文丨泰羅

7月3日，創(chuàng)新藥又集體爆發(fā)，神州細胞、華納藥廠、長春高新、華海藥業(yè)、微芯生物、舒泰神等都在大幅上漲。

已經沒有什么能阻擋創(chuàng)新藥兇猛的勢頭了，甚至已經成為整個資本市場最熱的板塊之一。

2024年，A股創(chuàng)新藥公司實現(xiàn)營收462.2億元，同比增長23.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤-8.3億元，虧損同比收窄81%。2025年Q1實現(xiàn)營收121.9億元，同比增長23%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.8億元，虧損同比收窄1064%。

另據(jù)相關數(shù)據(jù)，2024年港股18A生物科技的合計可持續(xù)業(yè)務營收達到598億元，同比增長48%，相比2021年的143億元增加3倍以上，預計到2026年18A合計可持續(xù)業(yè)務營收將逼近或超過1000億元。

當一家公司的業(yè)績坐上了高鐵，股價必然要坐上火箭。

藥智網統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年以來，包括和鉑醫(yī)藥、舒泰神、加科思、三生制藥、一品紅等在內的24家醫(yī)藥公司的股價已經實現(xiàn)翻倍上漲。

這絕不是一次突如其來的短周期反彈，而是一次醞釀已久的大級別反轉。

政策收緊是上一輪醫(yī)藥大調整的核心原因，但現(xiàn)在，創(chuàng)新藥的國內政策環(huán)境已明顯寬松。

2024年，創(chuàng)新藥首次出現(xiàn)在政府工作報告中。2025年，政府工作報告更進一步，從行業(yè)、資金、發(fā)展方向等各個維度給出具體指示和定調。更關鍵的一點，提出2025年將發(fā)布醫(yī)保丙類目錄，這意味著創(chuàng)新藥增量支付時代已呼之欲出。

國內政策托住了創(chuàng)新藥的下限，海外BD則直接打開了上限。

華福證券最新的研報顯示，2020年-2024年，創(chuàng)新藥BD交易總金額從92億美元提高到523億美元，首付款金額則從6億美元提升到41億美元。

進入2025年，創(chuàng)新藥BD徹底放飛，數(shù)量越來越多，體量越來越大——三生制藥拿下輝瑞超60億美元大單，德國BioNTech111億美元瘋狂倒賣普米斯BNT327，石藥集團三個單筆潛在總金額50億美元BD即將落地……開年至今，創(chuàng)新藥出海交易總金額高達455億美元，不到半年時間已直逼去年全年的水平。

ASCO會議一直被視為全球腫瘤學領域規(guī)模最大、學術水平最高的會議，在剛剛結束的2025ASCO會議上，共有73項來自中國的口頭報告，數(shù)量創(chuàng)歷史新高。

當所有利空因素都已充分入價，任何細微的變化都會帶來巨大彈性，更何況是如此顯著的邊際改善，這是當下創(chuàng)新藥重估的一個基本底層邏輯。

但是，如果僅僅是優(yōu)于過去的自己，創(chuàng)新藥不可能有現(xiàn)在這樣的市場影響力和關注度。

2015年-2024年，中國醫(yī)藥產業(yè)用十年時間完成了從跟隨到領跑的歷史性跨越。

在今年ASCO會議入選的184項ADC管線相關研究中，有89項來自中國，約占總體的48.4%；中國企業(yè)發(fā)布約34項雙抗研究，占整體雙抗研究的比例約49%，全球研究人員共發(fā)布了54項“延遲公布摘要”（LBA），其中11項LBA由中國研究人員領銜完成。而在10年前，ASCO上僅有一項來自中國的口頭報告，備受國際市場關注的LBA項目更是為0。

2015年，中國原研創(chuàng)新藥的研發(fā)管線只有124條，至2024年這一數(shù)據(jù)已達到704款，位居全球第一。2015年中國企業(yè)自研進入臨床的FIC創(chuàng)新藥只有9個，在全球的占比不足10%，到2024年已飆升到120個，占比已超過30%。

把目光投向遠方，中國創(chuàng)新藥的偉大征程其實才剛剛開始。

一方面，本土Biotech以極低的研發(fā)成本（約為美國的1/3至1/5）和更快的研發(fā)速度已經實現(xiàn)對海外同行的碾壓。截止到目前，中國企業(yè)在細胞療法、ADC、雙抗等技術領域的在研管線數(shù)量全球第一，在716個賽道研發(fā)進度保持第一。

另一方面，跨國藥企即將面臨專利懸崖，據(jù)悉到2037年全球市場有27款2024年銷售額超40億美元的重磅藥物面臨專利失效，默沙東、諾華、阿斯利康、輝瑞、羅氏和GSK等MNC急需補充研發(fā)管線以維持其市場競爭力。

2024年，中國對外授權交易金額占全球的比重為30%，2025年初至今對外交易總金額占比已升至40%以上。借助License-out模式實現(xiàn)技術價值全球化兌現(xiàn)，填補MNC專利懸崖后的市場空缺，這是屬于中國創(chuàng)新藥企的星辰大海。

從投資角度出發(fā)，無論創(chuàng)新藥短期是否已經見頂，都不會影響相關優(yōu)質標的在長期繼續(xù)自己抬升自己的估值中樞。據(jù)華福證券測算，2020-2025年中國授權項目整體預計將帶來約82億美金的凈利潤，按10倍PE計算潛在市值增量高達817億美元。

還是那句話，一個群星閃耀的時代已經降臨，醫(yī)藥是過去五年資本市場最差的板塊之一，可能也是未來五年最好的板塊之一。

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