600 爐型單晶爐,拉晶單位生產(chǎn)成本較先前的產(chǎn)能更低。

盡管雙良節(jié)能聲稱單晶硅產(chǎn)能具有成本優(yōu)勢,但隨著單晶硅價格大幅下降,2024年單晶硅境內(nèi)銷售毛利率仍大幅下降至-22.26%,拖累了整體業(yè)績。2024年,雙良節(jié)能營收同比減少43.68%至130.38億元,歸母凈利潤大幅虧損21.34億元。

除了價格下跌,單晶硅產(chǎn)能利用率尚處于低位也給利潤造成壓力。雙良節(jié)能表示,目前單晶硅產(chǎn)能利用率維持在50%左右。

而雙良節(jié)能原有的節(jié)能節(jié)水裝備、新能源裝備業(yè)務(wù)繼續(xù)穩(wěn)定貢獻利潤,2024年,上述兩個業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營業(yè)利潤8.04億元、3.35億元。

圖片資產(chǎn)負債率超80%,定增融資遇阻

 

大幅擴產(chǎn)也顯著推高了資產(chǎn)負債率,截至今年一季度末,雙良節(jié)能的資產(chǎn)負債率達83.23%,是自2022年以來持續(xù)攀升的最高點。

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作為對比,截至今年一季度末,光伏設(shè)備行業(yè)(申萬二級)的平均資產(chǎn)負債率為57.1%,明顯低于雙良節(jié)能。在光伏設(shè)備行業(yè)64家上市公司中,截至今年一季度末,雙良節(jié)能的資產(chǎn)負債率排在第六名;在硅料硅片行業(yè)(申萬三級)7家上市公司中,雙良節(jié)能的資產(chǎn)負債率排在第二名,排名靠前。

對于如何應(yīng)對高資產(chǎn)負債率,雙良節(jié)能回應(yīng)時代商業(yè)研究院稱,后續(xù)或通過推動可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的方式降低資產(chǎn)負債率。年報顯示,雙良節(jié)能曾于2023年發(fā)行26億元的可轉(zhuǎn)債。截至2024年末,可轉(zhuǎn)債余額為24.77億元,占總負債的10.8%。

從短期償債壓力來看,截至今年一季度末,雙良節(jié)能的短期負債達78.49億元,一年內(nèi)到期的非流動負債達26.10億元,兩者合計超百億元;而同期末,雙良節(jié)能的貨幣資金僅為60.99億元,無法覆蓋短期負債,且貨幣資金中存在高比例的保證金存款(2024年末保證金存款占比達91.6%),存在一定的流動性限制。

雙良節(jié)能向時代商業(yè)研究院表示:“經(jīng)過公司內(nèi)部測算,短期償債風險仍處于可控范圍。”但其并未回應(yīng)超百億元短期負債如何解決的問題。

二級市場融資受阻,也給雙良節(jié)能帶來了一定的流動性壓力。

在2022—2023年的大擴產(chǎn)期間,雙良節(jié)能同步密集地開展二級市場融資。2022年8月,雙良節(jié)能通過定增募資34.88億元;2023年8月,通過可轉(zhuǎn)債融資26億元。

到了2023年年底,雙良節(jié)能再度啟動新一輪的定增,擬募資25.6億元,但至今該輪融資仍無實質(zhì)性進展。雙良節(jié)能表示,定增進展緩慢與二級市場再融資節(jié)奏收緊有關(guān),后續(xù)或通過一些額度較小,但速度快的方案開展再融資。

年報顯示,雙良節(jié)能后續(xù)仍存在大規(guī)模的單晶硅片投資計劃,其單晶硅片在建生產(chǎn)線規(guī)劃總投資額90億元,截至2024年年末已投入53.55億元,仍有近40億元待投入。

對于后續(xù)擴產(chǎn)計劃是否有調(diào)整,雙良節(jié)能表示擴產(chǎn)計劃有一定推遲,后續(xù)考慮通過子公司引進戰(zhàn)略投資的方式進行融資擴產(chǎn)。

免責聲明:本報告僅供時代商業(yè)研究院客戶使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制,但本公司對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預(yù)測僅反映報告發(fā)布當日的觀點和判斷。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。本公司對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改,投資者應(yīng)當自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司力求報告內(nèi)容客觀、公正,但本報告所載的觀點、結(jié)論和建議僅供參考,不構(gòu)成所述證券的買賣出價或征價。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求,在任何時候均不構(gòu)成對客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當充分考慮自身特定狀況,并完整理解和使用本報告內(nèi)容,不應(yīng)視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果,本公司及作者均不承擔任何法律責任。本公司及作者在自身所知情的范圍內(nèi),與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下,本公司及其所屬關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易,也可能為之提供或者爭取提供投資銀行、財務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。本報告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可,任何機構(gòu)或個人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進行引用、刊發(fā)的,需在允許的范圍內(nèi)使用,并注明出處為“時代商業(yè)研究院”,且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責任的權(quán)利。所有本報告中使用的商標、服務(wù)標記及標記均為本公司的商標、服務(wù)標記及標記。

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