證券之星：于瑩

日前，浙江翼菲智能科技股份有限公司(簡稱“翼菲科技”)正式向港交所遞交招股說明書。

據(jù)了解，翼菲科技是一家深耕工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域的綜合解決方案提供商，若成功上市，翼菲科技將成為港股“輕工業(yè)全品類機(jī)器人第一股”。招股書顯示，翼菲科技的主要營收依賴于為客戶提供綜合機(jī)器人解決方案，機(jī)器人本體業(yè)務(wù)的業(yè)績雖然顯著提升，但目前只貢獻(xiàn)公司二成營收。

證券之星發(fā)現(xiàn)，目前，翼菲科技的盈利模式尚未穩(wěn)固。雖然其產(chǎn)品線日益豐富，公司還成功拓展至海外市場，但其尚未實現(xiàn)盈利。過去三年，公司已累計虧損2.38億元。與此同時，公司現(xiàn)有產(chǎn)能利用率尚未飽和，其募資后規(guī)劃的產(chǎn)能能否有效消化，也尚待時間檢驗。

此外，其大客戶貢獻(xiàn)的收入劇烈波動，其各業(yè)務(wù)的毛利率也波動明顯，這些都揭示了公司在經(jīng)營中存在的風(fēng)險。更為值得注意的是，報告期內(nèi)，其研發(fā)投入占比有所降低，銷售以及營銷費(fèi)用占率卻大幅攀升，顯現(xiàn)出“重營銷輕研發(fā)”的潛在隱憂。

此番赴港上市，翼菲科技能否利用募集資金有效提升技術(shù)壁壘、優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、控制成本并最終實現(xiàn)盈利，將是市場關(guān)注的核心焦點，也是其能否在競爭激烈的工業(yè)機(jī)器人賽道中脫穎而出的關(guān)鍵。

第一大客戶貢獻(xiàn)收入斷崖式下滑

公開資料顯示，翼菲科技成立于2012年，是一家集工業(yè)機(jī)器人研發(fā)和制造、控制系統(tǒng)開發(fā)、視覺系統(tǒng)開發(fā)、提供綜合機(jī)器人解決方案于一體機(jī)器人企業(yè)。

招股書顯示，翼菲科技的機(jī)器人本體主要包括并聯(lián)機(jī)器人(Bat系列)、移動機(jī)器人(Camel 系列)、多關(guān)節(jié)機(jī)器人(主要包括SCARA機(jī)器人(Python系列)、六軸機(jī)器人(Mantis系列)、 晶圓搬運(yùn)機(jī)器人(Lobster系列)、控制器及視覺系統(tǒng)(主要包括通用控制器(Gorilla系列)、 專用控制器(Kingkong系列)及視覺檢測器)以及與機(jī)器人本體兼容的配件及相關(guān)售后服務(wù)。

此外，基于上述豐富的機(jī)器人產(chǎn)品，翼菲科技圍繞智能制造特定應(yīng)用場景，提供基于智能自動化系統(tǒng)的綜合機(jī)器人解決方案。公司推出不同定制化程度的方案，廣泛應(yīng)用于上下料、分揀、取放、包裝、視覺檢測、組裝、涂膠等自動化功能領(lǐng)域。

在2023年的相關(guān)報道中，翼菲科技創(chuàng)始人張賽稱，手機(jī)背后的設(shè)備制造企業(yè)富士康、藍(lán)思科技的產(chǎn)線，比亞迪、寧德時代等企業(yè)的產(chǎn)線建設(shè)都有翼菲機(jī)器人的參與。證券之星注意到，2022—2024年，翼菲科技營收呈現(xiàn)穩(wěn)健增長態(tài)勢，分別實現(xiàn)1.62億元、2.01億元、2.68億元，但整體規(guī)模并不算大。

此外，公司目前似乎仍以銷售機(jī)器人解決方案為主，2024年，機(jī)器人本體業(yè)務(wù)從2022年的5%占比提升至20.8%，但機(jī)器人解決方案2024年的營收占比仍然達(dá)到79.2%，為公司貢獻(xiàn)主要營收。也就是說，從營收結(jié)構(gòu)看，公司更偏向一家銷售方案設(shè)計的公司。

證券之星注意到，報告期內(nèi)，公司對大客戶較為依賴。2022年—2024年，翼菲科技來自前五大客戶的收入分別為1.35億元、1.22億元及1.34億元，分別占同年總收入的83.3%、60.7%及50.1%。其中，來自最大客戶的收入分別為1.16億元、0.81億元及0.64億元，分別占同年總收入的71.2%、40.3%及23.7%。三年期間，公司來自第一大客戶的收入斷崖式下滑，從貢獻(xiàn)七成營收逐步縮小至二成。

公司尚未盈利，研發(fā)實力待考

值得一提的是，報告期內(nèi)，翼菲科技尚未實現(xiàn)盈利。2022—2024年，公司凈虧損分別為5755.3萬元、1.11億元、7149.5萬元。累計虧損達(dá)到2.38億元。過去三年，經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為5057萬元、1.06億元、5233萬元。

招股書顯示，公司虧損主要源于研發(fā)投入及市場拓展開支。2022年、2023年及2024年，翼菲科技的研發(fā)開支分別為3420萬元、3310萬元及3870萬元，分別占當(dāng)年營收的21.1%、16.5%及14.4%；報告期內(nèi)，其銷售及營銷開支從1478.9萬元增長至5314.9萬元，銷售費(fèi)用率從9.1%增加至19.8%。

可以看出，雖然翼菲科技的研發(fā)金額有所增加，但研發(fā)費(fèi)用率不斷走低，而另一邊，公司的銷售費(fèi)用卻不斷提升，銷售費(fèi)用率也攀升至兩位數(shù)，公司有“重營銷輕研發(fā)”的趨勢。

招股書顯示，公司共有研發(fā)人員202人，2024年，其研發(fā)人員的平均年薪為14.7萬元，其已獲得271項授權(quán)專利，但只有36項發(fā)明專利。

對比起來，工業(yè)機(jī)器人龍頭企業(yè)匯川股份2024年的研發(fā)人員合計5538人，研發(fā)投入達(dá)到31.47億元，研發(fā)費(fèi)用率為8.50%。截至報告期末，公司累計獲得2886個專利及軟件著作權(quán)。另一工業(yè)機(jī)器人龍頭企業(yè)埃斯頓，截至2024年末，公司共有授權(quán)專利590件，其中發(fā)明專利252件?？梢姡镜难邪l(fā)實力有待提高。

報告期內(nèi)毛利率波動明顯

證券之星注意到，報告期內(nèi)，翼菲科技的毛利率波動明顯。2022年—2024年，公司的綜合毛利率分別為26.7%、18.3%及26.5%，起伏較大，具體來看，其機(jī)器人本體業(yè)務(wù)毛利率從10.8%降至7.1%又急速飆升至35.6%；而機(jī)器人解決方案的業(yè)務(wù)的毛利率卻整體有所下滑，從28.6%降至20%又回升至24.1%。

對此，公司在招股書中解釋道，機(jī)器人本體的毛利率由2023年的7.1%顯著提升至2024年的35.6%，主要是由于公司的機(jī)器人本體在技術(shù)設(shè)計方面的升級(如結(jié)構(gòu)輕量化及控制器升級)、采用國產(chǎn)零部件及量產(chǎn)過渡。2023年，公司產(chǎn)生了更高的初始布局成本用以促進(jìn)若干機(jī)器人本體量產(chǎn)。

另外，和常規(guī)認(rèn)知有所不同，公司的硬件業(yè)務(wù)比“方案設(shè)計”更加賺錢。公司稱，機(jī)器人本體通常是受益于規(guī)模經(jīng)濟(jì)的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，毛利率通常較高，而機(jī)器人解決方案則是需要進(jìn)行不同程度的定制化，因此毛利率通常較低。

對比來看，目前資本市場上，在機(jī)器人研發(fā)制造與提供智能化系統(tǒng)解決方案方面，瑞松科技與翼菲科技業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有一定相似性。

公開資料顯示，瑞松科技的業(yè)務(wù)涵蓋機(jī)器人、AI機(jī)器視覺、工業(yè)軟件、智能制造領(lǐng)域的研發(fā)、設(shè)計、制造、應(yīng)用和銷售服務(wù)，為客戶提供柔性自動化、智能化系統(tǒng)解決方案。其以工藝為核心，提供全方位數(shù)字化工廠、智能工廠解決方案，產(chǎn)品包括機(jī)器人、激光裝備等，客戶覆蓋新能源汽車、3C電子等領(lǐng)域。但2024年，其銷售硬件業(yè)務(wù)的毛利率(13%～20%左右)遠(yuǎn)低于方案設(shè)計(40%以上)的毛利率。

產(chǎn)能利用率尚未飽和下仍要擴(kuò)產(chǎn)

招股書中，翼菲科技也表示，IPO募集所得資金凈額將有30%用于機(jī)器人技術(shù)開發(fā)。除此之外，還有約25%投入到生產(chǎn)線開發(fā)及產(chǎn)能建設(shè)上，約20%投入到海外業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展，剩下約15%投入供應(yīng)鏈上下游投資及補(bǔ)充營運(yùn)資金。

據(jù)了解，目前，翼菲科技的產(chǎn)品現(xiàn)已遍布中國28個省、自治區(qū)、直轄市，以及歐洲、北美、拉丁美洲及東南亞等20多個海外國家和地區(qū)。2024年，其海外收入約占該年收入的9.5%。

但從產(chǎn)能上看，公司的機(jī)器人本體生產(chǎn)的產(chǎn)能利用率尚未飽和。2024年，濟(jì)南的三條生產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率分別只有70%、73%和55%，未來募資擴(kuò)張后，公司的產(chǎn)能是否能夠消化？這一點還要打個問號。(本文首發(fā)證券之星，作者｜于瑩)