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3137萬支疫苗滯壓,九價難以填充萬泰生物業(yè)績深坑

導語:九價上市并非終點,萬泰生物的危機仍未解除。

作者|睿研醫(yī)藥 編輯|Emma

來源|藍籌企業(yè)評論

2025年6月,萬泰生物(603392.SH)HPV疫苗“馨可寧9”終于正式獲批上市。

這也成為了國內(nèi)首款打破默沙東壟斷的國產(chǎn)九價HPV疫苗,宣告著我國正式成為繼美國后第二個具有獨立自主供應高價次HPV疫苗能力的國家。

在這樣的歡呼與光環(huán)中,作為疫苗研發(fā)商的萬泰生物卻正處于自己的“至暗時刻”。

業(yè)績滑坡、市值縮水、現(xiàn)金流減少、庫存高企,萬泰生物還有太多的問題亟待解決,誠然九價的上市對萬泰生物來說是一劑“強心針”,但要想“康復”仍遠遠不夠。

01

業(yè)績“堰塞湖”,高漲的庫存與縮水的現(xiàn)金

2024年,萬泰生物創(chuàng)下近五年來的最差業(yè)績。

根據(jù)年報披露,2024年萬泰生物實現(xiàn)營業(yè)收入22.45億元,較上年同期降低59.25%;實現(xiàn)歸母凈利潤1.06億元,較上年同期降低91.49%。無論是收入還是利潤,萬泰生物在2024年都出現(xiàn)了大幅度的縮水。

回顧業(yè)績便可以發(fā)現(xiàn),萬泰生物實際上正在經(jīng)歷持續(xù)的低潮。

近五年間,2020年至2022年,萬泰生物的業(yè)績開始直線上升,營業(yè)收入由23.54億元暴漲至111.85億元,歸母凈利潤由6.77億元增長至47.36億元。隨后,萬泰生物業(yè)績開始逐年下降,在收入規(guī)模上幾乎是逐年對半砍,2023年由111.85億元降至55.11億元,2024年又降至22.25億元,已經(jīng)低于2020年同期水平;在利潤側(cè),2023年歸母凈利潤為12.48億元,僅有2022年的不到三成,2024年歸母凈利潤下降至1.06億元。

睿研制圖:(數(shù)據(jù)來源企業(yè)公告)

很明顯,如今萬泰生物的業(yè)績大幅回退,已不及2020年同期水平,甚至繼續(xù)往前追溯2024年的歸母凈利潤水平,僅高于2013年的0.8億元。

睿研制圖:(數(shù)據(jù)來源企業(yè)公告)

2025年第一季度,萬泰生物糟糕的業(yè)績?nèi)栽谘永m(xù)。根據(jù)最新披露,2025年Q1,萬泰生物實現(xiàn)營業(yè)收入4.01億元,較上年同期降低46.76%;歸母凈利潤虧損0.53億元,較上年同期縮水141.98%。

事實上,從單季度的表現(xiàn)上來看,萬泰生物的業(yè)績似乎毫無回暖跡象。追溯歷史沿革,自2023年第一季度至2025年第一季度,已連續(xù)9個季度營業(yè)收入同比下滑;在利潤方面,2024年第四季度利潤實現(xiàn)同比增長,但也從2022年第四季度開始連續(xù)8個季度利潤同比減少。

在最新的年報中,對于業(yè)績不佳,萬泰生物解釋稱,“疫苗板塊受市場調(diào)整、政府集采及九價HPV疫苗擴齡等影響,銷售不及預期,疫苗板塊收入及利潤出現(xiàn)大幅下降,導致凈利潤出現(xiàn)虧損?!?/p>

根據(jù)最新披露,2025年第一季度萬泰生物,經(jīng)營性現(xiàn)金流為-8597.29萬元,當期存貨為9.62億元。很明顯,萬泰生物的疫苗賣不出去,經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅減少,而存貨還在繼續(xù)增加,2024年年末存貨為8.63億元,僅過去三月,存貨便又增加了近1億元,而2024年末時,萬泰生物的疫苗庫存量高達3137.46萬支,如今這一數(shù)量恐怕仍在增加。

眼下,萬泰生物的業(yè)績就如同一個堰塞湖,經(jīng)營性現(xiàn)金流不斷惡化,而存貨仍在繼續(xù)增加,流入的水越來越多,而排出的水卻越來越少,崩塌的風險正在不斷上升。

02

“現(xiàn)金奶?!背韶摀?,沒有永遠的風口

總的來說,萬泰生物的快速發(fā)展既是個人奮斗的結果,但也無法忽視時代風口的起起落落。

萬泰生物首先迎來了全球新冠疫情的發(fā)展窗口。

為應對2020年初的新冠疫情,萬泰生物迅速開發(fā)了四種類型的新冠病毒診斷試劑,包括酶聯(lián)免疫法(ELISA)試劑、膠體金快速診斷試劑、化學發(fā)光診斷試劑、核酸診斷試劑,研制出國際首個獲批的夾心法新型冠狀病毒(2019-nCoV)抗體檢測試劑盒,這些診斷類產(chǎn)品在2020年第一季度完成研發(fā)并投產(chǎn),迅速填補了當時國內(nèi)外檢測需求的缺口,當年新冠檢測試劑及原料銷售為萬泰生物貢獻了2.63億元收入。

2020年,萬泰生物還遇到了第二個發(fā)展窗口。

2020年5月,萬泰生物的“馨可寧”二價HPV疫苗正式上市,其是我國首款國產(chǎn)二價HPV疫苗,直接打破了葛蘭素史克進口二價疫苗與默沙東四價、九價疫苗在HPV疫苗上的壟斷。

在彼時進口二價疫苗全程接種的費用為1740元,而萬泰生物的二價疫苗橫空出世,上市之初每支的定價僅為329元,這意味著,9至14歲女性接種兩針的價格為658元,15至45歲女性接種三針的價格為987元,都遠遠低于進口二價的接種費用。2020年,萬泰生物的馨可寧上市僅8個月,銷量便達到了226.56萬支,實現(xiàn)銷售收入6.93億元。

2020年,憑借著新冠疫苗檢測產(chǎn)品以及首個國產(chǎn)二價HPV疫苗的雙重加持,萬泰生物實現(xiàn)營業(yè)收入23.54億元,較上年同期增長98.88%;實現(xiàn)歸母凈利潤6.77億元,較上年同期增長224.13%,萬泰生物正式進入業(yè)績爆發(fā)期。

新冠疫情給萬泰生物帶來的發(fā)展窗口隨后逐漸關閉,但其首個國產(chǎn) HPV 二價疫苗 “馨可寧” 卻開辟了藍海市場。2021 年,馨可寧銷量突破 1000 萬支,疫苗板塊銷售收入超 30 億元,同年萬泰生物將 HPV 疫苗產(chǎn)能擴至年產(chǎn) 3000 萬支,并啟動九價疫苗商業(yè)化生產(chǎn)車間建設;2022 年,馨可寧銷量超 2500 萬支,疫苗板塊收入達 84.93 億元,三年間疫苗收入增幅近 12 倍,推動萬泰生物 2022 年業(yè)績創(chuàng)下歷史峰值。

既然國產(chǎn)HPV市場是藍海,便一定會有企業(yè)廠商加入競爭,萬泰生物已經(jīng)獨享先發(fā)紅利近兩年,市場競爭者終于出現(xiàn)。

2022年,沃森生物二價HPV疫苗“沃澤惠”于2022年3月上市,5月沃森生物中標南京市二價HPV疫苗采購,中標價為每支246元,中標量為22400支;6月,沃澤惠正式開打,兩針的價格為712元,全程接種價格為1068元,與萬泰生物價格相差無幾。

不僅是市場出現(xiàn)新的競爭者,老對手也開始了新動作。2022年,默沙東九價疫苗擴齡至9-45歲,二價疫苗的生存空間開始被壓縮。面對兩頭競爭,萬泰生物也不得不開始進行價格戰(zhàn)。2022年,萬泰生物中標廣東省入學適齡女生人乳頭瘤病毒(HPV)疫苗第二針采購,單支價格為329元,而到了2023年7月,在該項目的新采購中,萬泰生物以每支116元的價格中標135萬針,而沃森生物的報價也降到了每支146元。

很明顯,相較于上年,兩家二價疫苗企業(yè)都已經(jīng)開始了慘烈的價格戰(zhàn)。但競爭并未就此結束。2024年,山東省入學適齡女孩采購項目,沃森生物以2794.65萬元中標101.62萬支,粗略估算,單只HPV疫苗的中標價格已經(jīng)低至27.5元。

在此情況下,此前給萬泰生物帶來業(yè)績奇跡的二價HPV疫苗也走下風口,只留下了慘淡的業(yè)績與3000萬支庫存。

眼下,帶著國產(chǎn)首個九價HPV疫苗的光環(huán),萬泰生物還能再重新起飛嗎?

03

九價困局,首發(fā)紅利已被稀釋

盡管萬泰生物的九價HPV疫苗是目前國內(nèi)唯一的國產(chǎn)九價疫苗,但留給萬泰生物的時間依舊十分有限。

從二級市場上看,投資者對于萬泰生物的九價疫苗似乎并不熱情。6月4日,萬泰生物公告九價HPV獲準上市,次日,萬泰生物股價漲停,隨后開始持續(xù)下跌。6月4日,萬泰生物市值為901.27億元,至6月20日,市值降至784.88億元,反而較九價發(fā)布前蒸發(fā)上百億。

從現(xiàn)有的市場來看,在默沙東占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢的情況下,萬泰生物將面臨較為嚴重的競爭環(huán)境。

默沙東不僅早早的在國內(nèi)占據(jù)九價HPV疫苗的生態(tài)位,同時,在萬泰生物九價將要上市之前,便已經(jīng)開始了價格戰(zhàn)。默沙東九價HPV初上市時,一號難求,彼時深圳42萬人參加九價疫苗搖號,有41.3萬人陪跑,同時價格居高不下,全程接種價格接近4000元。

而眼下,隨著國產(chǎn)二價HPV疫苗的持續(xù)鋪開,盡管總體接種率仍較低,約為21%,但HPV疫苗本身在市場中已經(jīng)“退燒”。

今年2月,默沙東宣布暫停向中國供應九價HPV疫苗“佳達修”,其旨在為代理商智飛生物去庫存。4月,默沙東公布2025年第一季度業(yè)績,其中國區(qū)收入降低62%,為6.68億美元。其中,HPV疫苗“佳達修”未達銷售預期。

而默沙東HPV疫苗的國內(nèi)代理商智飛生物也遭遇了慘烈的業(yè)績滑坡。2025年一季度,營業(yè)收入同比降低79.16%,歸母凈利潤降低120.93%,存貨高達219.05億元。2024年,智飛生物代理的默沙東九價疫苗批簽發(fā)量同比下降14.8%,四價HPV疫苗批簽發(fā)量下降95.49%。

圖片來源:企業(yè)公告

5月,重慶、西安、廣州等多地進口九價HPV疫苗開始出現(xiàn)降價,通過打一送一(9-14歲女性)、打二送一(35-45歲女性)的方式變相降價,進一步消解目前的HPV疫苗庫存。

在此環(huán)境下,盡管萬泰生物的國產(chǎn)九價HPV打破默沙東的壟斷意義重大,但其市場銷售環(huán)境依舊相當嚴峻。

并且,同行企業(yè)們留給萬泰生物的獨家首發(fā)窗口也越來越小。沃森生物、上海博唯、江蘇瑞科、康樂衛(wèi)士等企業(yè)的九價HPV疫苗均已進入III期臨床階段,同時,神州細胞的14價HPV疫苗已完成III期臨床研究的第三針接種、成大生物與康樂衛(wèi)士合作研發(fā)的十五價HPV疫苗已開始II期臨床試驗。

如果市場中還有更多廠商的九價HPV疫苗,那萬泰生物與沃森生物二價疫苗的競爭故事,恐怕又將再次上演。

對于萬泰生物來說,九價疫苗上市是“遠水”,并沒有辦法解決眼下業(yè)績的“近渴”。萬泰生物在公告中表示,“疫苗取得藥品注冊證書后尚需取得產(chǎn)品批簽發(fā)證明并完成各地準入等程序,上市銷售時間具有一定的不確定性?!奔幢阋呙缭诮衲甑谌径然虻谒募径日介_打,恐怕也無法填上萬泰生物的業(yè)績黑洞。

參考資料:

1、《首款國產(chǎn)九價HPV疫苗獲批,萬泰生物能否逆轉(zhuǎn)業(yè)績寒冬?》

https://finance.eastmoney.com/a/202506053423043539.html

2、《九價HPV破壟斷難掩經(jīng)營危機:萬泰生物業(yè)績暴雷庫存壓頂降價求生》

https://c.m.163.com/news/a/K2G8GQ2M0556BOXD.html

3、《九價疫苗賣不動了!默沙東中國區(qū)收入暴跌》

https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUwOTkzOTA5Nw==&mid=2247573199&idx=3&sn=fce52cc78198021eec12bc33c99646f9&chksm=f8f6432097619ea67ee0952b7f9b246db3406a8ee4600e8c4022467d3c44885402efdb9c1b06&scene=27

4、《進口九價HPV疫苗價格“大跳水”!“打一送一”,總價少1300元,價格戰(zhàn)上演?》

https://baijiahao.baidu.com/s?id=1834989611913441964&wfr=spider&for=pc

5、《萬泰生物凈利暴跌91%創(chuàng)十年新低 鐘睒睒疫苗生意遭遇轉(zhuǎn)型陣痛》

https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_30922479

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