一邊擬二次上市，一邊大股東減持、股權(quán)質(zhì)押解押，潮宏基近來(lái)資本動(dòng)作著實(shí)吸眼球。

6月16日晚，公司公告稱股東及創(chuàng)始人廖創(chuàng)賓解除質(zhì)押1300萬(wàn)股，占其所持股份的48.11%。截至公告披露日，廖創(chuàng)賓所持股份中已無(wú)剩余被質(zhì)押股份。然6月10日，控股股東潮鴻基投資將800萬(wàn)股辦理股權(quán)質(zhì)押手續(xù)，用于融資。截至公告披露日，潮鴻基投資累計(jì)質(zhì)押7981萬(wàn)股，占其持股31.47%。

6月5日晚，潮宏基披露第二大股東東冠集團(tuán)計(jì)劃6月27日至9月26日期間減持公司股份不超2665.54萬(wàn)股，占總股本3%。減持完成后，持股比將降至5.67%，仍可能為第二大股東。

6月9日，潮宏基公告稱，董事會(huì)審議通過(guò)擬在港交所上市的相關(guān)議案。旨在進(jìn)一步推進(jìn)全球化戰(zhàn)略布局，提升國(guó)際品牌形象及綜合競(jìng)爭(zhēng)力，加強(qiáng)與境外資本市場(chǎng)對(duì)接。

從市場(chǎng)表現(xiàn)看，潮宏基股價(jià)近期波動(dòng)較劇烈。受金價(jià)大漲影響，自5月16日至6月4日連續(xù)上揚(yáng)，區(qū)間漲幅超80%，并于6月5日盤中創(chuàng)下階段高點(diǎn)18.18元。然也是當(dāng)日，公司股價(jià)突然跌停收于15.43元，并連調(diào)兩交易日6月9日收于14.42元。此后，股價(jià)震蕩起伏，截至6月23日收盤價(jià)14.08元，較上述階段高點(diǎn)累跌超20%。

股價(jià)震蕩，疊加擬上市敏感期的質(zhì)押減持，難免讓外界對(duì)潮宏基的價(jià)值成色平添審視。二次上市勝算幾何、未來(lái)的戰(zhàn)略實(shí)施前景咋樣呢？

公開資料顯示，潮宏基成立于1996年，是一家集珠寶首飾設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售為一體的大型股份制企業(yè)。2010年，公司成功登陸資本市場(chǎng)，躋身A股時(shí)尚珠寶第一股。目前兩大核心品牌為CHJ潮宏基和FION菲安妮。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)，上市首年公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)45.98%，達(dá)到8.3億元，歸母凈利增長(zhǎng)22.19%，達(dá)到1.033億元。此后，2011年、2013年、2017年、2021年?duì)I收先后突破10億元、20億元、30億元和40億元大關(guān)。2022年至2024年，營(yíng)收44.17億元、59億元和65.18億元，整體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

玩味在于，同期凈利表現(xiàn)卻起伏不定、穩(wěn)健度有些差強(qiáng)人意。2011年至2024年，分別為1.508億元、1.301億元、1.759億元、2.207億元、2.553億元、1.975億元、2.842億元、7104萬(wàn)元、8119萬(wàn)元、1.397億元、3.507億元、1.991億元、3.333億元和1.936億元。2024年利潤(rùn)額已回落至2016年的水平。

同期，毛利率分別為35.6%、33.16%、29.61%、33.64%、36.91%、37.88%、37.38%、39.34%、37.68%、35.83%、33.39%、30.18%、26.07%和23.6%，凈利率為11.86%、8.54%、9.1%、9.5%、7.14%、9.19%、2.21%、2.27%、4.46%、7.67%、4.64%、5.59%和2.6%?？梢?，近三年潮宏基盈利表現(xiàn)不盡如人意，尤其2024年毛利率創(chuàng)下上市以來(lái)新低，凈利率也為近五年最低。

值得一提的是，因定位國(guó)潮珠寶，主打非遺花絲、國(guó)潮串珠、IP集合三品類，傳統(tǒng)黃金飾品營(yíng)收超四成，一些年輕消費(fèi)者將其部分金飾，作為老鋪黃金“平替”，市場(chǎng)上對(duì)潮宏基的二次上市飽有期許，比如“復(fù)制”老鋪黃金的港股神話、能否成下一老鋪黃金等等。

然從盈利能力看，2022年至2024年，老鋪黃金毛利率分別為41.89%、41.89%和41.16%，凈利率分別為7.3%、13.09%和17.32%，潮宏基相較顯得遜色不少。

究其原因，加盟代理模式不得不提。潮宏基招股書曾表示，“產(chǎn)品+渠道”是各珠寶首飾企業(yè)致勝的關(guān)鍵。這也是公司多年來(lái)奉行的準(zhǔn)則，近年來(lái)在夯實(shí)門店標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng)能力基礎(chǔ)上，通過(guò)加盟模式加速渠道拓展，進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)覆蓋范圍，不僅與華潤(rùn)萬(wàn)象生活、萬(wàn)達(dá)商管、龍湖等商業(yè)渠道體系建立良好的戰(zhàn)略合作關(guān)系，還成功進(jìn)駐SKP、恒隆等國(guó)內(nèi)頂級(jí)商業(yè)體，成各渠道珠寶品類布局的優(yōu)選必備品牌之一。

2009上半年末，潮宏基共有279家門店，其中自營(yíng)店22家，代理店77家。到2024年末，門店總數(shù)增至1511家，其中加盟代理店1272家，自營(yíng)店239家，前者占比高達(dá)84%。

收入結(jié)構(gòu)方面，代理店收入從4352.36萬(wàn)元增至32.8億元，比重從15.6%提至50.38%；自營(yíng)從2.23億元增至30.2億元，比重從80.92%降至46.29%。

而同期老鋪黃金、周生生等主要采用自營(yíng)模式，即便同為依賴加盟店的周大福，加盟店占比也不過(guò)76.1%。由此可見，潮宏基對(duì)加盟渠道的依賴程度。

以2024年為例，潮宏基自營(yíng)門店毛利率31.57%，加盟代理模式僅17.25%。另一廂，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為4.35億元，同比下降29%，資產(chǎn)負(fù)債率57.45%、同比增加0.14%。好在2025一季度營(yíng)利、毛凈利率均可喜增長(zhǎng)，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~卻大降327%轉(zhuǎn)為負(fù)的2.83億元，資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步增至66.1%。疊加開文的質(zhì)押融資，公司現(xiàn)金流壓力不可不察。

行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，加盟代理業(yè)務(wù)，能有效推動(dòng)營(yíng)收增加，可也會(huì)攤薄盈利水平、降低利潤(rùn)率、需警惕效率瓶頸與資金鏈壓力。如何規(guī)模質(zhì)量并舉，門店增長(zhǎng)的同時(shí)持續(xù)優(yōu)化盈利水平、改善現(xiàn)金流狀況是潮宏基一道較嚴(yán)肅考題。

1997年，潮宏基創(chuàng)立“CHJ潮宏基”；2003年又成立年輕潮流珠寶品牌“VENTI梵迪”，形成雙牌格局。創(chuàng)立之初，創(chuàng)始人廖創(chuàng)賓就確立了差異化競(jìng)爭(zhēng)路徑。

何為“差異化”？據(jù)第一財(cái)經(jīng)，當(dāng)時(shí)主流金店瞄準(zhǔn)40歲以上客群，廖創(chuàng)賓卻堅(jiān)定選擇年輕市場(chǎng)：“抓住年輕人就是抓住未來(lái)。”以18K金鑲鉆產(chǎn)品為主打，憑借時(shí)尚設(shè)計(jì)被稱為“K金之王”，潮宏基成功開辟輕奢賽道。“如果一開始就和傳統(tǒng)金店做同樣的事，憑什么是潮宏基？”他坦言。

早在2000 年起，潮宏基就組建自有設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)，以原創(chuàng)設(shè)計(jì)打開產(chǎn)品差異化，國(guó)際上與法國(guó)OTELINA首飾公司著名設(shè)計(jì)師 Jean Charles Brulard 所帶領(lǐng)的設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)合作，延伸開發(fā)“紫氣東來(lái) II”、“東方的、國(guó)際的”等經(jīng)典首飾系列，作為國(guó)內(nèi)珠寶首飾界唯一代表，其應(yīng)邀參加了2006年瑞士巴塞爾世界鐘表珠寶展覽會(huì)。2007 年，被廣東省知識(shí)產(chǎn)權(quán)局評(píng)為“廣東省知識(shí)產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢(shì)企業(yè)”。

一系列組合拳下來(lái)，潮宏基確立了“彩金珠寶領(lǐng)潮者”的行業(yè)地位。中寶協(xié)已出具證明，確認(rèn)公司生產(chǎn)的 K 金珠寶首飾銷售額一直處于行業(yè)領(lǐng)先地位。其中，2007 年度、2008年度 “潮宏基”品牌 K 金珠寶首飾零售額在同業(yè)內(nèi)排名前三。

上市后，潮宏基繼續(xù)錨定差異化路線，圍繞“非遺”“串珠”和“流行IP”三大差異化產(chǎn)品類別展開布局。非遺方面，2024年推出“花絲•風(fēng)雨橋”“花絲•如意”“花絲•圓滿”等系列；串珠方面，推出“梵華系列”“瑧金臻鉆系列”“瑧金•十二顏”等新品；流行IP方面，則推出“哆啦A夢(mèng)”“蠟筆小新”等萌趣珠寶產(chǎn)品，精準(zhǔn)卡位細(xì)分賽道、攻克各類消費(fèi)者。

經(jīng)營(yíng)模式、核心業(yè)務(wù)上的一定相似性，讓一些輿論將其與老鋪黃金比肩，對(duì)潮宏基后續(xù)的成長(zhǎng)價(jià)值充滿期待。

考量在于，關(guān)系到差異化質(zhì)效的研發(fā)投入?yún)s有些單薄，2020年至2024年研發(fā)費(fèi)用從5690萬(wàn)元僅增至6809萬(wàn)元，費(fèi)用率則從1.77%降至1.04%。

好在2025年一季度，研發(fā)費(fèi)同比增長(zhǎng)46.36%，銷售費(fèi)同比減少3.49%，可體量上前者僅為0.23億元，較1.97億元的銷售費(fèi)仍有超8倍差距。

誠(chéng)然，重營(yíng)銷輕研發(fā)是行業(yè)普遍存在的問(wèn)題，可產(chǎn)品力畢竟是第一品牌力，想要持續(xù)挖深拓寬差異化護(hù)城河，高質(zhì)效的研發(fā)投入必不可少。

眾所周知，金飾類產(chǎn)品純度越高，意味著加工環(huán)節(jié)工藝標(biāo)準(zhǔn)更高、技藝更復(fù)雜，以及更高的制作成本。

聚焦潮宏基的傳統(tǒng)黃金首飾產(chǎn)品，生產(chǎn)方面主要采用代工（外協(xié)加工）模式生產(chǎn)，即公司提供原材料并委托其他廠家進(jìn)行生產(chǎn)并支付加工費(fèi)。據(jù)財(cái)報(bào)，截至2024年末公司外協(xié)加工金額34.68億元，比重高達(dá)65.3%，自產(chǎn)比重僅34.7%。

代工模式有利提高生產(chǎn)效率和降低生產(chǎn)成本，然公司珠寶行業(yè)毛利率卻出現(xiàn)下滑：2021年-2024年分別為30.52%、27.45%、23.54%、21.97%，成為拉低整體毛利率的一個(gè)考量。

另一廂，隨著營(yíng)收規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，扎牢品控風(fēng)控也是常說(shuō)常新的話題。瀏覽黑貓投訴，截至2025年6月23日，“潮宏基珠寶”相關(guān)投訴累計(jì)566條，涉及產(chǎn)生劃痕、掉色、不牢變形等質(zhì)疑。

例如2025年6月5日，投訴編號(hào)17383734749顯示，一消費(fèi)者稱，在唯品會(huì)平臺(tái)購(gòu)買潮宏基品牌鉑金耳環(huán)2.5克一對(duì)。第一次佩戴的時(shí)候就摸到有一邊開口打開了 ，以為是沒帶好。后來(lái)第二次佩戴我扣緊了，開口又自己松掉打開了。一共總佩戴5次，6月4日早晨佩戴好后出門就松了掉了一只，摘下另一只發(fā)現(xiàn)扣上也很松，一碰就開。

如6月2日，投訴編號(hào)17383622507顯示，一消費(fèi)者稱：在實(shí)體店買的一對(duì)耳釘，價(jià)格3185元，這對(duì)耳釘買的的時(shí)候店員說(shuō)卡的很穩(wěn)，第二天就發(fā)現(xiàn)不穩(wěn)，一個(gè)星期左右拿去理論，要還款需要加錢還要超出這個(gè)商品30%換，大概過(guò)去一個(gè)多月時(shí)間，前幾天一大早出門一個(gè)掉了，一個(gè)發(fā)現(xiàn)的時(shí)候已經(jīng)開口了，去找他們就說(shuō)自認(rèn)倒霉！

再如5月12日，投訴編號(hào)17382830043顯示，一消費(fèi)者稱：在某店潮宏基珠寶購(gòu)買一款項(xiàng)鏈，好像被套路了，我用舊金8.2克，換了現(xiàn)金7.25克了，補(bǔ)了差價(jià)2853元，總價(jià)11381拿下7.25克的項(xiàng)鏈（一口價(jià)），我這的潮宏基置換是需要多加30%的新金 回家想想少了0.95克多付2853元。

（以上投訴均已經(jīng)過(guò)平臺(tái)審核）

另?yè)?jù)大眾新聞·風(fēng)口財(cái)經(jīng)，2025年4月，浙江省市監(jiān)局發(fā)布2024年度83種產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督抽查情況的通告，其中7批次貴金屬飾品不合格，涉及質(zhì)量、珠寶玉石品種鑒定貴金屬材料及純度。具體來(lái)看，潮宏基珠寶有限公司生產(chǎn)的“潮宏基”牌貴金屬飾品，規(guī)格型號(hào)為足金，不合格項(xiàng)目為珠寶玉石品種鑒定。

說(shuō)千道萬(wàn)，產(chǎn)品差異化的核心是品質(zhì)，而品質(zhì)的基礎(chǔ)是質(zhì)量?？陀^而言，用戶千人千面、人人滿意并不現(xiàn)實(shí)，上述通報(bào)有滯后性，上述質(zhì)疑也或有偏頗片面出。然而還是那句話，消費(fèi)體驗(yàn)、產(chǎn)品口碑是企業(yè)發(fā)展底盤，面對(duì)聲聲質(zhì)疑多些查漏補(bǔ)缺、夯實(shí)差異壁壘總沒有錯(cuò)，畢竟競(jìng)品都沒閑著，用戶從不缺選擇。

當(dāng)然，隨著業(yè)績(jī)穩(wěn)增，廖創(chuàng)賓的發(fā)展視野不止于珠寶領(lǐng)域，開始探索跨界時(shí)尚圈的可能，積極布局多起跨界收購(gòu)。2008年至2014年累計(jì)投入近14億元，以高溢價(jià)收購(gòu)女包品牌FION的全部股權(quán)，正式進(jìn)軍時(shí)尚配飾領(lǐng)域。2015年起，進(jìn)一步拓展產(chǎn)業(yè)布局，先后投資美妝跨境電商拉米拉以及醫(yī)美平臺(tái)“更美App”，并于2016年斥資3.92億元拿下美容品牌思妍麗26%的股權(quán)。

然而，一番買買買后，卻沒產(chǎn)生多少多元化預(yù)期成效。由于并購(gòu)后整合不力、經(jīng)營(yíng)狀況不佳，2018年和2019年潮宏基分別計(jì)提商譽(yù)減值2.09億元、1.52億元，導(dǎo)致歸母凈利下滑。

面對(duì)轉(zhuǎn)型挫折，廖創(chuàng)賓及時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略，重新聚焦珠寶和女包的核心業(yè)務(wù)。2023年，潮宏基正式出售美容品牌思妍麗的股權(quán)，徹底退出美容賽道，回籠資金并減輕了管理負(fù)擔(dān)。同時(shí)，加碼FION品牌的年輕化調(diào)整，暫停對(duì)拉米拉、更美App的追加投資。得益于逐步收縮非戰(zhàn)略性股權(quán)，當(dāng)年公司業(yè)績(jī)同比回暖。

2024年，潮宏基黃金首飾業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，占比從2023年的38.39%提升至45.25%，推動(dòng)營(yíng)收增至65.18億元。無(wú)奈，并購(gòu)“后遺癥”還在消化，當(dāng)期商譽(yù)減值1.77億元，拖累凈利潤(rùn)下滑41.91%。潮宏基表示，若扣除商譽(yù)減值因素，歸母凈利3.46億元，較2023年繼續(xù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

此外，積極拓展加盟模式，推動(dòng)市場(chǎng)下沉。一系列調(diào)整后，2025年以來(lái)，隨著金價(jià)大幅上漲，潮宏基的業(yè)績(jī)股價(jià)隨之上揚(yáng)。一季度營(yíng)收22.52億元，同比增長(zhǎng)25.36%；歸母凈利1.89億元，同比增長(zhǎng)44.38%。

在此背景下，廖創(chuàng)賓欲進(jìn)一步打開國(guó)際市場(chǎng)、孵化新增曲線、沖擊二次上市是有邏輯底氣的。

只是，潮宏基的全球化仍處起步階段。以2024年為例，公司境外營(yíng)收僅約2641萬(wàn)元，占總營(yíng)收比0.41%。其中，中國(guó)港澳臺(tái)地區(qū)營(yíng)收703.12萬(wàn)元，同比下降11.73%；亞洲其他地區(qū)為1938.08萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)72.91%。2024年，潮宏基珠寶以東南亞市場(chǎng)作為海外布局首站，邁出品牌國(guó)際化重要一步，不過(guò)截止年底，公司在亞洲及其他地區(qū)僅有一家自營(yíng)店和一家加盟代理店。結(jié)合國(guó)際環(huán)境的紛繁多變，潮宏基的國(guó)際化之路任重道遠(yuǎn)，如何叫好更叫座、盡快形成特色成熟的新出海路徑，外界在等待潮宏基更確切的答案。

截至2025年一季度末，潮宏基賬面仍有5.09億元商譽(yù)。在多元化戰(zhàn)略受挫、全球化布局尚未成熟的情況下，此番赴港IPO能否帶來(lái)新的增長(zhǎng)機(jī)遇，還是僅僅停留在紙面“戰(zhàn)略布局”？在當(dāng)前復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境下，這些問(wèn)題有待時(shí)間的檢驗(yàn)。

當(dāng)然，問(wèn)題是問(wèn)題、價(jià)值是價(jià)值。不能否認(rèn)的是，盡管多元化、全球化進(jìn)程中面臨諸多挑戰(zhàn)，但得益于多年深耕，潮宏基基本盤較為扎實(shí)，珠寶領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)力不容小覷。

回望2024年，公司堅(jiān)持“穩(wěn)中求進(jìn)”總基調(diào)，延續(xù)“擴(kuò)規(guī)模，提質(zhì)量，強(qiáng)組織”的核心策略，聚焦品牌差異化優(yōu)勢(shì)，持續(xù)深耕產(chǎn)品力，做好精細(xì)化零售運(yùn)營(yíng)，提升門店質(zhì)量。

產(chǎn)品創(chuàng)新方面，潮宏基珠寶融合東方文化元素，不斷提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。比如聯(lián)袂《T》中文版發(fā)布“2024/25彩金珠寶潮流趨勢(shì)”，推出全新八大系列印記產(chǎn)品，豐富產(chǎn)品矩陣。再如加碼非遺花絲工藝的創(chuàng)新設(shè)計(jì)，潮宏基非遺花絲概念款作品在國(guó)際MUSE設(shè)計(jì)獎(jiǎng)中斬獲一金一銀，顯示了東方原創(chuàng)設(shè)計(jì)影響力。

還以非遺花絲工藝概念款亮相巴黎時(shí)裝周，展現(xiàn)中國(guó)原創(chuàng)設(shè)計(jì)的東方美學(xué)。在杭州、成都落地“一城一非遺”主題活動(dòng)，攜手中華老字號(hào)王星記以“花絲&折扇”聯(lián)名演繹傳統(tǒng)工藝之美，強(qiáng)化品牌文化屬性與差異化優(yōu)勢(shì)。憑借全域營(yíng)銷能力和對(duì)非遺文化的創(chuàng)新詮釋，潮宏基珠寶榮獲第十五屆“虎嘯獎(jiǎng)”金、銀、銅獎(jiǎng)共9項(xiàng)大獎(jiǎng)，并奪得2024金瞳獎(jiǎng)3項(xiàng)大獎(jiǎng)，其中《一城一非遺•非遺藝術(shù)共創(chuàng)》營(yíng)銷項(xiàng)目榮獲“營(yíng)銷綜合類金獎(jiǎng)”，成珠寶業(yè)唯一獲榮的品牌。

渠道拓展方面，通過(guò)數(shù)字化迭代升級(jí)運(yùn)營(yíng)，優(yōu)化供應(yīng)鏈能力，提升門店貨品周轉(zhuǎn)與盈利能力，與加盟商形成緊密共贏關(guān)系。2024年，加盟店店均GMV實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。根據(jù)市場(chǎng)細(xì)化需求，以禮贈(zèng)場(chǎng)景為主的“潮宏基|Soufflé”子品牌獨(dú)立門店，截至2024年末已開出41家門店。

品牌升級(jí)方面，積極推進(jìn)FION品牌升級(jí)，2024年攜手皇窯陶瓷藝術(shù)博物館，聯(lián)動(dòng)潮玩IP和茶飲品牌，在成都巧手工坊藝術(shù)旗艦店舉辦“窯見青花”主題特展，在海口萬(wàn)象店開業(yè)期間舉辦青花米奇系列產(chǎn)品首發(fā)會(huì)，成功打造城市級(jí)品牌事件。

同時(shí)，以IP主題場(chǎng)景化吸引年輕客群。如與潮流家居SUNDAYHOME跨界融合打造手作包掛DIY以及IP打卡互動(dòng)體驗(yàn)區(qū)，建設(shè)品牌手作包掛心智。

2024年，F(xiàn)ION特邀青花瓷國(guó)家非遺大師黃云鵬，攜手新銳藝術(shù)家張簡(jiǎn)士揚(yáng)，與皇窯聯(lián)名推出“青花瓷”系列包袋。與非遺緙絲大師陳文跨界合作，共創(chuàng)“緙絲葫蘆系列”。還煥新升級(jí)“疊疊包”“音符包”等原創(chuàng)真皮系列包袋，通過(guò)跨材質(zhì)延伸價(jià)格帶來(lái)打造和迭代爆款系列。

整體來(lái)看，收縮非核心業(yè)務(wù)的同時(shí)，潮宏基不斷加碼主業(yè)、聚焦主業(yè)，在產(chǎn)品、渠道、品牌等方面不斷創(chuàng)新完善，種種進(jìn)擊動(dòng)作彰顯了活力韌性，這些都是打動(dòng)投資者的討喜故事。若從此看，發(fā)起再上市是勢(shì)在必行。

不過(guò)，還是那句話，奔跑之前先夯實(shí)底盤，尤其面對(duì)更理性專業(yè)的港股市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)更激烈多變的全球市場(chǎng)，夯實(shí)自身品控風(fēng)控、差異壁壘、資金鏈等方面的短板漏洞避無(wú)可避。

恰逢其時(shí)又時(shí)不我待，潮宏基做好準(zhǔn)備了嗎？

本文為首財(cái)原創(chuàng)

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