出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 李薇

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

6月13日，中郵消費(fèi)金融有限公司（簡(jiǎn)稱“中郵消費(fèi)金融”）正式披露了2025年第一期金融債券發(fā)行情況公告。

公告顯示，本次債券發(fā)行規(guī)模15億元，發(fā)行期限3年，票面利率為1.9%，主承銷商為中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行股份有限公司、申萬(wàn)宏源證券有限公司。

聯(lián)合資信在信用評(píng)級(jí)報(bào)告中，披露了中郵消費(fèi)金融的具體經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，比如：2024年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)高達(dá)54.1%，不良率逆勢(shì)降至2.65%，近60%的業(yè)務(wù)來自三方合作渠道。

同時(shí)，評(píng)級(jí)報(bào)告將中郵消費(fèi)金融2025年第一期金融債券評(píng)定為“AAA”主體信用等級(jí)及債券信用等級(jí)，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定。

中郵消費(fèi)金融成立于2015年11月19日，總部位于廣州市南沙區(qū)，注冊(cè)資本30億元。在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，郵儲(chǔ)銀行作為第一大股東，持有70.5%的股權(quán)。其次是星展銀行，持有16.7%的股權(quán)。

在“富爸爸”郵儲(chǔ)銀行的鼎力支持下，中郵消費(fèi)金融能否保持盈利高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)？第三方合作平臺(tái)引發(fā)的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)將如何破解？

1、背靠“銀行金主”，嘗試擔(dān)保引流渠道獲客

中郵消費(fèi)金融2025年發(fā)行的首期金融債，目的在于補(bǔ)充融資渠道來源。從評(píng)級(jí)報(bào)告披露其負(fù)債結(jié)構(gòu)來看，中郵消費(fèi)金融2022-2024年的市場(chǎng)融入資金分別為425.96億元、509.06億元、584.87億元，負(fù)債規(guī)模保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)顯示，郵儲(chǔ)銀行為中郵消費(fèi)金融提供了充足的股東資金支持。

截至2024年末，中郵消費(fèi)金融的股東存款余額30.24億元，均來自于郵儲(chǔ)銀行；關(guān)聯(lián)銀行拆入資金余額100億元，其中郵儲(chǔ)銀行拆入資金余額93.57億元。2024年，郵儲(chǔ)銀行與公司產(chǎn)生的業(yè)務(wù)協(xié)同收入為1.47億元。

（圖 / 中郵消費(fèi)金融2022-2024年負(fù)債結(jié)構(gòu)(圖源：中郵消費(fèi)金融2025年第一期金融債券信用評(píng)級(jí)報(bào)告））

縱觀持牌消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)的整體融資情況，中郵消費(fèi)金融的資本補(bǔ)充壓力相對(duì)較小?！缸訌椮?cái)經(jīng)」發(fā)現(xiàn)，6月份以來包括中銀消費(fèi)金融、中原消費(fèi)金融與海爾消費(fèi)金融在內(nèi)的多家持牌消金公司發(fā)起融資，普遍已經(jīng)進(jìn)入第二期發(fā)行周期。

憑借著國(guó)有大行“富爸爸”的股東資金優(yōu)勢(shì)，中郵消費(fèi)金融在融資方面的迫切性相對(duì)較小。

在獲客渠道上，評(píng)級(jí)報(bào)告指出，中郵消費(fèi)金融采取了“線上自營(yíng)、線下自營(yíng)、股東協(xié)同、三方業(yè)務(wù)”的發(fā)展策略。其中，三方合作渠道是其主要的渠道來源。

截至2024年末，中郵費(fèi)金融的線上線下自營(yíng)渠道業(yè)務(wù)占比為26.23%。股東協(xié)同渠道業(yè)務(wù)依托股東郵儲(chǔ)銀行資源，主要通過郵儲(chǔ)銀行APP引流來實(shí)現(xiàn)，該類業(yè)務(wù)占比約為15.37%，呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。剩下近60%的業(yè)務(wù)均來自三方合作渠道，業(yè)務(wù)規(guī)模有所上升，占比為58.4%。

值得注意的是，中郵消費(fèi)金融在助貸業(yè)務(wù)方面，評(píng)級(jí)報(bào)告指出“發(fā)展擔(dān)保引流渠道將作為三方引流的補(bǔ)充，目前該類業(yè)務(wù)占比很低，2024年末保證貸款占貸款業(yè)務(wù)總額的5.15%”。

2、凈利潤(rùn)增速高達(dá)54%，不良率逆勢(shì)降至2.65%

盈利和風(fēng)險(xiǎn)是一把雙刃劍，持牌消費(fèi)金融公司要把握好平衡點(diǎn)。中郵消費(fèi)金融在經(jīng)濟(jì)放緩的環(huán)境下，保持盈利增長(zhǎng)并且壓降不良率，展現(xiàn)出獨(dú)特的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

一方面，在盈利表現(xiàn)上，中郵消費(fèi)金融展現(xiàn)出穩(wěn)定增長(zhǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

報(bào)告指出，最近三年內(nèi)，該公司的營(yíng)業(yè)收入分別為60.48億元、69.52億元和75.41億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為11.66%；凈利潤(rùn)分別為4.43億元、5.22億元和8.04億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為34.75%。

引人關(guān)注的是，中郵消費(fèi)金融2024年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)高達(dá)54.1%，究竟是何原因支撐其高增速？

（圖 / 中郵消費(fèi)金融2022-2024年?duì)I業(yè)收入與凈利潤(rùn)（圖源：中郵消費(fèi)金融2025年第一期金融債券信用評(píng)級(jí)報(bào)告））

「子彈財(cái)經(jīng)」翻閱了中郵消費(fèi)金融2025年第一期金融債券募集說明書（簡(jiǎn)稱《募集說明書》），其中披露了所得稅費(fèi)用的具體數(shù)據(jù)，從2023年的3.87億元下滑至2024年的1.01億元，降幅高達(dá)74%。

關(guān)于所得稅減少的原因，《募集說明書》提到該公司2023年獲得國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定資格，2022年-2024年期間享受減按15%的優(yōu)惠稅率繳納企業(yè)所得稅。若是刨除所得稅的因素，中郵消費(fèi)金融的盈利增速或沒有如此顯著。

（圖 / 中郵消費(fèi)金融2022-2024年凈利潤(rùn)情況（圖源：中郵消費(fèi)金融2025年第一期金融債券募集說明書））

（圖 / 中郵消費(fèi)金融有關(guān)所得稅減少的原因解釋(圖源：中郵消費(fèi)金融2025年第一期金融債券發(fā)行公告））

另一方面，在風(fēng)險(xiǎn)防控表現(xiàn)上，中郵消費(fèi)金融的不良率實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)下降，但需警惕“下沉市場(chǎng)”的壞賬風(fēng)險(xiǎn)，防范“骨折價(jià)”甩賣不良資產(chǎn)的問題愈演愈烈。

數(shù)據(jù)顯示，該公司最近三年的不良貸款率分別為3.07%、3.16%和2.65%，資產(chǎn)質(zhì)量改善的背后原因何在？

通過查詢《募集說明書》，發(fā)現(xiàn)其擔(dān)保增信貸款占比的增長(zhǎng)比較明顯，從2022年的0.23%上漲至5.15%。

“擔(dān)保增信”是指針對(duì)信用評(píng)分偏低的“下沉市場(chǎng)”客群，一旦客戶出現(xiàn)貸款逾期，由擔(dān)保公司負(fù)責(zé)代償，這種模式會(huì)顯著降低不良率。

（圖 / 中郵消費(fèi)金融2022-2024年主要監(jiān)管指標(biāo)（圖源：中郵消費(fèi)金融2025年第一期金融債券募集說明書））

不容忽視的是，《募集說明書》提出：“聯(lián)合資信也關(guān)注到，公司不良貸款率高于行業(yè)平均水平，信貸資產(chǎn)質(zhì)量面臨下行壓力，信用風(fēng)險(xiǎn)成本上升進(jìn)而導(dǎo)致近年來收益率指標(biāo)波動(dòng)較大”。

鑒于中郵消費(fèi)金融的第三方渠道業(yè)務(wù)占比近六成，第三方業(yè)務(wù)存在集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)并客群向縣域農(nóng)村地區(qū)拓展，因此要高度關(guān)注“下沉市場(chǎng)”長(zhǎng)尾客群的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

「子彈財(cái)經(jīng)」梳理發(fā)現(xiàn)，此前在2024年12月初，中郵消費(fèi)金融發(fā)布了第3-6期個(gè)人不良貸款（個(gè)人消費(fèi)貸款）轉(zhuǎn)讓公告。四期的未償本息總額高達(dá)71.72億元，而起拍總額卻僅為1.52億元，平均折扣低至0.2折。

這些被打包甩賣的不良資產(chǎn)，債務(wù)平均逾期時(shí)間是1335天，約為3.7年。由此折射出一個(gè)嚴(yán)峻的問題是，“下沉市場(chǎng)”長(zhǎng)尾客群的逾期風(fēng)險(xiǎn)很高。

持牌消金公司要加強(qiáng)自主風(fēng)控能力，不可過度依賴第三方平臺(tái)，防范長(zhǎng)尾用戶引發(fā)壞賬風(fēng)險(xiǎn)，避免不良資產(chǎn)包的進(jìn)一步擴(kuò)張。

3、一年內(nèi)兩次罰單，征信和合規(guī)管理成監(jiān)管重點(diǎn)

在強(qiáng)監(jiān)管的導(dǎo)向下，持牌消費(fèi)金融公司更應(yīng)注重合規(guī)經(jīng)營(yíng)，強(qiáng)化金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)并加強(qiáng)業(yè)務(wù)合規(guī)管理。

「子彈財(cái)經(jīng)」查閱中郵消費(fèi)金融近一年的監(jiān)管罰單，發(fā)現(xiàn)主要包括兩項(xiàng)：

第一項(xiàng)是發(fā)生在2024年7月，中郵消費(fèi)金融因“違反征信異議處理規(guī)定”被罰78萬(wàn)元。時(shí)任公司風(fēng)險(xiǎn)管理部副總經(jīng)理陳某，對(duì)此次違規(guī)行為負(fù)直接責(zé)任，被人民銀行處以15.6萬(wàn)元的罰款。

罰單信息公示后，中郵消費(fèi)金融公開表示，誠(chéng)懇接受處罰與監(jiān)督，現(xiàn)已完成整改工作，杜絕征信合規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

第二項(xiàng)是發(fā)生在2025年3月，中郵消金因“未充分披露合作類產(chǎn)品信息,貸后管理不到位、部分消費(fèi)貸款被挪用”被罰85萬(wàn)元。

時(shí)任公司市場(chǎng)協(xié)同部副總經(jīng)理李遠(yuǎn)鑫、時(shí)任市場(chǎng)協(xié)同部產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)專家丁梓恒、時(shí)任營(yíng)運(yùn)管理部總經(jīng)理涂清等三人受到警告。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

作為三方合作渠道業(yè)務(wù)占比近六成的持牌機(jī)構(gòu)，中郵消費(fèi)金融借此快速提升業(yè)務(wù)規(guī)模，同時(shí)也集聚著對(duì)第三方平臺(tái)審查不嚴(yán)的風(fēng)險(xiǎn)。比如，合作平臺(tái)的貸款產(chǎn)品利率、費(fèi)用等關(guān)鍵信息披露不完全。

為進(jìn)一步增強(qiáng)持牌消費(fèi)金融公司的合規(guī)性，近兩年頭部機(jī)構(gòu)開展多元化的生態(tài)合作，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，增強(qiáng)內(nèi)控機(jī)制建設(shè)。

「子彈財(cái)經(jīng)」發(fā)現(xiàn)，6月12日，中郵消費(fèi)金融召開了中郵錢包App 3.0暨數(shù)智化生態(tài)發(fā)布會(huì)，正式發(fā)布數(shù)智化生態(tài)藍(lán)圖。

發(fā)布會(huì)上，中郵消費(fèi)金融提出，中郵錢包3.0版本創(chuàng)新推出YO+信用分和“信用羅盤”。同時(shí)，運(yùn)用AI技術(shù)賦能，上線金融數(shù)字人智能顧問和語(yǔ)音搜索功能。

借助數(shù)字化技術(shù)，中郵消費(fèi)金融持續(xù)優(yōu)化客戶征信管理體系，正是對(duì)應(yīng)此前的征信處罰而做出的最優(yōu)解。

此外，中郵消費(fèi)金融表示通過異業(yè)聯(lián)盟，聯(lián)合百行征信、騰訊、阿里、華為、廣東銀聯(lián)、廣東聯(lián)通等合作伙伴，今后將共建消費(fèi)金融新生態(tài)，共同破解跨界合作的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)問題。

4、小結(jié)

背靠“富爸爸”郵儲(chǔ)銀行，中郵消費(fèi)金融自2015年11月成立至今，近十年時(shí)間內(nèi)展現(xiàn)出亮眼的盈利高增長(zhǎng)“成績(jī)單”。

憑借著三方合作渠道業(yè)務(wù)占比近六成的經(jīng)營(yíng)模式，一方面中郵消費(fèi)金融實(shí)現(xiàn)了2024年凈利潤(rùn)增速高達(dá)54%，另一方面通過擔(dān)保增信防控風(fēng)險(xiǎn)，使不良率逆勢(shì)降至2.65%。

然而，在亮眼業(yè)績(jī)的背后，中郵消費(fèi)金融要打造可持續(xù)發(fā)展的生態(tài)圈，應(yīng)當(dāng)高度注重兩方面的潛在風(fēng)險(xiǎn)：

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

一是過度依賴第三方合作平臺(tái)的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。外部平臺(tái)存在貸款產(chǎn)品信息展示不全的問題，為業(yè)務(wù)合規(guī)埋下了風(fēng)險(xiǎn)隱患，對(duì)于合作方要進(jìn)行定期審查，并加強(qiáng)自主風(fēng)控能力。

二是“下沉市場(chǎng)”長(zhǎng)尾客戶的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。第一大股東郵儲(chǔ)銀行提供了大量的“下沉市場(chǎng)”客戶資源，但這類客群信用水平偏低，是個(gè)貸不良資產(chǎn)被打包出售的主因，因此要借助數(shù)字化技術(shù)來精準(zhǔn)識(shí)別化解客戶壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

展望中郵消費(fèi)金融的新十年，第三方平臺(tái)合作獲客模式能否持續(xù)，擔(dān)保增信將如何優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量，「子彈財(cái)經(jīng)」將持續(xù)觀察。

*文中題圖來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。