作者：潘妍

出品：全球財(cái)說

在使用大模型工具時(shí)，你是否也遇到過會(huì)“說謊”的AI？

隨著AI不斷深入滲透人類的日常生活，不少用戶發(fā)現(xiàn)大模型在生產(chǎn)文本時(shí)會(huì)出現(xiàn)生成偏差或事實(shí)性錯(cuò)誤。這些錯(cuò)誤信息看似邏輯嚴(yán)密，實(shí)則是毫無根據(jù)的結(jié)論，且錯(cuò)誤信息后續(xù)可能被模型當(dāng)作真實(shí)信息學(xué)習(xí)，由此形成謊言迭代的惡性循環(huán)。

而這一現(xiàn)象逐漸影響AI落地場(chǎng)景，例如AI醫(yī)生誤診病情、金融風(fēng)控系統(tǒng)放過詐騙交易、智能制造系統(tǒng)錯(cuò)誤調(diào)整參數(shù)等等。

針對(duì)這一問題，近日馬斯克宣布xAI旗下大語言模型Grok 3.5重寫人類知識(shí)庫，添加缺失信息，刪除錯(cuò)誤內(nèi)容，基于這個(gè)純凈版知識(shí)庫，重新訓(xùn)練模型。最終目的是根除數(shù)據(jù)訓(xùn)練中未經(jīng)校正的垃圾信息。

AI技術(shù)正以前所未有的速度發(fā)展，“AI除幻”成為行業(yè)十分重要的發(fā)展工作之一。

近期，北京海致科技集團(tuán)（簡(jiǎn)稱“海致科技）正式向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，沖擊“AI除幻第一股”，招銀國(guó)際、中銀國(guó)際及申萬宏源香港擔(dān)任聯(lián)席保薦。

根據(jù)海致科技招股書來看，公司已然將“AI除幻”作為未來重點(diǎn)發(fā)展方向，并在開頭處強(qiáng)調(diào)為——中國(guó)首家通過知識(shí)圖譜有效減少大模型幻覺的AI企業(yè)。

背靠百度創(chuàng)業(yè)元老，科技底色有多深？

除“AI除幻”敘事外，管理層履歷或是海致科技的最大看點(diǎn)。

創(chuàng)始人任旭陽為百度前副總裁，2001年便加入百度，稱得上元老級(jí)人物，其還曾牽頭創(chuàng)立愛奇藝、聯(lián)合創(chuàng)立一點(diǎn)資訊，現(xiàn)擔(dān)任真知?jiǎng)?chuàng)投董事長(zhǎng)兼管理合伙人。

百度元老創(chuàng)業(yè)，自然吸引無數(shù)資本跟投。

截至招股書披露日，海致科技累計(jì)完成13輪融資活動(dòng)，投資方不乏億方資本、IDG、高瓴、君聯(lián)資本等知名機(jī)構(gòu)，以及中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)投資基金、北京人工智能基金、上海人工智能基金等國(guó)資平臺(tái)。

以最后一筆融資項(xiàng)目來看，發(fā)生于IPO前夕。2025年6月初，海致科技完成規(guī)模為3.5億元的E-2系列融資，公司估值由2023年末E-1系列融資時(shí)的29.08億元增至33億元。

截至招股書披露日，創(chuàng)始人任旭陽直間接持有海致科技13.06%股份；CEO楊再飛直間接持有海致科技16.40%股份，雙方為一致行動(dòng)人，共同持股占比最高。

君聯(lián)資本為外部第一大機(jī)構(gòu)股東持股13.62%，此外BAI持股6.5%、IDG持股4.86%、產(chǎn)業(yè)升級(jí)基金持股4.55%、中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)投資基金持股3.94%、高瓴持股2.55%等。

拋開資本賦予的光環(huán)外，作為一家科技創(chuàng)新型企業(yè)，海致科技雖經(jīng)歷多輪融資，但目前估值水平并不算太高。

根據(jù)港交所主板上市（三選一）規(guī)則來看，需滿足“近1年盈利≥3500萬港元，前兩年累計(jì)≥4500萬港元，預(yù)計(jì)上市市值≥5億港元”；或滿足“最近一年收入≥5億港元、前三年累計(jì)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額≥1億港元，市值≥20億港元”；亦或是“營(yíng)業(yè)收入≥5億港元，市值≥40億港元”。

從海致科技基本財(cái)務(wù)信息來看，2022年至2024年，海致科技分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.13億元、3.76億元、5.03億元，2024年?duì)I收規(guī)模勉強(qiáng)過線。

但海致科技目前尚未實(shí)現(xiàn)盈利，2022年至2024年公司凈利潤(rùn)分別為-1.75億元、-2.65億元、-9459.4萬元。且公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額連續(xù)3年為負(fù)值，分別為-1.62億元、-1.40億元、-3854.9萬元。

顯然，海致科技僅剩下最后一種上市標(biāo)準(zhǔn)，而根據(jù)E-2輪融資后33億元（約36億港元）估值來看，目前略低于預(yù)計(jì)上市市值40億港元標(biāo)準(zhǔn)。

值得一提的是，在港交所“科企專線”剛落地1個(gè)月之際，身處當(dāng)下熱門AI賽道的海致科技卻并未趁機(jī)以18C規(guī)則申請(qǐng)上市，而依舊選擇沖擊主板。

這是否也可以從側(cè)面反映，海致科技的“硬科技”屬性并不高？

規(guī)模僅2億元，行業(yè)第一？

看看海致科技的基本面。

據(jù)海致科技介紹，公司核心能力在于通過創(chuàng)新的“圖模融合技術(shù)”開發(fā)產(chǎn)業(yè)級(jí)智能體并提供相應(yīng)解決方案。其中，Atlas圖譜解決方案業(yè)務(wù)構(gòu)成公司的基本盤，營(yíng)收貢獻(xiàn)超8成。

招股書顯示，海致科技Atlas圖譜解決方案所屬行業(yè)為產(chǎn)業(yè)級(jí)AI解決方案領(lǐng)域。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2024年中國(guó)產(chǎn)業(yè)級(jí)AI服務(wù)市場(chǎng)的規(guī)模453億元，由此計(jì)算，海致科技市占率僅1%左右，雖可排在行業(yè)第4，但市場(chǎng)整體集中度低，可能隨時(shí)被趕超。

于是，海致科技將目光轉(zhuǎn)向垂直細(xì)分行業(yè)，力爭(zhēng)做到小而美，AI除幻龍頭企業(yè)便是海致科技給自己的新標(biāo)簽。

據(jù)了解，海致科技于2023年正是切入“AI除幻”領(lǐng)域。2023年9月，海致科技首次推出Atlas智能體，該方案提升了大語言模型在特定行業(yè)場(chǎng)景中的精準(zhǔn)推理能力，提升大模型的決策效率和預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性，同時(shí)降低大模型的幻覺現(xiàn)象。

按2024年收入計(jì)算，海致科技在中國(guó)產(chǎn)業(yè)級(jí)AI智能體提供商中位列第五，在以圖為核心的AI智能體提供商中位列第一。

然而，從海致科技營(yíng)收結(jié)構(gòu)來看，“AI除幻”所在的Atlas智能體板塊對(duì)公司總營(yíng)收貢獻(xiàn)尚不足兩成。

2022年至2024年，海致科技“AI除幻”業(yè)務(wù)所在的Atlas智能體板塊分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0萬元、890.3萬元、8655.3萬元，占總營(yíng)收比重由0%增至17.2%。

板塊規(guī)模不足1個(gè)億，行業(yè)第一的名頭是如何得來的？主要還是中國(guó)“AI除幻”賽道尚處發(fā)展初期，整體市場(chǎng)較小。

按2024年收入計(jì)算，中國(guó)產(chǎn)業(yè)級(jí)AI智能體市場(chǎng)規(guī)模僅31億元。其中，海致科技深耕的以圖為核心的AI智能體市場(chǎng)規(guī)模則更小，僅2億元左右。

但出于可觀的前景，已有不少玩家相繼布局該領(lǐng)域。

2024年11月，李彥宏曾分享百度大模型的除幻技術(shù)，主要用的就是檢索增強(qiáng)技術(shù)。無獨(dú)有偶，近期同樣赴港IPO的明略科技，也在通過使用知識(shí)圖譜技術(shù)及超圖譜檢索增強(qiáng)生成技術(shù)，降低通用大模型在特定場(chǎng)景下的幻覺問題。

需要關(guān)注的是，身處各行業(yè)龍頭齊聚的AI賽道，海致科技雖在招股中有不少類似“技術(shù)優(yōu)勢(shì)”、“強(qiáng)大研發(fā)能力”等自述，但掩蓋不了公司在研發(fā)工作中逐漸懈怠的事實(shí)。

2022年至2024年，海致科技研發(fā)費(fèi)用由8694.2萬元降至6068.10萬元，期間研發(fā)費(fèi)用率由27.8%降至12.1%，已是“腰斬”。其中，研發(fā)及技術(shù)員工作為企業(yè)核心資源，員工福利卻在逐年銳減，2022年至2024年由6629.5萬元降至5225.2萬元，以556名技術(shù)員工計(jì)算，2024年人均福利費(fèi)用9.40萬元。

另一頭，海致科技的銷售及營(yíng)銷費(fèi)用金額常年高于研發(fā)費(fèi)用，2022年至2024年分別為1.15億元、8629.2萬元、6779.6萬元。其中，2024年銷售員工福利費(fèi)用達(dá)4879.6萬元，以103名銷售員工計(jì)算，人均福利費(fèi)用高達(dá)47.37萬元。

身處依靠研發(fā)技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的AI行業(yè)，海致科技這種福利失衡又是否有失公允？

對(duì)比同樣涉及圖譜技術(shù)解決幻覺問題的明略科技，近三年研發(fā)費(fèi)用累計(jì)近16億元，2024年研發(fā)費(fèi)用率達(dá)25.56%，高出海致科技一倍。

贖回負(fù)債壓頂，上市成唯一解藥？

如此看下來，在百度創(chuàng)業(yè)元老、AI除幻光環(huán)外衣之下，海致科技的科技屬色并不算太扎實(shí)。之所以急于赴港上市，矛頭指向資產(chǎn)負(fù)債表中的巨額“贖回負(fù)債”。

2022年至2024年，海致科技資產(chǎn)負(fù)債率由87.52%增至313.22%，期間流動(dòng)負(fù)債由3.17億元增至19.74億元。

據(jù)了解，在海致科技此前13輪外部融資中，雖吸引諸多知名資本加持，但同時(shí)海致科技也為這些投資者賦予一系列特殊權(quán)利，其中最核心的便是“贖回權(quán)”。

2022年至2024年及2025年前4個(gè)月，海致科技贖回負(fù)債分別為0元、14.59億元、16.72億元、17.14億元，主要是由于贖回負(fù)債賬面值發(fā)生變動(dòng)。

海致科技在招股書中坦言，投資者有權(quán)力要求公司按投資者各自支付的本金加上預(yù)定年化回報(bào)率，贖回該等投資者所持有的普通股，這將大大影響公司的現(xiàn)金流健康。

除此之外，贖回負(fù)債賬面值變動(dòng)產(chǎn)生的虧損同樣影響公司利潤(rùn)水平。

2022年至2024年，海致科技贖回賬面金額變動(dòng)金額分別為0元、-4896.9萬元、-7609.2萬元。同時(shí)，海致科技在融資過程中，為投資者附帶優(yōu)先股股份造成公司公允價(jià)值變動(dòng)損益，分別為0元、-1981.6萬元、-2143.3萬元。若剔除這兩項(xiàng)損益，海致科技經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)于2024年實(shí)現(xiàn)扭虧，達(dá)1693.2萬元。

連年虧損疊加巨額贖回壓力，海致科技資金狀況已經(jīng)發(fā)出危險(xiǎn)信號(hào)，2024年海致科技現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物同比減少11.11%至1.76億元。

而IPO，正是拆解這顆“金融炸彈”的唯一方式。

海致科技招股書中明確指出，所有授予首次公開發(fā)售前投資者的特別權(quán)利（包括贖回權(quán)）將于公司向聯(lián)交所提交上市申請(qǐng)時(shí)終止。也就是說，一旦成功上市，這筆17億的贖回負(fù)債將轉(zhuǎn)換為權(quán)益，同時(shí)公司的優(yōu)先股也會(huì)轉(zhuǎn)化為普通股，資金風(fēng)險(xiǎn)將自然消失。

但公司一旦撤回上市申請(qǐng)或IPO失敗，該部分風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)延續(xù)。

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