銀價(jià)飆漲盈利承壓,光伏銀漿龍頭“帝科股份”發(fā)力高銅替代方案,盈利或迎來質(zhì)變
來源|時(shí)代商業(yè)研究院
作者|陳佳鑫
編輯|韓迅
銀價(jià)的不斷上漲也給光伏產(chǎn)業(yè)造成了壓力。光伏電池的金屬化環(huán)節(jié)需要用到光伏導(dǎo)電銀漿,銀漿的性能直接決定了光伏電池的光電轉(zhuǎn)換效率,是光伏產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵核心材料之一。
在電池片中,光伏銀漿是成本占比僅次于硅片的材料。隨著銀價(jià)飆升,銀漿已成為降本的重點(diǎn)環(huán)節(jié),用賤金屬銅替代部分銀的“高銅漿料”方案逐漸興起。
帝科股份(300842.SZ)是全球光伏銀漿龍頭企業(yè),近年來積極轉(zhuǎn)型高銅漿料,技術(shù)已取得突破,TOPCon領(lǐng)域的高銅漿料下半年有望開始批量應(yīng)用。
相較于銀漿的“銀點(diǎn)價(jià)格+加工費(fèi)”定價(jià)模式,高銅漿料憑借較高技術(shù)壁壘采用“直接定價(jià)模式”,有望顛覆帝科股份利潤(rùn)受制于加工費(fèi)的局面,帝科股份的盈利水平或?qū)⒂瓉碣|(zhì)變。
6月23日、25日,關(guān)于高銅漿料接受度、定價(jià)模式、資產(chǎn)負(fù)債率高等問題,時(shí)代商業(yè)研究院向帝科股份發(fā)函并致電詢問。但截至發(fā)稿,對(duì)方仍未回應(yīng)相關(guān)問題。
高銅漿料有望顛覆盈利模式
2024年以來,隨著產(chǎn)品價(jià)格大幅下降,光伏產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)大面積虧損,企業(yè)壓縮成本需求增大。
從成本結(jié)構(gòu)看,因貴金屬銀價(jià)格較高,銀漿成為光伏電池中成本占比僅次于硅片的材料,已成為降本的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。據(jù)中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)(CPIA)測(cè)算,2024 年 12 月,銀漿成本在電池片成本中占比達(dá)27%,在光伏組件總成本中占比達(dá) 12%。
但2022年以來,銀的價(jià)格上漲加大了降本難度。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示,2022年9月以來,銀價(jià)伴隨黃金價(jià)格不斷上漲,銀現(xiàn)貨價(jià)從約4200元/千克上漲至今年6月的約8800元/千克,漲幅已超一倍,且上漲勢(shì)頭仍未扭轉(zhuǎn)。
光伏銀漿采取“銀點(diǎn)價(jià)格+加工費(fèi)”的定價(jià)模式,銀價(jià)上漲給下游電池廠商帶來較大的壓力,用銅替代部分銀的“少銀化”方案逐漸興起。
在導(dǎo)電性方面,銅與銀較為接近,但銅的價(jià)格遠(yuǎn)低于銀。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示,當(dāng)前銅現(xiàn)貨價(jià)約80元/千克,尚不到銀價(jià)的1%。但銅替代銀存在一些技術(shù)難點(diǎn),需解決銅的氧化性、銅擴(kuò)散、焊接穩(wěn)定性等問題。
當(dāng)前主流方案為銀包銅,即“銅芯+銀殼”,外包銀層確保銅芯不被氧化且減少銅與硅接觸后的擴(kuò)散。
帝科股份在 TOPCon 高銅及銀包銅漿料上取得進(jìn)展,在保證電學(xué)性能及可靠性的前提下,將銀粉大比例替換為低價(jià)銅,有望顯著降低成本與售價(jià),其TOPCon領(lǐng)域的高銅漿料下半年有望開始批量應(yīng)用。
高銅漿料的推廣有望徹底改變帝科股份的盈利水平。帝科股份在投資者調(diào)研活動(dòng)中表示,未來高銅漿料的定價(jià)模式有望從銀漿的加工費(fèi)模式轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)品直接計(jì)價(jià)模式。
在銀漿的加工費(fèi)模式下,近年來帝科股份的毛利率在10%左右波動(dòng)。而因高銅漿料相對(duì)更高的技術(shù)壁壘,直接計(jì)價(jià)模式下帝科股份的盈利水平有望顯著提升。
不過當(dāng)前高銅漿料仍處于市場(chǎng)驗(yàn)證階段,能否大規(guī)模普及仍存在不確定性。
躋身第一后欲收購(gòu)行業(yè)開創(chuàng)者
帝科股份成立于2010年,彼時(shí)光伏銀漿領(lǐng)域仍基本被國(guó)際企業(yè)壟斷。2016年以前,國(guó)際四大正銀廠商——杜邦、賀利氏、三星SDI及碩禾憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)搶占了全球正面銀漿絕大多數(shù)市場(chǎng)份額,國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)依賴進(jìn)口銀漿。
2016年之后,光伏銀漿國(guó)產(chǎn)化加速。隨著技術(shù)突破,帝科股份、聚和材料(688503.SH)、蘇州固锝(002079.SZ)等國(guó)內(nèi)銀漿企業(yè)的市場(chǎng)份額逐漸提升,并于2020年后進(jìn)入高速增長(zhǎng)期。據(jù)天風(fēng)證券測(cè)算,上述三家龍頭企業(yè)2024年的份額已高達(dá)82%,光伏銀漿基本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化。
光伏技術(shù)更迭也是國(guó)內(nèi)銀漿企業(yè)實(shí)現(xiàn)彎道超車的關(guān)鍵因素,而帝科股份在多次技術(shù)更迭中均憑借提前布局取得領(lǐng)先。在光伏產(chǎn)業(yè)多晶到單晶、BSF到PERC的升級(jí)過程中,帝科股份憑借提前儲(chǔ)備技術(shù),逐步實(shí)現(xiàn)在P型漿料的領(lǐng)先地位。
2024年,主流光伏電池技術(shù)路線從PERC轉(zhuǎn)向N型TOPCon。根據(jù)CPIA數(shù)據(jù), PERC電池片市場(chǎng)占比從2023年的73%快速下降至2024年的20.5%,N型TOPCon電池片市場(chǎng)占比從2023年的26.5%上升至2024年的71.1%。
帝科股份是行業(yè)內(nèi)最早推動(dòng) TOPCon 激光增強(qiáng)燒結(jié)金屬化技術(shù)量產(chǎn)實(shí)踐的廠商之一,2024年激光增強(qiáng)燒結(jié)金屬化技術(shù)成為 TOPCon 電池量產(chǎn)標(biāo)配工藝。2024年帝科股份應(yīng)用于 N 型TOPCon 電池的全套導(dǎo)電銀漿產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售 1815.53 噸,大幅增長(zhǎng),占其光伏導(dǎo)電銀漿產(chǎn)品總銷售量的比例升至 89.10%。
憑借在TOPCon 電池導(dǎo)電銀漿的提前大力布局,2024年帝科股份營(yíng)收實(shí)現(xiàn)對(duì)聚和材料的超越,市場(chǎng)份額登頂。
帝科股份仍在繼續(xù)尋求突破。5月23日,帝科股份發(fā)布公告,擬以6.96億元的對(duì)價(jià)收購(gòu)浙江索特材料科技有限公司(下稱“浙江索特”)60%的股權(quán)。公開資料顯示,浙江索特的主要資產(chǎn)為原杜邦集團(tuán)旗下的Solamet 光伏銀漿業(yè)務(wù)。
Solamet創(chuàng)立于1983年,是全球光伏導(dǎo)電漿料技術(shù)的開創(chuàng)者,2021年被浙江索特收購(gòu)。憑借數(shù)十年技術(shù)積累,Solamet是銀漿領(lǐng)域技術(shù)與專利儲(chǔ)備最豐富的企業(yè)之一,多次引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)突破,帝科股份收購(gòu)Solamet或更多出于獲取其技術(shù)的目的。
Solamet曾首創(chuàng)性地將鉛—碲化物玻璃應(yīng)用在光伏導(dǎo)電漿料領(lǐng)域,大幅提高了太陽(yáng)能電池的轉(zhuǎn)化效率,該材料已成為上一代 P 型電池、當(dāng)前主流 N 型 TOPCon 電池以及未來N 型 TBC 電池不可或缺的核心材料。
此外,Solamet正致力于 BC 電池、HJT 電池、鈣鈦礦疊層電池等多種下一代光伏電池導(dǎo)電漿料的研發(fā)與量產(chǎn)實(shí)踐,并形成一定的技術(shù)領(lǐng)先性。帝科股份收購(gòu)Solamet有望進(jìn)一步擴(kuò)大技術(shù)優(yōu)勢(shì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:盈利承壓,資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)超同行
2024年,在光伏產(chǎn)業(yè)大面積業(yè)績(jī)下滑及虧損的背景下,帝科股份營(yíng)收仍逆勢(shì)同比增長(zhǎng)59.85%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.60億元,雖略微下滑,但仍維持盈利。
到了今年一季度,帝科股份不僅營(yíng)收同比增速放緩至11.29%,歸母凈利潤(rùn)更是同比大降80.29%至3462.79萬元,盈利下滑主要與毛利率下降以及白銀期貨虧損有關(guān)。
或受下游壓價(jià)影響,今年一季度帝科股份的毛利率同比減少3.71個(gè)百分點(diǎn)至6.94%,處于歷史低位。
此外,帝科股份通過白銀期貨、白銀租賃等方式對(duì)沖銀價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),但操作虧損。今年一季度的投資收益為-1804.71萬元,公允價(jià)值變動(dòng)收益為-3995.7萬元。
鑒于當(dāng)前銀價(jià)仍處于高位,而高銅漿料的市場(chǎng)推廣仍有待驗(yàn)證,少銀化轉(zhuǎn)型中的帝科股份存在一定的業(yè)績(jī)下滑壓力。
帝科股份也面臨一定的負(fù)債壓力。截至今年一季度末,帝科股份資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)82%,明顯高于兩家同行聚和材料(46.47%)、蘇州固锝(24.99%)。
此外,上游銀粉通常無賬期或短賬期,而下游電池廠有一定賬期的營(yíng)運(yùn)模式,導(dǎo)致帝科股份應(yīng)收賬款占比較高。截至今年一季度末,帝科股份的應(yīng)收賬款為39.54億元,占總資產(chǎn)的41.66%,對(duì)營(yíng)運(yùn)資金造成壓力。
總結(jié):前瞻性布局能力強(qiáng)
帝科股份當(dāng)前主要的突破點(diǎn)在于高銅方案帶來的盈利水平明顯提升,以及收購(gòu)Solamet后在下一次電池技術(shù)路線更迭中繼續(xù)搶占先機(jī)。
從歷史來看,帝科股份的前瞻性體現(xiàn)在多次光伏技術(shù)迭代中均保持領(lǐng)先,從多晶硅到單晶硅、從P型到N型,使其逐步走向行業(yè)第一的位置。
當(dāng)前帝科股份繼續(xù)前瞻性地布局高銅漿料方案、HBC電池及鈣鈦礦金屬化方案,有望在下一次技術(shù)更迭中繼續(xù)領(lǐng)先。
然而,帝科股份的轉(zhuǎn)型壓力也不小。光伏產(chǎn)業(yè)的降本壓力傳遞到銀漿環(huán)節(jié),毛利率持續(xù)下行,業(yè)績(jī)壓力增大。同時(shí),較高的資產(chǎn)負(fù)債率也帶來了一定的營(yíng)運(yùn)壓力。
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