來源|時代商業(yè)研究院

作者|彭元重

編輯|鄭琳

通過規(guī)模擴張，業(yè)績連年增長的奧聯(lián)服務(wù)集團股份有限公司（下稱“奧聯(lián)服務(wù)”）正向港股發(fā)起沖擊。

2025年3月21日，奧聯(lián)服務(wù)正式向聯(lián)交所遞表，擬登陸主板，募資用于招募銷售人員、擴大營銷、改善設(shè)備、戰(zhàn)略收購等。

時代商業(yè)研究院注意到，2022—2024年（下稱“報告期”），奧聯(lián)服務(wù)報告期內(nèi)業(yè)績穩(wěn)步增長，同時業(yè)務(wù)占比有所變化，逐漸向高毛利業(yè)務(wù)傾斜，并轉(zhuǎn)而追求更為優(yōu)質(zhì)的項目。

不過，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大，奧聯(lián)服務(wù)的貿(mào)易應(yīng)收款項激增，影響了報告期內(nèi)的盈利質(zhì)量，其經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額長期低于凈利潤，凈現(xiàn)比明顯不及同行可比公司。

4月16日、7月1日，就貿(mào)易應(yīng)收款項激增、盈利質(zhì)量等相關(guān)問題，時代商業(yè)研究院向奧聯(lián)服務(wù)發(fā)送郵件并嘗試致電詢問。但截至發(fā)稿，該公司尚未回復(fù)相關(guān)問題。

業(yè)務(wù)與項目結(jié)構(gòu)調(diào)整，營收凈利雙增

招股書顯示，奧聯(lián)服務(wù)是一家商企和城市空間服務(wù)及社區(qū)生活服務(wù)提供商，主要為商企、各類物業(yè)開發(fā)商、公共機關(guān)及政府機構(gòu)等提供物業(yè)管理服務(wù)，業(yè)務(wù)主要集中在廣東省。

具體來看，奧聯(lián)服務(wù)的主要收入來源為商企和城市空間服務(wù)，報告期內(nèi)收入占比分別為72.2%、70.1%、64.4%。

需要注意的是，商企和城市空間服務(wù)雖然貢獻了奧聯(lián)服務(wù)的大部分收入，但其盈利卻更為依賴社區(qū)生活服務(wù)。

招股書顯示，報告期內(nèi)，奧聯(lián)服務(wù)商企和城市空間服務(wù)實現(xiàn)的毛利分別為2056.3萬元、2421.0萬元、3608.1萬元，占比分別為41.78%、38.43%、41.21%；社區(qū)生活服務(wù)實現(xiàn)的毛利分別為2865.4萬元、3878.8萬元、5147.4萬元，占比分別為58.22%、61.57%、58.79%，社區(qū)生活服務(wù)實現(xiàn)的毛利始終遠超商企和城市空間服務(wù)。

而出現(xiàn)上述情況的主要原因是奧聯(lián)服務(wù)兩大業(yè)務(wù)的毛利率差距較大，商企和城市空間服務(wù)的毛利率在8%左右，僅2024年的毛利率突破兩位數(shù)，而社區(qū)生活服務(wù)的毛利率則保持在30%左右。

或是出于提高利潤的考量，近年來，奧聯(lián)服務(wù)正在逐漸加大對社區(qū)生活服務(wù)的發(fā)展力度。

一方面，奧聯(lián)服務(wù)的社區(qū)生活服務(wù)收入貢獻保持強勁增長。招股書顯示，報告期各期，社區(qū)生活服務(wù)分別實現(xiàn)收入0.95億元、1.29億元、1.68億元，收入占比分別為27.8%、29.9%、35.4%，呈現(xiàn)快速增長的趨勢。

另一方面，奧聯(lián)服務(wù)社區(qū)生活服務(wù)的在管項目數(shù)量快速增加。招股書顯示，報告期各期末，奧聯(lián)服務(wù)社區(qū)生活服務(wù)的在管項目數(shù)量分別為87個、143個、156個，保持高速增長。反觀商企和城市空間服務(wù)，同期末在管項目數(shù)量分別為176個、190個、183個，在管項目數(shù)量較為穩(wěn)定。

不難發(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi)奧聯(lián)服務(wù)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)正在調(diào)整，高毛利的社區(qū)生活服務(wù)業(yè)務(wù)占比逐漸提升。

與此同時，除了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化，奧聯(lián)服務(wù)也在優(yōu)化自身的項目質(zhì)量。

招股書顯示，報告期各期，奧聯(lián)服務(wù)商企和城市空間服務(wù)的續(xù)約率分別為32.3%、20.3%、32.4%，有所波動；社區(qū)生活服務(wù)續(xù)約率分別為91.1%、83.3%、73.3%，逐年快速下滑；綜合續(xù)約率分別為57.0%、49.0%、50.3%，在五成左右。

對此，奧聯(lián)服務(wù)解釋稱，若干客戶不再續(xù)簽因不再需要服務(wù)，并非由于公司服務(wù)質(zhì)素或與客戶有任何意見分歧所致。同時，公司退出若干項目，并將資源投放至規(guī)模更大或盈利更高的項目。

由此可見，奧聯(lián)服務(wù)也有意將資源轉(zhuǎn)向規(guī)模更大或利潤更高的優(yōu)質(zhì)項目。

通過業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與項目質(zhì)量的調(diào)整優(yōu)化，奧聯(lián)服務(wù)的業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利能力明顯提升，報告期內(nèi)，其營收從3.42億元增至4.75億元，年內(nèi)利潤從2741萬元增至4463萬元。

貿(mào)易應(yīng)收款項激增，經(jīng)營性現(xiàn)金流一度入不敷出

不過，需要注意的是，奧聯(lián)服務(wù)雖然報告期內(nèi)業(yè)績表現(xiàn)亮眼，但規(guī)模的快速擴張一定程度上影響了其盈利質(zhì)量。

招股書顯示，報告期各期，奧聯(lián)服務(wù)的貿(mào)易應(yīng)收款項分別為0.81億元、1.29億元、1.83億元，占當(dāng)期資產(chǎn)總額的比例分別為41.82%、47.22%、55.42%，年均復(fù)合增長率高達50.22%，而同期營收的增速為17.84%，貿(mào)易應(yīng)收款項增速遠超營收。

奧聯(lián)服務(wù)在招股書中解釋稱，貿(mào)易應(yīng)收款項增長主要由于收入規(guī)模的擴大、新收購附屬公司接受較長的貿(mào)易應(yīng)收款項結(jié)算期、公共機關(guān)及政府機構(gòu)的付款結(jié)算周期相對較長導(dǎo)致。

與此同時，隨著貿(mào)易應(yīng)收款項的快速增長，奧聯(lián)服務(wù)報告期內(nèi)貿(mào)易應(yīng)收款項減值的金額分別為224.9萬元、467.1萬元、1309.2萬元，逐年快速增長的同時，2024年貿(mào)易應(yīng)收款項減值已超千萬元。

更值得關(guān)注的是，由于貿(mào)易應(yīng)收款項的激增，報告期內(nèi)奧聯(lián)服務(wù)的盈利質(zhì)量并未隨業(yè)績同步提升。

招股書顯示，報告期各期，奧聯(lián)服務(wù)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為298.6萬元、-973.9萬元、1473.1萬元，且在2023年凈流出了近1000萬元。

針對上述情況，奧聯(lián)服務(wù)在招股書中表示，2023年錄得負經(jīng)營現(xiàn)金流量，主要由于貿(mào)易收款項增加以及公司業(yè)務(wù)增長，導(dǎo)致預(yù)付款、按金及其他收款項增加。

此外，奧聯(lián)服務(wù)也坦言，公司日后可能再次錄得負經(jīng)營現(xiàn)金流量，在此情況下，公司的營運資金可能受限，而公司的業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績、財務(wù)狀況及前景可能會受到重大不利影響。

對比來看，報告期內(nèi)，奧聯(lián)服務(wù)的凈現(xiàn)比（經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額與年內(nèi)利潤的比值，下同）分別為0.11、-0.28、0.33，而同期同行業(yè)可比公司凈現(xiàn)比均值分別為1.60、1.46、1.48，奧聯(lián)服務(wù)的凈現(xiàn)比均未超過1且遠低于同行業(yè)可比公司均值。

由此可見，雖然奧聯(lián)服務(wù)報告期內(nèi)實現(xiàn)了營收與利潤的雙增，但其盈利的“含金量”仍有待提升。

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