今年上半年，港股“股王”老鋪黃金（06181）股價一度觸及高點1015港元，截至6月25日收盤，該股年內(nèi)漲幅近270%，上市以來累計飆升超倍，成為資本市場的現(xiàn)象級案例。市場普遍關(guān)注的是，同樣聚焦高端黃金產(chǎn)品、且渠道下沉能力更勝一籌的周六福（06168），能否復(fù)制老鋪黃金的估值神話？

根據(jù)智通財經(jīng)APP了解，周六福暗盤平開高走，漲幅曾高達15.21%，收漲12.92%，報27.1港元，成交額1.55億港元，總市值115.32億港元。每手100股，不計手續(xù)費，每手賺310港元。

594倍超額認購備受資金追捧 觸發(fā)套路回撥難擋“入通”勢頭？

公開資料顯示，周六福此次IPO計劃全球發(fā)售4680.8萬股（占全球發(fā)售完成后11%，另有15%發(fā)售量調(diào)整權(quán)），其中香港發(fā)售468.08萬股，國際發(fā)售4212.72萬股，另有15%超額配股權(quán)，發(fā)售價為每股24.00港元，每手100股，預(yù)計募資總額11.23億港元，IPO市值約為102.13億港元。本次IPO保薦人為中金公司和中信建投國際。

在本次IPO發(fā)行中，周六?？傆嬕?名基石投資者，累計認購約5.73億港元——其中，深圳羅湖國資認購2億人民幣、永誠資本認購1.1億港元、JumpTrading集團認購1000萬美元、凱因家族辦公室認購600萬美元、ACCF Capital認購500萬美元、君宜永信及CICC Financial Trading Limited認購3000萬元人民幣、靈寶黃金認購3000萬港元、廣發(fā)基金認購2000萬港元。若按發(fā)售價計算，基石投資者將認購2389.17萬股發(fā)售股份，申購占比51.04%。

近期港股打新市場火熱+港股黃金股的優(yōu)秀表現(xiàn)，讓資金涌向周六福。在招股期間（6月18日至23日），散戶認購金額迅速突破千億港元，最終超額認購倍數(shù)高達594倍，觸發(fā)回撥機制，公開發(fā)售占比將提升至50%（約2340萬股）。

眾所周知，一般港股新股發(fā)行分為國際配售和公開發(fā)售，其中國際配售主要是面向機構(gòu)投資者，而公開發(fā)售是給個人投資者(散戶)，公開發(fā)售分為甲組和乙組。一般國際配售占發(fā)售股份數(shù)目的90%，公開發(fā)售占10%。但如果公開發(fā)售太過火爆，導(dǎo)致超額認購率過高的話，會觸發(fā)回撥機制，將一部分國際配售的股份 “撥”到公開發(fā)售這邊，說白了就是：機構(gòu)投資者讓出一部分籌碼給散戶。

目前，周六福的公開發(fā)售認購已經(jīng)接近600倍，公開發(fā)售回撥至50%，與此同時基石投資者合計認購占比高達51%，幾乎是基石鎖定一半，散戶一半，如此發(fā)行機構(gòu)，周六福的后續(xù)的護盤成本就增加了。

不過，市場對周六福的共識是，該股的“入通”勢頭難擋。盡管周六福總市值102億，但H股部分市值只有62億，根據(jù)測算納入港股通最新市值是73億，所以上市后只需要維持3個交易日市值73億以上，就可以通過6月末的入通檢測。這將為內(nèi)地投資者提供便捷的投資渠道，進一步提振股價表現(xiàn)。因此，周六福是有充足動力來進行股價護航的。

老鋪黃金“珠玉在前” 賽道紅利打開想象空間

老鋪黃金的驚人表現(xiàn)印證了黃金珠寶行業(yè)的強勁需求。其核心邏輯在于：其一，黃金避險屬性凸顯，全球通脹預(yù)期及地緣波動推動黃金資產(chǎn)配置需求；其二，消費升級趨勢，古法工藝、文創(chuàng)設(shè)計提升黃金產(chǎn)品溢價能力；其三，港股稀缺性：純黃金珠寶標(biāo)的稀少，資金集中涌入龍頭。老鋪黃金的成功印證了資本市場對黃金珠寶板塊的高度認可。

從行業(yè)來看，中國珠寶市場穩(wěn)步發(fā)展，2024年規(guī)模達7280億元，據(jù)弗若斯特沙利文，預(yù)計2029年將突破9370億元（CAGR 5.2%）。其中黃金珠寶為核心細分賽道，2024年市場規(guī)模5688億元，2029年預(yù)計達8185億元（CAGR 7.6%）。市場格局方面，中國珠寶市場行業(yè)集中度逐漸提高，按線下門店數(shù)目計的五大珠寶品牌在黃金珠寶市場份額由2019年的29.7%增加至2024年的35.9%，大型公司主導(dǎo)地位不斷擴張。

根據(jù)弗若斯特沙利文資料，截至2024年12月31日，以商品交易總額及來自黃金珠寶產(chǎn)品的收入計，周六福在中國所有黃金珠寶公司中分別排名第六及第十，市場占有率分別為6.2%及1%。而以中國門店數(shù)目計，周六福在中國珠寶品牌中排名第五，規(guī)模效應(yīng)顯著。

分區(qū)域來看，三線及其他低線城市以及二線城市為黃金珠寶市場擴張主力，預(yù)計2024-2029年CAGR分別為7.7%和7.6%；分渠道來看，線上渠道快速擴張，預(yù)計2024-2029年CAGR為9.7%。

周六福以加盟模式低成本快速擴張，加盟店占比高達98%，盈利能力領(lǐng)先同行。

截至2024年12月31日周六福門店總數(shù)4129家，其中加盟店占比約98%，三線及低線城市門店占比55.1%，深度覆蓋下沉市場。加盟業(yè)務(wù)采用“產(chǎn)品銷售+服務(wù)收費”雙軌模式，2024 年服務(wù)費占加盟店總營收29.4%，服務(wù)費毛利率高達97.1%，驅(qū)動公司整體毛利率達25.9%，顯著領(lǐng)先同行。

2022年至2024年，周六福業(yè)績攀升，收入從31.02億元（單位：人民幣，下同）漲至57.18億元，CAGR為35.8%，遠超行業(yè)平均2.7%；凈利潤從5.75億元增至7.06億元，CAGR為10.8%。

此外，周六福經(jīng)營性現(xiàn)金流穩(wěn)步增長，營運資金充足。2022-2024年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為1.39億元、4.04億元、3.90億元，年末現(xiàn)金及等價物分別為2.08億元、1.78億元、1.77億元，營運資金充足，足夠支撐公司目前業(yè)務(wù)需求。

結(jié)語：多重利好共振 股價有望延續(xù)強勢表現(xiàn)

在黃金消費持續(xù)升溫、港股市場情緒回暖的雙重驅(qū)動下，周六福（06168.HK）上市后的股價表現(xiàn)值得期待。從短期來看，公司具備三大上漲催化劑：

其一，港股通納入預(yù)期明確，市值達標(biāo)后有望吸引南下資金持續(xù)流入；

其二，594倍超額認購顯示市場熱情高漲，散戶資金仍在尋找配置機會；

其三，黃金板塊整體估值修復(fù)，老鋪黃金的標(biāo)桿效應(yīng)將持續(xù)外溢。

中長期而言，公司4129家門店構(gòu)筑的渠道壁壘、97.1%的服務(wù)費毛利率展現(xiàn)的盈利韌性，以及三線市場55.1%的滲透率所蘊含的增長潛力，都將支撐估值中樞穩(wěn)步上移。疊加8家基石投資者鎖定51%籌碼帶來的拋壓緩沖，預(yù)計周六福股價在上市后將呈現(xiàn)"穩(wěn)中有進"的走勢，投資者可重點關(guān)注港股通納入時點及季度業(yè)績兌現(xiàn)情況，把握這家黃金新龍頭的成長紅利。