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喜獲大訂單、轉債評級卻下調雙良節(jié)能的冰火穿越

企業(yè)有起伏、產業(yè)有興衰

作者:大鵬

編輯:俊逸

風品:張戈

來源:首財——首條財經研究院

光伏業(yè)陣痛擠泡沫,但新能源業(yè)的風仍在。

6 月 11 日,雙良節(jié)能公告,旗下全資子公司與閎揚新能源發(fā)展集團吉林有限公司簽訂了福??h光儲氫氨醇一體化項目,合同金額達4.5億元。

斬獲大單,不僅意味著業(yè)績新增長點,也是氫能業(yè)務發(fā)展的重要一步、有助其市場開拓及技術經驗積累,對周期穿越、內外信心提振大有裨益。

就在7月1日,據每日經濟新聞,雙良節(jié)能公告稱,聯(lián)合資信評估于2025年6月30日下調雙良轉債評級至AA-,評級展望為穩(wěn)定。主因公司2024年新能源裝備和光伏產品盈利大幅下滑,收入規(guī)模顯著下降,綜合毛利率虧損。此外,債務負擔重,短期償債壓力大,利潤總額出現(xiàn)虧損。

冰火交融、喜憂交織中,考驗雙良節(jié)能的抗壓韌性、穿越駕馭能力。

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國內大單+海外拓展

氫能打開新增空間

能夠肯定的是,“雙碳”戰(zhàn)略引領下,雙良節(jié)能一直不缺努力,正加速駛入氫能產業(yè)快車道。

公開資料顯示,雙良節(jié)能最初以溴化鋰制冷機、空冷系統(tǒng)等節(jié)能環(huán)保設備起家,發(fā)展至今業(yè)務覆蓋節(jié)能節(jié)水系統(tǒng)及新能源系統(tǒng)兩大板塊,主要產品包括溴化鋰制冷機及熱泵、電熱泵、電制冷系統(tǒng)、換熱器、空冷器、多晶硅還原爐及其模塊、綠電智能制氫裝備、大尺寸單晶硅棒、硅片、高效光伏組件等。

聚焦福海一體化項目核心—綠電制氫系統(tǒng)。雙良新能源將提供行業(yè)領先的5000Nm³/h、3000Nm³/h、2000Nm³/h 三種規(guī)格的堿性電解槽設備,總產能達 72000Nm³/h。

以2024年130.38億元營收計,上述4.5億元的訂單額占比3.45%。雙良節(jié)能表示,若項目順利實施,將積累綠電制氫技術經驗及施工案例,助力業(yè)務開拓,對公司當期及未來資產總額、資產凈額和凈利潤有積極影響,鞏固其在“新能源裝備 + 綠氫解決方案”領域的領先優(yōu)勢。

據長江商報,2025 年以來,雙良節(jié)能氫能業(yè)務訂單金額已突破8億元,同比增長300%。在此之前,公司就曾與俊瑞綠氫能源(集團)有限公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議,推動氫能產業(yè)規(guī)?;l(fā)展和應用落地。產能建設方面,雙良節(jié)能在已有 300 臺設備生產能力的基礎上,擬投入募資16.1 億元,加快年產 700 套綠電智能制氫裝備項目建設。

海外市場同樣有喜報。2024年4月,公司斬獲阿曼聯(lián)合太陽能項目 20MW 電解水制氫裝備訂單,成首家出海的中國電解槽企業(yè)。雙良節(jié)能表示,正與澳大利亞、歐洲等地的客戶溝通交流,洽談合作相關事宜,以進一步擴大綠電制氫系統(tǒng)海外銷售版圖。

放眼市場前景,戰(zhàn)略加碼是有邏輯的。韓國預計到2050 年氫能將成最大能源來源,占能源消耗的33%;美國通過《基礎設施投資和就業(yè)法案》,為氫能相關項目提供巨額資金支持;歐盟發(fā)布《歐洲氫能戰(zhàn)略》,計劃投入大量資金用于氫能研發(fā)、示范項目和基礎設施建設,并設定目標到2030 年實現(xiàn)可再生氫的大規(guī)模生產和應用。

中國發(fā)布《氫能產業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃(2021 - 2035 年)》,明確了氫能在國家能源體系中的戰(zhàn)略定位。據香橙會研究院統(tǒng)計,2024 年中國電解水設備公開招標需求規(guī)模超 2.37GW,相較2023 年增長約 39.7%,其中 98%以上需求為堿性制氫電解槽;2024 全年累計中標規(guī)模達到約 1.50GW,同比增長約 42%。

行業(yè)分析師王彥博認為,氫能作為清潔型二次能源,能大規(guī)模長時間儲存,有利可再生能源發(fā)電的削峰填谷,促進風光消納。2025 年是綠氫產業(yè)發(fā)展關鍵之年。雙良節(jié)能自2018 年前瞻性布局氫能賽道,目前正在進入收獲期。尤其光伏業(yè)周期性波動背景下,“光伏 + 氫能”雙輪驅動有助其提升抗風險力、開辟增長新極。

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核心技術+綠色理念

長期主義堅守

當然,大市場更強競爭。面對眾多競品奪食,雙良節(jié)能逆勢收單,靠的是產品力表現(xiàn)。

制氫電解槽領域,公司擁有自主知識產權的 2000Nm³/h 電解槽產品,經國際權威機構德凱(DEKRA)認證,產氫量、電流密度等核心性能指標打破行業(yè)紀錄。

2024 年 10 月,雙良集團首屆創(chuàng)新大會上,董事局副主席江榮方發(fā)布又一革命性創(chuàng)新成果——世界最大標方 5000Nm³/h 高性能堿性電解槽。該電解槽產氫量達 5000Nm³/h,是全球產氫規(guī)模最大、電流密度最高、同等電流密度下能耗最低的堿性水電解制氫裝置。

在節(jié)能節(jié)水領域,雙良節(jié)能業(yè)務又分節(jié)能裝備和節(jié)水裝備。節(jié)能裝備主要是溴冷機和換熱器。2024年報顯示,憑借高效、環(huán)保特性,溴冷機成為化工、醫(yī)藥、環(huán)保等行業(yè)首選。在溴冷機業(yè)CR5超80%的競爭格局下,穩(wěn)居行業(yè)前三。2024 年,溴冷機事業(yè)部訂單同比增長23%達到9.5 億元。全年新申請專利 15 項(含軟著 2 項),其中溴冷機相關 7 項(含軟著 2 項),電制冷相關 7 項,EPC 專利 1 項。

高效換熱器領域,空分領域市占率第一。換熱器事業(yè)部全年獲訂單超7億元。凝汽器產品領域,成功打入東南亞、中東等國際市場;汽化器產品方面,在持續(xù)為臺積電、三星供貨基礎上,又獲美光認可,相關領域在手訂單充足,2024 年“節(jié)能節(jié)水裝備業(yè)務”營收 30.02 億元,同比增長 1.35%,毛利率26.77%。

光伏新能源領域,單晶硅產品憑借先進的 1600 爐型單晶爐及拉晶工藝,主要性能指標處于領先地位。同時成功開發(fā)摻銻產品,與 Topcon 電池工藝高度匹配,提升電阻率集中度,提高客戶端效率,穩(wěn)定同心圓比例;開發(fā) 36 吋熱場拉制的 N 型 210 單晶及 210R 矩形單晶,實現(xiàn)大批量生產,產品品質和產量行業(yè)領先......

這些可喜成績,離不開研發(fā)創(chuàng)新蓄力與綠色節(jié)能理念。2020 年至 2024 年,雙良節(jié)能研發(fā)費為 0.86 億元、1.66 億元、4.03 億元、4.16 億元、2.61 億元,五年合計13.32億元。同時,榮獲“2024 年度 ESG 卓越實踐獎”,斬獲全國首張含綠電“碳足跡認證證書”,在未來國際貿易中,可有效抵消 32 萬噸碳排放,減免碳關稅近千萬元。

在行業(yè)分析師王婷妍看來,構建全生命周期碳中和解決方案是一個系統(tǒng)工程,雙良節(jié)能錨定核心技術、綠色理念,有利長期高質量發(fā)展。不過在市場爆發(fā)前,短期的業(yè)績陣痛也值警惕。畢竟長線價值的釋放、創(chuàng)新戰(zhàn)略的持續(xù)性,都需穩(wěn)健業(yè)績打底。

3

年虧21億、負債率超83%

過激擴張“后遺癥”

時代的一粒砂,落在企業(yè)頭上,可能是一個巨大機遇也可能是一座山。

喜報喜變之外,雙良節(jié)能的煩惱隱憂同樣扎眼。當下光伏業(yè)持續(xù)低迷,如何應對仍是最大挑戰(zhàn)。2024年,公司營收130.38 億元,同比下降 43.68%;凈利潤負21.34 億元,同比大縮242.10%;其中,光伏產品是主要拖油瓶,營收88.62億元,同比下滑48.7%。

2024年以來,光伏業(yè)受到階段性供需錯配、硅料端降價等因素影響,硅片、電池片價格隨之下跌。雙良節(jié)能雖有成本控制優(yōu)勢,依然難獨善其身,毛利率由2023年的14.74%直接滑至2024年的-2.22%,單晶硅境內銷售毛利率至-22.26%,疊加存貨減值損失高達6.75 億元,盡管節(jié)能節(jié)水裝備、新能源裝備業(yè)務繼續(xù)盈利。無奈體量占比小,難挽整體虧態(tài)

雪上加霜的是,由于2021 年以來,雙良節(jié)能在光伏業(yè)大舉擴張,資產負債率水漲船高。從2020年的46.16%升至2024年的82.77%,2025 年一季末進一步增至83.23%,總負債達到228.98億元。同期,光伏設備行業(yè)(申萬二級)的平均資產負債率為57.1%。

顯然,這匹光伏業(yè)黑馬正在飽受過激擴張“后遺癥”的陣痛。

回溯雙良節(jié)能發(fā)展脈絡,2015 年公司果斷剝離化工業(yè)務,注入多晶硅還原爐資產,一躍成為國內龍頭企業(yè)。此后,敏銳捕捉到光伏業(yè)的高景氣機遇,迅速向產業(yè)鏈下游延伸,大步跨入光伏硅片領域。業(yè)績一度呈爆發(fā)式增長。2021 年至 2023 年營收達38.3 億元、144.76 億元、231.49 億元,同比增長率84.87%、277.99%、59.91%;歸母凈利3.1 億元、9.56 億元、15.02 億元,同比增長率125.68%、208.26%、57.07%。

然隨著市場周期調整,雙良節(jié)能也很快品嘗到了苦果寒意。雖然積極發(fā)展新業(yè)務、并取得一定成果,整體轉型卻難一蹴而就,2024年光伏營收占比仍達67.9%。

2022—2023年大擴產期間,雙良節(jié)能同步開展二級市場融資。如2022年8月通過定增募資34.88億元;2023年8月通過可轉債融資26億元。2023年底再度啟動新輪定增,擬募25.6億元,不過至今該輪融資仍無實質性進展。

雙良節(jié)能表示,定增進展緩慢與二級市場再融資節(jié)奏收緊有關,后續(xù)或通過一些額度較小,但速度快的方案開展再融資。

值得注意的是,年報顯示,公司后續(xù)仍存大規(guī)模的單晶硅片投資計劃,其單晶硅片在建生產線規(guī)劃總投資額90億元,截至2024年末已投53.55億元,仍有近40億待投入。

據時代財經,對于后續(xù)擴產計劃是否有調整,雙良節(jié)能表示擴產計劃有一定推遲,后續(xù)考慮通過子公司引進戰(zhàn)略投資的方式進行融資擴產。

4

蛻變眺望

增利不增收 還需改善什么

確實需要謹慎些了。目前,雙良節(jié)能單晶硅產能利用率維持在50%左右。雖然其認為短期償債風險仍處可控范圍,然2025年一季度,公司短期負債78.49億元,一年內到期的非流動負債26.10億元,兩者合計超百億;而同期末貨幣資金僅60.99億元,無法覆蓋短期負債,且貨幣資金中存高比例的保證金存款(2024年末保證金存款占比達91.6%),存一定的流動性限制。

2025年一季度,雙良節(jié)能歸母凈利-1.61億元,同比增長45.27%,環(huán)比增長79.69%;扣非凈利-1.65億元,同比增長57.89%,環(huán)比增長74.46%,可喜可賀,可同期營收卻同比下降51.06%,環(huán)比下降22.76%至20.79億元。增利不增收,難免讓人審視業(yè)績改善的質量、可持續(xù)性。

深入一度看,營業(yè)成本同比大降52.69%至19.85億元。銷售費同比減少6.07%,管理費增長12.21%,研發(fā)費減少25.49%,財務費增長10.88%。

可見,公司凈利改善主要源于減本,核心盈利能力改善多少要打個問號。同時,管理費、財務費的增長,折射了企業(yè)效率提升或許還有空間、負債壓力還需減輕。而銷售費、研發(fā)費的減少,應是權宜之計,長期如此需警惕削弱市場話語權、核心成長競爭力。

一半海水一半火焰,混沌震蕩周期最考驗雙良節(jié)能的戰(zhàn)略定力、抗風險韌性。

長遠看,2024 年以來的光伏業(yè)變天,不全是壞事,擠掉虛胖泡沫、重識風險敬畏,一步到位的調整態(tài)勢有利行業(yè)更快回歸正軌。而在這場風雨歷練中,技術水平、成本控制、現(xiàn)金流管理能力均得檢驗提升的雙良節(jié)能有望夯實底盤,率先吃到復蘇紅利。疊加節(jié)能節(jié)水裝備、新能源裝備業(yè)務扎實、綠氫市場蓬勃發(fā)展,新曲線的逐步養(yǎng)成,讓雙輪驅動的價值愿景愈發(fā)誘人。

企業(yè)有起伏、產業(yè)有興衰,關鍵是能打破藩籬、危中尋機,在一個個“山丘”跨越中迎來一次次脫變生長。會是雙良節(jié)能么?

本文為首財原創(chuàng)

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