此次針對未盈利企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)的重啟和擴(kuò)容，是中國資本市場在新的科技和產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段，進(jìn)行的一次精準(zhǔn)且具有戰(zhàn)略意義的制度優(yōu)化。其核心意義和目的在于遵循科技創(chuàng)新企業(yè)的成長規(guī)律，完善資本形成機(jī)制。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家 宋清輝

【滬港通錦囊】科創(chuàng)板擴(kuò)容助提升市場成長潛力

6月18日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布并實(shí)施了《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層 增強(qiáng)制度包容性適應(yīng)性的意見》（以下簡稱《科創(chuàng)板意見》）。這份文件的核心舉措之一，便是以設(shè)立專門層次為抓手，重啟并擴(kuò)大了未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)，將適用范圍擴(kuò)展至人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等前沿行業(yè)。此舉不僅推出了一攬子更具包容性和適應(yīng)性的制度改革，旨在打通支持優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)發(fā)展的堵點(diǎn)難點(diǎn)，更在制度設(shè)計(jì)上體現(xiàn)出對投資者合法權(quán)益的進(jìn)一步加強(qiáng)保護(hù)。

在我看來，此次針對未盈利企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)的重啟和擴(kuò)容，是中國資本市場在新的科技和產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段，進(jìn)行的一次精準(zhǔn)且具有戰(zhàn)略意義的制度優(yōu)化。其核心意義和目的在于遵循科技創(chuàng)新企業(yè)的成長規(guī)律，完善資本形成機(jī)制。

發(fā)揮資本市場"價(jià)值發(fā)現(xiàn)"功能

事實(shí)上，歷史已無數(shù)次證明，一家科技企業(yè)從一個(gè)顛覆性想法成長為行業(yè)巨頭，在前期可能沒有任何收入或利潤，但其擁有的技術(shù)專利、頂尖研發(fā)團(tuán)隊(duì)以及巨大的市場潛力，卻蘊(yùn)含著巨大的未來價(jià)值。傳統(tǒng)的、以利潤為核心的上市標(biāo)準(zhǔn)，往往難以準(zhǔn)確評估這類企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。

科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)和創(chuàng)業(yè)板第三套標(biāo)準(zhǔn)，正是為了適應(yīng)這種「價(jià)值前置、盈利后置」的成長規(guī)律而設(shè)計(jì)的。其根本目的則是讓資本市場回歸本源，充分發(fā)揮其「價(jià)值發(fā)現(xiàn)」的核心功能。簡而言之，對企業(yè)的評判，將從當(dāng)下的財(cái)務(wù)報(bào)表，轉(zhuǎn)向其未來的成長潛力和科技含量。

為優(yōu)質(zhì)初創(chuàng)企啟“方便之門”

以人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)為例，這些領(lǐng)域都是當(dāng)前科技創(chuàng)新的前沿陣地，代表著未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向。它們普遍具有技術(shù)門檻高、研發(fā)投入大、商業(yè)模式仍在探索階段的特點(diǎn)。如果固守傳統(tǒng)的盈利門檻，這些領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)企業(yè)將難以進(jìn)入資本市場，從而錯(cuò)失快速發(fā)展的機(jī)會(huì)。此次政策調(diào)整，正是為了適應(yīng)這些新興產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)，為它們在科創(chuàng)板上市打開一扇「方便之門」，進(jìn)而助力中國在這些關(guān)鍵領(lǐng)域取得領(lǐng)先優(yōu)勢。

當(dāng)然，允許未盈利企業(yè)上市，也意味著更高的風(fēng)險(xiǎn)。因此，《科創(chuàng)板意見》在提升包容性的同時(shí)，也強(qiáng)調(diào)了對投資者合法權(quán)益的保護(hù)。筆者注意到，中證監(jiān)在此次改革中，將會(huì)進(jìn)一步加大對信息披露的監(jiān)管力度。同時(shí)，退市制度的常態(tài)化和市場化也將發(fā)揮作用，避免「殭尸企業(yè)」長期占用資源。此外，中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任亦將進(jìn)一步壓實(shí)，如保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等將面臨更嚴(yán)格的核查要求，以確保信息披露的真實(shí)性和準(zhǔn)確性。

市場迎新標(biāo)的助投資理念更新

我認(rèn)為，對于投資者而言，面對這類新的投資標(biāo)的，亟需轉(zhuǎn)變投資理念，例如需要更加注重對企業(yè)科技含量、團(tuán)隊(duì)能力、市場潛力以及核心競爭力的深入研究，而非僅僅關(guān)注當(dāng)下的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。在一定程度上而言，這也將促使投資者更加理性地進(jìn)行價(jià)值投資，而非短期投機(jī)。

與此同時(shí)，中國資本市場也將迎來一批代表著新質(zhì)生產(chǎn)力、高科技、高成長性的新標(biāo)的。此舉無疑將會(huì)逐步改變A股市場的上市公司結(jié)構(gòu)，降低傳統(tǒng)行業(yè)的權(quán)重，提高科技股，特別是「硬科技」股的比重。歸根結(jié)底，此舉不僅能夠?yàn)橥顿Y者提供更多分享國家科技創(chuàng)新發(fā)展紅利的機(jī)會(huì)，也將顯著提升整個(gè)市場的長期成長潛力和吸引力。

（作者為經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝，著有《中國韌性》。）

?