時隔一年，環(huán)球時尚(INHI.US)赴美上市進程迎來新進展。

2024年6月17日，環(huán)球時尚首次向SEC遞交了公開版的招股說明書(F-1文件)，吹響了公司沖刺美股的“號角”。而在今年的6月17日，環(huán)球時尚第六次對招股書進行了更新，加速推進上市步伐。

據(jù)招股書顯示，環(huán)球時尚在國內(nèi)的業(yè)務(wù)運營實體是北京中喜合力文化傳媒有限公司，其計劃以4-5美元的價格在納斯達克發(fā)行125萬股普通股，至多募集625萬美元的資金。

從業(yè)績來看，環(huán)球時尚增速已有所放緩。2023、2024年，環(huán)球時尚的收入分別為2103.3萬元(美元，下同)、2063.13萬元，同比增速分別為30.4%、-1.91%;期內(nèi)的凈利潤分別為327.63萬元、418.82萬元，同比增速分別為201.1%、27.83%。

即使環(huán)球時尚2024年凈利潤依舊保持成長，但一個疑慮也在投資者心頭徘徊——環(huán)球時尚能否扭轉(zhuǎn)業(yè)績放緩勢頭?

毛利率提升及降本增效帶動凈利潤持續(xù)成長

創(chuàng)辦于2014年的環(huán)球時尚持續(xù)深耕于文化傳媒領(lǐng)域，經(jīng)過多年的積累，公司已形成了兩大核心業(yè)務(wù)，分別是電視節(jié)目發(fā)行和廣告投放。在電視節(jié)目發(fā)行方面，公司自主制作節(jié)目的同時，也從電視制作人處獲得電視劇的發(fā)行權(quán)，然后將發(fā)行權(quán)轉(zhuǎn)售給電視臺和媒體平臺。而在廣告投放方面，環(huán)球時尚主要通過電視臺和在線媒體平臺展示品牌所有者所投放的廣告。

值得注意的是，在廣告投放業(yè)務(wù)中，環(huán)球時尚除了進行電視頻道的傳統(tǒng)廣告投放之外，公司還代理了 Lebocast 屏幕鏡像應(yīng)用程序上的廣告空間銷售，以應(yīng)對媒體行業(yè)的數(shù)字化。

據(jù)招股書顯示，Lebocast 通過在接收端(如智能電視、汽車大屏、投影儀或機頂盒)和發(fā)送端(如智能手機或平板電腦)提供強大的SDK 級解決方案，已建立了完整的投屏基礎(chǔ)設(shè)施，并已應(yīng)用于超過 4 億個大屏終端，且鏈接著13億部手機。Lebocast已成為環(huán)球時尚進行廣告投放的重要數(shù)字化渠道之一。

基于電視節(jié)目發(fā)行和廣告投放兩大業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展，環(huán)球時尚已成為電視制作公司、電視臺和媒體平臺、廣告公司和知名跨過品牌之間的橋梁。且為了挖掘公司的多元化變現(xiàn)潛力，環(huán)球時尚在后期制作服務(wù)及其他方面亦有布局。

從收入結(jié)構(gòu)來看，環(huán)球時尚主要有廣告代理服務(wù)、內(nèi)容資產(chǎn)收入、后期制作服務(wù)及其他三大板塊。而內(nèi)容資產(chǎn)收入是公司的核心，該業(yè)務(wù)在2024年占公司總收入的比例接近90%。內(nèi)容資產(chǎn)收入又包括了自產(chǎn)內(nèi)容、許可內(nèi)容，2024年時二者的收入占比分別為34.74%、54.42%，顯然還是以許可內(nèi)容為主。

環(huán)球時尚2024年收入下滑主要是因為內(nèi)容資產(chǎn)收入、后期制作服務(wù)及其他兩大板塊的拖累所致。報告期內(nèi)，雖然環(huán)球時尚廣告代理服務(wù)收入增長28.29%，但由于內(nèi)容資產(chǎn)收入下滑2.47%，以及2024年并未錄得后期制作服務(wù)收入，這導致公司報告期內(nèi)的總收入下滑1.91%。

而內(nèi)容資產(chǎn)收入的下滑主要是因為自產(chǎn)內(nèi)容收入大跌33.68%，公司自制的《美好的日子》由于播放權(quán)結(jié)束在2024年僅確認了五個月的收入，而許可內(nèi)容收入增長近4成也未完全抵消自產(chǎn)內(nèi)容收入的跌幅。

而在收入下滑1.91%時環(huán)球時尚2024年凈利潤增長27.83%至418.82萬元，這主要有兩方面的原因，其一是因為廣告代理服務(wù)及自制內(nèi)容服務(wù)的毛利率提升從而帶動環(huán)球時尚2024年的毛利率從28.31%提升至32.52%，提升超4個百分點。

其二，環(huán)球時尚2024年的總運營費用大幅下降。由于銷售費用下降36.19%，一般和管理費用下降12.24%，再加上信貸準備金的撥回，環(huán)球時尚2024年的總運營費用大降40.23%。

顯然，在收入下滑之際，環(huán)球時尚凈利潤的持續(xù)增長主要得益于公司毛利率的提升以及降本增效的落實。

2024年在中國所有劇集發(fā)行商中排名第7

從行業(yè)層面看，我國的劇集發(fā)行市場仍在穩(wěn)定成長階段。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2020至2024年，我國的劇集發(fā)行市場規(guī)模從386億人民幣小幅增長至461億人民幣，年復(fù)合增速為4.6%。在這個階段中，由于疫情的影響，影視行業(yè)遇到諸多挑戰(zhàn)，這導致了上游供給側(cè)資金不足，產(chǎn)出急劇下降，而在未來幾年，行業(yè)成長有望提速。

弗若斯特沙利文表示，從2024年至2029年，我國電視劇發(fā)行市場規(guī)模有望穩(wěn)步增長，從461億人民幣增至698億人民幣，年復(fù)合增速8.6%，該階段的行業(yè)增速較上個五年提升了4個百分點。

而在廣告市場中，得益于互聯(lián)網(wǎng)廣告市場規(guī)模的增加以及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的升級和對廣告市場的賦能將推動廣告市場蓬勃發(fā)展。弗若斯特沙利文預(yù)計，我國的廣告市場將從2024年的 16006 億元人民幣增長至2029年的 24574 億人民幣，年復(fù)合增速為9%。

劇集發(fā)行市場及廣告市場的持續(xù)成長對于環(huán)球時尚而言是產(chǎn)業(yè)機遇，有助于環(huán)球時尚的長期發(fā)展，但不可否認，環(huán)球時尚目前面臨的經(jīng)營挑戰(zhàn)亦不在少數(shù)。

事實上，無論是劇集發(fā)行亦或是廣告市場，均是競爭高度劇烈且極為分散的行業(yè)。以劇集發(fā)行為例，華誼兄弟、新麗傳媒、正午陽光等頭部公司電視劇發(fā)行部數(shù)比較穩(wěn)定，前十大電視劇公司發(fā)行份額占市場份額的20%左右，同時，市場中充斥著大量的中小企業(yè)。而就2024年劇集發(fā)行收入而言，環(huán)球時尚在中國所有劇集發(fā)行商中排名第7，但與頭部企業(yè)在收入規(guī)模上仍有較大差距。

值得注意的是，頭部企業(yè)擁有諸多強大IP儲備，這在制作優(yōu)質(zhì)原創(chuàng)劇集方面具有顯著優(yōu)勢，而中小企業(yè)扎堆青春甜寵、古裝玄幻導致內(nèi)容雷同，中小平臺因資金限制難以突破精品化瓶頸。目前整個電視劇行業(yè)的發(fā)展趨勢已從數(shù)量擴張轉(zhuǎn)向精品化與差異化，這對環(huán)球時尚自制內(nèi)容業(yè)務(wù)提出了更高要求。

可以預(yù)見的是，未來電視劇自制行業(yè)決勝的關(guān)鍵在于內(nèi)容精品化、版權(quán)運營深度與生態(tài)協(xié)同效率的三維整合，誰整合的越高效，便能在市場中擁有更強的競爭力，環(huán)球時尚各方面仍有提升的空間，特別是在生態(tài)協(xié)同效率方面，環(huán)球時尚內(nèi)容資產(chǎn)收入占比高達近90%，持續(xù)挖掘新生態(tài)打造新增長曲線也是公司需直面的難題。

此外，環(huán)球時尚的客戶集中度相對偏高。據(jù)招股書顯示，2023年，環(huán)球時尚前三大客戶的收入占比合計為59.2%，2024年時來自前三大客戶的收入占比合計為55.8%，雖較2023年時有所下降，但仍維持在較高水平。如何降低客戶集中度以保證公司業(yè)務(wù)發(fā)展的穩(wěn)定性是環(huán)球時尚需要考慮的問題之一。

?