出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 語(yǔ)叔

編輯 | 閃電

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

儲(chǔ)能行業(yè)最近引發(fā)了市場(chǎng)不小的關(guān)注。

美國(guó)市場(chǎng)，美國(guó)電池儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商Powin已向新澤西州法院申請(qǐng)第11章破產(chǎn)保護(hù)，其資產(chǎn)與債務(wù)規(guī)模均在1億至5億美元之間，這是美國(guó)排名第一的儲(chǔ)能巨頭。

港股市場(chǎng)，五年擠進(jìn)世界前三、發(fā)誓要沖擊世界第一的廈門海辰儲(chǔ)能科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“海辰儲(chǔ)能”），2個(gè)多月前宣布已正式啟動(dòng)了在港股上市的進(jìn)程。

與行業(yè)企業(yè)在儲(chǔ)能和新能源汽車兩個(gè)賽道深耕不同，這家儲(chǔ)能“超新星”在戰(zhàn)略上專注于儲(chǔ)能賽道。這也被認(rèn)為是該公司取得成功的重要原因之一。

去年1月12日，海辰儲(chǔ)能與Powin集團(tuán)簽署5GWh儲(chǔ)能電池框架采購(gòu)合作協(xié)議。并表示，要在未來(lái)三年，海辰儲(chǔ)能將基于自主研發(fā)的300Ah電力儲(chǔ)能專用電池產(chǎn)品，向Powin提供商定的儲(chǔ)能容量。

換句話說(shuō)，瀕臨倒閉的這家美國(guó)儲(chǔ)能霸主，其實(shí)是海辰儲(chǔ)能在美國(guó)最主要的合作伙伴。也正是在這樣的行業(yè)巨頭扶持下，海辰儲(chǔ)能2024年海外市場(chǎng)收入暴增28倍，達(dá)到37.00億元，占當(dāng)年總收入比重也從約等于0%到28.6%。

但在近日，海辰儲(chǔ)能海外大客戶頻頻爆雷。除Powin外，另一家與海辰儲(chǔ)能來(lái)往密切的大客戶Jupiter Power也傳出了不利影響：因環(huán)保被取消鋰電池項(xiàng)目以及其他BP出售太陽(yáng)能業(yè)務(wù)，業(yè)績(jī)和資金鏈吃緊。業(yè)績(jī)和資金鏈對(duì)于儲(chǔ)能企業(yè)來(lái)說(shuō)，就是命脈。

而核心海外大客戶的狀況頻出，確實(shí)讓海辰儲(chǔ)能的對(duì)外張力受到影響。也因此，不少分析人士認(rèn)為，曾經(jīng)被海辰儲(chǔ)能引以為傲的海外業(yè)務(wù)，極有可能是一場(chǎng)豪賭。

1、海外爆發(fā)式增長(zhǎng)背后埋隱憂

當(dāng)下，全球儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷“冰火兩重天”。

一邊是中國(guó)市場(chǎng)領(lǐng)跑。根據(jù)大東時(shí)代智庫(kù)數(shù)據(jù)，2023年全球新型儲(chǔ)能新增裝機(jī)約35GW，同比增長(zhǎng)72%，中國(guó)以46%的市場(chǎng)占比獨(dú)占鰲頭；另一邊是產(chǎn)能過(guò)剩與價(jià)格戰(zhàn)席卷全產(chǎn)業(yè)鏈。2024年年底，按照CNESA披露的數(shù)據(jù)，儲(chǔ)能系統(tǒng)中標(biāo)價(jià)同比腰斬，電芯價(jià)格從年初的近1元/Wh跌至0.3元/Wh左右。

在這場(chǎng)“卷到窒息”的行業(yè)洗牌中，成立僅五年的海辰儲(chǔ)能卻逆勢(shì)突圍。招股書(shū)顯示，2024年這家企業(yè)以129.17億元營(yíng)收躋身全球儲(chǔ)能電池出貨量前三，海外收入從2022年的3.3萬(wàn)元暴增至37億元。

海辰儲(chǔ)能的崛起，始于對(duì)“儲(chǔ)能專用”賽道的深耕，其自2019年成立便錨定儲(chǔ)能賽道，聚焦“安全、長(zhǎng)壽命、低成本”的技術(shù)路線。

2021年首條產(chǎn)線投產(chǎn)后，憑借280Ah大電芯的高循環(huán)壽命（10000次）和成本優(yōu)勢(shì)，迅速切入國(guó)內(nèi)頭部電力集團(tuán)供應(yīng)鏈——2022年中標(biāo)華能集團(tuán)儲(chǔ)能電芯采購(gòu)項(xiàng)目，當(dāng)年?duì)I收36.15億元；2023年產(chǎn)能突破45GWh，營(yíng)收躍升至102.02億元，躋身行業(yè)第一梯隊(duì)。

更關(guān)鍵的是其全球化布局的“快人一步”。

2022年首次亮相美國(guó)RE+展會(huì)后，海辰儲(chǔ)能僅用兩年時(shí)間便將海外市場(chǎng)從“零”做到近40億元。招股書(shū)顯示，海辰儲(chǔ)能2024年海外收入占比28.6%，毛利率42.3%?？粗恋某煽?jī)單的背后，是這家公司對(duì)海外市場(chǎng)需求的精準(zhǔn)洞察。畢竟，歐美大儲(chǔ)能項(xiàng)目收益穩(wěn)定、單價(jià)高（儲(chǔ)能系統(tǒng)均價(jià)0.9元/Wh），而國(guó)內(nèi)價(jià)格戰(zhàn)已逼近成本線（儲(chǔ)能系統(tǒng)均價(jià)0.6元/Wh）。

然而，海辰儲(chǔ)能的海外高速增長(zhǎng)，招股書(shū)中卻露出極大風(fēng)險(xiǎn)。

招股書(shū)顯示，其海外業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長(zhǎng)高度依賴單一客戶：2022年、2023年前五大客戶均為中國(guó)本土企業(yè)；但到了2024年，一家美國(guó)客戶以22.39億元收入（占比17.3%）躍升為第一大客戶，雖然到底是誰(shuí)不得而知，但是根據(jù)公司官方和媒體相關(guān)報(bào)道，公司美國(guó)重要客戶有Powin、Jupiter Power等。

如今，這些客戶都遇到了不同程度的“困難”。

作為全球前三的儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商，Powin長(zhǎng)期依賴中國(guó)供應(yīng)鏈。數(shù)據(jù)顯示90%電芯來(lái)自中國(guó)，2023年與海辰簽署1.5GWh訂單后，2024年進(jìn)一步簽訂5GWh框架協(xié)議。

但2025年5月，Powin向美國(guó)俄勒岡州提交“可能停止運(yùn)營(yíng)”通知，計(jì)劃裁員250人；更早前，寧德時(shí)代因Powin拖欠3.1億元貨款向香港國(guó)際仲裁中心提起訴訟。

這也意味著，若Powin破產(chǎn)，海辰儲(chǔ)能的未交付5GWh價(jià)值15億元的訂單恐成“泡影”，應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)陡增。畢竟，招股書(shū)顯示2024年海辰貿(mào)易應(yīng)收款達(dá)83.15億元，占總資產(chǎn)27.3%。

另一大客戶Jupiter Power的風(fēng)險(xiǎn)同樣不可忽視。這家美國(guó)儲(chǔ)能項(xiàng)目開(kāi)發(fā)商2024年與海辰簽署3GWh訂單，價(jià)值27億元。但美國(guó)儲(chǔ)能市場(chǎng)正面臨政策波動(dòng)，尤其是特朗普政府收緊新能源補(bǔ)貼，疊加變壓器交貨周期延長(zhǎng)至6-12個(gè)月的供應(yīng)鏈消息，根據(jù)美國(guó)清潔能源協(xié)會(huì)報(bào)告，2024年美國(guó)儲(chǔ)能項(xiàng)目延期率超30%。

大概率看，Jupiter Power的項(xiàng)目延期可能性大，這也讓海辰儲(chǔ)能的交付與回款壓力將進(jìn)一步加大。

其實(shí)，海外業(yè)務(wù)對(duì)海辰儲(chǔ)能的意義不言而喻——2024年其海外毛利潤(rùn)15.64億元，占總毛利的67.7%，是支撐盈利的核心。但客戶集中、政策波動(dòng)、供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)的疊加，正讓這場(chǎng)“全球化豪賭”充滿變數(shù)。

2、另一層隱患：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高

實(shí)際上，海辰儲(chǔ)能招股書(shū)披露出的風(fēng)險(xiǎn)不止海外市場(chǎng)。某種情況下，其應(yīng)收賬款暴增、海外毛利率異常高企、產(chǎn)能激進(jìn)擴(kuò)張與行業(yè)過(guò)剩的矛盾，正構(gòu)成更隱蔽卻更致命的隱患。

海辰儲(chǔ)能的財(cái)務(wù)報(bào)表中，最刺眼的數(shù)字莫過(guò)于狂飆的應(yīng)收賬款。

根據(jù)其招股書(shū)及公開(kāi)數(shù)據(jù)，2024年末，公司貿(mào)易應(yīng)收款高達(dá)83.15億元，較2023年的40.2億元翻了一倍有余；應(yīng)收票據(jù)及其他應(yīng)收款項(xiàng)更超100億元。更令人警惕的是，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2022年的11.8天激增至2024年的185.7天，相當(dāng)于每筆貨款平均需要半年才能收回，遠(yuǎn)超陽(yáng)光電池、億緯鋰能等A股同類上市公司。

同期寧德時(shí)代應(yīng)收賬款占營(yíng)收比重僅17.72%、國(guó)軒高科該項(xiàng)數(shù)據(jù)不到54%、固德威應(yīng)收賬款占比僅為12.72％，而海辰儲(chǔ)能這一比例高達(dá)69.48%。

這種“賒銷換規(guī)模”的模式，在行業(yè)順周期時(shí)或許能支撐增長(zhǎng)，但在當(dāng)前客戶風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)的背景下，已成為懸在資金鏈上的“達(dá)摩克利斯之劍”。

以其2024年第一大客戶美國(guó)儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商Powin為例，該客戶貢獻(xiàn)了22.39億元收入（占比17.3%），但Powin近期已向俄勒岡州提交“可能停止運(yùn)營(yíng)”通知。若Powin破產(chǎn)，海辰儲(chǔ)能未交付訂單按0.3元/Wh，5GWh訂單價(jià)值15億元，恐成壞賬，疊加1年以上應(yīng)收賬款12.72億元，就讓海辰儲(chǔ)能的應(yīng)收賬款輕松突破110億元大關(guān)。

再加上，海辰儲(chǔ)能2024年的財(cái)務(wù)亮點(diǎn)之一，是海外業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)42.3%，遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)8.1%的水平。但這一“亮眼”數(shù)據(jù)背后，外界質(zhì)疑聲卻一直不斷，為何海外毛利率能高出國(guó)內(nèi)5倍？

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，海辰儲(chǔ)能的海外收入主要依賴儲(chǔ)能系統(tǒng)銷售。招股說(shuō)明書(shū)顯示，2024年儲(chǔ)能系統(tǒng)毛利率33.7%，遠(yuǎn)超儲(chǔ)能電池9%的毛利率，而其儲(chǔ)能系統(tǒng)客戶高度集中。2024年前五大客戶中，兩大海外客戶合計(jì)占比22.9%。以第一大客戶Powin為例，其貢獻(xiàn)的收入占海外總收入近60%，且Powin的訂單以高單價(jià)（0.9元/Wh）和長(zhǎng)賬期為特征。

這種依賴單一客戶的高毛利，本質(zhì)是“綁定式”合作的結(jié)果，而非技術(shù)壁壘或市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)。

更值得玩味的是，海辰儲(chǔ)能始終未明確解釋海外高毛利的可持續(xù)性。行業(yè)對(duì)比顯示，寧德時(shí)代2024年海外儲(chǔ)能業(yè)務(wù)毛利率僅29.3%，而海辰儲(chǔ)能的42.3%高出近13個(gè)百分點(diǎn)。

市場(chǎng)猜測(cè)，這可能與Powin等客戶的“預(yù)付款+高價(jià)采購(gòu)”模式有關(guān)，但隨著Powin陷入經(jīng)營(yíng)危機(jī)，這種“虛高”的毛利率或?qū)㈦S訂單終止而快速坍塌。

另外，海辰儲(chǔ)能的激進(jìn)擴(kuò)張，在產(chǎn)能布局上體現(xiàn)得淋漓盡致。截至2024年末，其設(shè)計(jì)年產(chǎn)能已達(dá)62GWh，有效年產(chǎn)能49.7GWh，且計(jì)劃到2026年將總設(shè)計(jì)產(chǎn)能提升至超100GWh。但這種“大躍進(jìn)”式擴(kuò)產(chǎn)，正與全球儲(chǔ)能行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩形成尖銳矛盾。

根據(jù)中關(guān)村儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2024年全球儲(chǔ)能需求約480GWh，而行業(yè)規(guī)劃產(chǎn)能已超1000GWh，過(guò)剩率達(dá)40%。

其實(shí)，海辰儲(chǔ)能自身的產(chǎn)能利用率已暴露危機(jī)。廈門基地產(chǎn)能利用率從2022年的99%下滑至2024年的72.1%，重慶基地從88.4%降至73.3%。更嚴(yán)峻的是，其主力產(chǎn)品儲(chǔ)能電池均價(jià)已從2022年的0.8元/Wh暴跌至2024年的0.3元/Wh，毛利率從10.7%降至9%，“增量不增收”已成常態(tài)。

實(shí)際上，這種“擴(kuò)產(chǎn)－降價(jià)一再擴(kuò)產(chǎn)”的惡性循環(huán)，本質(zhì)是對(duì)市場(chǎng)需求的誤判。

當(dāng)全球儲(chǔ)能行業(yè)從“搶增量”轉(zhuǎn)向“拼存量”，海辰儲(chǔ)能的激進(jìn)產(chǎn)能布局或?qū)⒚媾R“投產(chǎn)即過(guò)剩”的尷尬——山東菏澤基地規(guī)劃的50GWh產(chǎn)能、美國(guó)得州10GWh系統(tǒng)產(chǎn)能，在行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)與需求放緩的雙重?cái)D壓下，很可能成為沉重的資產(chǎn)負(fù)擔(dān)。

3、全球化的紅利與陷阱

如果說(shuō)海辰儲(chǔ)能過(guò)去兩年的增長(zhǎng)曲線代表的是中國(guó)企業(yè)在全球化浪潮中抓住機(jī)遇的能力，那么當(dāng)前所面臨的挑戰(zhàn)則揭示了這波紅利背后的復(fù)雜性。

儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)作為新能源賽道的重要分支，近年來(lái)在全球范圍內(nèi)呈現(xiàn)出井噴式發(fā)展，中國(guó)企業(yè)在制造端具備的成本優(yōu)勢(shì)和技術(shù)積累，使其迅速成為國(guó)際市場(chǎng)的關(guān)鍵參與者。然而，好景不長(zhǎng)，產(chǎn)能過(guò)剩隨之而來(lái)。

根據(jù)中關(guān)村儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟（CNESA）數(shù)據(jù)，2024年全球儲(chǔ)能需求約480GWh，而行業(yè)規(guī)劃產(chǎn)能已超1000GWh，過(guò)剩率達(dá)40%。

中國(guó)企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張更顯瘋狂。寧德時(shí)代、比亞迪、海辰儲(chǔ)能等前十大企業(yè)的規(guī)劃產(chǎn)能占全球85%，其中海辰儲(chǔ)能設(shè)計(jì)年產(chǎn)能已從2022年的15GWh激增至2024年的62GWh。

根據(jù)市場(chǎng)規(guī)律，產(chǎn)能過(guò)剩直接引發(fā)價(jià)格戰(zhàn)。最新中國(guó)化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)提供的數(shù)據(jù)顯示，儲(chǔ)能電池均價(jià)從2022年的0.8元/Wh暴跌至2024年的0.3元/Wh，而海辰儲(chǔ)能毛利率從10.7%降至9%，“增量不增收”已成常態(tài)。

更致命的是客戶集中帶來(lái)的“一榮俱榮、一損俱損”。

海辰儲(chǔ)能的招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2024年前五大客戶貢獻(xiàn)了68.7%的收入，這種高度依賴單一市場(chǎng)（美國(guó)占海外收入83%）、單一客戶（Powin占海外收入近60%）的模式，在行業(yè)波動(dòng)中暴露無(wú)遺。

當(dāng)全球儲(chǔ)能市場(chǎng)從“搶增量”轉(zhuǎn)向“拼存量”，海辰儲(chǔ)能的“訂單驅(qū)動(dòng)型”增長(zhǎng)模式已難以為繼。更深層的挑戰(zhàn)在于，全球化的本質(zhì)不是單向的“產(chǎn)品輸出”，而是資源、資本、政策的多重博弈——技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的壁壘、本地化生產(chǎn)的要求、環(huán)保合規(guī)的門檻，正成為中國(guó)企業(yè)的“新關(guān)卡”。

技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)如美國(guó)UL9540A和歐盟CE認(rèn)證設(shè)定了儲(chǔ)能產(chǎn)品的嚴(yán)格安全和性能要求，海辰儲(chǔ)能部分產(chǎn)品依賴第三方檢測(cè)。美國(guó)IRA法案要求2024年后儲(chǔ)能系統(tǒng)本土組件至少40%，海辰儲(chǔ)能需建立當(dāng)?shù)禺a(chǎn)線以保持市場(chǎng)份額。歐洲法規(guī)要求2027年起電池碳足跡合規(guī)，海辰儲(chǔ)能碳排放數(shù)據(jù)未獲第三方認(rèn)證。

這些挑戰(zhàn)，本質(zhì)是全球化從“量”到“質(zhì)”的轉(zhuǎn)型——企業(yè)不僅要“賣產(chǎn)品”，更要“建生態(tài)”；不僅要“賺快錢”，更要“扎深根”。

而海辰儲(chǔ)能目前的布局，仍停留在“綁定大客戶、依賴訂單”的初級(jí)階段，尚未形成技術(shù)壁壘、本地化網(wǎng)絡(luò)與合規(guī)體系的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

4、結(jié)語(yǔ)

海辰儲(chǔ)能的故事，是中國(guó)儲(chǔ)能企業(yè)全球化的縮影：抓住了產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的機(jī)遇，卻未完全理解全球化的復(fù)雜邏輯；享受了市場(chǎng)擴(kuò)張的紅利，卻低估了風(fēng)險(xiǎn)管控的重要性。

當(dāng)全球儲(chǔ)能行業(yè)進(jìn)入“風(fēng)險(xiǎn)出清”階段，那些真正能穿越周期的企業(yè)，必然是既能把握紅利、又能規(guī)避陷阱，更能在深水區(qū)構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力的玩家。

對(duì)于海辰儲(chǔ)能而言，若不能在客戶結(jié)構(gòu)多元化、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)突破、本地化布局上加速轉(zhuǎn)型，其“全球化神話”或許終將成為行業(yè)的“風(fēng)險(xiǎn)樣本”。

畢竟，真正的全球化企業(yè)，不僅要“賣得出去”，更要“站得穩(wěn)、活得久”。這是海辰儲(chǔ)能的警示，更是中國(guó)儲(chǔ)能行業(yè)邁向全球價(jià)值鏈中高端的必由之路。

*文中配圖來(lái)自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。