文丨文雨

港股開閘，魚龍混雜。

6月16日，就在公司大股東瘋狂減持套現(xiàn)之際，拉卡拉突然宣布要在香港聯(lián)交所尋求上市。

不討論也不揣摩公司究竟在打什么算盤，只聚焦投資價(jià)值、發(fā)展前景和潛在風(fēng)險(xiǎn)，拉卡拉這個(gè)盤，恐怕不好接。

【主營(yíng)業(yè)務(wù)上限基本被鎖死】

2024年，拉卡拉的營(yíng)收為57.59億元，同比2023年下降3%，凈利潤(rùn)3.51億元，同比2023年下降23%。

進(jìn)入2025年，拉卡拉的業(yè)績(jī)還在加速下滑，一季度營(yíng)收13億元，凈利潤(rùn)1.01億元，分別同比下降13%和52%。

把時(shí)間進(jìn)一步拉長(zhǎng)，拉卡拉的利潤(rùn)率在過(guò)去一些年也完成了斷崖式下滑。

2020年，其毛利率和凈利率分別是40.9%和16.9%，到2024年已經(jīng)降到30%和6.1%。

拉卡拉業(yè)績(jī)?nèi)绱死?，并非公司自身不努力，而是行業(yè)大環(huán)境決定的。

首先，行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入瓶頸期。

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，拉卡拉的業(yè)務(wù)分為支付業(yè)務(wù)、科技服務(wù)業(yè)務(wù)、其他業(yè)務(wù)三塊，其中支付業(yè)務(wù)是絕對(duì)大頭，2024年?duì)I收占比接近90%。

所謂支付業(yè)務(wù)主要指的是B端收單，拉卡拉的收入來(lái)自扣除發(fā)卡行和清算組織服務(wù)費(fèi)之后的收單凈收益，收入多少由商戶的交易規(guī)模和平均收單凈費(fèi)率共同決定，但這兩方面現(xiàn)在都不怎么給力。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年，中國(guó)社零增速3.5%，消費(fèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)較為平穩(wěn)。拉卡拉要想通過(guò)市場(chǎng)大幅擴(kuò)張來(lái)實(shí)現(xiàn)交易規(guī)模增長(zhǎng)，似乎走不通了。所以盡管公司拼命獲客，2024年公司服務(wù)了63個(gè)細(xì)分行業(yè)近3000家中大型行業(yè)客戶，客戶數(shù)量同比大增98%，但這依然無(wú)法對(duì)沖交易規(guī)模的下降。2023年，拉卡拉支付交易金額4.51萬(wàn)億元，到2024年已下降到4.22萬(wàn)億元。

與此同時(shí)，整體內(nèi)卷的行業(yè)環(huán)境使得費(fèi)率也越來(lái)越低。兩大負(fù)面沖擊相乘，盈利加速下跌也就合情合理了。

其次，拉卡拉的生態(tài)位和競(jìng)爭(zhēng)力也不行。

國(guó)內(nèi)支付市場(chǎng)現(xiàn)在有三大梯隊(duì)，第一梯隊(duì)是銀聯(lián)、支付寶和騰訊，三巨頭合計(jì)占了大約66%的市場(chǎng)；第二梯隊(duì)是快錢、寶付、易寶支付、蘇寧支付這些腰部企業(yè)；拉卡拉處于“第三世界”，據(jù)統(tǒng)計(jì)這個(gè)級(jí)別和體量的公司現(xiàn)在大約有160家，它們共同分享不到20%的市場(chǎng)，這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)烈度有多強(qiáng)大家可以自行腦補(bǔ)。

綜合考慮各方面因素，拉卡拉基本盤的上升空間基本已被鎖死。在這種背景下，拉卡拉想要實(shí)現(xiàn)突圍就必須另起爐灶，重新尋找新增長(zhǎng)極。

【跨境支付概念華而不實(shí)】

在中國(guó)企業(yè)出海和人民幣國(guó)際化的共同催化下，跨境支付概念今年以來(lái)在資本市場(chǎng)越來(lái)越受到資金關(guān)注，前幾天穩(wěn)定幣橫空出世，給跨境支付又添了一把火。

拉卡拉從中看到了希望，于是開始朝這個(gè)方向包裝自己。在赴港上市的提示性公告中，拉卡拉將此次香港上市的戰(zhàn)略意圖定義為打造國(guó)際資本運(yùn)作平臺(tái)，加快數(shù)字貨幣在跨境場(chǎng)景的應(yīng)用。

表面上看這個(gè)邏輯很硬、故事很性感，2024年，人民幣跨境收付金額約64萬(wàn)億元，同比大增23%，人民幣已經(jīng)是全球第四位支付貨幣、第三位貿(mào)易融資貨幣。但細(xì)究下來(lái)，拉卡拉的包裝根本經(jīng)不起推敲。

首先，留給拉卡拉這種公司的蛋糕非常有限。

去年人民幣跨境收付金額64萬(wàn)億，其中有52萬(wàn)億（占比超80%）被銀行系組成的人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）直接吃掉，剩下的市場(chǎng)還得先由阿里、騰訊、京東這些公司瓜分，最后才能輪到拉卡拉，想象力一般。

其次，即便高增速，業(yè)務(wù)體量對(duì)公司整體盤子的拉動(dòng)也杯水車薪。

2024年，拉卡拉跨境支付交易金額492億元，只占公司總支付交易金額的1.16%。公司沒(méi)有披露跨境支付業(yè)務(wù)具體的營(yíng)收情況，但以連連國(guó)際亞馬遜收款0.4%的頂格費(fèi)率來(lái)計(jì)算，去年拉卡拉跨境支付業(yè)務(wù)產(chǎn)生的營(yíng)收還不到2個(gè)億，占公司總營(yíng)收的比重只有大約3.5%。去年拉卡拉跨境支付交易金額的增速是14%，今年就算公司這塊業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，也激不起什么浪花，甚至新業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)可能都無(wú)法覆蓋主營(yíng)業(yè)務(wù)的下滑。

事實(shí)上，拉卡拉的新故事連公司自己人似乎都不愿意相信。

今年4月，拉卡拉股價(jià)大漲，5月，公司第三大股東、同時(shí)也是創(chuàng)始人兄弟的孫浩然就迅速拋出減持計(jì)劃，減持?jǐn)?shù)量不超過(guò)1927萬(wàn)股。而根據(jù)股權(quán)信息，孫浩然總共持有拉卡拉1927萬(wàn)股。換句話說(shuō)，公司第三大股東可能已經(jīng)準(zhǔn)備清倉(cāng)離場(chǎng)了。

你以為這就完了嗎？

7月1日晚間，拉卡拉再發(fā)公告，公司第一大股東聯(lián)想控股股份有限公司也計(jì)劃于7月23日-10月22日減持公司不超過(guò)3%的股份……

除了以上這些，拉卡拉還有一個(gè)問(wèn)題值得注意，就是公司路子可能比較野，歷史上有不少劣跡和污點(diǎn)。

2023年4月，拉卡拉突發(fā)公告承認(rèn)公司收單業(yè)務(wù)中存在“跳碼”。“跳碼”是指通過(guò)技術(shù)手段將刷卡的A類商戶（標(biāo)準(zhǔn)商戶）變?yōu)锽類商戶（優(yōu)惠類）或者C類（公益類），最后按照標(biāo)準(zhǔn)類商戶的費(fèi)用率收取手續(xù)費(fèi)，但按照低費(fèi)率商戶的費(fèi)用率去跟發(fā)卡行和銀聯(lián)結(jié)算，以此來(lái)獲取利益。

東窗事發(fā)后，拉卡拉需要按照相關(guān)協(xié)議退還涉及資金，這讓公司業(yè)績(jī)突然爆雷，凈利潤(rùn)從2021年的10.8億元直接變?yōu)?022年的虧損14.37億元，股價(jià)也因此暴跌。

2023年，因業(yè)務(wù)違規(guī)，拉卡拉被中國(guó)人民銀行北京分行罰款875.4萬(wàn)元。2024年，拉卡拉又被國(guó)家外匯管理局北京市分局、中國(guó)人民銀行四川省分行、中國(guó)人民銀行北京市分行等先后處罰，罰款合計(jì)800多萬(wàn)。

2025年上半年，港股新股首發(fā)募集資金累計(jì)超1000億港元，已經(jīng)超過(guò)2024年全年水平。這種寬松的融資環(huán)境的確給了更多企業(yè)上市的機(jī)會(huì)，但這并不意味著市場(chǎng)是一個(gè)無(wú)限輸出的提款機(jī)。

經(jīng)營(yíng)萎靡，股東“跑路”，監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，這樣的公司，誰(shuí)敢接？

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