今年以來，港股創(chuàng)新藥迎來價(jià)值重估的浪潮，越來越多具有 “投資確定性” 的標(biāo)桿藥企更加受到市場投資者青睞。在此關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，東陽光藥作為國內(nèi)生物創(chuàng)新藥藥領(lǐng)域的龍頭公司在此時(shí)登陸港股市場，對投資者而言無疑是一個(gè)振奮的消息。

智通財(cái)經(jīng) APP 了解到，6 月 27 日，東陽光長江藥業(yè) (01558) 發(fā)布公告宣布，廣東東陽光藥業(yè)股份有限公司以吸收合并東陽光長江藥業(yè)作出的私有化建議已達(dá)成全部前提條件。

公告顯示，前提條件包括取得相關(guān)政府批準(zhǔn)、聯(lián)交所原則批準(zhǔn)要約人 H 股上市及要約人股東批準(zhǔn)合并。6 月 27 日，聯(lián)交所確認(rèn)對上市文件無進(jìn)一步意見，并原則批準(zhǔn)要約人 H 股上市，包括作為合并代價(jià)發(fā)行的 H 股。

緊接著在 6 月 29 日，東陽光藥再次發(fā)布公告，公司已向聯(lián)交所申請批準(zhǔn) 1.127 億股 H 股于聯(lián)交所上市及買賣。公告中提到，待條件達(dá)成或獲豁免 (如適用) 以及私有化完成后，H 股預(yù)計(jì)將于今年 8 月 7 日 (星期四) 上午九時(shí)正于聯(lián)交所開始買賣。屆時(shí)東陽光藥也將擁有新的股票代碼 “06887”。

至此，作為東陽光集團(tuán)醫(yī)藥資產(chǎn)資本運(yùn)作的重要一步，東陽光藥在港上市的流程已進(jìn)入最后的等待時(shí)間，港股創(chuàng)新藥板塊也即將迎來這家稀缺待漲的高價(jià)值生物醫(yī)藥投資標(biāo)的。

創(chuàng)新上市方案，充分維護(hù)股東權(quán)益

東陽光藥上市之所以備受二級市場關(guān)注，不僅僅是因?yàn)槠渥陨碓趧?chuàng)新藥領(lǐng)域的稀缺性，還因?yàn)楣具x擇上市的方案。

此次東陽光藥是以 “合并子公司 + 介紹方式” 的形式赴港上市，具體方案是通過吸收合并方式將自身持有 51.41% 股權(quán)的子公司東陽光長江藥業(yè)私有化，并將根據(jù)換股比率向全體換股股東發(fā)行 H 股，作為換股的對價(jià)。值得一提的是，該形式的上市方案在港股市場尚屬首例，充分體現(xiàn)了東陽光藥對股東權(quán)益的重視與維護(hù)。

據(jù)港交所現(xiàn)行要求，以介紹形式上市的企業(yè)，將不涉及新股發(fā)行及募資。這意味著，此次東陽光藥的赴港上市并不涉及股本增發(fā)以及相應(yīng)的募資安排。

實(shí)際上，通常來說，并不是所有公司都具有‘介紹上市’的條件，主要還是要看公司的現(xiàn)金狀況是否足夠充沛，否則通常條件下無論上市還是二次上市都會(huì)伴隨著發(fā)行股份和增資計(jì)劃。簡言之，采用該模式上市的企業(yè)，往往具有現(xiàn)金較為充沛等財(cái)務(wù)特征。

而東陽光藥在資金儲(chǔ)備及現(xiàn)金流等方面一直保持穩(wěn)健有效的管理。

2024 年，東陽光藥公司實(shí)現(xiàn)營收 37.24 億元 (人民幣，下同)，持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物達(dá) 14.80 億元，流動(dòng)資產(chǎn)總額則達(dá) 49.79 億元。從財(cái)務(wù)狀況看，目前東陽光藥的現(xiàn)金狀況較為充沛，穩(wěn)健規(guī)模收入以及現(xiàn)金流為公司帶來創(chuàng)新研發(fā)端的強(qiáng)支撐。這也是其選擇采用介紹形式上市的底氣由來。

而從二級市場角度來看，東陽光藥選擇以吸收合并子公司疊加介紹形式的創(chuàng)新方案赴港上市，有望實(shí)現(xiàn)維護(hù)股東權(quán)益、豐富投資者結(jié)構(gòu)、促進(jìn)公司價(jià)值釋放并推動(dòng)公司長期發(fā)展等多重目的。

智通財(cái)經(jīng) APP 認(rèn)為，由于傳統(tǒng)模式下，不論是子公司的私有化還是后續(xù)母公司的 IPO，往往涉及到大規(guī)模的合規(guī)操作與融資操作，尤其是對估值體量較大的企業(yè)來說，發(fā)新股往往伴隨著對老股權(quán)益的稀釋。在此背景下，在吸收合并子公司的同時(shí)，采用不涉及新股增發(fā)的介紹上市模式則是對存量股東利益的更好保證，能夠更好的避免股東權(quán)益乃至 ROE 出現(xiàn)不必要的稀釋。

此外，在登陸港股市場后，境內(nèi)人民幣市場投資者也能夠借 “港股通” 機(jī)制參與對東陽光藥的投資交易或配置，這將進(jìn)一步豐富東陽光藥投資者結(jié)構(gòu)，帶動(dòng)公司中長期內(nèi)在價(jià)值釋放。

向研發(fā)驅(qū)動(dòng)型國際化創(chuàng)新藥企目標(biāo)進(jìn)發(fā)

正如前文提到，東陽光藥的港股上市，是東陽光集團(tuán)醫(yī)藥資產(chǎn)資本運(yùn)作的重要一步。而通過一體化整合，東陽光藥有望進(jìn)一步發(fā)揮公司內(nèi)部的規(guī)模效應(yīng)及協(xié)同優(yōu)勢，以自身強(qiáng)勁的盈利能力為創(chuàng)新研發(fā)管線提供有力支持，形成商業(yè)與研發(fā)的良性循環(huán)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)持續(xù)的非線性爆發(fā)式增長。

近年來，公司通過自主研發(fā)和國際合作開發(fā)，已在感染、慢病和腫瘤最具市場潛力和重大未滿足臨床需求的三大領(lǐng)域，建立了一套豐富且覆蓋多靶點(diǎn)的多元化創(chuàng)新產(chǎn)品組合。

東陽光藥創(chuàng)新研發(fā)的核心優(yōu)勢來源于其建立的極具競爭力的研發(fā)平臺(tái)。公司充分整合了多個(gè)研發(fā)平臺(tái)超 1100 人的專業(yè)及跨學(xué)科研發(fā)團(tuán)隊(duì)，構(gòu)建了一套包括靶點(diǎn)驗(yàn)證、早期發(fā)現(xiàn)、藥學(xué)研究、藥理毒理評價(jià)、臨床研究及產(chǎn)業(yè)化等在內(nèi)的覆蓋大小分子藥物完整生命周期的自主研發(fā)平臺(tái)。

并且經(jīng)過 20 余年的持續(xù)投入，公司已建立起一套完全自主、系統(tǒng)且全面的研發(fā)平臺(tái)和技術(shù)體系，涵蓋小分子靶向藥、AIDD、小核酸、ADC、PROTAC 及特異性抗體等多個(gè)先進(jìn)技術(shù)領(lǐng)域。

在先進(jìn)創(chuàng)新技術(shù)平臺(tái)支撐下，東陽光藥在全球現(xiàn)擁有藥物 150 款，在研藥物超過 100 款，其中包含 49 款 1 類創(chuàng)新藥，其中 3 款獲 NMPA 就于中國上市審評的創(chuàng)新藥物及 10 款在研創(chuàng)新藥物處于 II 期或 III 期臨床試驗(yàn)。截至 2024 年，公司共申請 2446 項(xiàng)發(fā)明專利，已獲得授權(quán)的境內(nèi)外發(fā)明專利合計(jì) 1401 項(xiàng)。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2014-2023 年，公司的中國專利公開數(shù)量、授權(quán)公告數(shù)量在國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)中排名第一。

在持續(xù)的研發(fā)與商業(yè)化轉(zhuǎn)化下，東陽光藥創(chuàng)新價(jià)值也正獲得海內(nèi)外業(yè)界越來越多同行公司的高度認(rèn)可。

以東陽光藥自主研發(fā)的 FGF21/GLP-1 雙特異性融合蛋白 HEC88473 為例，去年 11 月，東陽光藥宣布與 Apollo Therapeutics 就公司自主研發(fā)的 FGF21/GLP-1 雙特異性融合蛋白 HEC88473 (APL-18881) 達(dá)成一項(xiàng)總價(jià)達(dá) 9.38 億美元的高里程碑獨(dú)家許可協(xié)議。此次合作刷新了國內(nèi) GLP-1/FGF21 雙功能分子的 BD 交易金額新紀(jì)錄。

實(shí)際上除了 HEC88473 外，在當(dāng)前東陽光藥創(chuàng)新自研的 49 款 1 類創(chuàng)新藥中，不乏存在重磅 BD 潛力的品種，例如公司在研的治療特發(fā)性肺纖維化 (IPF) 新藥伊非尼酮。根據(jù)此前東陽光披露的信息，體外及動(dòng)物體內(nèi)藥效實(shí)驗(yàn)證明，伊非尼酮的體外活性是吡非尼酮的 200-500 倍以上，體內(nèi)藥效作用是吡非尼酮的 40 倍，且安全窗高于上市藥物。目前伊非尼酮的特發(fā)性肺纖維化已推進(jìn)至臨床 III 期，商業(yè)化確定性較高。

值得一提的是，除了特發(fā)性肺纖維化外，伊非尼酮亦有間質(zhì)性肺炎 / 肝纖維化等大領(lǐng)域可拓展，并展現(xiàn)出與 ADC 類藥物聯(lián)用的巨大潛力，“十億美元分子” 潛質(zhì)顯著。今年 2 月，全球制藥巨頭禮來以 7.86 億美元對價(jià)與 Mediar Therapeutics 達(dá)成全球許可協(xié)議，雙方將攜手推進(jìn)一款針對特發(fā)性肺纖維化 (IPF) 新藥的 II 期臨床試驗(yàn)。以上足以看出全球急需療效更好的 IPF 新藥。在此背景下，伊非尼酮的潛在重磅 BD 顯然可期。

而上述成果反映的正是東陽光藥在創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的道路上，為自己重新定義創(chuàng)新邊界：從 “流感專家” 蛻變?yōu)榫邆淙蚋偁幜Φ募夹g(shù)型創(chuàng)新藥企。

目前公司在小核酸、ADC、PROTAC 及特異性抗體等國際前沿技術(shù)領(lǐng)域已完成戰(zhàn)略布局，并持續(xù)推進(jìn)技術(shù)進(jìn)化。同時(shí)，人工智能 (AI) 技術(shù)已被深度整合入藥物研發(fā)全流程，多個(gè)先進(jìn) AI 驅(qū)動(dòng)模型的構(gòu)建，將進(jìn)一步提升創(chuàng)新效率與成功率。

綜上所述，依托逐步構(gòu)建的全球化創(chuàng)新研發(fā)、海外注冊以及國際市場商業(yè)化等多方面形成的體系化優(yōu)勢，東陽光藥的增長邏輯已脫離傳統(tǒng)醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展邏輯，轉(zhuǎn)向估值潛力更高的以創(chuàng)新藥 + AI 醫(yī)療為核心的新興增長邏輯。

在當(dāng)前偏好 “更具確定性企業(yè)” 的市場環(huán)境下，作為稀缺的高價(jià)值生物醫(yī)藥投資標(biāo)的，東陽光藥不僅手握前沿的 AI 制藥技術(shù)還有眾多創(chuàng)新藥潛力資產(chǎn)，待正式上市后，其全新配置價(jià)值邏輯有望得到市場定價(jià)資金的充分認(rèn)可。