證券之星 劉鳳茹

一則酒鬼酒(000799.SZ)與胖東來聯(lián)名新品“酒鬼·自由愛”的預(yù)告，觸發(fā)資本市場的敏感神經(jīng)，6月30日酒鬼酒股價一度逆勢沖上漲停板。資本熱炒背后，被視為酒鬼酒尋求破局的重要嘗試。

證券之星注意到，曾創(chuàng)下7年增長奇跡的“白酒黑馬”酒鬼酒，在2024年交出近十年最差成績單，與資本市場“漲聲”相迎形成殘酷反差。2024年，酒鬼酒營收近乎“腰斬”，歸母凈利潤暴跌97.72%僅剩1249萬元，為兩年前巔峰時期的百分之一。業(yè)績俯沖式下滑背后，酒鬼酒深陷“三殺”困局：高端線“內(nèi)參”系列滯銷致收入銳減67%，全年經(jīng)銷商流失超400家，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)激增高壓難解。

據(jù)悉，此前胖東來與寶豐酒業(yè)有限公司(以下簡稱“寶豐酒業(yè)”)合作的產(chǎn)品創(chuàng)下“月銷10萬箱”紀(jì)錄。當(dāng)“胖東來效應(yīng)”撞上業(yè)績“冰河期”，酒鬼酒能否復(fù)制寶豐酒業(yè)的成功模式？撬動深陷泥潭的百億市值？

資本熱炒：一則抖音預(yù)告觸發(fā)漲停板

6月30日，白酒板塊整體下跌，酒鬼酒異軍突起，午后突然一度漲停。當(dāng)日收盤，報43.99元/股，上漲了6.88%。

據(jù)悉，6月29日晚間胖東來創(chuàng)始人于東來在其抖音賬號發(fā)布了“酒鬼酒·自由愛”新品包裝，并在配文中透露“馬上與大家見面”。據(jù)相關(guān)報道，這款產(chǎn)品即將推出，容量為550ml，酒精度52度，價格尚未確定，目前暫定于7月上市。

在行業(yè)人士看來，酒鬼酒6月30日盤中漲?？赡芘c資本市場對其近期與胖東來合作的產(chǎn)品“酒鬼酒自由愛”上市的積極反饋有關(guān)。

今年2月份，于東來曾前往酒鬼酒考察，先后調(diào)研了酒鬼酒文化館、釀酒車間、基酒庫，詳細(xì)了解酒鬼酒歷史文化、發(fā)展歷程、釀造技藝。當(dāng)時，于東來就表示希望未來在零售渠道拓展、產(chǎn)品創(chuàng)新推廣等領(lǐng)域深度合作，共同推動白酒零售市場的繁榮發(fā)展。此次考察為如今雙方合作推出聯(lián)名產(chǎn)品 “酒鬼·自由愛”奠定了基礎(chǔ)。

證券之星注意到，在酒鬼酒之前，胖東來早已經(jīng)與河南當(dāng)?shù)鼐破髮氊S酒業(yè)聯(lián)手打造了“寶豐自由愛”，產(chǎn)品定價70元/瓶。根據(jù)公開報道，其日均銷售量3000-4000箱，周末和節(jié)假日更能達(dá)到5000-7000箱，月銷10萬多箱。

分析指出，參考寶豐酒業(yè)與胖東來的合作，與胖東來聯(lián)名或?qū)乒砭频匿N售和品牌形成拉動，也側(cè)面顯示出市場對白酒動銷難的焦慮。

業(yè)績塌方：去年凈利縮水至兩年前的1%

酒鬼酒前身為始建于1956年的吉首酒廠，1996年，酒廠改制為湖南湘泉集團(tuán)有限公司。1997年，湘泉集團(tuán)獨家發(fā)起創(chuàng)立酒鬼酒股份有限公司，并在深交所上市。上市后，該公司三度易主，經(jīng)歷多次發(fā)展危機(jī)，直至2016年成為中糧集團(tuán)成員企業(yè)。

去年2月，中糧酒業(yè)投資有限公司董事長、黨委書記高峰正式接替王浩，成為酒鬼酒新任董事長。此前，王浩已擔(dān)任酒鬼酒董事長六年時間。高峰接掌酒鬼酒時，后者正在業(yè)績陣痛期。

作為高峰履新董事長后的首份財報，酒鬼酒業(yè)績難言樂觀。財報顯示，2024年酒鬼酒實現(xiàn)營收14.23億元，同比下降49.7%；歸母凈利潤1249.33萬元，同比下降97.72%；扣非后凈利潤670.36萬元，同比下降98.75%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額由正轉(zhuǎn)負(fù)，同比下降804.3%至-3.61億元。經(jīng)營活動現(xiàn)金流入減少，主要系銷售商品收到的現(xiàn)金減少。

縱觀酒鬼酒近年來的發(fā)展，2016年-2022年是其發(fā)展黃金期：營收從2016年的不足7億元增至2022年的40.5億元，歸母凈利潤由1.09億元增至10.49億元。這7年間，有6年的營收和歸母凈利潤保持雙位數(shù)增長。以“白酒黑馬”姿態(tài)崛起的酒鬼酒，2023年來遭遇“滑鐵盧”，營收、凈利潤雙位數(shù)下滑，且2024年下滑幅度有擴(kuò)大之勢，顯示出公司在白酒行業(yè)的競爭力正在迅速減弱。

這種境況在2025年仍未扭轉(zhuǎn)：今年一季度酒鬼酒營收、歸母凈利潤、扣非后凈利潤分別為3.44億元、3171.33萬元、3144.58萬元，分別同比下跌30.34%、56.78%、54.76%。

酒鬼酒在2024年年報中解釋稱，白酒行業(yè)仍處于弱周期、行業(yè)集中度上升。由于市場預(yù)期仍偏謹(jǐn)慎，經(jīng)銷端與實際終端動銷出現(xiàn)不同頻的情況，傳導(dǎo)到公司業(yè)績改善需要一定的時間，加之促銷投入加大致公司銷售費用率有所上升，因此短期業(yè)績?nèi)匀怀掷m(xù)承壓。

高端失速：“內(nèi)參”收入驟減近七成拖累全局

酒鬼酒主要從事馥郁香型白酒系列產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，有“內(nèi)參”、 “酒鬼”、“湘泉”三大系列產(chǎn)品，其中“內(nèi)參”系列定位高端，“酒鬼”系列定位次高端，“湘泉”系列定位中低端。

在所有產(chǎn)品中，“內(nèi)參”系列是單品中降幅最大的，2024年實現(xiàn)營收2.35億元，同比下降67.06%，營收占比從2023年25.27%降至16.55%。

據(jù)公開報道，2019年，酒鬼酒成立內(nèi)參酒銷售公司，單獨負(fù)責(zé)該系列銷售，吸引全國幾十個白酒“億元大商”共同出資加入，從中獲取利潤和分紅，帶動“內(nèi)參”酒量價齊升。2020年-2022年，“內(nèi)參”系列分別實現(xiàn)營收5.72億元、10.34億元、11.57億元，分別同比增長72.88%、80.71%、11.88%。2023年，“內(nèi)參”系列營收7.14億元，同比下降38.21%，呈現(xiàn)動銷不足特點。

對于“內(nèi)參”系列收入大跌，酒鬼酒總經(jīng)理程軍在5月27日的業(yè)績說明會上表示，受行業(yè)弱周期影響，高端白酒整體需求下降明顯，且價格帶受頭部企業(yè)擠壓，競爭壓力增大。為提振價格，2024年內(nèi)參品牌對2021版內(nèi)參進(jìn)行換代升級，推出內(nèi)參甲辰版，短時間內(nèi)內(nèi)參處于新老產(chǎn)品共存的狀態(tài)，對內(nèi)參的銷售有一定影響，內(nèi)參甲辰版實現(xiàn)對內(nèi)參系列整體的支撐還需時間。

“酒鬼”系列作為營收主力，2024年貢獻(xiàn)8.35億元的收入，同比下滑49.32%。其他系列收入為2.68億元，同比下降30.84%。唯一的亮點是“湘泉”系列，營收增長7.64%至0.76億元，但體量太小未能有效轉(zhuǎn)化為利潤補充。

渠道收縮：一年流失逾400家經(jīng)銷商

經(jīng)銷商是產(chǎn)品流通的關(guān)鍵節(jié)點，也是品牌觸達(dá)終端和消費者的橋梁，這對于維持品牌的市場份額和推動業(yè)績增長具有重要意義。

據(jù)公開信息，王浩時期，酒鬼酒的發(fā)展目標(biāo)是全國化。相關(guān)資料顯示，2015年開始，酒鬼酒開啟省內(nèi)、省外同時開拓市場戰(zhàn)略；2018年開始，酒鬼酒在湖南本土外，聚焦京津冀、山東、河南、廣東、華東、華中等戰(zhàn)略市場；2021年，公司1000萬級別大商增長24家，500萬以上優(yōu)商增加125個。

根據(jù)2021年年報，酒鬼酒經(jīng)銷商數(shù)達(dá)由763猛增至1256家，這一年酒鬼酒業(yè)績創(chuàng)下高點。然而經(jīng)銷商在2024年出現(xiàn)銳減。

數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，酒鬼酒經(jīng)銷商數(shù)量從上年的1774家減少至1336家，凈減少438家。其中，華中區(qū)下降最多，凈退出超200家經(jīng)銷商，其他地區(qū)數(shù)量也均有所下降。

對此，酒鬼酒回應(yīng)稱，2024年公司重點工作之一是提高經(jīng)銷商質(zhì)量，部分低效經(jīng)銷商不再續(xù)簽合同；另外受行業(yè)周期影響，經(jīng)銷商獲利難度增加，部分小型經(jīng)銷商主動退出。經(jīng)過梳理，目前公司整體經(jīng)銷商隊伍質(zhì)量明顯提升，穩(wěn)定性增強。

在行業(yè)人士看來，渠道庫存積壓動銷受阻，經(jīng)銷商自然不愿再向酒鬼酒拿貨。2024年，酒鬼酒的酒類銷售了6623噸，同比下滑32.98%；生產(chǎn)量7097噸，同比下滑22.35%；年末庫存量5417噸，下降還不到5%。酒鬼酒則表示，社會庫存持續(xù)下降，公司成品庫存是為了保證銷售需求的合理備貨。

值得一提的是，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)作為衡量企業(yè)存貨管理效率的重要指標(biāo)之一，2023年酒鬼酒的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為873.8天，2024年攀升到1461天，這一數(shù)據(jù)的變化反映了酒鬼酒面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。(本文首發(fā)證券之星，作者|劉鳳茹)