近日IFBH Limited已通過港交所主板上市聆訊——這個乍看陌生的公司名，實際上就是市場熟知的椰子水品牌if。

if可能是很多人的“第一瓶椰子水”，在2017年進入中國內地市場，早于椰子水品類的崛起。整個公司只有46人，但據招股書顯示，2024年IFBH營收達1.58億美元（約合人民幣11.6億元），其中中國內地市場貢獻超92.4%，以34%的市占率穩(wěn)居行業(yè)榜首。

值得一提的是，這46個人里面無一是中國人，卻在國內做出來了如此的市場。

這標志著中國椰子水賽道將首次誕生上市企業(yè)，更將行業(yè)推至資本聚光燈下：從2019年不足1億美元到2024年突破10億美元，大中華區(qū)椰子水市場規(guī)模更五年激增超10倍。

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輕資產模式的雙刃劍

僅有46個人的公司如何打造一個這樣收益的“椰子水帝國”，我們先從他的商業(yè)模式來看。

招股書指出，IFBH采取獨特的輕資產模式——從生產制造、物流運輸?shù)疆a品的銷售配送，都由第三方合作公司完成。

也就是說，IF的制造、物流運輸、銷售及分銷全靠代工。公司沒有自建工廠，也就沒有庫存壓力，更沒有復雜的分支機構。

公司真正掌握在自己手里的，只有品牌。

這種“甩手掌柜”模式，讓IF公司的固定資產低到僅占總資產的3.2%，換來的卻是2024年高達36.7%的毛利率和同比激增98.9%的凈利潤。

而公司里的46名員工，只需要做好營銷、研發(fā)、管理和一些后勤工作就可以了。

截至2024年底，公司去年實現(xiàn)了3331.6萬美元（約合人民幣2.45億元）的凈利潤，這意味著平均每個人一年能創(chuàng)造533萬元的凈利潤。

誠然，輕資產模式是其競爭優(yōu)勢之一，但外界也在擔憂其對于制造、加工過程缺乏把控。從上市融資用途看，IFBH也未明確提及未來有投資建廠的計劃。

與此同時，IFBH的椰子水來源卻非常單一，僅來自泰國，而且供應方也是IFBH的控股股東、創(chuàng)始人Pongsakorn Pongsak名下的General Beverage公司。General Beverage是IFBH唯一的一般采集商，負責通過向當?shù)氐牟杉毯娃r民采購椰子水，然后獨家向IFBH的代工廠提供原料。

更新后的招股書顯示，IFBH認為主要原料供應和價格面臨多種無法控制的因素，因此表示會引入其他采集商來改善，希望在2025年底將General Beverage的原料供給量下降到70%以下，并希望在2027年前進一步下降至50%。

02

食品安全

成也蕭何，敗也蕭何，代工模式給if帶來利潤的同時，也讓if面臨代工廠難以監(jiān)管的問題。這會導致食品行業(yè)最害怕的問題出現(xiàn)——食品安全。

2024年8月，用戶在平臺購買的IF椰子水被曝椰肉發(fā)霉，客服僅同意退款，拒絕按《食品安全法》賠償。

2025年3月，京東用戶投訴產品含白色異物，品牌以 “批次不符” 推諉，引發(fā)消費者集體訴訟

更讓人擔憂的是，部分投訴顯示，IF椰子水在保質期內出現(xiàn)霉斑，代工廠是否有建立有效的微生物檢測體系呢？

問題出現(xiàn)的原因是什么呢？筆者認為其中一部分原因是全靠代工廠生產，監(jiān)管成本高，難以把控質量。其中。前五大代工廠包攬96.9% 產能，但合作時間短，品控標準不統(tǒng)一，不同批次口感差異大，有的甜有的澀。而且原料全依賴泰國，2024年泰國干旱導致椰子減產，原料成本暴漲30%-40%，但IF為保高端定位不敢漲價，利潤被壓縮，可能進一步影響品控。

更麻煩的是，行業(yè)標準缺失，國內椰子水連統(tǒng)一的國家標準都沒有，IF 用的果汁標準（GB/T 31121）對椰子水的關鍵指標沒要求，檢測依據不足。

并且當質量問題曝光時，IF 往往也將責任歸咎于代工廠，而代工廠則以“按品牌標準生產”為由推卸責任。例如，2025年5月天貓超市用戶投訴產品霉斑，IF客服稱 “需聯(lián)系代工廠處理”，而代工廠回應“已通過品牌方品控驗收”，最終消費者被迫通過法律途徑維權。這種“代工免責”的邏輯，暴露出輕資產模式下質量管控的真空地帶。

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行業(yè)影響

自疫情后消費者對健康的關注逐漸增加，許多人開始健身鍛煉，而椰子水富含電解質，也不像別的飲料添加不少糖分，椰子水逐漸變成健康飲料的代名詞。因此椰子水品類也迎來一輪紅利期。但近年來飲品品類熱度轉換速度很快，目前行業(yè)熱點已經轉向無糖茶和中式養(yǎng)生水等新熱點品類。

另一方面，隨著椰子水概念的火爆，大量品牌也進入椰子水賽道淘金，所以過去兩年的椰子水均價呈現(xiàn)下降趨勢，由 2023 年一季度的每百毫升均價1.91元下降至2025年一季度的1.46元，降幅為23.5%。同期，if 品牌的均價相對穩(wěn)定，降幅為 9.6%。

隨著越來越多平價椰子水出現(xiàn)，if 品牌定價逐漸從低于市場平均水平變成了超越。

在 2023 年第一季度到 2024 年第一季度，就椰子水每百毫升均價而言，if 品牌都較市場平均水平略低或持平，但隨后情況發(fā)生轉變。在 2024 年第二季度到 2025 年第一季度，if 定價開始略高于市場平均水平。比如，在今年一季度，椰子水每百毫升均價為 1.46 元，if 均價為 1.60 元。

一、二線城市尚有較強的消費能力去消化，對價格頗為敏感的低線城市，沒有給if椰子水好“臉色”。

財經天下曾報道過，在襄陽市的某個區(qū)，湖北人李謙開了一家超市。去年，看到if椰子水很火，他也上了這個品牌。但從目前來看，“賣得不怎么樣，顧客嫌太貴。”

灼識咨詢預測稱，若if在2025年未能推出低價產品線，其在中國的市場份額，可能因價格敏感型消費者流失而進一步下滑，預計將跌破25%。

今日頭條中對于if椰子水的采訪不少，比如2023年，被采訪人孫洋每月固定采購兩箱if椰子水，因其“100%泰國椰青”的標簽，是中產生活方式的象征。如今，孫洋轉向了盒馬9.9元的椰子水。“做咖啡或者椰子雞火鍋，9.9元1L的用起來不心疼，兩個品牌的口感差異不值5元的差價。”

經濟下行，絕大多數(shù)中產階級的消費觀念逐漸轉變。在這背后，也是椰子水行業(yè)均價下跌的事實。馬上贏數(shù)據顯示，以每百毫升價格的椰子水為例，其從2023年第一季度的1.91元，跌至2025年第一季度的1.46元，降幅23.5%，而if僅降價9.6%。

現(xiàn)如今曾圍剿別人的if，也遭到他人的圍剿。“超吉椰”這個國產品牌，在2025年第一季度，以8.21%的市占率殺入行業(yè)第二，if堅守的“泰國原產”故事正在失去魔力。第三方檢測顯示，if椰子水與競品的糖分、電解質含量差異不超過5%。

新零售巨頭的跨界絞殺更為兇險。有人通過前置倉模式，將if椰子水配送時效壓縮至25分鐘，但要求銷售額分成從8%提升至15%，導致if凈利潤率，從2023年的19.2%，降至2024年的16.8%。

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結語

實際上還有另一個危險也在靠近。按照招股書所披露，if需在2026年12月31日前完成上市，否則創(chuàng)始人彭薩克需以年化12%的回報率，回購投資者Aquaviva的股份，預估需支付超2300萬美元。

從目前來看，采取輕資產模式的if，并無固定資產可抵押，且2024年現(xiàn)金及等價物約為2600萬美元，或難以覆蓋回購成本。

過度依賴單一市場，讓 IF 椰子水在享受中國市場紅利的同時，也將自身置于巨大風險之中。無論是供應鏈的波動、競爭對手的沖擊，還是消費者偏好的變化，都可能對其業(yè)績產生重大影響。

留給if的時間不多了。