來源丨時代商業(yè)研究院

作者丨陸爍宜

編輯丨鄭琳

5月21日，長?？毓杉瘓F股份有限公司（下稱“長裕集團”）IPO申請獲受理，成為今年滬市主板受理的首個IPO申報項目。6月13日，該公司進入問詢階段。

招股書顯示，長裕集團是一家鋯類產(chǎn)品及特種尼龍產(chǎn)品供應(yīng)商，產(chǎn)業(yè)主要應(yīng)用于汽車、通信、消費電子、高性能陶瓷、醫(yī)療等領(lǐng)域。2022—2024年（報告期），長裕集團的營收分別為16.69億元、16.07億元、16.37億元，雖未能實現(xiàn)大幅增長，但總體保持穩(wěn)定。

時代商業(yè)研究院發(fā)現(xiàn)，長裕集團前五大客戶群體并不穩(wěn)定，其中第一大客戶為關(guān)聯(lián)方，2024年長裕集團的營收回升，與其當(dāng)期對該第一大客戶的銷售激增有關(guān)。此外，長裕集團報告期內(nèi)還曾出現(xiàn)另一名前五大客戶，且招股書中未披露與該客戶的交易背景信息，雙方相關(guān)收入真實性及是否存在關(guān)聯(lián)交易仍未知。

5月27日，就公司業(yè)績波動及盈利能力、第一大客戶為關(guān)聯(lián)方、與前五大客戶的真實交易背景等問題，時代商業(yè)研究院向長裕集團發(fā)送郵件并嘗試致電詢問。7月1日，時代商業(yè)研究院再次致電該公司，但截至發(fā)稿，對方仍未回復(fù)。

鋯類產(chǎn)品貢獻近七成業(yè)績，第一大客戶為關(guān)聯(lián)方

招股書顯示，長裕集團成立于2019年，由劉其永、姜益軍等20名股東共同出資設(shè)立。截至招股書簽署日（2025年5月13日），劉其永、劉策父子為該公司的控股股東，共計控制其53.20%的股權(quán)。

目前，鋯類產(chǎn)品是長裕集團的核心業(yè)務(wù)板塊，為其創(chuàng)造約七成的收入。招股書顯示，根據(jù)東方鋯業(yè)（002167.SZ）2023—2024年年報披露的數(shù)據(jù)測算，同期長裕集團氧氯化鋯產(chǎn)量占國內(nèi)總產(chǎn)量的比例分別為31.51%、29.90%，是該行業(yè)的龍頭。

而受到鋯類產(chǎn)品售價下降的影響，報告期內(nèi)長裕集團的營收并未實現(xiàn)大幅增長。

報告期各期，長裕集團的營收分別為16.69億元、16.07億元、16.37億元，歸母凈利潤分別為2.57億元、1.88億元、2.05億元。由此測算，報告期內(nèi)長裕集團營收、歸母凈利潤年復(fù)合增長率分別為-0.95%、-10.79%。

長裕集團在招股書中稱，2023年主營業(yè)務(wù)收入同比下降，主要是受鋯英砂及其他主要原材料市場價格下降影響，公司鋯類產(chǎn)品銷售單價及銷售收入下降，2024年公司主營業(yè)務(wù)收入較2023年有所回升。

時代商業(yè)研究院發(fā)現(xiàn)，2024年長裕集團業(yè)績回升，主要是受第一大客戶采購額激增驅(qū)動。

報告期各期，長裕集團第一大客戶均為第一稀元素化學(xué)工業(yè)株式會社（下稱“第一稀元素”，股票代碼：4082.T），長裕集團對其實現(xiàn)的銷售金額分別為1.56億元、1.16億元、1.50億元，占長裕集團當(dāng)期營收的比例分別為9.37%、7.22%、9.17%。其中，2024年長裕集團對第一稀元素的銷售金額同比增加了3411.34萬元，高于當(dāng)年長裕集團總營收的同比增加額（2973.14萬元）。

然而，Wind數(shù)據(jù)顯示，2024—2025財年（前一年4月1日至當(dāng)年3月31日），第一稀元素的營收同比增速分別為-10.12%、-2.06%，營收持續(xù)下滑，而2024年第一稀元素對長裕集團的采購額卻同比增長29.40%，與第一稀元素整體營收的變動趨勢并不一致。

需注意的是，第一稀元素是長裕集團控股孫公司山東廣垠廸凱凱環(huán)?？萍加邢薰尽⑸綎|廣垠廸凱凱新材料有限公司的參股股東，因此是長裕集團的關(guān)聯(lián)方。

那么，長裕集團對第一稀元素的銷售定價是否公允？

招股書顯示，報告期各期，長裕集團對第一稀元素的銷售均價分別為1.95萬元/噸、1.44萬元/噸、1.33萬元/噸，跟對非關(guān)聯(lián)方的銷售均價差異率分別為0.47%、-2.89%、-2.29%，即2023—2024年，其對第一稀元素的銷售均價低于非關(guān)聯(lián)方。長裕集團并未解釋造成上述差異率的原因，僅表示報告期內(nèi)，公司向第一稀元素銷售氧氯化鋯產(chǎn)品的均價與非關(guān)聯(lián)方售價基本一致，交易價格公允。

神秘客戶退出前五大客戶之列，招股書未披露相關(guān)交易背景信息

除了第一稀元素，報告期內(nèi)長裕集團前五大客戶群體存在明顯變動。

招股書顯示，報告期各期，長裕集團前五大客戶的集中度分別為26.49%、20.35%、22.91%，整體有所下降。

其中，2022年長裕集團的前五大客戶分別為第一稀元素、SN（USA）INC.、國瓷材料（300285.SZ）、ELEMENTIS集團、MATERIAL TRADING COMPANY,LTD（下稱MTC）；2023年，SN（USA）INC.和MTC退出前五大客戶之列，而潮州市豐業(yè)實業(yè)有限公司（下稱“潮州豐業(yè)”）、淄博加華新材料有限公司（下稱“淄博加華”）新晉為其前五大客戶；2024年，四川鴻泰鋯業(yè)有限公司、索爾維集團、江蘇易初新材料有限公司取代國瓷材料、潮州豐業(yè)和淄博加華，成為長裕集團的前五大客戶。

在不斷變更的大客戶中，MTC頗為神秘。

招股書顯示，2022年，MTC是長裕集團的第五大客戶，對長裕集團的采購額為6000.21萬元，占比為3.60%，采購商品為鋯類產(chǎn)品。然而，2023—2024年，該公司已退出長裕集團前五大客戶之列。

盡管曇花一現(xiàn)，但是時代商業(yè)研究院發(fā)現(xiàn)，截至2024年12月31日，長裕集團報告期內(nèi)共簽署了19張重大銷售合同（合同金額在1200萬元以上），其中MTC獨占4張，合同價款分別為376.92萬美元（約合人民幣2701萬元）、253.44萬美元（約合人民幣1816萬元）、213.28萬美元（約合人民幣1528萬元）、184.76萬美元（約合人民幣1324萬元），履行期限或簽訂時間基本集中在2022年前三季度。

相比之下，第一稀元素僅有2張大單上榜，合同金額分別為207.35萬美元（約合人民幣1486萬元）、1474.00萬元，履行期限或簽訂時間分別為2022年1月、2024年1月。

值得關(guān)注的是，在長裕集團的招股書中，MTC僅出現(xiàn)了5次，且未披露該公司的任何背景信息。因此，長裕集團對MTC銷售收入的真實交易背景及是否存在潛在關(guān)聯(lián)交易等信息目前仍是個謎。

通過公開渠道，時代商業(yè)研究院搜索到一家名為Material Trading Company Ltd.的企業(yè)。官網(wǎng)顯示，該公司成立于2010年8月，總部位于日本東京，主營稀土，產(chǎn)品覆蓋鈧（Sc）、釔（Y）等。

而根據(jù)東方鋯業(yè)2023年年報，該公司接受政府補助的項目中，存在從氯氧化鋯廢母液提取稀土鈧的研究及產(chǎn)業(yè)化項目。而長裕集團向MTC銷售的鋯類產(chǎn)品，最終也可能被其用于提煉稀土鈧，與上述同名日企在主營產(chǎn)品上或存在重疊。

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