企業(yè)有起伏、產業(yè)有興衰

作者：大鵬

編輯：俊逸

風品：張戈

來源：首財——首條財經研究院

光伏業(yè)陣痛擠泡沫，但新能源業(yè)的風仍在。

6 月 11 日，雙良節(jié)能公告，旗下全資子公司與閎揚新能源發(fā)展集團吉林有限公司簽訂了福?？h光儲氫氨醇一體化項目，合同金額達4.5億元。

斬獲大單，不僅意味著業(yè)績新增長點，也是氫能業(yè)務發(fā)展的重要一步、有助其市場開拓及技術經驗積累，對周期穿越、內外信心提振大有裨益。

就在7月1日，據每日經濟新聞，雙良節(jié)能公告稱，聯(lián)合資信評估于2025年6月30日下調雙良轉債評級至AA-，評級展望為穩(wěn)定。主因公司2024年新能源裝備和光伏產品盈利大幅下滑，收入規(guī)模顯著下降，綜合毛利率虧損。此外，債務負擔重，短期償債壓力大，利潤總額出現(xiàn)虧損。

冰火交融、喜憂交織中，考驗雙良節(jié)能的抗壓韌性、穿越駕馭能力。

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國內大單+海外拓展

氫能打開新增空間

能夠肯定的是，“雙碳”戰(zhàn)略引領下，雙良節(jié)能一直不缺努力，正加速駛入氫能產業(yè)快車道。

公開資料顯示，雙良節(jié)能最初以溴化鋰制冷機、空冷系統(tǒng)等節(jié)能環(huán)保設備起家，發(fā)展至今業(yè)務覆蓋節(jié)能節(jié)水系統(tǒng)及新能源系統(tǒng)兩大板塊，主要產品包括溴化鋰制冷機及熱泵、電熱泵、電制冷系統(tǒng)、換熱器、空冷器、多晶硅還原爐及其模塊、綠電智能制氫裝備、大尺寸單晶硅棒、硅片、高效光伏組件等。

聚焦福海一體化項目核心—綠電制氫系統(tǒng)。雙良新能源將提供行業(yè)領先的5000Nm³/h、3000Nm³/h、2000Nm³/h 三種規(guī)格的堿性電解槽設備，總產能達 72000Nm³/h。

以2024年130.38億元營收計，上述4.5億元的訂單額占比3.45%。雙良節(jié)能表示，若項目順利實施，將積累綠電制氫技術經驗及施工案例，助力業(yè)務開拓，對公司當期及未來資產總額、資產凈額和凈利潤有積極影響，鞏固其在“新能源裝備 + 綠氫解決方案”領域的領先優(yōu)勢。

據長江商報，2025 年以來，雙良節(jié)能氫能業(yè)務訂單金額已突破8億元，同比增長300%。在此之前，公司就曾與俊瑞綠氫能源（集團）有限公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，推動氫能產業(yè)規(guī)?；l(fā)展和應用落地。產能建設方面，雙良節(jié)能在已有 300 臺設備生產能力的基礎上，擬投入募資16.1 億元，加快年產 700 套綠電智能制氫裝備項目建設。

海外市場同樣有喜報。2024年4月，公司斬獲阿曼聯(lián)合太陽能項目 20MW 電解水制氫裝備訂單，成首家出海的中國電解槽企業(yè)。雙良節(jié)能表示，正與澳大利亞、歐洲等地的客戶溝通交流，洽談合作相關事宜，以進一步擴大綠電制氫系統(tǒng)海外銷售版圖。

放眼市場前景，戰(zhàn)略加碼是有邏輯的。韓國預計到2050 年氫能將成最大能源來源，占能源消耗的33%；美國通過《基礎設施投資和就業(yè)法案》，為氫能相關項目提供巨額資金支持；歐盟發(fā)布《歐洲氫能戰(zhàn)略》，計劃投入大量資金用于氫能研發(fā)、示范項目和基礎設施建設，并設定目標到2030 年實現(xiàn)可再生氫的大規(guī)模生產和應用。

中國發(fā)布《氫能產業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃（2021 - 2035 年）》，明確了氫能在國家能源體系中的戰(zhàn)略定位。據香橙會研究院統(tǒng)計，2024 年中國電解水設備公開招標需求規(guī)模超 2.37GW，相較2023 年增長約 39.7%，其中 98%以上需求為堿性制氫電解槽；2024 全年累計中標規(guī)模達到約 1.50GW，同比增長約 42%。

行業(yè)分析師王彥博認為，氫能作為清潔型二次能源，能大規(guī)模長時間儲存，有利可再生能源發(fā)電的削峰填谷，促進風光消納。2025 年是綠氫產業(yè)發(fā)展關鍵之年。雙良節(jié)能自2018 年前瞻性布局氫能賽道，目前正在進入收獲期。尤其光伏業(yè)周期性波動背景下，“光伏 + 氫能”雙輪驅動有助其提升抗風險力、開辟增長新極。

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核心技術+綠色理念

長期主義堅守

當然，大市場更強競爭。面對眾多競品奪食，雙良節(jié)能逆勢收單，靠的是產品力表現(xiàn)。

制氫電解槽領域，公司擁有自主知識產權的 2000Nm³/h 電解槽產品，經國際權威機構德凱（DEKRA）認證，產氫量、電流密度等核心性能指標打破行業(yè)紀錄。

2024 年 10 月，雙良集團首屆創(chuàng)新大會上，董事局副主席江榮方發(fā)布又一革命性創(chuàng)新成果——世界最大標方 5000Nm³/h 高性能堿性電解槽。該電解槽產氫量達 5000Nm³/h，是全球產氫規(guī)模最大、電流密度最高、同等電流密度下能耗最低的堿性水電解制氫裝置。

在節(jié)能節(jié)水領域，雙良節(jié)能業(yè)務又分節(jié)能裝備和節(jié)水裝備。節(jié)能裝備主要是溴冷機和換熱器。2024年報顯示，憑借高效、環(huán)保特性，溴冷機成為化工、醫(yī)藥、環(huán)保等行業(yè)首選。在溴冷機業(yè)CR5超80%的競爭格局下，穩(wěn)居行業(yè)前三。2024 年，溴冷機事業(yè)部訂單同比增長23%達到9.5 億元。全年新申請專利 15 項（含軟著 2 項），其中溴冷機相關 7 項（含軟著 2 項），電制冷相關 7 項，EPC 專利 1 項。

高效換熱器領域，空分領域市占率第一。換熱器事業(yè)部全年獲訂單超7億元。凝汽器產品領域，成功打入東南亞、中東等國際市場；汽化器產品方面，在持續(xù)為臺積電、三星供貨基礎上，又獲美光認可，相關領域在手訂單充足，2024 年“節(jié)能節(jié)水裝備業(yè)務”營收 30.02 億元，同比增長 1.35%，毛利率26.77%。

光伏新能源領域，單晶硅產品憑借先進的 1600 爐型單晶爐及拉晶工藝，主要性能指標處于領先地位。同時成功開發(fā)摻銻產品，與 Topcon 電池工藝高度匹配，提升電阻率集中度，提高客戶端效率，穩(wěn)定同心圓比例；開發(fā) 36 吋熱場拉制的 N 型 210 單晶及 210R 矩形單晶，實現(xiàn)大批量生產，產品品質和產量行業(yè)領先......

這些可喜成績，離不開研發(fā)創(chuàng)新蓄力與綠色節(jié)能理念。2020 年至 2024 年，雙良節(jié)能研發(fā)費為 0.86 億元、1.66 億元、4.03 億元、4.16 億元、2.61 億元，五年合計13.32億元。同時，榮獲“2024 年度 ESG 卓越實踐獎”，斬獲全國首張含綠電“碳足跡認證證書”，在未來國際貿易中，可有效抵消 32 萬噸碳排放，減免碳關稅近千萬元。

在行業(yè)分析師王婷妍看來，構建全生命周期碳中和解決方案是一個系統(tǒng)工程，雙良節(jié)能錨定核心技術、綠色理念，有利長期高質量發(fā)展。不過在市場爆發(fā)前，短期的業(yè)績陣痛也值警惕。畢竟長線價值的釋放、創(chuàng)新戰(zhàn)略的持續(xù)性，都需穩(wěn)健業(yè)績打底。

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年虧21億、負債率超83%

過激擴張“后遺癥”

時代的一粒砂，落在企業(yè)頭上，可能是一個巨大機遇也可能是一座山。

喜報喜變之外，雙良節(jié)能的煩惱隱憂同樣扎眼。當下光伏業(yè)持續(xù)低迷，如何應對仍是最大挑戰(zhàn)。2024年，公司營收130.38 億元，同比下降 43.68%；凈利潤負21.34 億元，同比大縮242.10%；其中，光伏產品是主要拖油瓶，營收88.62億元，同比下滑48.7%。

2024年以來，光伏業(yè)受到階段性供需錯配、硅料端降價等因素影響，硅片、電池片價格隨之下跌。雙良節(jié)能雖有成本控制優(yōu)勢，依然難獨善其身，毛利率由2023年的14.74%直接滑至2024年的-2.22%，單晶硅境內銷售毛利率至-22.26%，疊加存貨減值損失高達6.75 億元，盡管節(jié)能節(jié)水裝備、新能源裝備業(yè)務繼續(xù)盈利。無奈體量占比小，難挽整體虧態(tài)

雪上加霜的是，由于2021 年以來，雙良節(jié)能在光伏業(yè)大舉擴張，資產負債率水漲船高。從2020年的46.16%升至2024年的82.77%，2025 年一季末進一步增至83.23%，總負債達到228.98億元。同期，光伏設備行業(yè)（申萬二級）的平均資產負債率為57.1%。

顯然，這匹光伏業(yè)黑馬正在飽受過激擴張“后遺癥”的陣痛。

回溯雙良節(jié)能發(fā)展脈絡，2015 年公司果斷剝離化工業(yè)務，注入多晶硅還原爐資產，一躍成為國內龍頭企業(yè)。此后，敏銳捕捉到光伏業(yè)的高景氣機遇，迅速向產業(yè)鏈下游延伸，大步跨入光伏硅片領域。業(yè)績一度呈爆發(fā)式增長。2021 年至 2023 年營收達38.3 億元、144.76 億元、231.49 億元，同比增長率84.87%、277.99%、59.91%；歸母凈利3.1 億元、9.56 億元、15.02 億元，同比增長率125.68%、208.26%、57.07%。

然隨著市場周期調整，雙良節(jié)能也很快品嘗到了苦果寒意。雖然積極發(fā)展新業(yè)務、并取得一定成果，整體轉型卻難一蹴而就，2024年光伏營收占比仍達67.9%。

2022—2023年大擴產期間，雙良節(jié)能同步開展二級市場融資。如2022年8月通過定增募資34.88億元；2023年8月通過可轉債融資26億元。2023年底再度啟動新輪定增，擬募25.6億元，不過至今該輪融資仍無實質性進展。

雙良節(jié)能表示，定增進展緩慢與二級市場再融資節(jié)奏收緊有關，后續(xù)或通過一些額度較小，但速度快的方案開展再融資。

值得注意的是，年報顯示，公司后續(xù)仍存大規(guī)模的單晶硅片投資計劃，其單晶硅片在建生產線規(guī)劃總投資額90億元，截至2024年末已投53.55億元，仍有近40億待投入。

據時代財經，對于后續(xù)擴產計劃是否有調整，雙良節(jié)能表示擴產計劃有一定推遲，后續(xù)考慮通過子公司引進戰(zhàn)略投資的方式進行融資擴產。

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蛻變眺望

增利不增收 還需改善什么

確實需要謹慎些了。目前，雙良節(jié)能單晶硅產能利用率維持在50%左右。雖然其認為短期償債風險仍處可控范圍，然2025年一季度，公司短期負債78.49億元，一年內到期的非流動負債26.10億元，兩者合計超百億；而同期末貨幣資金僅60.99億元，無法覆蓋短期負債，且貨幣資金中存高比例的保證金存款（2024年末保證金存款占比達91.6%），存一定的流動性限制。

2025年一季度，雙良節(jié)能歸母凈利-1.61億元，同比增長45.27%，環(huán)比增長79.69%；扣非凈利-1.65億元，同比增長57.89%，環(huán)比增長74.46%，可喜可賀，可同期營收卻同比下降51.06%，環(huán)比下降22.76%至20.79億元。增利不增收，難免讓人審視業(yè)績改善的質量、可持續(xù)性。

深入一度看，營業(yè)成本同比大降52.69%至19.85億元。銷售費同比減少6.07%，管理費增長12.21%，研發(fā)費減少25.49%，財務費增長10.88%。

可見，公司凈利改善主要源于減本，核心盈利能力改善多少要打個問號。同時，管理費、財務費的增長，折射了企業(yè)效率提升或許還有空間、負債壓力還需減輕。而銷售費、研發(fā)費的減少，應是權宜之計，長期如此需警惕削弱市場話語權、核心成長競爭力。

一半海水一半火焰，混沌震蕩周期最考驗雙良節(jié)能的戰(zhàn)略定力、抗風險韌性。

長遠看，2024 年以來的光伏業(yè)變天，不全是壞事，擠掉虛胖泡沫、重識風險敬畏，一步到位的調整態(tài)勢有利行業(yè)更快回歸正軌。而在這場風雨歷練中，技術水平、成本控制、現(xiàn)金流管理能力均得檢驗提升的雙良節(jié)能有望夯實底盤，率先吃到復蘇紅利。疊加節(jié)能節(jié)水裝備、新能源裝備業(yè)務扎實、綠氫市場蓬勃發(fā)展，新曲線的逐步養(yǎng)成，讓雙輪驅動的價值愿景愈發(fā)誘人。

企業(yè)有起伏、產業(yè)有興衰，關鍵是能打破藩籬、危中尋機，在一個個“山丘”跨越中迎來一次次脫變生長。會是雙良節(jié)能么？

本文為首財原創(chuàng)