斑馬消費 陳曉京

7年間4次沖刺深交所折戟，四川乳制品企業(yè)菊樂股份，選擇了一條相對穩(wěn)妥的上市之路。

繼去年掛牌新三板后，公司啟動沖刺北交所的上市輔導，日前已拿到一紙“入場券”。

菊樂股份的IPO之路，可謂一波三折。好在，屢敗屢戰(zhàn)中，完善了內部治理、補齊創(chuàng)新短板。

公司不再局限于菊樂酸樂奶產品，而是將目光投放到定位高端的牦牛奶產品上，為差異化競爭做準備，這也是其戰(zhàn)略性突圍的重點。

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轉道北交所

隨著上周四官宣停牌，菊樂股份（874569.OC），再次對資本市場發(fā)起沖刺。這次的目標是北交所。

2024年6月，公司主動撤回IPO材料，終止沖刺A股主板，選擇轉向新三板，并于去年9月正式掛牌。不久，公司即開始接受沖刺北交所的上市輔導。

今年6月24日，菊樂股份通過四川證監(jiān)局輔導驗收，獲得IPO申報資格。次日，正式向北交所報送向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并上市的申報材料。

不過，仍需要等待。因為，其在新三板掛牌尚不足12個月。

菊樂股份在短短9個月內完成上市輔導并過關，很重要的原因是，自2017年啟動IPO以來，財務及合規(guī)等問題已逐步完善。

針對北交所對創(chuàng)新性指標的重視，公司已通過牦牛乳品及產業(yè)鏈的創(chuàng)新，增強了自身在乳制品市場的競爭力。去年，已把牦牛奶作為未來20年發(fā)展的重點產品。當年5月，一口氣注冊四川圣舟牦牛等3家子公司，有望將牦牛奶培育成第二曲線。

在國內乳制品行業(yè)兩超多強的競爭格局之下，菊樂股份一直身在夾縫，但經營狀況逐年向好。

據公告，2023年-2024年，公司經審計歸屬于掛牌公司股東凈利潤分別實現約1.87億元、2.27億元（以扣除非經常性損益前后孰低計算），加權平均凈資產收益率分別為22.16%和21.78%，已符合在北交所上市的財務條件。

成都“市飲”

很多外地人第一次接觸到菊樂股份，是從一盒粉紅色的酸樂奶開始。這是菊樂的主力產品，也是成都市民就餐時的標配。這種酸酸甜甜的含乳飲料，很適合化解川味餐飲里的辣和膩。

菊樂股份最早可追溯到1966年設立的成都化學制藥廠，并在此基礎上發(fā)展壯大。

據公司官網，1985年成立成都菊樂，下轄藥廠、出租車公司和食品公司。1993年，成都菊樂集團成立，承繼了成都菊樂全部資產和業(yè)務，是國內較早設立的股份企業(yè)之一。

在公司發(fā)展過程中，不得不提及童恩文。

1966年到1985年，他任職于成都化學制藥廠，由一名普通員工做到廠長，隨著企業(yè)改制和承繼，他成為菊樂股份的關鍵人物。

在他的帶領下，公司1996年正式進軍含乳飲料及乳制品市場，推出了粉紅色包裝的酸樂奶，并在市場嶄露頭角，成為成都80后、90后兩代人粉紅色的記憶。

尼爾森數據顯示，2022年，菊樂在成都地區(qū)乳制品市場份額為54.60%，是絕對的第一；在四川地區(qū)市場份額為20.70%，排名第四位。

含乳飲料是菊樂的半壁江山，2024年，該業(yè)務實現營業(yè)收入約9.55億元，同比增長4.42%，為總收入的58.55%。

深耕四川近30年，公司大部分收入來自大本營。去年，四川地區(qū)的營業(yè)收入為12.40億元，貢獻了總收入的76.03%。

菊樂集團持有菊樂股份45.87%股權，為控股股東。77歲的童恩文，通過菊樂集團、成都誠創(chuàng)直接和間接合計持有菊樂股份42.87%股權，為實際控制人，同時擔任公司董事長。

IPO困難戶

在國內乳制品行業(yè)，菊樂股份應該是最癡心資本市場，同時又遭遇最多波折的企業(yè)。

2017年底，公司開啟征伐資本市場，第一次披露招股書，計劃沖刺深交所中小板。華安證券為保薦機構。但因審核趨嚴和材料不齊等因素，在3個月后主動撤回。

2019年二次沖刺IPO，但這一次暴露出內控的重大漏洞。公司眉山分公司出納挪用巨額資金東窗事發(fā)。

經證監(jiān)會查實，在長達5年時間里，該出納通過偽造銀行回單、偷蓋空白支票等形式，累計挪用資金9577.89萬元。

此外，公司還存在貨幣資金披露不實、內控重大缺陷以及返利計提不準確等問題。隨即公司被證監(jiān)會出具警示函，一定程度上阻礙了IPO進程。

2020年6月，再次發(fā)起沖刺IPO。結果因為所聘的會計師事務所和驗資機構在財務上的審計錯誤，再次遭受監(jiān)管問詢，第三次IPO就此止步。

之后，菊樂股份足足休整了兩年。直到2022年7月，才第4次吹響沖鋒號。

不過，在深交所主板的排隊等待中，公司萌生了退意。2024年6月，突然主動撤回IPO材料，把希望寄托在門檻相對較低、包容性強的北交所。去年8月，在新三板掛牌，為進入北交所做好鋪墊。

在這些年沖刺IPO的過程中，菊樂股份不僅遠赴黑龍江收購惠豐乳品控制權，借此拓展東北地區(qū)市場，還砸錢收購蜀漢牧業(yè)，進一步布局乳業(yè)上游。

從防守區(qū)域到全國進發(fā)，公司經營狀況保持著向好的趨勢。營業(yè)收入由2020年的9.94億元增至2024年的16.41億元，同期，歸母凈利潤由1.3億元升至超2億元。

在巨頭夾縫中，菊樂股份要想完成全國化，顯然充滿荊棘。但如果不突破，區(qū)域化的路，將越走越窄。