既要低波動(dòng),又要追求收益,如何兼具?
導(dǎo)語:多資產(chǎn)協(xié)同配置。
在投資的世界里,有一個(gè)永恒的難題:如何在波動(dòng)中保持穩(wěn)健,又在穩(wěn)健中捕捉增長(zhǎng)?
有人追逐風(fēng)口,卻難逃市場(chǎng)周期的洗禮;有人固守低風(fēng)險(xiǎn),卻錯(cuò)失長(zhǎng)期復(fù)利的魔力。而"機(jī)構(gòu)投資教父"大衛(wèi)·斯文森用30年給出了答案。
他所管理的耶魯捐贈(zèng)基金在1999-2019年間的年復(fù)合投資回報(bào)率達(dá)到11.4%,僅2008年出現(xiàn)過虧損,是同期世界上回報(bào)表現(xiàn)最好的大學(xué)捐贈(zèng)基金,而這也讓耶魯捐贈(zèng)基金成為了全球配置領(lǐng)域的標(biāo)桿。
穩(wěn)健投資的背后,來源于大衛(wèi)·斯文森的投資理論。在他的經(jīng)典著作《機(jī)構(gòu)投資者的創(chuàng)新之路》中有這樣一段話:“權(quán)益投資可提高潛在收益,分散化投資則可降低風(fēng)險(xiǎn)”。
大衛(wèi)·斯文森認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)控制是投資的核心,但其實(shí)風(fēng)險(xiǎn)控制并不依賴于對(duì)黑天鵝的預(yù)測(cè),而是通過紀(jì)律性執(zhí)行及多元化資產(chǎn)配置策略,系統(tǒng)性抵御市場(chǎng)不確定性,最終在長(zhǎng)期持有低相關(guān)性資產(chǎn)的過程中,形成反脆弱的投資結(jié)構(gòu)。
相比于耶魯捐贈(zèng)基金的多元化資產(chǎn)配置,國內(nèi)公募基金產(chǎn)品的可投范圍則要小得多。但這并不影響“多資產(chǎn)投資”這一理念在公募基金產(chǎn)品中的應(yīng)用,其中,睿遠(yuǎn)基金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)的“多資產(chǎn)協(xié)同配置”是最為典型的一種。
01 收益率只是一方面
所謂多資產(chǎn)投資,是指通過股債分散配置來降低風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)運(yùn)用少量權(quán)益資產(chǎn)增厚收益,以實(shí)現(xiàn)收益風(fēng)險(xiǎn)比最大化的一種策略。
該類產(chǎn)品追求的是風(fēng)險(xiǎn)可控下的收益增厚,而衡量該類基金的表現(xiàn),除收益率外,回撤和波動(dòng)率也是不容忽視的指標(biāo)。
以“睿遠(yuǎn)穩(wěn)益增強(qiáng)30天持有債券基金(R2)”為例,Wind數(shù)據(jù)顯示,截至2025年6月25日,該基金自2023年9月19日成立以來區(qū)間累計(jì)單位凈值增長(zhǎng)率達(dá)到12.13%。在獲得良好業(yè)績(jī)的同時(shí),睿遠(yuǎn)穩(wěn)益增強(qiáng)30天持有債券基金成立以來最大回撤僅-2.13%。
除了收益和風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo),投資者還可以使用夏普比率這一指標(biāo)來衡量一只基金的投資性價(jià)比以及持有體驗(yàn)。
夏普比率的含義是基金每單位波動(dòng)能夠獲得多少超額收益,通常來說,夏普比率大于1,代表基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)于波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),持有基金的性價(jià)比較高。
自“睿遠(yuǎn)穩(wěn)益增強(qiáng)30天持有債券基金”成立以來,該基金夏普比率為1.66,遠(yuǎn)超混合債券型基金的平均值0.6。
來源:Wind,數(shù)據(jù)截至2025.6.25
穩(wěn)定的收益表現(xiàn)也為穩(wěn)定分紅打下基礎(chǔ),基金成立不到兩年時(shí)間,已經(jīng)公告了6次分紅。
憑借良好的投資體驗(yàn),“睿遠(yuǎn)穩(wěn)益增強(qiáng)30天持有債券基金”吸引了眾多投資者的參與。截至一季度末,基金規(guī)模較2024年底增長(zhǎng)近30億元,較成立以來更是增長(zhǎng)近50億元。
這些成績(jī)的背后,來源于一位資管行業(yè)的“老兵”——侯振新。
02 深耕者的“變”與“精”
翻開侯振新的履歷,可以看到他深耕“固收+”投資領(lǐng)域多年,從銀行到券商資管,再到公募基金,侯振新的能力圈也從利率債拓展到信用債、可轉(zhuǎn)債、股票等多元資產(chǎn)領(lǐng)域,到多資產(chǎn)協(xié)同配置策略的體系化構(gòu)建。
多資產(chǎn)協(xié)同配置是一個(gè)求解組合風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益最大化的體系化工程,除了精選優(yōu)質(zhì)債券和股票資產(chǎn),還需綜合考慮股票和債券的相關(guān)性、流動(dòng)性和通脹風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖等多重因素。
為此,侯振新將大類資產(chǎn)做了更為清晰和詳細(xì)的劃分,例如,債券可以細(xì)分成可轉(zhuǎn)債、信用債,信用債可以憑借對(duì)公司的深入研究獲取相對(duì)于利率債的信用利差增厚收益,可轉(zhuǎn)債更加復(fù)雜,部分債性強(qiáng)的轉(zhuǎn)債可以作為相似信用債的替代,部分進(jìn)入轉(zhuǎn)股期的轉(zhuǎn)債可能出現(xiàn)負(fù)的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率,比正股更有吸引力。
股票資產(chǎn)的分類則更加多元,例如,可以在股票組合里增加如化工等周期性品種,以對(duì)沖未來經(jīng)濟(jì)上行帶來的債券下跌風(fēng)險(xiǎn)。生豬、煤炭、黃金、銅、原油等大宗商品也都可以用權(quán)益資產(chǎn)進(jìn)行一定程度地替代。在更細(xì)的資產(chǎn)類別和周期切分下,組合中可以納入更多的大類資產(chǎn),繼而進(jìn)一步改善組合的風(fēng)險(xiǎn)收益水平。
除了“多資產(chǎn)協(xié)同配置策略”的投資體系外,侯振新也在進(jìn)行一些獨(dú)到的探索,將投資做精做細(xì)。
以“睿遠(yuǎn)穩(wěn)益增強(qiáng)30天持有債券基金”為例,侯振新會(huì)在戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)上,根據(jù)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)周期的判斷進(jìn)行階段性戰(zhàn)術(shù)調(diào)整。
例如,2024年一季度,侯振新根據(jù)當(dāng)時(shí)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)“高轉(zhuǎn)股溢價(jià)率+低純債溢價(jià)率”的特征,將轉(zhuǎn)債持倉大部分切換到了股票端,并根據(jù)各行業(yè)所在周期和估值位置,提升了電網(wǎng)、電池、服務(wù)類消費(fèi)的持倉比例。
到了2025年一季度,侯振新判斷市場(chǎng)對(duì)政策預(yù)期較強(qiáng),維持了較低的杠桿和久期,考慮到收益率曲線上移后信用債的投資性價(jià)比提升,也增加了高等級(jí)信用債的配置。
除了在關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)依據(jù)主觀判斷進(jìn)行的主動(dòng)調(diào)整外,侯振新還會(huì)進(jìn)行被動(dòng)再平衡操作。
再平衡策略的本質(zhì)是逆向投資——在市場(chǎng)狂熱時(shí)冷靜減倉,在恐慌時(shí)果斷加倉,像鐘擺一樣持續(xù)執(zhí)行反市場(chǎng)情緒的操作。尤其在震蕩行情中,這種策略效果顯著:即使指數(shù)全年零漲幅,只要中途有波動(dòng),逆向操作也能"榨"出超額收益。
侯振新曾經(jīng)用滬深300和中債指數(shù)簡(jiǎn)單模擬股債組合,近20年回溯顯示,簡(jiǎn)單的季度再平衡策略可以在波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)顯著降低的情況下,取得與純股票持倉相近的收益率。
在侯振新深耕的債券投資領(lǐng)域,這些年他也進(jìn)行了系統(tǒng)性的精細(xì)化探索,尤其基于數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的方法進(jìn)行創(chuàng)新。
利率債投資方面,團(tuán)隊(duì)突破了傳統(tǒng)騎乘策略依賴經(jīng)驗(yàn)判斷的模式,轉(zhuǎn)而通過數(shù)據(jù)建模精準(zhǔn)定位收益率曲線上的最優(yōu)投資點(diǎn)位,從而提升不同期限利率債的收益水平。
針對(duì)信用債市場(chǎng)數(shù)據(jù)分散的特點(diǎn),團(tuán)隊(duì)通過系統(tǒng)收集歷史數(shù)據(jù)構(gòu)建信用數(shù)據(jù)庫,結(jié)合多維指標(biāo)對(duì)個(gè)券進(jìn)行科學(xué)定價(jià),以此捕捉一二級(jí)市場(chǎng)的錯(cuò)誤定價(jià)機(jī)會(huì)。
在可轉(zhuǎn)債投資上,團(tuán)隊(duì)重點(diǎn)關(guān)注期權(quán)定價(jià)偏差,通過分析波動(dòng)率等核心要素的定價(jià)誤差,識(shí)別被低估的期權(quán)價(jià)值。
在股票端,侯振新依托睿遠(yuǎn)基金權(quán)益研究的優(yōu)勢(shì),作為一家長(zhǎng)期價(jià)值投資機(jī)構(gòu),睿遠(yuǎn)基金秉承價(jià)值投資理念和方法,通過深入的基本面研究,以合理的估值買入優(yōu)質(zhì)企業(yè)證券,在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下獲取超額收益。
在此基礎(chǔ)上,侯振新結(jié)合基金穩(wěn)定收益的目標(biāo),基金中會(huì)盡可能覆蓋更多的行業(yè)和風(fēng)格,以形成均衡的投資狀態(tài)。
因此,侯振新的投資范圍也不局限于A股,港股市場(chǎng)中業(yè)績(jī)超預(yù)期改善的成長(zhǎng)型公司、提質(zhì)增效的穩(wěn)定性企業(yè)不在少數(shù),“睿遠(yuǎn)穩(wěn)益增強(qiáng)30天持有債券基金”作為市場(chǎng)上少有的港股占比較高的二級(jí)債基,其在港股的主動(dòng)優(yōu)選也為基金增色不少。
侯振新通過多資產(chǎn)協(xié)同配置策略,構(gòu)建了一套兼顧“變”與“精”的框架,以求在不同市場(chǎng)環(huán)境下為投資者提供低波動(dòng)的中長(zhǎng)期回報(bào)。
03 做精品做好能力圈內(nèi)的事
這一投資框架與睿遠(yuǎn)基金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)的獨(dú)特定位緊密相連,而睿遠(yuǎn)基金的固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)由公司總經(jīng)理饒剛領(lǐng)銜。
公開資料顯示,饒剛有超過20年公募基金固收投研經(jīng)驗(yàn),早在2003年他便進(jìn)入基金行業(yè)從事債券研究,2006年開始管理基金。
以饒剛和侯振新共同管理的“睿遠(yuǎn)穩(wěn)進(jìn)配置兩年持有混合基金(R3)”為例,Wind數(shù)據(jù)顯示,截至2025年6月25日,該基金自2021年12月6成立以來區(qū)間收益率達(dá)到10.62%。
在固收業(yè)務(wù)的發(fā)展規(guī)劃上,睿遠(yuǎn)基金一直保持著精品思路:專注于多資產(chǎn)投資,專注于偏債混合和二級(jí)債基投資領(lǐng)域,未來相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)不會(huì)介入貨幣基金和純債產(chǎn)品??梢钥吹?,睿遠(yuǎn)基金的固收業(yè)務(wù)定位清晰,方向非常聚焦,希望集中力量做好一件事情。
在團(tuán)隊(duì)建設(shè)方面,饒剛強(qiáng)調(diào)在統(tǒng)一價(jià)值觀下更好的團(tuán)隊(duì)協(xié)作,他曾表示,在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)愈發(fā)錯(cuò)綜復(fù)雜的當(dāng)下,單打獨(dú)斗式的投資模式早已難以為繼,團(tuán)隊(duì)協(xié)作的價(jià)值正愈發(fā)凸顯,團(tuán)隊(duì)并不一定是把最優(yōu)秀的人聚在一起就會(huì)是最好的團(tuán)隊(duì)。
從知識(shí)儲(chǔ)備維度來看,投資團(tuán)隊(duì)需定期審視自身短板,無論是市場(chǎng)分析、行業(yè)研究,還是量化建模等領(lǐng)域,都應(yīng)通過深度研究、定向培養(yǎng)、集體學(xué)習(xí),甚至引入專業(yè)人才等方式,持續(xù)查漏補(bǔ)缺。唯有如此,才能打造一支優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、專業(yè)協(xié)同的學(xué)習(xí)型團(tuán)隊(duì),全方位覆蓋投資所需的知識(shí)圖譜。
他強(qiáng)調(diào)構(gòu)建科學(xué)合理的人才梯隊(duì),讓專業(yè)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的團(tuán)隊(duì)成員在經(jīng)驗(yàn)傳承與思維碰撞中實(shí)現(xiàn)能力共振,成為投資團(tuán)隊(duì)行穩(wěn)致遠(yuǎn)的關(guān)鍵所在。
在饒剛看來,團(tuán)隊(duì)構(gòu)建某種程度上有點(diǎn)像建立一只優(yōu)秀的足球隊(duì),它不僅需要每個(gè)位置上的球員都有著優(yōu)秀的個(gè)人能力,也需要充分發(fā)揮球員的個(gè)人特點(diǎn),更多形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)并保證良好的團(tuán)隊(duì)協(xié)作。
從長(zhǎng)期來看,良好的防守在很多時(shí)候可能比進(jìn)攻更重要。
目前,睿遠(yuǎn)固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)成員涵蓋宏觀策略、量化、大類資產(chǎn)配置、債券研究等不同領(lǐng)域,同時(shí)依托公司權(quán)益研究團(tuán)隊(duì),通過多資產(chǎn)協(xié)同配置,追求經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益的最大化。
這恰如多資產(chǎn)投資的核心邏輯,先以嚴(yán)格的回撤控制筑牢安全邊際,再伺機(jī)捕捉收益增厚機(jī)會(huì)。
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