來(lái)源丨時(shí)代商業(yè)研究院

作者丨陳麗娜

編輯丨鄭琳

雖然憑借3.4%的再生MMA（甲基丙烯酸甲酯，亞克力單體原料）產(chǎn)能市占率居行業(yè)首位，但榮聯(lián)再生科技國(guó)際有限公司（下稱(chēng)“榮聯(lián)再生”）亦面臨著產(chǎn)能瓶頸。

今年2月21日，榮聯(lián)再生向香港聯(lián)交所遞交招股書(shū)，謀求GEM(創(chuàng)業(yè)板)上市。

根據(jù)招股書(shū)，2025年，榮聯(lián)再生所處的再生MMA及PMMA(聚甲基丙烯酸甲酯，俗名為亞克力)行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)僅為51.34億元，且頭部五家企業(yè)市占率合計(jì)不足14%，呈現(xiàn)出高度分散的競(jìng)爭(zhēng)格局。

而同行企業(yè)中，雙象股份（002395.SZ）早在2020年便實(shí)現(xiàn)技術(shù)的突破，成為國(guó)內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)規(guī)模化量產(chǎn)高端光學(xué)級(jí)PMMA材料的內(nèi)資企業(yè)，2024年其PMMA產(chǎn)品的營(yíng)收規(guī)模突破10億元。

對(duì)比之下，2024年前三季度，榮聯(lián)再生的營(yíng)收規(guī)模在1.45億元左右，凈利潤(rùn)為2700萬(wàn)元，且其中的34.49%仍依賴(lài)政府補(bǔ)助。

4月3日、6月26日，就現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)、高端產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)情況等問(wèn)題，時(shí)代商業(yè)研究院向榮聯(lián)再生發(fā)送郵件并致電詢(xún)問(wèn)。截至發(fā)稿，對(duì)方仍未回復(fù)。

號(hào)稱(chēng)再生亞克力產(chǎn)品龍頭，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已率先實(shí)現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)

截至目前，榮聯(lián)再生的招股書(shū)數(shù)據(jù)仍停留在2024年9月末及以前。2023年、2024年前三季度，其營(yíng)收分別為1.33億元、1.45億元，凈利潤(rùn)分別為0.24億元、0.27億元。目前整體的規(guī)模并不算大。

為何“小體格”的榮聯(lián)再生于此時(shí)沖刺港股上市，其底色如何？

招股書(shū)顯示，榮聯(lián)再生成立于2017年3月，位于江西省瑞昌市，主要從事再生亞克力材料的研發(fā)及生產(chǎn)，為客戶(hù)提供再生MMA及PMMA板材。2023年、2024年前三季度，再生MMA的營(yíng)收占比約為四分之一，其余四分之三為PMMA板材。

在競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)方面，榮聯(lián)再生表示其具有將廢棄亞克力產(chǎn)品及亞克力邊角料回收為再生亞克力產(chǎn)品的能力。截至招股書(shū)披露日（2025年2月21日），其擁有7項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利及19項(xiàng)實(shí)用新型專(zhuān)利。

在市場(chǎng)份額方面，榮聯(lián)再生在招股書(shū)中披露，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，截至2023年末，按再生MMA產(chǎn)能計(jì)，其在中國(guó)排名第一。中國(guó)亞克力再生及再利用行業(yè)中，前五大企業(yè)市場(chǎng)占比約為13.1%，其中榮聯(lián)再生排名第一，按再生MMA產(chǎn)能計(jì)算的市場(chǎng)份額約為3.4%。

不過(guò)，時(shí)代商業(yè)研究院注意到，如圖表1所示，根據(jù)榮聯(lián)再生招股書(shū)引用的數(shù)據(jù)，中國(guó)2024年再生MMA及PMMA的銷(xiāo)售收益估測(cè)僅為41.08億元，2025年估測(cè)為51.34億元，整體市場(chǎng)規(guī)模或較為有限。

在榮聯(lián)再生的招股書(shū)中，其表示高端應(yīng)用的下游需求不斷增長(zhǎng)，但高端應(yīng)用對(duì)產(chǎn)品性能的要求較高，要求亞克力再生再利用公司具備先進(jìn)的回收技術(shù)和精細(xì)的生產(chǎn)工藝。隨著技術(shù)的不斷進(jìn)步，由再生MMA制成的PMMA具有與新PMMA產(chǎn)品類(lèi)似的產(chǎn)品性能和質(zhì)量，亦可用于高端應(yīng)用領(lǐng)域。

榮聯(lián)再生計(jì)劃增聘研發(fā)人員及啟動(dòng)涉及高端亞克力處理技術(shù)及產(chǎn)品的研發(fā)項(xiàng)目，以?xún)?yōu)化技術(shù)及生產(chǎn)流程，并提升產(chǎn)品的質(zhì)量及物理屬性。

值得注意的是，早在2020年，雙象股份便在年報(bào)中稱(chēng)其已成為我國(guó)首家實(shí)現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)高端光學(xué)級(jí)PMMA材料的內(nèi)資企業(yè)，現(xiàn)有光學(xué)級(jí)PMMA材料產(chǎn)能15.5萬(wàn)噸/年、MS（苯乙烯-甲基丙烯酸甲酯共聚物）產(chǎn)能7.5萬(wàn)噸/年。

在2024年年報(bào)中，雙象股份依然表示其系國(guó)內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)高端光學(xué)級(jí)PMMA材料的內(nèi)資企業(yè)。

在2024年年報(bào)中，雙象股份的光學(xué)級(jí)PMMA材料業(yè)務(wù)板塊包括了PMMA、PMMA板材和MS三個(gè)部分。如圖表3所示，雙象股份的營(yíng)收構(gòu)成中，PMMA占比為59.67%，PMMA 板材占比為7.60%。

從業(yè)務(wù)體量來(lái)看，榮聯(lián)再生在高端光學(xué)級(jí)PMMA材料的規(guī)?；慨a(chǎn)方面仍有一定的提升空間。

三分之一凈利潤(rùn)來(lái)自政府補(bǔ)助，擬募資補(bǔ)流緩解償債壓力

近年來(lái)，榮聯(lián)再生的飛速發(fā)展，或趕上了政策的紅利。

2021年12月30日，財(cái)政部及國(guó)家稅務(wù)總局頒布《資源綜合利用產(chǎn)品和勞務(wù)增值稅優(yōu)惠目錄（2022年版）》，該文件于2022年3月1日起生效。其中提出，在同時(shí)滿(mǎn)足其他門(mén)檻及標(biāo)準(zhǔn)的前提下，若用于制造產(chǎn)品的原材料70%來(lái)自廢棄塑料或廢棄塑料復(fù)合材料回收，此類(lèi)商品可享受70%的增值稅退稅，這適用于使用再生MMA生產(chǎn)的產(chǎn)品。

在政策利好的推動(dòng)下，中國(guó)亞克力再生再利用行業(yè)迎來(lái)發(fā)展的黃金期，部分企業(yè)也享受到了政府的補(bǔ)助。

招股書(shū)中，榮聯(lián)再生表示，其2024年前九個(gè)月的收益、毛利及純利同比增長(zhǎng)，主要由于銷(xiāo)售再生MMA及PMMA板材的收益增加，以及取得財(cái)政補(bǔ)貼有關(guān)的政府補(bǔ)助令其他收入增加所致。

2023年和2024年前三季度，榮聯(lián)再生收到的政府補(bǔ)助金額分別為260.7萬(wàn)元、931.4萬(wàn)元，分別占同期凈利潤(rùn)的10.86%、34.49%。

不過(guò)，雖然有來(lái)自政府補(bǔ)助的業(yè)績(jī)助力，但從現(xiàn)金流來(lái)看，榮聯(lián)再生仍存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。截至2024年9月末，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為642.9萬(wàn)元，同期末銀行借款為1.26億元，現(xiàn)金遠(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)法覆蓋銀行借款。同時(shí)，2024年前三季度，財(cái)務(wù)成本為394.3萬(wàn)元，占據(jù)現(xiàn)金的一半以上，財(cái)務(wù)成本壓力較大。

榮聯(lián)再生稱(chēng)，由于大額短期銀行借貸，2023年和2024年前三季度其已分別錄得流動(dòng)負(fù)債凈額9530萬(wàn)元、8230萬(wàn)元。

本次IPO募得資金后，榮聯(lián)再生擬將部分資金用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。除此以外，剩余募集資金將用于擴(kuò)大營(yíng)運(yùn)規(guī)模及提升產(chǎn)能、提升研發(fā)能力、擴(kuò)充銷(xiāo)售渠道及銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)以及成立廢棄亞克力采購(gòu)站等。

未來(lái)，榮聯(lián)再生稱(chēng)計(jì)劃從事PMMA厚板產(chǎn)品、防火板及其他特殊用途板材的研發(fā)，豐富產(chǎn)品組合，以擴(kuò)大產(chǎn)品至基建及公共設(shè)施的高端應(yīng)用領(lǐng)域。

（字?jǐn)?shù)：2146）