證券之星 劉浩浩

盡管疫情后國(guó)內(nèi)旅游和酒店市場(chǎng)迎來(lái)明顯復(fù)蘇，但旗下?lián)碛腥A天大酒店等知名品牌的華天酒店(000428.SZ)，卻依然處于業(yè)績(jī)寒冬中。

證券之星注意到，自2014年起，華天酒店扣非后凈利潤(rùn)便持續(xù)處于虧損狀態(tài)。而在其長(zhǎng)期虧損背后，作為公司營(yíng)收支柱的酒店服務(wù)業(yè)務(wù)2024年?duì)I收相較高點(diǎn)時(shí)期已萎縮近七成，業(yè)務(wù)毛利率也已經(jīng)“腰斬”。由于早前經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張過(guò)度依賴外部融資，導(dǎo)致債臺(tái)高筑，公司還面臨嚴(yán)重的流動(dòng)性危機(jī)。公司的未來(lái)扭虧之路，依然充滿崎嶇。

扣非凈利連續(xù)11年虧損

華天酒店于1996年上市，是由湖南省屬國(guó)企控股的以酒店服務(wù)業(yè)為主的綜合性現(xiàn)代服務(wù)上市企業(yè)。旗下?lián)碛小叭A天大酒店”“華天國(guó)際酒店”“華天假日酒店”“華天精選酒店”等知名品牌。

財(cái)報(bào)顯示，2024年華天酒店實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.039億元，同比下降12.17%，扣非后凈利潤(rùn)雖同比增長(zhǎng)5.71%，依然虧損高達(dá)2.22億元，而上年同期為虧損2.355億元。

證券之星注意到，華天酒店是湖南省首家五星級(jí)酒店，同時(shí)也是湖南省屬重要接待基地、服務(wù)窗口，先后榮獲湖南省五星級(jí)涉外飯店、中國(guó)馳名商標(biāo)等諸多榮譽(yù)。公司旗下的華天大酒店是目前中西部地區(qū)最大的民族酒店品牌，曾位列“中國(guó)飯店集團(tuán)30強(qiáng)”。

然而，近年來(lái)華天酒店卻始終未能走出虧損泥潭。2014-2023年，華天酒店扣非后凈利潤(rùn)持續(xù)處于虧損狀態(tài)，累計(jì)凈虧損額超過(guò)33億元。這期間，公司營(yíng)收也大幅縮水。華天酒店2024年?duì)I收相較2013年的17.81億元，下降幅度高達(dá)66%。

2025年，華天酒店業(yè)績(jī)下滑的趨勢(shì)仍未扭轉(zhuǎn)。今年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.19億元，同比下降14.71%，實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)-6730萬(wàn)元，同比下降29.2%。

對(duì)于2024年業(yè)績(jī)下滑，華天酒店在2024年業(yè)績(jī)預(yù)告中表示，收入減少主要因受低效酒店出表，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇客單價(jià)下降等因素影響，導(dǎo)致酒店主業(yè)收入同比下降所致。由于收入結(jié)構(gòu)調(diào)整，固定成本較高，同比上年股權(quán)處置帶來(lái)的投資收益大幅減少，導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)歸母凈利潤(rùn)同比下降。

而值得一提的是，2024年華天酒店旗下子公司也大都處于虧損狀態(tài)。

其在2024年財(cái)報(bào)中披露了7家主要子公司及對(duì)公司凈利潤(rùn)影響達(dá)10%以上的參股公司業(yè)績(jī)情況。其中，湖南華天國(guó)際酒店管理有限公司、湖南灰湯溫泉華天城置業(yè)有限責(zé)任公司等5家公司凈利潤(rùn)均處于虧損狀態(tài)，7家公司累計(jì)凈虧損額達(dá)到1.69億元。

酒店主業(yè)嚴(yán)重萎縮，毛利率“腰斬”

證券之星注意到，在華天酒店業(yè)績(jī)持續(xù)虧損背后，作為公司營(yíng)收支柱的酒店服務(wù)主業(yè)近些年不僅營(yíng)收大幅萎縮，毛利率也嚴(yán)重下滑。

數(shù)據(jù)顯示，2024年國(guó)內(nèi)酒店數(shù)量已突破34萬(wàn)家，客房數(shù)量創(chuàng)下歷年新高。在酒店行業(yè)整體供給側(cè)過(guò)剩疊加市場(chǎng)消費(fèi)日趨理性的背景下，酒店行業(yè)經(jīng)營(yíng)普遍承壓。

從錦江酒店、華住集團(tuán)、首旅酒店等頭部品牌披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，2024年其RevPAR(平均可出租客房收入)、ADR(日均房?jī)r(jià))和入住率等指標(biāo)均同比下滑。

酒店服務(wù)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入在華天酒店2024年?duì)I收中占比高達(dá)86.42%。截至2024年末，華天酒店直營(yíng)加托管酒店共41家，已開業(yè)40家(其中直營(yíng)酒店16家，托管酒店24家)，累計(jì)擁有會(huì)員370余萬(wàn)。已開業(yè)酒店數(shù)量與2023年持平。

不過(guò)其酒店服務(wù)業(yè)務(wù)2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收僅5.219億元，同比下降15.4%，而上年同期為同比增長(zhǎng)47.28%。2024年該業(yè)務(wù)毛利率也同比下滑8.94%至18.7%。這導(dǎo)致業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比大幅下降，近乎“腰斬”。

對(duì)于2024年酒店服務(wù)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)下滑，華天酒店表示，主要由于市場(chǎng)景氣度不佳，商務(wù)需求仍處于恢復(fù)期，旅游需求難以支撐酒店業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)所致。

證券之星注意到，在疫情前的2019年，華天酒店酒店服務(wù)主業(yè)毛利率高達(dá)58.21%，營(yíng)收規(guī)模也達(dá)到7.65億元，但自疫情以來(lái)其營(yíng)收和毛利率均嚴(yán)重萎縮，盈利能力大幅衰減。

從細(xì)分板塊來(lái)看，客房和餐飲兩項(xiàng)業(yè)務(wù)2024年貢獻(xiàn)收入在公司營(yíng)收中占比分別為36.67%、33.75%。其中客房業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.214億元，同比下降18.43%，業(yè)務(wù)毛利率則同比下滑10.66%至9.47%。餐飲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.038億元，同比下降19.72%，業(yè)務(wù)毛利率業(yè)同下降11.98%至10.32%。兩項(xiàng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)同比上年均大幅縮水。

為增加收入來(lái)源，華天酒店近幾年也在拓展包括運(yùn)營(yíng)洗衣、家政、物業(yè)、團(tuán)餐等在內(nèi)的生活服務(wù)業(yè)務(wù)。不過(guò)最近兩年該業(yè)務(wù)收入增速持續(xù)下滑。2024年該業(yè)務(wù)收入在公司營(yíng)收中占比雖有上升，依然只有12.82%，對(duì)公司業(yè)績(jī)影響有限。

流動(dòng)性高度承壓，短債缺口超16億元

除了業(yè)績(jī)上高度承壓，當(dāng)前華天酒店還面臨沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)和現(xiàn)金流壓力。

證券之星注意到，在疫情前的2019年，華天酒店的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~高達(dá)3.912億元，但此后幾年由于營(yíng)收銳減，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~急劇萎縮，再未能突破1億元水平。2024年更是低至僅有8781萬(wàn)元，僅為2019年的22.4%。而扣非后凈利潤(rùn)連續(xù)11年虧損，進(jìn)一步加劇了現(xiàn)金流緊張的局面。

此外，近幾年國(guó)內(nèi)酒店行業(yè)品牌連鎖化趨勢(shì)愈演愈烈，各大頭部品牌都在加速擴(kuò)充門店數(shù)量，以提升市場(chǎng)占有率。雖然華天酒店當(dāng)前確立了以品牌管理輸出為主的輕資產(chǎn)擴(kuò)張模式，但截至2024年末，其仍有兩家自建酒店項(xiàng)目處于建設(shè)中，兩家酒店累計(jì)總投入已達(dá)到3.38億元，依然尚未完工。

證券之星注意到，由于早前經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張過(guò)度依賴外部融資，華天酒店的負(fù)債規(guī)模在2015年以前增長(zhǎng)迅速，2014年一度高達(dá)74.13億元，近幾年雖然有所回落，但截至2024年末仍高達(dá)35.85億元。高額負(fù)債對(duì)公司業(yè)績(jī)也造成了沉重拖累，2024年公司僅利息費(fèi)用就高達(dá)1.114億元，是當(dāng)年毛利潤(rùn)的1.14倍。

而由于長(zhǎng)期虧損，近幾年華天酒店凈資產(chǎn)規(guī)模也大幅縮水。截至2024年末，公司凈資產(chǎn)規(guī)模僅10.42億元，相較2015年峰值時(shí)期的34.08億元下降幅度達(dá)到69.4%。

截至2024年末，華天酒店的資產(chǎn)負(fù)債率已攀升至77.48%，而同期亞朵、錦江酒店、首旅酒店的資產(chǎn)負(fù)債率分別為62.61%、65.99%、52.5%，均遠(yuǎn)低于華天酒店。

截至2024年末，華天酒店持有貨幣資金1.436億元，交易性金融資產(chǎn)2511萬(wàn)元，而短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)高達(dá)18.213億元，流動(dòng)資金和短期債務(wù)間的缺口高達(dá)16.53億元，償債壓力巨大。(本文首發(fā)證券之星，作者|劉浩浩)