作者｜睿研醫(yī)藥 編輯｜MAX

來源｜藍(lán)籌企業(yè)評(píng)論

2025年6月24日，復(fù)星醫(yī)藥召開股東大會(huì)并召開第十屆董事會(huì)第一次會(huì)議（臨時(shí)會(huì)議），完成了董事會(huì)的換屆選舉及高管任命。

會(huì)議選舉陳玉卿擔(dān)任董事長(zhǎng)，關(guān)曉暉擔(dān)任聯(lián)席董事長(zhǎng)，文德鏞擔(dān)任副董事長(zhǎng)。經(jīng)董事長(zhǎng)提名，聘任劉毅為首席執(zhí)行官兼總裁，同時(shí)經(jīng)首席執(zhí)行官提名，聘任李靜、王興利、張文杰為聯(lián)席總裁。

資料顯示，陳玉卿于1975年12月出生，1997年至1999年任上海大學(xué)材料學(xué)院教師，后任職于延鋒偉世通、迅達(dá)電梯等企業(yè)人力資源部門。2010年1月加入復(fù)星醫(yī)藥，歷任人力資源部副總監(jiān)、副總經(jīng)理、總經(jīng)理、總裁助理等職，后逐步晉升為副總裁、高級(jí)副總裁、聯(lián)席總裁、聯(lián)席首席執(zhí)行官等職，2020年8月起任控股子公司上海復(fù)星健康科技（集團(tuán)）有限公司董事長(zhǎng)，2024年9月至2025年4月任復(fù)星醫(yī)藥非執(zhí)行董事，2025年4月起任執(zhí)行董事、董事長(zhǎng)。

陳玉卿在復(fù)星醫(yī)藥工作多年，具備豐富的人力資源管理及企業(yè)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，曾深度參與公司的人力資源體系搭建和團(tuán)隊(duì)建設(shè)等工作。

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業(yè)績(jī)持續(xù)下滑

然而，陳玉卿接手的是一個(gè)正在走下坡路的復(fù)星醫(yī)藥，至少從業(yè)績(jī)表現(xiàn)上來看是這樣的。

自2022年這家公司營(yíng)收達(dá)到歷史峰值近440億元以來，這項(xiàng)數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)兩年下滑了。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年，復(fù)星醫(yī)藥全年?duì)I業(yè)收入為413.99億元，同比下降5.81%；2024年，全年?duì)I業(yè)收入為410.67億元，同比下降0.80%。

睿研制圖：數(shù)據(jù)來源企業(yè)公告

過了峰值第三個(gè)年頭，頹勢(shì)甚至有擴(kuò)大趨勢(shì)。2025年第一季度，這家全球化醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入為94.20億元，同比下降7.26%。

衡量公司主業(yè)盈利能力的扣非凈利潤(rùn)下滑速度則要更劇烈一些。

2022年，復(fù)星醫(yī)藥以接近40億元的年度凈利潤(rùn)創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，但隨之而來的便是斷崖式的下跌。

2023年此項(xiàng)數(shù)據(jù)為20.11億元，同比暴跌48.08%；2024年稍有回暖反彈至23.14億元。但2025年第一季度依舊延續(xù)頹勢(shì)，同比下滑32.56%，僅4.1億元。

睿研制圖：數(shù)據(jù)來源企業(yè)公告

自2022年以來，復(fù)星醫(yī)藥制藥和醫(yī)療器械業(yè)務(wù)面臨明顯挑戰(zhàn)，收入呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

2024年，制藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入289.24億元，同比下降4.29%，主要受抗感染、心血管等核心產(chǎn)品收入下降影響，尤其是新冠相關(guān)產(chǎn)品收入大幅減少。

同時(shí)，醫(yī)療器械與醫(yī)學(xué)診斷業(yè)務(wù)收入為43.23億元，較2023年的43.90億元下降0.67億元，同比下降1.53%。收入下降的主要原因是新冠相關(guān)產(chǎn)品收入減少。

不僅如此，該業(yè)務(wù)的分部業(yè)績(jī)還處于虧損狀態(tài)。此項(xiàng)數(shù)據(jù)是指各經(jīng)營(yíng)分部的營(yíng)業(yè)收入扣除相關(guān)成本和費(fèi)用后的利潤(rùn)。

財(cái)報(bào)顯示，2024年公司醫(yī)療器械與醫(yī)學(xué)診斷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)分部業(yè)績(jī)-1.12億元，同比減少虧損0.14億元；分部利潤(rùn)-0.52億元，同比增加虧損0.19億元。復(fù)星醫(yī)藥表示，虧損主要由于報(bào)告期內(nèi)受診斷試劑帶量采購的影響，醫(yī)學(xué)診斷業(yè)務(wù)價(jià)格承壓，銷售未達(dá)預(yù)期，以及聯(lián)合營(yíng)投資收益同比下降。

醫(yī)療健康服務(wù)業(yè)務(wù)方面，復(fù)星醫(yī)藥在去年實(shí)現(xiàn)收入76.47億元，同比增長(zhǎng)14.61%，成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。該業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)主要得益于康復(fù)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的擴(kuò)張和專業(yè)化藥房的高速增長(zhǎng)。

不過，該業(yè)務(wù)的分部業(yè)績(jī)?nèi)蕴幱谔潛p狀態(tài)，去年全年分部利潤(rùn)為-3.15億元，同比減少虧損1.25億元。相比之下，復(fù)星健康的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)?shù)據(jù)則要好看得多。

資料顯示，華潤(rùn)醫(yī)療在2024年全年實(shí)現(xiàn)綜合總營(yíng)收98.55億元，股東應(yīng)占利潤(rùn)5.66億元，同比增長(zhǎng)119.6%。

不僅如此，從現(xiàn)有資源來看，后者或許更具有競(jìng)爭(zhēng)力。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，華潤(rùn)醫(yī)療在醫(yī)院數(shù)量和床位規(guī)模上領(lǐng)先復(fù)星健康。截至2024年底，其管理運(yùn)營(yíng)的醫(yī)院數(shù)量達(dá)到146家，運(yùn)營(yíng)床位數(shù)合計(jì)近22000張。

而復(fù)星健康截至2024，控股醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量18家，核定床位總數(shù) 6578張，持有的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院牌照數(shù)9張。

由此可見，復(fù)星健康的醫(yī)院數(shù)量和床位數(shù)僅為華潤(rùn)醫(yī)療的三分之一左右。盡管復(fù)星健康在醫(yī)療健康服務(wù)領(lǐng)域有一定的布局，但其當(dāng)前的虧損狀態(tài)和相對(duì)較小的醫(yī)院規(guī)模，使其在與華潤(rùn)醫(yī)療的競(jìng)爭(zhēng)中或許很難占據(jù)優(yōu)勢(shì)。

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研發(fā)支出資本化率超同業(yè)

另一方面，陳玉卿接手的復(fù)星醫(yī)藥可能還存在一定的 “埋雷” 隱患。

在2024年對(duì)其巨額研發(fā)投入采取了顯著高于同業(yè)的資本化處理，這一財(cái)務(wù)策略引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其研發(fā)效率及會(huì)計(jì)政策穩(wěn)健性的審視。

該公司最新披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2024年研發(fā)投入總額高達(dá)55.54億元人民幣，相當(dāng)于每天投入逾1500萬元用于創(chuàng)新。其中占比最大的為臨床試驗(yàn)及技術(shù)服務(wù)費(fèi)（37%），達(dá)20.47億元，其次為人力成本（31%），達(dá)17.13億元。科研物料消耗、折舊攤銷及其他費(fèi)用分別占14%、10%和9%。

引人注目的是，在總計(jì)55.54億元的研發(fā)投入中，有19.10億元（占34.39%）符合資本化條件計(jì)入無形資產(chǎn)，顯著高于費(fèi)用化處理的36.44億元。這使得該公司研發(fā)支出資本化率達(dá)到34.39%。

這一比例在行業(yè)中處于高位。Wind數(shù)據(jù)顯示，公司主要同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者2024年平均資本化率為27.13%。具體來看：恒瑞醫(yī)藥為19.45%，長(zhǎng)春高新為29.21%，華東醫(yī)藥為23.04%，上海醫(yī)藥為15.30%，華潤(rùn)雙鶴為30.23%。該公司的資本化率較行業(yè)均值高出超過7個(gè)百分點(diǎn)。

高比例研發(fā)支出資本化雖然有助于降低當(dāng)期費(fèi)用，提升短期利潤(rùn)表現(xiàn)，但也可能隱藏較大的減值風(fēng)險(xiǎn)。

而“暴雷”情況在A股市場(chǎng)已有前車之鑒。

天士力子公司安美木單抗項(xiàng)目在2024年因臨床試驗(yàn)結(jié)果不達(dá)預(yù)期，暫停臨床試驗(yàn)并全額計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備1.62億元。該項(xiàng)目研發(fā)耗時(shí)近8年，累計(jì)投入1.89億元。計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備將減少公司2024年度歸母凈利潤(rùn)9545.17萬元。這很典型地展示了醫(yī)藥研發(fā)高風(fēng)險(xiǎn)特性帶來的資產(chǎn)減值影響。

海正藥業(yè)在2019年計(jì)提了巨額資產(chǎn)減值，其中研發(fā)項(xiàng)目開發(fā)支出轉(zhuǎn)費(fèi)用化處理4.12億元。公司歷年來研發(fā)投入資本化率高于同行水平，2018年資本化率高達(dá)51.37%。而公司資本化確認(rèn)時(shí)點(diǎn)為進(jìn)入臨床試驗(yàn)或者進(jìn)入申報(bào)期，這被認(rèn)為有違醫(yī)藥研發(fā)規(guī)律。因?yàn)獒t(yī)藥研發(fā)每個(gè)環(huán)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)都很高，藥品從臨床I期到最終批準(zhǔn)上市的總成功率僅為9.6%。

未來，復(fù)星醫(yī)藥在新任董事長(zhǎng)的帶領(lǐng)下能否順利“翻盤”，《藍(lán)籌企業(yè)評(píng)論》將持續(xù)關(guān)注。

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