文丨云潭

AI變革遇上IPO盛宴，港股掀起一波資本巨浪。

近日，“大模型除幻第一股”海致科技正式遞交招股書，試圖叩開港交所大門。

這家由百度元老任旭陽創(chuàng)辦的公司劍走偏鋒，通過“圖模融合”直擊大模型幻覺痛點(diǎn)，并俘獲了一眾知名投資機(jī)構(gòu)青睞。

只是，身處變幻莫測(cè)的AIGC賽道，其技術(shù)壁壘和技術(shù)路徑仍面臨諸多挑戰(zhàn)，商業(yè)模式并不穩(wěn)固。

估值停滯不前，選擇港交所主板自身?xiàng)l件卻有些勉強(qiáng)，負(fù)債激增，研發(fā)費(fèi)用縮水，難以保證未來的競(jìng)爭(zhēng)力。

【除幻：給AI裝上“左腦”】

要想真正理解海致科技，必須首先搞清楚大模型的“幻覺”問題。

所謂“AI幻覺”，是指大模型在輸出內(nèi)容時(shí)“一本正經(jīng)地胡說八道”，看似合理但實(shí)際與事實(shí)嚴(yán)重不符。

比如，DeepSeek借助低成本訓(xùn)練，性能卻能媲美GPT-4.0，一時(shí)轟動(dòng)全球。但有數(shù)據(jù)顯示，DeepSeek-R1幻覺率高達(dá)14.3%，遠(yuǎn)高于大語言模型V3以及行業(yè)平均水平。

DeepSeek曾在國(guó)際象棋游戲場(chǎng)景中，給出不符合規(guī)則的走法；詢問具體新聞時(shí)，DeepSeek的某些回答違背事實(shí)；在科研檢索場(chǎng)景中，還會(huì)提供一些不存在的研究成果。

如果僅是個(gè)人平時(shí)查詢，可能并無大礙，但當(dāng)AI應(yīng)用在科研、金融、政務(wù)、醫(yī)療等行業(yè)時(shí)，就會(huì)造成嚴(yán)重的后果。

比如，2024年香港某投行用AI生成研報(bào)，其炮制了某新能源企業(yè)“獲得沙特200億美元投資”的新聞，導(dǎo)致公司股價(jià)單日暴漲23%；紐約某律師用ChatGPT撰寫辯詞，居然引用了根本不存在的案例，差點(diǎn)構(gòu)成“欺詐法庭”罪。

“當(dāng)大模型從C端走向B端，從玩具走向工具，而工具的精確性至關(guān)重要。”這就是海致科技的生存土壤。兩年前，中國(guó)工程院院士、清華大學(xué)計(jì)算機(jī)系教授、海致科技首席科學(xué)家鄭緯民在發(fā)布公司首個(gè)知識(shí)圖譜融合大模型平臺(tái)（Atlas智能體）時(shí)，就如此說道。

由于訓(xùn)練數(shù)據(jù)質(zhì)量參差不齊，數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)滯后，低質(zhì)量或誤導(dǎo)性內(nèi)容混入，以及模型優(yōu)化不足，模型對(duì)知識(shí)的理解不夠精準(zhǔn)，當(dāng)遇到不熟悉的信息時(shí)，就會(huì)“想象”出一些內(nèi)容，進(jìn)而產(chǎn)生幻覺。

當(dāng)AI應(yīng)用在醫(yī)療、金融等專業(yè)性、準(zhǔn)確性要求極高的領(lǐng)域，幻覺問題會(huì)誤導(dǎo)專業(yè)決策，造成嚴(yán)重危害。

因此，微軟、英偉達(dá)就將其作為破解AI工業(yè)化“最后一公里”的關(guān)鍵密鑰。而海致科技的破解路徑則是，專注于通過“圖模融合技術(shù)”開發(fā)AI智能體或AI解決方案。

這里需要重點(diǎn)解釋，所謂“圖”并非圖形或圖像，而是其開發(fā)的“知識(shí)圖譜”，“圖模融合”即知識(shí)圖譜與大模型技術(shù)的融合。

根據(jù)招股書，“圖模融合”可在三個(gè)層面消除幻覺。前期，在預(yù)訓(xùn)練階段，知識(shí)圖譜提供結(jié)構(gòu)性知識(shí)，彌補(bǔ)訓(xùn)練數(shù)據(jù)不足；中期進(jìn)行評(píng)估監(jiān)控；后期對(duì)輸出內(nèi)容進(jìn)行驗(yàn)證和改錯(cuò)。

借助知識(shí)圖譜，海致科技相當(dāng)于給了AI“類左腦”的精確推理能力，彌補(bǔ)了大語言模型“類右腦”輸出時(shí)的缺陷。

【落地：盈利假象與商業(yè)化挑戰(zhàn)】

從“技術(shù)輸出”到“自我造血”，海致科技在努力達(dá)到盈利的節(jié)點(diǎn)。

2022年-2024年，海致科技分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.13億元、3.76億元及5.03億元，分別虧損1.76億元、2.66億元及9373.3萬元，3年累計(jì)“失血”5.35億元。2024年，調(diào)整后實(shí)現(xiàn)盈利1693.2萬元，似乎已經(jīng)看到了盈利的曙光。

然而，翻閱財(cái)報(bào)，海致科技存在巧借降低三費(fèi)開支，來營(yíng)造盈利假象的嫌疑。

作為一家AI公司，身處全球科技最前沿賽道，其研發(fā)費(fèi)用卻不斷在減少。過去3年，從8694.2萬元下降至6068.1萬元，占收入比例從27.8%下滑到12.1%。

2024年，更是通過人員優(yōu)化，減少研發(fā)費(fèi)用開支16.5%，節(jié)約1200萬元，幾乎等同于調(diào)整后盈利的數(shù)字。

無獨(dú)有偶，管理和營(yíng)銷費(fèi)也同步減少，營(yíng)銷費(fèi)用從1.15億元銳減至6779.6萬元，2024年的管理費(fèi)用更是同比暴降近7成。

此外，公司租賃負(fù)債加上贖回負(fù)債從2022年的130.4萬元激增至2024年的17.2億元；流動(dòng)負(fù)債從3.17億元猛增至20.52億元。然而，同期在手現(xiàn)金只有8141.2萬元、1.98億元和1.76億元。

與此同時(shí)，應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)分別為9670萬元、1.13億元和2.01億元，周轉(zhuǎn)天數(shù)也在增加，現(xiàn)金不足以覆蓋負(fù)債，回款效率不高又加劇現(xiàn)金困局。

商業(yè)化方面，根據(jù)招股書，其商業(yè)模式為提供解決方案或出租知識(shí)圖譜方案和AI智能體。從公司2024年業(yè)績(jī)突然暴增的情況來看，應(yīng)該跟DeepSeek大規(guī)模本地部署有關(guān)。

當(dāng)大模型應(yīng)用從C端到B端，再到產(chǎn)業(yè)級(jí)AI演進(jìn)，海致科終于迎來了大展身手的時(shí)機(jī)。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，海致科技位居中國(guó)產(chǎn)業(yè)級(jí)AI智能體第五；在國(guó)內(nèi)以圖為核心的AI智能體提供商中位居第一，擁有超過一半的市場(chǎng)份額。

不過，目前看，公司還面臨諸多挑戰(zhàn)。

一方面，放眼全球，“除幻”業(yè)務(wù)屬于新興細(xì)分賽道，國(guó)內(nèi)外很難找到同類型公司。絕大部分情況下，AI除幻都由大模型的創(chuàng)立者本身來完成，或借助云計(jì)算提供的工具鏈，如亞馬遜AWS，微軟Azure等。

其二，路線之爭(zhēng)。目前，AI除幻領(lǐng)域存在多種解決路徑，除知識(shí)圖譜外，許多玩家選擇RAG（檢索增強(qiáng)生成）、Agent技術(shù)，比如此前專注評(píng)價(jià)大模型的Vectara今年推出了“幻覺矯正器”，并使用RAG解決大模型“說謊”的問題；

其三，來自大廠或創(chuàng)新公司的競(jìng)爭(zhēng)，當(dāng)前大型互聯(lián)網(wǎng)及云廠商正推動(dòng)知識(shí)圖譜嵌入PaaS層，未來可能擠壓獨(dú)立廠商空間；比如，去年百度開發(fā)了檢索增強(qiáng)的文生圖技術(shù)iRAG（image based RAG），將百度搜索的億級(jí)圖片資源跟強(qiáng)大的基礎(chǔ)模型能力相結(jié)合。

同樣沖刺港股IPO的明略科技，也在利用知識(shí)圖譜減少大模型的幻覺。前有大廠，后有新興的搶食者，要想繼續(xù)瓜分一半的市場(chǎng)份額，恐怕要打上一個(gè)問號(hào)。

最后，DeepSeek等大模型也在不斷進(jìn)化升級(jí)，5月28日晚，DeepSeek宣布R1模型已完成小版本試升級(jí)。隨著大模型本身在推理訓(xùn)練以及數(shù)據(jù)庫層面的不斷完善，對(duì)各行業(yè)的了解更加深入，海致科技的商業(yè)化空間也有可能被壓縮。

【上市：合規(guī)隱憂】

2013年，任旭陽拉著一起在百度共事的好兄弟史有才、胡嵩，一起創(chuàng)辦海致科技。

最初，公司專注于大數(shù)據(jù)收集、數(shù)據(jù)運(yùn)算以及人工智能的應(yīng)用。主要靠BDP商業(yè)數(shù)據(jù)平臺(tái)，為企業(yè)做云端可視化數(shù)據(jù)分析來獲取收入。

2021年3月，海致科技與清華大學(xué)牽手，徹底改寫了公司的命運(yùn)。雙方合作打造出中國(guó)首個(gè)高性能分布式圖數(shù)據(jù)庫。與傳統(tǒng)的關(guān)系型數(shù)據(jù)庫相比，圖數(shù)據(jù)庫的優(yōu)勢(shì)在于復(fù)雜關(guān)聯(lián)關(guān)系的分析，深度挖掘以及關(guān)系計(jì)算的絕對(duì)性能。

就在這一年，國(guó)內(nèi)計(jì)算機(jī)科學(xué)領(lǐng)域的大拿，中國(guó)工程院院士、清華大學(xué)教授鄭緯民擔(dān)任海致科技首席科學(xué)家，雙方還建立了海致高性能圖計(jì)算院士專家工作站。

鄭緯民的助陣如同久旱甘霖，海致科技由此躋身AI賽道，更在2023年9月，推出“海致Atlas LLM圖模聯(lián)合推理平臺(tái)”，成為中國(guó)首家通過知識(shí)圖譜解決大模型幻覺問題的企業(yè)。

借助任旭陽的資源和影響力，鄭緯民院士的助力，海致科技先后獲得IDG、高瓴、君聯(lián)資本、中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)投資基金領(lǐng)投，上海人工智能產(chǎn)業(yè)投資基金等機(jī)構(gòu)的注資。

▲海致科技融資歷程，來源：天眼查

目前，圖計(jì)算成為AI領(lǐng)域新興賽道，彼得·蒂爾創(chuàng)辦的Palantir，借助圖計(jì)算技術(shù)，屢立戰(zhàn)功。營(yíng)收不到30億美元，市值卻高達(dá)3372億美元，超越SAP。

但海致科技要想成為下一個(gè)Palantir，還有很長(zhǎng)的路。而目前，公司IPO也面臨諸多隱憂，其選擇上市地點(diǎn)并非定位于特?？萍脊?，而是選擇港交所主板。

主板上市，要求營(yíng)收超過5億港元，預(yù)計(jì)上市市值超40億港元，目前看，公司的資格有些“勉強(qiáng)”，營(yíng)收剛剛達(dá)到5.03億元，但最新E-2輪融資投后估值僅33億元（36億港元），并未達(dá)到主板市值的要求。

估值成長(zhǎng)性來看，其估值在C輪以后幾乎停滯不前，2020年C-2起為81.23元/股；到C-3輪后提升到88.61元/股，但D、E輪融資，定價(jià)均為88.61元/股。身處炸裂的AI前沿，公司估值卻不見提升，可見投資人對(duì)其估值也有一定顧慮。

另外，在招股書中，公司坦言還存在未能全額繳納員工社保公積金，房屋租賃未能全部登記等合規(guī)問題。

這家頂著“AI除幻第一股”的企業(yè)，IPO乃至未來發(fā)展的路途仍然崎嶇。

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