作者｜睿研醫(yī)藥 編輯｜MAX

來源｜藍籌企業(yè)評論

2025年6月24日，復星醫(yī)藥召開股東大會并召開第十屆董事會第一次會議（臨時會議），完成了董事會的換屆選舉及高管任命。

會議選舉陳玉卿擔任董事長，關曉暉擔任聯(lián)席董事長，文德鏞擔任副董事長。經(jīng)董事長提名，聘任劉毅為首席執(zhí)行官兼總裁，同時經(jīng)首席執(zhí)行官提名，聘任李靜、王興利、張文杰為聯(lián)席總裁。

資料顯示，陳玉卿于1975年12月出生，1997年至1999年任上海大學材料學院教師，后任職于延鋒偉世通、迅達電梯等企業(yè)人力資源部門。2010年1月加入復星醫(yī)藥，歷任人力資源部副總監(jiān)、副總經(jīng)理、總經(jīng)理、總裁助理等職，后逐步晉升為副總裁、高級副總裁、聯(lián)席總裁、聯(lián)席首席執(zhí)行官等職，2020年8月起任控股子公司上海復星健康科技（集團）有限公司董事長，2024年9月至2025年4月任復星醫(yī)藥非執(zhí)行董事，2025年4月起任執(zhí)行董事、董事長。

陳玉卿在復星醫(yī)藥工作多年，具備豐富的人力資源管理及企業(yè)運營經(jīng)驗，曾深度參與公司的人力資源體系搭建和團隊建設等工作。

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業(yè)績持續(xù)下滑

然而，陳玉卿接手的是一個正在走下坡路的復星醫(yī)藥，至少從業(yè)績表現(xiàn)上來看是這樣的。

自2022年這家公司營收達到歷史峰值近440億元以來，這項數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)兩年下滑了。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年，復星醫(yī)藥全年營業(yè)收入為413.99億元，同比下降5.81%；2024年，全年營業(yè)收入為410.67億元，同比下降0.80%。

睿研制圖：數(shù)據(jù)來源企業(yè)公告

過了峰值第三個年頭，頹勢甚至有擴大趨勢。2025年第一季度，這家全球化醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)集團的營業(yè)收入為94.20億元，同比下降7.26%。

衡量公司主業(yè)盈利能力的扣非凈利潤下滑速度則要更劇烈一些。

2022年，復星醫(yī)藥以接近40億元的年度凈利潤創(chuàng)下歷史紀錄，但隨之而來的便是斷崖式的下跌。

2023年此項數(shù)據(jù)為20.11億元，同比暴跌48.08%；2024年稍有回暖反彈至23.14億元。但2025年第一季度依舊延續(xù)頹勢，同比下滑32.56%，僅4.1億元。

睿研制圖：數(shù)據(jù)來源企業(yè)公告

自2022年以來，復星醫(yī)藥制藥和醫(yī)療器械業(yè)務面臨明顯挑戰(zhàn)，收入呈現(xiàn)下滑趨勢。

2024年，制藥業(yè)務實現(xiàn)收入289.24億元，同比下降4.29%，主要受抗感染、心血管等核心產(chǎn)品收入下降影響，尤其是新冠相關產(chǎn)品收入大幅減少。

同時，醫(yī)療器械與醫(yī)學診斷業(yè)務收入為43.23億元，較2023年的43.90億元下降0.67億元，同比下降1.53%。收入下降的主要原因是新冠相關產(chǎn)品收入減少。

不僅如此，該業(yè)務的分部業(yè)績還處于虧損狀態(tài)。此項數(shù)據(jù)是指各經(jīng)營分部的營業(yè)收入扣除相關成本和費用后的利潤。

財報顯示，2024年公司醫(yī)療器械與醫(yī)學診斷業(yè)務實現(xiàn)分部業(yè)績-1.12億元，同比減少虧損0.14億元；分部利潤-0.52億元，同比增加虧損0.19億元。復星醫(yī)藥表示，虧損主要由于報告期內(nèi)受診斷試劑帶量采購的影響，醫(yī)學診斷業(yè)務價格承壓，銷售未達預期，以及聯(lián)合營投資收益同比下降。

醫(yī)療健康服務業(yè)務方面，復星醫(yī)藥在去年實現(xiàn)收入76.47億元，同比增長14.61%，成為公司新的增長點。該業(yè)務的增長主要得益于康復醫(yī)療機構的擴張和專業(yè)化藥房的高速增長。

不過，該業(yè)務的分部業(yè)績?nèi)蕴幱谔潛p狀態(tài)，去年全年分部利潤為-3.15億元，同比減少虧損1.25億元。相比之下，復星健康的競爭對手數(shù)據(jù)則要好看得多。

資料顯示，華潤醫(yī)療在2024年全年實現(xiàn)綜合總營收98.55億元，股東應占利潤5.66億元，同比增長119.6%。

不僅如此，從現(xiàn)有資源來看，后者或許更具有競爭力。

據(jù)統(tǒng)計，華潤醫(yī)療在醫(yī)院數(shù)量和床位規(guī)模上領先復星健康。截至2024年底，其管理運營的醫(yī)院數(shù)量達到146家，運營床位數(shù)合計近22000張。

而復星健康截至2024，控股醫(yī)療機構數(shù)量18家，核定床位總數(shù) 6578張，持有的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院牌照數(shù)9張。

由此可見，復星健康的醫(yī)院數(shù)量和床位數(shù)僅為華潤醫(yī)療的三分之一左右。盡管復星健康在醫(yī)療健康服務領域有一定的布局，但其當前的虧損狀態(tài)和相對較小的醫(yī)院規(guī)模，使其在與華潤醫(yī)療的競爭中或許很難占據(jù)優(yōu)勢。

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研發(fā)支出資本化率超同業(yè)

另一方面，陳玉卿接手的復星醫(yī)藥可能還存在一定的 “埋雷” 隱患。

在2024年對其巨額研發(fā)投入采取了顯著高于同業(yè)的資本化處理，這一財務策略引發(fā)市場對其研發(fā)效率及會計政策穩(wěn)健性的審視。

該公司最新披露的財務數(shù)據(jù)顯示，2024年研發(fā)投入總額高達55.54億元人民幣，相當于每天投入逾1500萬元用于創(chuàng)新。其中占比最大的為臨床試驗及技術服務費（37%），達20.47億元，其次為人力成本（31%），達17.13億元。科研物料消耗、折舊攤銷及其他費用分別占14%、10%和9%。

引人注目的是，在總計55.54億元的研發(fā)投入中，有19.10億元（占34.39%）符合資本化條件計入無形資產(chǎn)，顯著高于費用化處理的36.44億元。這使得該公司研發(fā)支出資本化率達到34.39%。

這一比例在行業(yè)中處于高位。Wind數(shù)據(jù)顯示，公司主要同業(yè)競爭者2024年平均資本化率為27.13%。具體來看：恒瑞醫(yī)藥為19.45%，長春高新為29.21%，華東醫(yī)藥為23.04%，上海醫(yī)藥為15.30%，華潤雙鶴為30.23%。該公司的資本化率較行業(yè)均值高出超過7個百分點。

高比例研發(fā)支出資本化雖然有助于降低當期費用，提升短期利潤表現(xiàn)，但也可能隱藏較大的減值風險。

而“暴雷”情況在A股市場已有前車之鑒。

天士力子公司安美木單抗項目在2024年因臨床試驗結果不達預期，暫停臨床試驗并全額計提資產(chǎn)減值準備1.62億元。該項目研發(fā)耗時近8年，累計投入1.89億元。計提資產(chǎn)減值準備將減少公司2024年度歸母凈利潤9545.17萬元。這很典型地展示了醫(yī)藥研發(fā)高風險特性帶來的資產(chǎn)減值影響。

海正藥業(yè)在2019年計提了巨額資產(chǎn)減值，其中研發(fā)項目開發(fā)支出轉費用化處理4.12億元。公司歷年來研發(fā)投入資本化率高于同行水平，2018年資本化率高達51.37%。而公司資本化確認時點為進入臨床試驗或者進入申報期，這被認為有違醫(yī)藥研發(fā)規(guī)律。因為醫(yī)藥研發(fā)每個環(huán)節(jié)風險都很高，藥品從臨床I期到最終批準上市的總成功率僅為9.6%。

未來，復星醫(yī)藥在新任董事長的帶領下能否順利“翻盤”，《藍籌企業(yè)評論》將持續(xù)關注。

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