導(dǎo)語：多資產(chǎn)協(xié)同配置。

在投資的世界里，有一個(gè)永恒的難題：如何在波動(dòng)中保持穩(wěn)健，又在穩(wěn)健中捕捉增長？

有人追逐風(fēng)口，卻難逃市場周期的洗禮；有人固守低風(fēng)險(xiǎn)，卻錯(cuò)失長期復(fù)利的魔力。而"機(jī)構(gòu)投資教父"大衛(wèi)·斯文森用30年給出了答案。

他所管理的耶魯捐贈(zèng)基金在1999-2019年間的年復(fù)合投資回報(bào)率達(dá)到11.4%，僅2008年出現(xiàn)過虧損，是同期世界上回報(bào)表現(xiàn)最好的大學(xué)捐贈(zèng)基金，而這也讓耶魯捐贈(zèng)基金成為了全球配置領(lǐng)域的標(biāo)桿。

穩(wěn)健投資的背后，來源于大衛(wèi)·斯文森的投資理論。在他的經(jīng)典著作《機(jī)構(gòu)投資者的創(chuàng)新之路》中有這樣一段話：“權(quán)益投資可提高潛在收益，分散化投資則可降低風(fēng)險(xiǎn)”。

大衛(wèi)·斯文森認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)控制是投資的核心，但其實(shí)風(fēng)險(xiǎn)控制并不依賴于對(duì)黑天鵝的預(yù)測，而是通過紀(jì)律性執(zhí)行及多元化資產(chǎn)配置策略，系統(tǒng)性抵御市場不確定性，最終在長期持有低相關(guān)性資產(chǎn)的過程中，形成反脆弱的投資結(jié)構(gòu)。

相比于耶魯捐贈(zèng)基金的多元化資產(chǎn)配置，國內(nèi)公募基金產(chǎn)品的可投范圍則要小得多。但這并不影響“多資產(chǎn)投資”這一理念在公募基金產(chǎn)品中的應(yīng)用，其中，睿遠(yuǎn)基金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)的“多資產(chǎn)協(xié)同配置”是最為典型的一種。

01 收益率只是一方面

所謂多資產(chǎn)投資，是指通過股債分散配置來降低風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)運(yùn)用少量權(quán)益資產(chǎn)增厚收益，以實(shí)現(xiàn)收益風(fēng)險(xiǎn)比最大化的一種策略。

該類產(chǎn)品追求的是風(fēng)險(xiǎn)可控下的收益增厚，而衡量該類基金的表現(xiàn)，除收益率外，回撤和波動(dòng)率也是不容忽視的指標(biāo)。

以“睿遠(yuǎn)穩(wěn)益增強(qiáng)30天持有債券基金（R2）”為例，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月25日，該基金自2023年9月19日成立以來區(qū)間累計(jì)單位凈值增長率達(dá)到12.13%。在獲得良好業(yè)績的同時(shí)，睿遠(yuǎn)穩(wěn)益增強(qiáng)30天持有債券基金成立以來最大回撤僅-2.13%。

除了收益和風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，投資者還可以使用夏普比率這一指標(biāo)來衡量一只基金的投資性價(jià)比以及持有體驗(yàn)。

夏普比率的含義是基金每單位波動(dòng)能夠獲得多少超額收益，通常來說，夏普比率大于1，代表基金的業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，持有基金的性價(jià)比較高。

自“睿遠(yuǎn)穩(wěn)益增強(qiáng)30天持有債券基金”成立以來，該基金夏普比率為1.66，遠(yuǎn)超混合債券型基金的平均值0.6。

來源：Wind，數(shù)據(jù)截至2025.6.25

穩(wěn)定的收益表現(xiàn)也為穩(wěn)定分紅打下基礎(chǔ)，基金成立不到兩年時(shí)間，已經(jīng)公告了6次分紅。

憑借良好的投資體驗(yàn)，“睿遠(yuǎn)穩(wěn)益增強(qiáng)30天持有債券基金”吸引了眾多投資者的參與。截至一季度末，基金規(guī)模較2024年底增長近30億元，較成立以來更是增長近50億元。

這些成績的背后，來源于一位資管行業(yè)的“老兵”——侯振新。

02 深耕者的“變”與“精”

翻開侯振新的履歷，可以看到他深耕“固收+”投資領(lǐng)域多年，從銀行到券商資管，再到公募基金，侯振新的能力圈也從利率債拓展到信用債、可轉(zhuǎn)債、股票等多元資產(chǎn)領(lǐng)域，到多資產(chǎn)協(xié)同配置策略的體系化構(gòu)建。

多資產(chǎn)協(xié)同配置是一個(gè)求解組合風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益最大化的體系化工程，除了精選優(yōu)質(zhì)債券和股票資產(chǎn)，還需綜合考慮股票和債券的相關(guān)性、流動(dòng)性和通脹風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖等多重因素。

為此，侯振新將大類資產(chǎn)做了更為清晰和詳細(xì)的劃分，例如，債券可以細(xì)分成可轉(zhuǎn)債、信用債，信用債可以憑借對(duì)公司的深入研究獲取相對(duì)于利率債的信用利差增厚收益，可轉(zhuǎn)債更加復(fù)雜，部分債性強(qiáng)的轉(zhuǎn)債可以作為相似信用債的替代，部分進(jìn)入轉(zhuǎn)股期的轉(zhuǎn)債可能出現(xiàn)負(fù)的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率，比正股更有吸引力。

股票資產(chǎn)的分類則更加多元，例如，可以在股票組合里增加如化工等周期性品種，以對(duì)沖未來經(jīng)濟(jì)上行帶來的債券下跌風(fēng)險(xiǎn)。生豬、煤炭、黃金、銅、原油等大宗商品也都可以用權(quán)益資產(chǎn)進(jìn)行一定程度地替代。在更細(xì)的資產(chǎn)類別和周期切分下，組合中可以納入更多的大類資產(chǎn)，繼而進(jìn)一步改善組合的風(fēng)險(xiǎn)收益水平。

除了“多資產(chǎn)協(xié)同配置策略”的投資體系外，侯振新也在進(jìn)行一些獨(dú)到的探索，將投資做精做細(xì)。

以“睿遠(yuǎn)穩(wěn)益增強(qiáng)30天持有債券基金”為例，侯振新會(huì)在戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)上，根據(jù)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)周期的判斷進(jìn)行階段性戰(zhàn)術(shù)調(diào)整。

例如，2024年一季度，侯振新根據(jù)當(dāng)時(shí)轉(zhuǎn)債市場“高轉(zhuǎn)股溢價(jià)率+低純債溢價(jià)率”的特征，將轉(zhuǎn)債持倉大部分切換到了股票端，并根據(jù)各行業(yè)所在周期和估值位置，提升了電網(wǎng)、電池、服務(wù)類消費(fèi)的持倉比例。

到了2025年一季度，侯振新判斷市場對(duì)政策預(yù)期較強(qiáng)，維持了較低的杠桿和久期，考慮到收益率曲線上移后信用債的投資性價(jià)比提升，也增加了高等級(jí)信用債的配置。

除了在關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)依據(jù)主觀判斷進(jìn)行的主動(dòng)調(diào)整外，侯振新還會(huì)進(jìn)行被動(dòng)再平衡操作。

再平衡策略的本質(zhì)是逆向投資——在市場狂熱時(shí)冷靜減倉，在恐慌時(shí)果斷加倉，像鐘擺一樣持續(xù)執(zhí)行反市場情緒的操作。尤其在震蕩行情中，這種策略效果顯著：即使指數(shù)全年零漲幅，只要中途有波動(dòng)，逆向操作也能"榨"出超額收益。

侯振新曾經(jīng)用滬深300和中債指數(shù)簡單模擬股債組合，近20年回溯顯示，簡單的季度再平衡策略可以在波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)顯著降低的情況下，取得與純股票持倉相近的收益率。

在侯振新深耕的債券投資領(lǐng)域，這些年他也進(jìn)行了系統(tǒng)性的精細(xì)化探索，尤其基于數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的方法進(jìn)行創(chuàng)新。

利率債投資方面，團(tuán)隊(duì)突破了傳統(tǒng)騎乘策略依賴經(jīng)驗(yàn)判斷的模式，轉(zhuǎn)而通過數(shù)據(jù)建模精準(zhǔn)定位收益率曲線上的最優(yōu)投資點(diǎn)位，從而提升不同期限利率債的收益水平。

針對(duì)信用債市場數(shù)據(jù)分散的特點(diǎn)，團(tuán)隊(duì)通過系統(tǒng)收集歷史數(shù)據(jù)構(gòu)建信用數(shù)據(jù)庫，結(jié)合多維指標(biāo)對(duì)個(gè)券進(jìn)行科學(xué)定價(jià)，以此捕捉一二級(jí)市場的錯(cuò)誤定價(jià)機(jī)會(huì)。

在可轉(zhuǎn)債投資上，團(tuán)隊(duì)重點(diǎn)關(guān)注期權(quán)定價(jià)偏差，通過分析波動(dòng)率等核心要素的定價(jià)誤差，識(shí)別被低估的期權(quán)價(jià)值。

在股票端，侯振新依托睿遠(yuǎn)基金權(quán)益研究的優(yōu)勢，作為一家長期價(jià)值投資機(jī)構(gòu)，睿遠(yuǎn)基金秉承價(jià)值投資理念和方法，通過深入的基本面研究，以合理的估值買入優(yōu)質(zhì)企業(yè)證券，在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下獲取超額收益。

在此基礎(chǔ)上，侯振新結(jié)合基金穩(wěn)定收益的目標(biāo)，基金中會(huì)盡可能覆蓋更多的行業(yè)和風(fēng)格，以形成均衡的投資狀態(tài)。

因此，侯振新的投資范圍也不局限于A股，港股市場中業(yè)績超預(yù)期改善的成長型公司、提質(zhì)增效的穩(wěn)定性企業(yè)不在少數(shù)，“睿遠(yuǎn)穩(wěn)益增強(qiáng)30天持有債券基金”作為市場上少有的港股占比較高的二級(jí)債基，其在港股的主動(dòng)優(yōu)選也為基金增色不少。

侯振新通過多資產(chǎn)協(xié)同配置策略，構(gòu)建了一套兼顧“變”與“精”的框架，以求在不同市場環(huán)境下為投資者提供低波動(dòng)的中長期回報(bào)。

03 做精品做好能力圈內(nèi)的事

這一投資框架與睿遠(yuǎn)基金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)的獨(dú)特定位緊密相連，而睿遠(yuǎn)基金的固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)由公司總經(jīng)理饒剛領(lǐng)銜。

公開資料顯示，饒剛有超過20年公募基金固收投研經(jīng)驗(yàn)，早在2003年他便進(jìn)入基金行業(yè)從事債券研究，2006年開始管理基金。

以饒剛和侯振新共同管理的“睿遠(yuǎn)穩(wěn)進(jìn)配置兩年持有混合基金（R3）”為例，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月25日，該基金自2021年12月6成立以來區(qū)間收益率達(dá)到10.62%。

在固收業(yè)務(wù)的發(fā)展規(guī)劃上，睿遠(yuǎn)基金一直保持著精品思路：專注于多資產(chǎn)投資，專注于偏債混合和二級(jí)債基投資領(lǐng)域，未來相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)不會(huì)介入貨幣基金和純債產(chǎn)品。可以看到，睿遠(yuǎn)基金的固收業(yè)務(wù)定位清晰，方向非常聚焦，希望集中力量做好一件事情。

在團(tuán)隊(duì)建設(shè)方面，饒剛強(qiáng)調(diào)在統(tǒng)一價(jià)值觀下更好的團(tuán)隊(duì)協(xié)作，他曾表示，在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢愈發(fā)錯(cuò)綜復(fù)雜的當(dāng)下，單打獨(dú)斗式的投資模式早已難以為繼，團(tuán)隊(duì)協(xié)作的價(jià)值正愈發(fā)凸顯，團(tuán)隊(duì)并不一定是把最優(yōu)秀的人聚在一起就會(huì)是最好的團(tuán)隊(duì)。

從知識(shí)儲(chǔ)備維度來看，投資團(tuán)隊(duì)需定期審視自身短板，無論是市場分析、行業(yè)研究，還是量化建模等領(lǐng)域，都應(yīng)通過深度研究、定向培養(yǎng)、集體學(xué)習(xí)，甚至引入專業(yè)人才等方式，持續(xù)查漏補(bǔ)缺。唯有如此，才能打造一支優(yōu)勢互補(bǔ)、專業(yè)協(xié)同的學(xué)習(xí)型團(tuán)隊(duì)，全方位覆蓋投資所需的知識(shí)圖譜。

他強(qiáng)調(diào)構(gòu)建科學(xué)合理的人才梯隊(duì)，讓專業(yè)優(yōu)勢互補(bǔ)的團(tuán)隊(duì)成員在經(jīng)驗(yàn)傳承與思維碰撞中實(shí)現(xiàn)能力共振，成為投資團(tuán)隊(duì)行穩(wěn)致遠(yuǎn)的關(guān)鍵所在。

在饒剛看來，團(tuán)隊(duì)構(gòu)建某種程度上有點(diǎn)像建立一只優(yōu)秀的足球隊(duì)，它不僅需要每個(gè)位置上的球員都有著優(yōu)秀的個(gè)人能力，也需要充分發(fā)揮球員的個(gè)人特點(diǎn)，更多形成優(yōu)勢互補(bǔ)并保證良好的團(tuán)隊(duì)協(xié)作。

從長期來看，良好的防守在很多時(shí)候可能比進(jìn)攻更重要。

目前，睿遠(yuǎn)固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)成員涵蓋宏觀策略、量化、大類資產(chǎn)配置、債券研究等不同領(lǐng)域，同時(shí)依托公司權(quán)益研究團(tuán)隊(duì)，通過多資產(chǎn)協(xié)同配置，追求經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益的最大化。

這恰如多資產(chǎn)投資的核心邏輯，先以嚴(yán)格的回撤控制筑牢安全邊際，再伺機(jī)捕捉收益增厚機(jī)會(huì)。