導(dǎo)語：公司補(bǔ)貼收入占比從2021年48.7%降至2024年上半年34.28%，而市場化交易電量占比從31.89%激增至65.28%，導(dǎo)致平均售電單價(jià)下降。

業(yè)務(wù)亮點(diǎn)與行業(yè)地位

華電新能源集團(tuán)股份有限公司（簡稱"華電新能"，600930.SH）作為中國華電集團(tuán)旗下唯一新能源整合平臺，已形成"風(fēng)光核儲氫"全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

截至2024年底，公司控股發(fā)電項(xiàng)目裝機(jī)容量達(dá)6862萬千瓦，其中風(fēng)電3202萬千瓦（市占率超6%），太陽能發(fā)電3659萬千瓦（市占率超4%），規(guī)模位居行業(yè)前列。

財(cái)務(wù)表現(xiàn)與募資調(diào)整

2021-2024年，華電新能營業(yè)收入從217億元增長至340億元，年復(fù)合增長率16%；但2024年歸母凈利潤88.31億元，同比減少8.2%，主要受補(bǔ)貼退坡影響。公司毛利率長期保持在50%以上，2024年銷售凈利率達(dá)27.91%，盈利能力突出。

本次IPO擬募資180億元，較最初計(jì)劃的300億元縮水40%，將用于15.17GW風(fēng)光項(xiàng)目建設(shè)。募投項(xiàng)目總投資高達(dá)804.46億元，缺口部分將由公司自籌解決。這一調(diào)整反映出監(jiān)管層對高負(fù)債新能源企業(yè)的審慎態(tài)度，也低于同期華潤新能源245億元的募資規(guī)模。

同業(yè)對比與競爭格局

根據(jù)2021年底的數(shù)據(jù)，與主要競爭對手相比，華電新能裝機(jī)規(guī)模已超越龍?jiān)措娏Γ?669萬千瓦）和三峽能源（2289萬千瓦），成為行業(yè)龍頭。

華電集團(tuán)計(jì)劃在"十四五"期間新增新能源裝機(jī)7500萬千瓦，到2025年清潔能源裝機(jī)占比接近60%。作為集團(tuán)唯一新能源平臺，華電新能將承擔(dān)主要發(fā)展任務(wù)，近期已取得內(nèi)蒙古騰格里、新疆天山北麓等清潔能源基地的牽頭開發(fā)權(quán)，項(xiàng)目總規(guī)模超130GW。

行業(yè)挑戰(zhàn)與風(fēng)險(xiǎn)因素

華電新能面臨的主要挑戰(zhàn)包括：

補(bǔ)貼退坡沖擊：補(bǔ)貼收入占比從2021年48.7%降至2024年上半年34.28%，而市場化交易電量占比從31.89%激增至65.28%，導(dǎo)致平均售電單價(jià)下降。

高負(fù)債壓力：2024年負(fù)債率達(dá)73.1%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。

運(yùn)營效率問題：2024年棄風(fēng)率5.44%、棄光率7.9%。

應(yīng)收賬款高企：從2021年309億元增至2024年429億元，占當(dāng)期營收比例達(dá)248.49%，現(xiàn)金流承壓嚴(yán)重。

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