“全球家庭品質(zhì)護理第一股”來了，能否講好“悅己經(jīng)濟”新敘事？

6月26日，圣貝拉登陸港交所，當(dāng)日股價高開高走，盤中最高漲幅逾65%，最終漲幅33.74%，收于8.8港元，然27日又大幅下行，跌幅25.5%收于6.55港元，擊破6.58港元的發(fā)行價，好在6月30日又漲回至6.77港元。

上市儀式上，現(xiàn)年38歲的圣貝拉創(chuàng)始人、董事會主席向華致辭表示，當(dāng)天一同上市的周六福、穎通控股、圣貝拉，共同代表了悅己消費的蓬勃力量。作為這一趨勢的重要參與者，他相信悅己經(jīng)濟將為市場帶來更大的機遇。

公告顯示，圣貝拉此次招股獲得逾193倍認購，國際發(fā)售部分獲得約15.59倍認購，最終以招股價上限6.58港元/股定價、募資總額約6.3億港元。值得注意的是，本次發(fā)行啟用“綠鞋機制”防止股價大幅波動，展現(xiàn)出管理層對公司價值的戰(zhàn)略考量。

只是大漲又破發(fā)，個中震蕩仍折射了投資者的分化態(tài)度，市場在躊躇什么？圣貝拉價值底色如何、悅己故事有多誘人呢？

至少，當(dāng)日發(fā)布的內(nèi)部信足夠振奮人心。

向華闡述了發(fā)展戰(zhàn)略：“未來十年，我們將繼續(xù)堅持以女性及家庭為核心，打造面向全周期的服務(wù)閉環(huán)；堅持產(chǎn)業(yè)聚焦、產(chǎn)品聚焦、特性聚焦，不斷凝練極致體驗的產(chǎn)品和服務(wù)。這既是我們不變的戰(zhàn)略，也是恪守長期主義的根本堅持。”

往期看，圣貝拉已有一定的實力積累。2022年至2024年，公司營收4.72億元、5.60億元和7.99億元，年復(fù)合增長率30.15%。

高增背后，離不開全球化、多元化、智能化的三輪驅(qū)動。

2022年，公司在中國香港開設(shè)首家管理中心，2023年在新加坡開設(shè)首家自營海外中心；2024年在美國洛杉磯開設(shè)首家海外中心......借助“文化輸出+服務(wù)出海”的雙驅(qū)模式，圣貝拉正在努力開拓更多國際化市場。

向華表示，希望圣貝拉能不斷升級服務(wù)體驗，做好一代代的生命傳承，幫助一代代的女性及其家庭成長。本次成功登陸港交所是發(fā)展的新起點，若能持續(xù)錨定用戶體驗，以全球化和品質(zhì)化鞏固競爭優(yōu)勢，圣貝拉有望依托新消費動能，撬動更大的市場份額。

當(dāng)然，大市場需要大實力打底。為滿足客戶日益多樣化的需求，圣貝拉在鞏固產(chǎn)后護理及修復(fù)服務(wù)優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，拓展業(yè)務(wù)版圖，豐富產(chǎn)品矩陣，創(chuàng)造客戶全生命周期價值。

如2018年，捕捉家庭護理需求，推出家庭護理服務(wù)品牌“予家”。為確保質(zhì)量，公司對育嬰師進行標準化培訓(xùn)，打造專業(yè)服務(wù)團隊。

2021年，通過收購深耕營養(yǎng)健康領(lǐng)域20多年的廣禾堂，正式涉足食品業(yè)務(wù)，將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向電商平臺銷售女性健康食品，精準滿足女性從月經(jīng)到孕期、哺乳期、產(chǎn)后、流產(chǎn)后不同階段的健康營養(yǎng)需求。

至此，圣貝拉業(yè)務(wù)范圍已涵蓋產(chǎn)后護理、修復(fù)、家庭育兒以及女性健康等，構(gòu)建了一套“全周期覆蓋”的家庭護理生態(tài)，不僅改變了單一產(chǎn)后護理品牌的傳統(tǒng)定位，還提高了客戶黏性和忠誠度，形成的業(yè)務(wù)協(xié)同性抬高了成長空間、抗風(fēng)險韌性。

除了外延還有內(nèi)生。智能化轉(zhuǎn)型方面，圣貝拉以“AIoT+大模型”智能化戰(zhàn)略為核心，通過數(shù)據(jù)閉環(huán)重構(gòu)服務(wù)標準，將其從單純的效率工具升級為體驗競爭優(yōu)勢。

聚焦本次募資，所得款項凈額約6.3億港元。其中預(yù)計約29%用于擴展產(chǎn)后護理網(wǎng)絡(luò)，在已進駐及新城市開設(shè)新的月子中心，約37%用于推出新服務(wù)和產(chǎn)品，約18%用于研發(fā)活動，約6%用于培訓(xùn)專業(yè)家庭護理專家，約9%用作營運資金及其他一般企業(yè)用途。

不難發(fā)現(xiàn)，如向華前述所言，上市后的圣貝拉仍在錨定既定戰(zhàn)略，堅持產(chǎn)業(yè)聚焦、產(chǎn)品聚焦、特性聚焦，從單一產(chǎn)后護理到全生命周期服務(wù)，從區(qū)域品牌到全球化布局，從人力密集型到科技驅(qū)動型。努力講好三個驅(qū)動故事的同時，為自身乃至行業(yè)展示一個成長樣本。

從市場賽道看，悅己經(jīng)濟紅利風(fēng)口正盛，市場給出了樂觀預(yù)期。

據(jù)弗若斯特沙利文報告，2024年產(chǎn)后護理及修復(fù)服務(wù)、家庭兒童護理服務(wù)市場規(guī)模分別達675億元、358億元，預(yù)計2030年將躍至2008億元、1052億元。而這條千億級賽道上，圣貝拉已占據(jù)關(guān)鍵席位，其在亞洲及中國產(chǎn)后護理及修復(fù)領(lǐng)域中脫穎而出，成為最大的產(chǎn)后護理及修復(fù)集團。

然光鮮的A面背后，一些B面隱憂也值警惕。

比如跌眼球的是，圣貝拉仍處虧損狀態(tài)。2022年至2024年凈利潤分別為-4.12億元、-2.39億元和-5.43億元，三年間累虧近12億元。截至2024年底，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為6600萬元。即便按非香港財務(wù)報告準則計量，圣貝拉經(jīng)調(diào)整后利潤（加回向投資者發(fā)行的金融工具公允價值變動、以股份為基礎(chǔ)的付款開支等）從2023年開始轉(zhuǎn)正，2024年達到4225萬元，凈利率也僅約6%左右，盈利能力有待進一步提升。

深入業(yè)務(wù)面，圣貝拉業(yè)績主要來自月子中心、家庭護理服務(wù)及食品三大板塊，雖然得益于多元化，形成了“全周期覆蓋”的家庭護理生態(tài)，可細觀月子中心還是絕對主力，2022年至2024年收入占總營收比達86.4%、83.5%和85.0%，展示了市場競爭力，也露出業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)過于單一的隱憂。尤其在國內(nèi)人口出生率下滑，市場需求萎靡的情況下。

當(dāng)然，月子中心貴，已是很多人的共識，而自創(chuàng)立初期，向華就將圣貝拉定位為“護理界的LVMH”，價格自然更是不菲。據(jù)每日經(jīng)濟新聞6月26日消息，以圣貝拉深圳的三家門店為例，28天套餐的起步價最低為16.88萬元，56天套餐的最高收費價達到104.8萬元。

這份最高百萬的天價服務(wù)，包括專業(yè)護士24小時一對一照護、主任級婦產(chǎn)科及兒科醫(yī)生查房、米其林級月子餐等。

作為高端母嬰護理服務(wù)商，公司旗下運營三個差異化月子中心品牌：主打超高端市場的圣貝拉、定位高端的艾嶼以及次高端品牌小貝拉。據(jù)招股書，圣貝拉28天服務(wù)套餐定價區(qū)間從13.88萬元起步，最高可達58.88萬元，56天套餐則達96.88萬元，客單價盡顯高端范兒。

2022年至2024年，“圣貝拉”品牌月子中心每間產(chǎn)后護理服務(wù)房每晚的平均合同價值逐年增長，分別為6740元、6887元和7015元。然而，2024年毛利率僅31.8%，較2023年的34.1%還有所下降。

對此，圣貝拉表示，下滑主因2024年增加了更多中心，且有更多中心處于初始業(yè)績爬坡階段。

打深一度看，“月子界愛馬仕”困于凈虧，高企的運營成本不得不提。

2022年至2024年,公司銷售成本分別為3.30億元、3.55億元和5.28億元。其“酒店租賃模式”是個開支大頭，月子中心大多設(shè)于高檔酒店或獨棟別墅，租金及相關(guān)成本占比長期維持在35%～40%區(qū)間。

此外，月子餐、人力成本也不低，2022年至2024年前者分別為3850萬元、4230萬元和6410萬元，占銷售成本比為11.7%、11.9%和12.1%。后者每年的勞工成本都在1億元以上，2024年為1.77億元，占營收比22.2%。

有別于許多月子中心聘用的育兒嫂等護工人員，圣貝拉護理人員中有97%的員工取得護士執(zhí)業(yè)資格證書。但招股書也坦言，由于近年來中國的平均工資有所增長，且預(yù)期還會繼續(xù)增長，因此預(yù)計勞工成本也將繼續(xù)增加。

整體來看，圣貝拉雖在高端產(chǎn)后護理及修復(fù)服務(wù)市場建立了較顯著的品牌優(yōu)勢，但盈利能力和成本控制仍面臨不小挑戰(zhàn)。高成本的租賃模式和不斷上升的人力成本對毛利率產(chǎn)生較大壓力，而新業(yè)務(wù)的拓展尚未形成規(guī)模效應(yīng)、收入占比還需提升。未來，在優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)、提升運營效率、拓展多元化業(yè)務(wù)等方面還要有更多持續(xù)發(fā)力，以持續(xù)改善盈利打消市場疑慮。

行業(yè)分析師王彥博表示，港股市場向來機構(gòu)為主、投資風(fēng)格務(wù)實理性，市場需要圣貝拉證明的不僅是服務(wù)明星的能力，更是服務(wù)資本市場的智慧。畢竟，再動人的消費升級敘事，最終都要回答那個古老的問題，可持續(xù)性的盈利能力，繼而為投資者帶來確定性的回報。

成長性之外，合規(guī)也是上市公司的價值底座。尤其定位高端的圣貝拉，除了高價月子套餐，健康高質(zhì)量的運營形象也是重中之重。往期的一些漏洞瑕疵，值得其審視反思。

據(jù)招股書披露，圣貝拉旗下位于北京的月子中心經(jīng)營實體北京貝康澤恩，因“未取得醫(yī)療機構(gòu)執(zhí)業(yè)許可證擅自執(zhí)業(yè)”，分別在2021年9月和2022年6月被監(jiān)管部門先后罰款3000元和15.01萬元。

天眼查顯示，2020年12月，圣貝拉旗下珠海貝康因自2019年10月10日開始未依法取得許可擅自從事餐飲服務(wù)，被珠海市香洲區(qū)市場監(jiān)督管理局處以行政處罰2.5萬元。

此外，據(jù)《南方日報》消息，因在公開言論中刻意貶損同行、編造傳播虛假信息損害同行商業(yè)信譽，2021年圣貝拉的經(jīng)營主體“杭州貝康健康科技集團有限公司”曾遭競爭對手巍閣品牌管理有限公司起訴，并被判存在不正當(dāng)競爭行為。

值得注意的是，因未履行生效法律文書確定的給付義務(wù)，2024年7月，貝康公司及其法人代表（實控人向華）一度曾被北京市朝陽人民法院采取限制高消費措施。

同時，招股書顯示，貝康公司宣稱“護士皆持國際ACI母嬰護理師資格證”以及“與國際超五星的品牌合作”“國內(nèi)首家‘超五星’服務(wù)體驗+‘醫(yī)療級’專業(yè)陪護”等說法均不實。法院認定，以上均構(gòu)成虛假宣傳。

2022年4月22日，杭州市蕭山區(qū)市場監(jiān)督管理局的《行政處罰決定書》指出，貝康公司在其官網(wǎng)使用“國內(nèi)第一家藝術(shù)療養(yǎng)的母嬰護理中心唯一與麻省理工學(xué)院建立中國女性月子的研究中心”“全國首家母嬰專業(yè)護理學(xué)院-貝康護理學(xué)院”等無法證實的描述，構(gòu)成虛假宣傳，并處1.05萬元罰款。

誠然，人無完人、企無完企，上述罰單訴訟等都有滯后性，不代表當(dāng)下情形?？蛇€是那句話，合規(guī)經(jīng)營是企業(yè)發(fā)展的基石。尤其在醫(yī)美母嬰業(yè)監(jiān)管趨嚴的大背景下，如何扎牢品控風(fēng)控籬笆，是個常說常新的話題，也是一個持續(xù)考題。往期這些瑕疵教訓(xùn)值得企業(yè)反思精進。

行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，高端月子中心行業(yè)既非剛性需求，特色品質(zhì)體驗亦難以快速標準化。資本可以加速規(guī)模，卻未必能解決行業(yè)固有的盈利模式缺陷和合規(guī)治理挑戰(zhàn)。能夠預(yù)見，上市后圣貝拉將迎來新一輪發(fā)展周期以價值自證，但如何平衡資本驅(qū)動下的快速擴張與合規(guī)內(nèi)控體系建設(shè)、夯實專業(yè)誠信的高端形象，是一個不能忽視的議題。

不算多苛求?！吨袊笅氘a(chǎn)業(yè)發(fā)展報告》數(shù)據(jù)顯示，一線及新一線城市月子中心量在過去五年激增80%，而需求增長僅40%～50%。疊加近年出生人口出現(xiàn)調(diào)整下降，需警惕供需差讓高端賽道陷入紅海競爭。行業(yè)從增量轉(zhuǎn)向存量深耕，增長邏輯發(fā)生根本變化的情形下，更考驗從業(yè)者的專業(yè)口碑、市場敬畏心、品控風(fēng)控能力。

一句話，規(guī)模越大、責(zé)任越大。對圣貝拉而言，上市僅是價值馬拉松的新起點。穿越價值A(chǔ)面與槽點B面，如何繼續(xù)深耕全球化、多元化、智能化，在行業(yè)下半場坐穩(wěn)高端王位，如何增加更多新生代父母的高端支付意愿，繼而博出靚麗股價？從盈利到合規(guī)，圣貝拉還有一場新博弈。

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