6月25日，速凍食品行業(yè)龍頭安井食品（02648）正式啟動港股招股程序，計劃于7月4日在港交所主板掛牌上市。安井食品此次全球發(fā)售3999.47萬股H股，最高發(fā)售價為66港元/股，募資凈額約25.5億港元，將用于擴大銷售及經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)、提升采購能力、優(yōu)化供應(yīng)鏈及搭建供應(yīng)鏈系統(tǒng)等戰(zhàn)略方向。

作為國內(nèi)速凍食品行業(yè)唯一實現(xiàn)“A+H”上市的企業(yè)，安井食品的稀缺性與其在行業(yè)中的絕對龍頭地位形成強烈共振，其投資價值正迎來重新審視的關(guān)鍵窗口。

龍頭地位鞏固，多維優(yōu)勢構(gòu)筑護城河

據(jù)安井食品招股書，公司前身為2001年成立的廈門華順民生食品有限公司。2001-2011年完成品牌筑基，打造速凍調(diào)制食品全國品牌；2007年以差異化策略切入速凍面米制品領(lǐng)域，逐步確立行業(yè)地位；2015年憑借4個產(chǎn)生重大收入的大單品，構(gòu)建起覆蓋全國的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，正式奠定速凍調(diào)制食品市場領(lǐng)先地位；2018年戰(zhàn)略布局速凍菜肴制品賽道，進一步鞏固龍頭優(yōu)勢。

經(jīng)過20余年發(fā)展，安井食品構(gòu)建起覆蓋速凍調(diào)制食品、速凍菜肴制品及速凍面米制品的三大品類產(chǎn)品矩陣，形成以大單品為核心的跨品類多元化產(chǎn)品組合。2024年，公司已培育出39個營收超過1億元（人民幣，下同）的大單品。

公司的產(chǎn)品戰(zhàn)略性覆蓋不同細分市場與價位，滿足多元消費需求。品牌體系以旗艦品牌“安井”為核心，整合“凍品先生”、“安井小廚”等自有品牌，及“洪湖誘惑”、“柳伍”、“功夫食品”公司等收購品牌，構(gòu)建多品牌協(xié)同發(fā)展格局。

據(jù)弗若斯特沙利文報告，安井食品在國內(nèi)速凍食品市場已形成“斷層式”領(lǐng)先。按2024年收入計算，公司以6.6%的市場份額位居行業(yè)第一，是行業(yè)第二名的兩倍。其中，速凍調(diào)制食品市場份額達13.8%，約為第二名5.3倍；速凍菜肴制品市場份額5%，約為第二名至第四名份額總和，成為行業(yè)唯一在兩大核心細分領(lǐng)域均穩(wěn)居榜首的企業(yè)。

這種領(lǐng)先地位的確立，得益于安井食品在產(chǎn)能、成本控制與渠道布局等多方面具備領(lǐng)先優(yōu)勢。智通財經(jīng)APP了解到，安井食品在全球布局13大生產(chǎn)基地（含1個英國生產(chǎn)基地），2024年，產(chǎn)品設(shè)計產(chǎn)能突破100萬噸至113.7萬噸，產(chǎn)能利用率高達97.2%。

安井食品通過“銷地產(chǎn)+集中生產(chǎn)”模式及規(guī)?；?yīng)，優(yōu)化物流成本、快速響應(yīng)市場變化，實現(xiàn)經(jīng)濟效應(yīng)，從而建立了成本競爭優(yōu)勢，使公司能夠以更具競爭力的價格提供更多優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。2024年，安井食品物流費用占總收入比例僅1.6%，較海欣食品的5%、三全食品的5.1%及千味央廚3.9%。

在渠道端，公司構(gòu)建起全區(qū)域、全渠道滲透的銷售網(wǎng)絡(luò)體系。截至2024年末，經(jīng)銷商數(shù)量達2017家，期內(nèi)，單經(jīng)銷商年均貢獻收入超610萬元。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，遠超中國其他行業(yè)頭部公司水平。截至2024年末，公司合作五年或以上的經(jīng)銷商達736個，2024年合計收入貢獻高達87億元，占當(dāng)期通過經(jīng)銷商實現(xiàn)總收入的70%以上。

安井食品的渠道結(jié)構(gòu)以經(jīng)銷商為主導(dǎo)，KA客戶、特通直營及新零售渠道（5.9%）形成協(xié)同互補，實現(xiàn)餐飲連鎖、商超系統(tǒng)、電商平臺等全場景覆蓋。這種“BC兼顧”的渠道策略，配合“安井之家”CRM系統(tǒng)對終端庫存的可視化管理，既強化了對B端餐飲客戶的深度綁定，又通過C端消費場景滲透進一步擴大市場份額，與“銷地產(chǎn)”模式形成戰(zhàn)略協(xié)同，共同構(gòu)筑起難以復(fù)制的渠道護城河。

業(yè)績高質(zhì)量增長，跨周期成長能力強勁

在智通財經(jīng)APP看來，從過往二十余年的行業(yè)領(lǐng)先地位與穩(wěn)健增長軌跡，到當(dāng)下速凍食品行業(yè)的廣闊成長空間，安井食品有望持續(xù)鞏固其龍頭優(yōu)勢。

自2001年成立以來，安井食品便展現(xiàn)出強大的跨周期成長能力。數(shù)據(jù)顯示，公司在2011-2024年，營收從12.24億元增至151.3億元，年均復(fù)合增長率達21.3%；歸母凈利潤從0.71億元增至14.85億元，復(fù)合增長率達26.3%，凈利潤增速持續(xù)高于營收增速，體現(xiàn)規(guī)模擴張與盈利效率的雙重提升。

在此期間，安井食品于2020年營收超越三全食品。2022年，公司成為國內(nèi)速凍食品行業(yè)首家年營收超過百億、利潤過十億的公司，穩(wěn)居國內(nèi)速凍食品行業(yè)規(guī)模第一、利潤第一、增速第一和市值第一。其后，公司發(fā)展速度依舊顯著快于同業(yè)，已在行業(yè)絕對領(lǐng)先。2024年，安井食品在行業(yè)增速放緩的情況下，依舊實現(xiàn)10%的凈利潤率，高于同期三全食品（8.2%）、千味央廚（4.4%）、海欣食品（-2.2%）及惠發(fā)食品（-0.7%）的凈利潤率表現(xiàn)。

在保持規(guī)模與利潤雙領(lǐng)先的同時，安井食品的現(xiàn)金流健康度與抗風(fēng)險能力亦顯著優(yōu)于同業(yè)。2024年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額20.24億元，同比增長10.3%。相比之下，2024年三全食品經(jīng)營現(xiàn)金流凈額11.44億元；千味央廚經(jīng)營現(xiàn)金流凈額1.33億元。

安井食品充裕的經(jīng)營現(xiàn)金流支撐公司持續(xù)投入產(chǎn)能建設(shè)、渠道擴張與研發(fā)創(chuàng)新，為未來業(yè)務(wù)規(guī)模擴張筑牢基礎(chǔ)。在行業(yè)規(guī)模穩(wěn)定擴大及市場份額趨于集中的背景下，公司業(yè)績有望保持長期穩(wěn)健增長。

據(jù)弗若斯特沙利文報告，中國速凍食品市場與成熟市場相比，尚處成長期。2024年，中國人均速凍食品消費量僅10.0千克，顯著低于美國（62.6千克）、英國（45.9千克）、日本（25.3千克）。同時，中國速凍食品行業(yè)格局相對分散，2024年前五大參與者收入合計占比僅15%，遠低于美國（43%）、英國（40%）、日本（70%）等成熟市場，集中度提升潛力巨大。弗若斯特沙利文預(yù)計，2024年至2029年，中國速凍食品行業(yè)的CAGR將達到9.4%，行業(yè)規(guī)模將達到3473億元。

全球市場方面，弗若斯特沙利文預(yù)測，2024年至2029年，全球速凍食品行業(yè)規(guī)模將以6%的年均復(fù)合增長率，增長至5600億美元。就區(qū)域規(guī)模而言，北美、亞洲及西歐為全球速凍食品行業(yè)市場規(guī)模最大的地區(qū)。2024年，亞洲速凍食品市場規(guī)模達906億美元，預(yù)計未來五年將以7.8%的CAGR領(lǐng)先所有地區(qū)市場的增長率。

為抓住全球速凍食品市場發(fā)展機遇，安井食品著力以“產(chǎn)能本地化、渠道國際化、品牌差異化”為核心策略進行全球化布局。安井食品擬將部分上市募資用于強化海外銷售及經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，聚焦東南亞、澳洲、北美及歐洲等市場。依托英國功夫食品業(yè)務(wù)及收購經(jīng)驗，計劃聯(lián)合當(dāng)?shù)爻墒旖?jīng)銷商，拓展商超、餐廳等終端渠道；與出海餐飲企業(yè)構(gòu)建戰(zhàn)略合作，組建專職銷售團隊服務(wù)餐飲客戶；并針對海外消費需求開發(fā)適配新品，挖掘市場增長機遇。

價值洼地屬性凸顯，港股上市望價值重估

從行業(yè)領(lǐng)先地位與穩(wěn)健財務(wù)表現(xiàn)的雙重驗證，到全球化戰(zhàn)略布局與A+H資本平臺的協(xié)同突破，安井食品的價值重估邏輯正從“國內(nèi)速凍食品龍頭”的靜態(tài)認知，向“全球速凍食品標(biāo)桿”的動態(tài)成長邏輯迭代。港股上市不僅是資本運作路徑的拓展，更是公司在產(chǎn)能國際化、渠道網(wǎng)絡(luò)擴張、品牌全球化等維度的全方位升級，其稀缺性正通過三大維度重構(gòu)市場認知：一是高分紅政策的可持續(xù)性，二是估值修復(fù)的空間潛力，三是A+H雙平臺的資本協(xié)同效應(yīng)。

根據(jù)安井食品4月29日發(fā)布的關(guān)于2024年度“提質(zhì)增效重回報”行動方案的半年度評估報告。自2017年公司上市以來，公司嚴(yán)格按照利潤分配政策法規(guī)及章程的相關(guān)要求，堅持穩(wěn)健、可持續(xù)的分紅策略，連續(xù)8年，合計11次實施分紅，累計現(xiàn)金分紅金額已達24.49億元。2024年度公司累計分紅金額預(yù)計為10.40億元(含稅)，占公司2024年度合并報表歸屬于上市公司股東凈利潤(經(jīng)審計)的比例為70.05%。

安井食品港股上市后，其穩(wěn)定的分紅政策，有助于吸引港股市場中追求穩(wěn)健收益的長線資金配置，提升公司股票流動性與估值水平。

智通財經(jīng)APP注意到，安井食品目前的估值處于歷史低位。截至6月26日收盤，安井食品A股動態(tài)市盈率（TTM）為僅為14.16倍，低于近三年估值中樞（19.64倍）。若對標(biāo)港股市場，安井食品的動態(tài)市盈率，更顯著低于消費行業(yè)龍頭海天味業(yè)（28.7倍）、農(nóng)夫山泉（35倍）、統(tǒng)一企業(yè)中國（20.38倍）、蜜雪集團（40.6倍）。

作為國內(nèi)速凍食品行業(yè)唯一“A+H”上市企業(yè)，安井食品正通過兩地資本市場的協(xié)同賦能加速全球化進階：A股平臺憑借并購重組靈活性與股權(quán)激勵工具，為產(chǎn)能擴張和技術(shù)研發(fā)提供資本支撐；港股平臺則依托國際化融資優(yōu)勢與跨境并購便利性，快速切入歐洲商超渠道與東南亞餐飲供應(yīng)鏈。雙平臺共振下，公司正將“銷地產(chǎn)+集中生產(chǎn)”的國內(nèi)成功模式復(fù)制至海外，推動全球化戰(zhàn)略順利實施。

在速凍食品行業(yè)穩(wěn)定擴容的當(dāng)下，安井食品憑借行業(yè)龍頭地位與“A+H”雙平臺優(yōu)勢，按下全球化發(fā)展的加速鍵。在消費復(fù)蘇與行業(yè)集中度提升的雙重驅(qū)動下，公司憑借產(chǎn)能本地化、渠道國際化、品牌差異化的三維戰(zhàn)略，有望在港股市場實現(xiàn)“業(yè)績增長+估值修復(fù)”的戴維斯雙擊，為投資者創(chuàng)造長期超額回報。對投資者而言，此時或是布局國內(nèi)速凍食品龍頭的關(guān)鍵窗口。