隨著口腔健康意識(shí)的增強(qiáng)和消費(fèi)升級(jí)，口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)成為資本市場(chǎng)的“香饃饃”，加上上市標(biāo)的有限，因此在二級(jí)市場(chǎng)享受極高的估值溢價(jià)。但近幾年來(lái)，越來(lái)越多的口腔醫(yī)院在資本市場(chǎng)登錄，使得這一領(lǐng)域在資本市場(chǎng)中不再稀缺。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，包括A股、港股和新加坡股市在內(nèi)，已有多家口腔醫(yī)院成功上市。例如，通策醫(yī)療(600763.SH)、皓宸醫(yī)療(002622.SZ)、瑞爾集團(tuán)(06639)、時(shí)代天使(06699)、奧新全民口腔(1D4.SI)等。

可見(jiàn)在口腔醫(yī)療服務(wù)賽道，競(jìng)爭(zhēng)的硝煙從未消散。近期，華中地區(qū)的頭部民營(yíng)機(jī)構(gòu)大眾口腔通過(guò)港交所聆訊。

招股書(shū)顯示，大眾口腔在華中地區(qū)憑借營(yíng)收規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)首位。2021年至2023年，大眾口腔收入從3.81億元增長(zhǎng)至4.42億元，凈利潤(rùn)從1473.8萬(wàn)元提升至6703.8萬(wàn)元，展現(xiàn)出良好的盈利能力。盡管2024年受行業(yè)集采政策影響，收入和凈利潤(rùn)略有下滑，但公司通過(guò)優(yōu)化服務(wù)結(jié)構(gòu)和成本控制，依然保持了較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。此外，公司B輪融資后估值達(dá)6.8億元，獲得了中信證券投資等知名機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。

深耕華中 區(qū)域龍頭地位穩(wěn)固

招股書(shū)顯示，大眾口腔成立于2007年，來(lái)自湖北武漢，作為一家華中地區(qū)領(lǐng)先的民營(yíng)口腔醫(yī)療服務(wù)提供商，大眾口腔以小區(qū)為中心的口腔醫(yī)療護(hù)理為特色，專(zhuān)注于在客戶(hù)家門(mén)口提供溫暖、便捷且可負(fù)擔(dān)的服務(wù)，致力于將自信的笑容帶給大眾。

2024年所得收入計(jì)，公司在華中地區(qū)所有民營(yíng)口腔醫(yī)療服務(wù)提供商中居第一位，占市

場(chǎng)份額約2.4%。

在多年的擴(kuò)張下，大眾口腔的口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)由截至2022年1月1日的77家增至截至2024年12月31日的92家，其中包括4家營(yíng)利性口腔醫(yī)院、80家營(yíng)利性口腔門(mén)診部和8家營(yíng)利性口腔診所，分布于湖北、湖南兩個(gè)省份內(nèi)的8個(gè)城市。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，2022-2024年，大眾口腔收入依次為4.09億元、4.42億元及4.07億元；凈利潤(rùn)分別達(dá)5645.0萬(wàn)元、6703.8萬(wàn)元及6250.0萬(wàn)元。

值得關(guān)注的是，大眾口腔近年醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張速度顯著放緩。

2015-2018年，大眾口腔機(jī)構(gòu)數(shù)從13家增至31家，期間復(fù)合年增速為33.6%，2018-2020年再增至67家，復(fù)合增速達(dá)到47.0%，為快速拓店階段。但2022-2024年，其醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量分別為74家、81家、86家，三年復(fù)合年增長(zhǎng)率驟降至7.8%。

分業(yè)務(wù)來(lái)看，作為一家以小區(qū)為中心的口腔醫(yī)院，大眾口腔的綜合牙科診療服務(wù)業(yè)務(wù)占比最高，招股書(shū)顯示，大眾口腔的綜合牙科診療服務(wù)收入占比超過(guò)50%，2022年至2024年，診療服務(wù)收入分別為2.13億元、2.37億元即2.17億元，分別占總收入比重的51.9%、53.7%及53.4%。

由于診療服務(wù)周期短，頻次高，2022年至2024年，診療服務(wù)分別接診患者127927人次、140143人次及145252人次，而同年口腔正畸服務(wù)的就診人次平均開(kāi)支分別為人民幣627元、人民幣583元及人民幣510元。值得關(guān)注的是，為了應(yīng)對(duì)集采政策的實(shí)施及該政策帶來(lái)的價(jià)格下行壓力下激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，2023年，所有口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)內(nèi)將口腔種植服務(wù)費(fèi)用降低了約25%-40%。因此，大眾口腔的機(jī)構(gòu)口腔種植服務(wù)的就診人次平均開(kāi)支從2023年的1562元降至2024年的1332元。

總的來(lái)看，大眾口腔近幾年業(yè)績(jī)較為穩(wěn)健，得益于良好的業(yè)績(jī)，其在B掄融資獲得中信證券投資、中元九派、致道資本、李建生、李臻、陳巍、王宏及王青松的B輪投資。B輪投資后，大眾口腔投后估值為6.8億元。

集采效應(yīng)減弱 以擴(kuò)張應(yīng)對(duì)行業(yè)存量競(jìng)爭(zhēng)？

對(duì)于行業(yè)來(lái)說(shuō)，集采接壓縮了耗材制造商、消費(fèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)空間，導(dǎo)致相關(guān)公司業(yè)績(jī)均出現(xiàn)不同程度的承壓。但同時(shí)，“以?xún)r(jià)換量”也將帶動(dòng)產(chǎn)品市場(chǎng)滲透率的提升。

2023年是集采落地后的首個(gè)完整會(huì)計(jì)年度，2023年全年，大眾口腔種植服務(wù)就診人次達(dá)7.88萬(wàn)人，同比大增31.79%；口腔正畸服務(wù)就診人次達(dá)14萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)9.55%。 但從2024年的數(shù)據(jù)看，集采降價(jià)帶來(lái)銷(xiāo)量增長(zhǎng)的邊際效應(yīng)正逐漸減弱。

2024年，公司口腔種植服務(wù)就診人次同比增長(zhǎng)10.22%；口腔正畸服務(wù)就診人次同比增長(zhǎng)3.6%，增速已出現(xiàn)顯著放緩。

事實(shí)上，賽道整體的市場(chǎng)規(guī)模已出現(xiàn)增長(zhǎng)乏力的現(xiàn)象。大眾口腔招股文件顯示，中國(guó)民營(yíng)口腔醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模由2019年的1011億元增加至2023年的1015億元，增幅不到1%。公司稱(chēng)，預(yù)計(jì)中國(guó)民營(yíng)口腔醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)于2024年的增長(zhǎng)將進(jìn)一步放緩。

市場(chǎng)內(nèi)生擴(kuò)容趨于停滯，集采即使帶動(dòng)了滲透率提升，但歸根結(jié)底仍是存量博弈。

大眾口腔的大本營(yíng)主要為華中地區(qū)，作為中國(guó)最重要的經(jīng)濟(jì)發(fā)展區(qū)域之一，2023年華中地區(qū)的名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值約為19.7萬(wàn)億元，占中國(guó)名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的15.6%，2023年華中地區(qū)的總?cè)丝诩s為2.7億人，占中國(guó)總?cè)丝诘募s19.0%。

華中地區(qū)口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)目由2019年底的1.4萬(wàn)家增加至2023年底的1.8萬(wàn)家，復(fù)合年增長(zhǎng)率為6.9%，預(yù)期截至2028年12月31日將達(dá)到2.4萬(wàn)家，即2023年至2028年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為6.0%，其中預(yù)期2023年至2028年民營(yíng)口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)目按復(fù)合年增長(zhǎng)率6.2%增長(zhǎng)，截至2028年12月31日將達(dá)到2.2萬(wàn)家。這也意味著單店?duì)I收并不會(huì)大幅增長(zhǎng)，增長(zhǎng)主要來(lái)自于門(mén)店數(shù)量擴(kuò)張，而門(mén)店數(shù)量擴(kuò)張又需要大量資本金。

而根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2023年華中地區(qū)產(chǎn)生的收入計(jì)，大眾口腔在華中地區(qū)所有民營(yíng)口腔醫(yī)療服務(wù)提供商中排名第一，市場(chǎng)份額約為2.6%。但是第二名公司的機(jī)構(gòu)數(shù)目?jī)H為39家，該公司的市場(chǎng)份額約2.4%，與大眾口腔差異甚微。不難看出，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，且高度分散。

對(duì)此，大眾口腔制定了清晰的發(fā)展規(guī)劃：未來(lái)五年將在華中地區(qū)新建80至100家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，并通過(guò)收購(gòu)整合40至65家優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額。這一擴(kuò)張計(jì)劃將依托公司成熟的社區(qū)化運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和區(qū)域品牌影響力，有望為業(yè)績(jī)注入新的增長(zhǎng)動(dòng)力。同時(shí)，公司將持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升高附加值服務(wù)占比，增強(qiáng)盈利能力。

綜上，大眾口腔作為華中地區(qū)民營(yíng)口腔服務(wù)的龍頭，憑借其社區(qū)化布局和規(guī)模優(yōu)勢(shì)確立了區(qū)域領(lǐng)先地位。未來(lái)公司擴(kuò)張后能否有效整合并提升效率、實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)，將成為決定其能否突破區(qū)域瓶頸、在激烈競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出的關(guān)鍵。

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