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壽險(xiǎn)再臨定價(jià)大考,同方全球人壽打響第一槍

導(dǎo)語(yǔ):目前業(yè)內(nèi)主流的看法是,預(yù)定利率最早將于三季度下調(diào),即在9月,傳統(tǒng)險(xiǎn)預(yù)定利率下調(diào)50bp至2.0%;分紅險(xiǎn)下調(diào)50bp至1.5%,或下調(diào)25bp至1.75%。

01 催化預(yù)期

國(guó)家金融監(jiān)管總局最近一則意見(jiàn)函,“催化”了市場(chǎng)對(duì)壽險(xiǎn)預(yù)定利率下調(diào)的預(yù)期。

6月19日,國(guó)家金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于分紅險(xiǎn)分紅水平監(jiān)管意見(jiàn)的函》指出,保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)充分論證擬分紅水平必要性、合理性和可持續(xù)性的相關(guān)情形,不得偏離賬戶資產(chǎn)負(fù)債和投資收益實(shí)際情況,隨意抬高分紅水平,搞“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)。

從文本上看,該文件與去年對(duì)險(xiǎn)企分紅“限高”的政策一脈相承,似乎并無(wú)特別之處。不過(guò),業(yè)內(nèi)普遍將之視作為預(yù)定利率下調(diào)的前導(dǎo)信號(hào)。

預(yù)定利率是保險(xiǎn)公司在設(shè)計(jì)保險(xiǎn)產(chǎn)品時(shí),對(duì)未來(lái)投資收益的預(yù)期假設(shè)。監(jiān)管部門(mén)會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn),對(duì)預(yù)定利率進(jìn)行宏觀調(diào)控。

尤其當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí),保險(xiǎn)公司的投資收益也會(huì)下降。因此,調(diào)降預(yù)定利率以避免保險(xiǎn)行業(yè)利差損風(fēng)險(xiǎn),就顯得十分必要。

一旦預(yù)定利率下調(diào),相比傳統(tǒng)險(xiǎn),分紅險(xiǎn)理論上更能博取收益,所以更受歡迎。這種情況下,保險(xiǎn)公司可能會(huì)為了增加產(chǎn)品吸引力,罔顧自身實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況不惜賠錢(qián)爭(zhēng)相“卷分紅”,帶來(lái)償付能力下降風(fēng)險(xiǎn)。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為,監(jiān)管此則發(fā)文,便是在“默認(rèn)”預(yù)定利率即將下調(diào)的前提下,提前打好“補(bǔ)丁”。

如同銀行下調(diào)存款利率以呵護(hù)息差,保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率下調(diào),同樣有利于呵護(hù)保險(xiǎn)行業(yè)利差。

或正因如此,該文件發(fā)布后的第二天,6月20日,各壽險(xiǎn)公司股價(jià)出現(xiàn)了不同程度上漲。

目前業(yè)內(nèi)主流的看法是,預(yù)定利率最早將于三季度下調(diào),即在9月,傳統(tǒng)險(xiǎn)預(yù)定利率下調(diào)50bp至2.0%;分紅險(xiǎn)下調(diào)50bp至1.5%,或下調(diào)25bp至1.75%。

02 險(xiǎn)企搶跑

文件發(fā)布兩天之前,早有“先行者”聞風(fēng)而動(dòng)。

6月17日,同方全球人壽將一款分紅險(xiǎn)的預(yù)定利率,從2%上限水平,下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至1.5%,引發(fā)市場(chǎng)熱議。

業(yè)內(nèi)人士判斷,同方全球人壽“打響第一槍“后,其他險(xiǎn)企也將陸續(xù)跟進(jìn)。

相比前幾次預(yù)定利率下調(diào)后、拖到“最后一秒”針對(duì)老產(chǎn)品的“炒停潮”,各保司本次在產(chǎn)品調(diào)整上更為主動(dòng)、積極。

據(jù)金妹妹了解,不少公司都已在進(jìn)行新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)備案、多渠道展開(kāi)新老產(chǎn)品切換的培訓(xùn)。

更早之前,6月以來(lái),已有多家壽險(xiǎn)公司陸續(xù)“清場(chǎng)”預(yù)定利率2.5%的老產(chǎn)品。

復(fù)星保德信和中英人壽兩家公司,分別宣布于6月8日0時(shí)起和6月13日24時(shí)停售相關(guān)產(chǎn)品。這些“清場(chǎng)”公告,從宣布到實(shí)施,最短僅留下幾小時(shí)給市場(chǎng)反應(yīng)的時(shí)間。

險(xiǎn)企無(wú)意繼續(xù)“炒停”,或與預(yù)定利率一降再降、降到了“底部”區(qū)間有關(guān)。

“從3.5%下調(diào)到3%,客戶還焦慮到去配置一下。但到了現(xiàn)在的利率水平,客戶很難有動(dòng)力搶購(gòu)。因此,險(xiǎn)企向分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行。”有合資險(xiǎn)企高管向金妹妹表示。

03 轉(zhuǎn)型波折,呼喚更大力度

轉(zhuǎn)型分紅險(xiǎn),是今年行業(yè)主題。但即便完事具備、甚至前導(dǎo)政策已做了充分鋪墊,這一大趨勢(shì)短期內(nèi)仍有波折。

從預(yù)定利率下調(diào)幅度的猜想上看,分紅險(xiǎn)下調(diào)50個(gè)bp還是25個(gè)bp,業(yè)內(nèi)看法有分歧,影響也不一樣。

對(duì)保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)來(lái)說(shuō),分紅險(xiǎn)的預(yù)定利率如非對(duì)稱下調(diào)25個(gè)bp 至1.75%,疊加要分享給客戶的投資收益,減負(fù)效果也不比傳統(tǒng)險(xiǎn)好太多。

另一側(cè),從市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品的反饋上看,今年的行業(yè)數(shù)據(jù)也是如此。

一季度“開(kāi)門(mén)紅”時(shí),行業(yè)分紅險(xiǎn)的保費(fèi)收入不增反降,反而是傳統(tǒng)險(xiǎn)種快返型年金,扛起了增長(zhǎng)大旗。

傳統(tǒng)險(xiǎn)回潮,在不少險(xiǎn)企都可以看到端倪。

長(zhǎng)城人壽是一個(gè)典型例子。2023年時(shí),長(zhǎng)城人壽前五大產(chǎn)品中,分紅險(xiǎn)還能在其中分有一杯羹。但到了2024年,前五大產(chǎn)品已經(jīng)全部被傳統(tǒng)險(xiǎn)占據(jù)。

險(xiǎn)企在轉(zhuǎn)型分紅上的左右搖擺、莫衷一是,多少也折射了市場(chǎng)偏好。

對(duì)于自有渠道不夠強(qiáng),需要仰賴銀保渠道、經(jīng)代公司銷售的保險(xiǎn)公司而言,短期的固定收益產(chǎn)品,天然比分紅險(xiǎn)更好賣(mài)、更迎合客戶需求。

長(zhǎng)期利率下行,無(wú)疑導(dǎo)致保險(xiǎn)公司投資端收益持續(xù)承壓。而另一側(cè)負(fù)債端剛性兌付壓力未減。雙雙擠壓之下,利差損風(fēng)險(xiǎn)將不斷加大。

就創(chuàng)造轉(zhuǎn)型環(huán)境、防范利差損風(fēng)險(xiǎn)而言,除了下調(diào)分紅險(xiǎn)預(yù)定利率幅度、拉開(kāi)價(jià)差,亦呼喚更大、更多元的政策力度。

例如長(zhǎng)城人壽這樣的公司,利率持續(xù)下行的趨勢(shì)下,近五年來(lái)翻了一倍的保費(fèi)規(guī)模,以及不穩(wěn)定的盈利水平,勢(shì)必帶來(lái)剛性且長(zhǎng)期的負(fù)債壓力。

這樣的壓力,也解釋了為何長(zhǎng)城人壽在2024年成為了二級(jí)市場(chǎng)的“舉牌大戶”。

2024年全年,險(xiǎn)資舉牌20次,長(zhǎng)城人壽一家就獨(dú)占四分之一。在長(zhǎng)城人壽舉牌的公司中,多為高分紅的銀行和基建股。

長(zhǎng)城人壽對(duì)外表示,當(dāng)前低利率環(huán)境下,保險(xiǎn)資金配置壓力加大,進(jìn)一步呈現(xiàn)出資產(chǎn)負(fù)債成本收益不匹配的困局。為應(yīng)對(duì)這一情況,公司不斷優(yōu)化權(quán)益資產(chǎn)投資策略,提高長(zhǎng)期股權(quán)投資和紅利價(jià)值策略的配置占比。

即使長(zhǎng)城人壽在資本市場(chǎng)頻頻舉牌、大舉布局,但從2024年的投資收益看,其財(cái)務(wù)投資收益率和綜合投資收益率分別為4.33%和5.35%。這些數(shù)據(jù)與去年“924”火爆行情加持下、不少險(xiǎn)企接近10%的收益率相比,算不上突出。

這也能夠理解,為何到了2025年長(zhǎng)城人壽仍繼續(xù)在舉牌上發(fā)力,以求緩解資產(chǎn)端壓力。

長(zhǎng)城人壽這樣的大型險(xiǎn)企因多重優(yōu)勢(shì)尚有騰挪空間,而家底不厚、渠道不強(qiáng)的中小險(xiǎn)企,則又開(kāi)啟新一輪“壓力測(cè)試”。

投資收益率低迷疊加利率持續(xù)下行,利差損風(fēng)險(xiǎn)悄然迫近,且出路無(wú)門(mén)。

以2024年出現(xiàn)了“負(fù)凈資產(chǎn)”的鼎誠(chéng)人壽為例,過(guò)往“增長(zhǎng)引擎”傳統(tǒng)險(xiǎn)增額壽所承諾的收益,與投資端實(shí)際收益偏離愈來(lái)愈大。去年鼎誠(chéng)人壽被曝出股東集體轉(zhuǎn)讓公司65%股權(quán),增資也一直沒(méi)有下文。

此外更為棘手的,還有過(guò)去無(wú)序發(fā)展遺留的十余家等待化險(xiǎn)的險(xiǎn)企。

曾經(jīng)血淋淋的教訓(xùn),使保險(xiǎn)“新國(guó)十條”中的“防范風(fēng)險(xiǎn)”貫徹始終。

因此,在預(yù)定利率下調(diào)已幾乎是定局之下,監(jiān)管率先出臺(tái)關(guān)于分紅險(xiǎn)分紅水平的意見(jiàn),為行業(yè)發(fā)展分紅險(xiǎn)保駕護(hù)航。

為緩解利差損風(fēng)險(xiǎn),監(jiān)管層多管齊下。一方面,推出“預(yù)定利率掛鉤市場(chǎng)利率”機(jī)制,避免產(chǎn)品與市場(chǎng)利率相背而行;另一方面,大力推行分紅產(chǎn)品并嚴(yán)格限制分紅比例。

但周期變動(dòng),不可避免會(huì)引發(fā)行業(yè)洗牌與整合。

保險(xiǎn)“新國(guó)十條”,為內(nèi)卷的保險(xiǎn)業(yè)劃出了未來(lái)的發(fā)展路徑:支持大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)做優(yōu)做強(qiáng),引導(dǎo)中小保險(xiǎn)公司特色化專業(yè)化經(jīng)營(yíng)發(fā)展。

業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì),“新國(guó)十條”既已明確健全市場(chǎng)退出機(jī)制,未來(lái)兼并重組或成為這些中小險(xiǎn)企的出路。

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