證券之星劉浩浩

近日，奧飛娛樂(002292.SZ)官宣了包括《喜羊羊與灰太狼之異國破曉》在內(nèi)的多部影視作品的暑期上映計劃，引發(fā)關(guān)注。

證券之星注意到，作為昔日動漫行業(yè)龍頭的奧飛娛樂，雖坐擁眾多經(jīng)典IP，近年業(yè)績卻持續(xù)低迷。在扣非后凈利潤“三連虧”后，其在2023年終于扭虧，然而2024年卻再度虧損。除受到高額資產(chǎn)減值拖累，其動漫文化主業(yè)業(yè)績疲軟是主因。

2024年，奧飛娛樂主業(yè)營收較2017年高點縮水近三成，核心玩具業(yè)務(wù)營收更是“腰斬”。而作為公司新增長引擎的嬰童用品業(yè)務(wù)高度依賴美國市場，在美國關(guān)稅政策仍存變數(shù)的背景下，不確定性風(fēng)險陡增。

高額減值吞噬利潤，業(yè)績扭虧成曇花一現(xiàn)

證券之星注意到，奧飛娛樂的營收在2017年以前增長迅速并在2017年達到36.42億元峰值。但從2018年起，其營收連續(xù)三年下滑，最近幾年則處于小幅波動狀態(tài)。

盈利方面，2023年奧飛娛樂實現(xiàn)扣非后凈利潤5628萬元，同比成功扭虧。而在此前，其已連續(xù)三年虧損。2020-2022年，其扣非后凈利潤分別為-4.676億元、-4.91億元、-2億元。

然而，奧飛娛樂的盈利局面并未能持續(xù)太久，2024年其再度陷入巨虧。

2024年，奧飛娛樂實現(xiàn)營收27.15億元，同比下降0.86%，實現(xiàn)扣非后凈利潤-2.88億元，同比暴降610.72%。其中，第四季度扣非后凈利潤虧損達3.57億元，吞噬了前三季度的全部盈利。

對于2024年業(yè)績虧損，奧飛娛樂在業(yè)績預(yù)告中表示，報告期內(nèi)各項主營業(yè)務(wù)經(jīng)營業(yè)績及經(jīng)營凈現(xiàn)金流情況良好，虧損主要由于計提相關(guān)資產(chǎn)減值導(dǎo)致。

證券之星注意到，2024年奧飛娛樂計提的減值損失合計高達4.12億元，包括計提商譽減值準備2.148億元，長期股權(quán)投資減值準備1.24億元。

其中，公司針對Funny flux Co.,LTD計提的商譽減值高達1.93億元。2017年，奧飛娛樂收購后者60.02%股權(quán)，與其聯(lián)合開發(fā)超級飛俠、萌雞小隊等動畫內(nèi)容。但受學(xué)齡前玩具市場下行影響，核心產(chǎn)品超級飛俠玩具收入遠不及預(yù)期。

公司另有2204.15萬元商譽減值來自貝肯熊資產(chǎn)組。2016年10月，奧飛娛樂收購廣州貝肯文化有限公司55%股權(quán)。后者主要負責(zé)貝肯熊IP的內(nèi)容創(chuàng)作和版權(quán)運營。但2024年后者業(yè)績嚴重下滑。奧飛娛樂已決定短期內(nèi)停止開發(fā)貝肯熊相關(guān)新內(nèi)容。

長期股權(quán)投資減值則針對包括北京靈龍文化發(fā)展有限公司等5家企業(yè)，主營業(yè)務(wù)分別涉及影視內(nèi)容制作、廣告業(yè)務(wù)、手機網(wǎng)絡(luò)游戲研發(fā)、IP授權(quán)高端雕像研發(fā)設(shè)計等。

核心玩具業(yè)務(wù)嚴重萎縮，倒逼業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型

證券之星注意到，即便剔除資產(chǎn)減值等因素影響，奧飛娛樂近幾年主業(yè)業(yè)績情況也不容樂觀，核心玩具銷售業(yè)務(wù)營收和毛利率均嚴重下滑。

奧飛娛樂于2009年上市，是知名的動漫及娛樂文化產(chǎn)業(yè)集團企業(yè)，公司旗下?lián)碛斜姸嘀麆勇蘒P，包括喜羊羊與灰太狼、巴啦啦小魔仙、超級飛俠等。公司以動漫IP為依托，打造了集動畫、電影、嬰童用品、玩具、潮玩手辦等業(yè)務(wù)為一體的文化產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

奧飛娛樂全部收入皆來自動漫文化主業(yè)。2024年，公司主業(yè)實現(xiàn)營收27.153億元，同比下滑0.86%。而在公司營收高點時期2017年，其主業(yè)收入高達36.43億元。2024年主業(yè)收入僅為當時的75%。從毛利率來看，2024年奧飛娛樂主業(yè)毛利率為42.15%，雖同比增長4.43%，但仍略低于2017年同期的42.54%。

玩具銷售業(yè)務(wù)2017年貢獻收入在奧飛娛樂總營收中占比高達53.68%，不過近幾年該業(yè)務(wù)嚴重萎縮，已成為業(yè)績增長的主要拖累。

2024年，玩具銷售業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收10.256億元，同比下滑12.13%，營收規(guī)模相較2017年的19.55億元已經(jīng)“腰斬”。該業(yè)務(wù)營收占比也由2023年的42.62%下滑至37.77%。業(yè)務(wù)毛利率則同比下降3%至40.08%，遠不及2017年的54.2%。

奧飛娛樂此前曾表示，2024年玩具銷售業(yè)務(wù)業(yè)績下滑主要受超級飛俠玩具銷售業(yè)績不及預(yù)期拖累。而相關(guān)業(yè)內(nèi)人士則分析認為，奧飛娛樂玩具業(yè)務(wù)業(yè)績下滑的更深層次原因在于其旗下動漫IP老化嚴重，如《超級飛俠》已經(jīng)是十年前動畫作品，很難打動年輕一代消費群體。公司需要在產(chǎn)品和營銷創(chuàng)意上下更大功夫，彌補不足。

此外該分析人士認為，奧飛娛樂的動漫IP一直主要面向少兒群體，人群過窄。而泡泡瑪特通過塑造情感價值已實現(xiàn)跨越年齡層營銷，顯然更容易獲得成功。

不過證券之星注意到，在2024年財報中奧飛娛樂表示，已對玩具業(yè)務(wù)啟動轉(zhuǎn)型升級，目標是實現(xiàn)產(chǎn)品的“泛人群”覆蓋。此外，公司正在加快拓展面向年輕消費人群的潮玩業(yè)務(wù)，攜手網(wǎng)易、騰訊、疊紙心意等品牌深度開發(fā)潮玩產(chǎn)品。

嬰童用品業(yè)務(wù)高度依賴美國市場，關(guān)稅風(fēng)險高懸

證券之星注意到，奧飛娛樂2024年財報中的最大亮點在于嬰童用品業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)近幾年增長較為穩(wěn)定，已成為新的增長引擎。不過該業(yè)務(wù)高度依賴國外市場尤其是美國市場，這也意味著其業(yè)績存在較大不確定性風(fēng)險。

奧飛娛樂嬰童用品業(yè)務(wù)采用雙品牌驅(qū)動策略，其國際業(yè)務(wù)主要依托北美一線嬰童品牌“Babytrend”開展，中國業(yè)務(wù)主要依托“澳貝”品牌開展，產(chǎn)品逐步覆蓋母嬰人群的行、用、護、玩四大場景。

2024年，嬰童用品業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收12.12億元，同比增長13.03%，業(yè)務(wù)營收占比則由上年的39.16%攀升至44.64%，一舉超越玩具業(yè)務(wù)成為公司第一大收入來源業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)毛利率也同比增長2.95%至42.1%。

證券之星注意到，奧飛娛樂嬰童用品業(yè)務(wù)2017年營收和毛利率分別為 8.692億元、38.68%，均已被2024年對應(yīng)指標所超越。不過該業(yè)務(wù)的高速增長高度依賴美國市場，疊加部分玩具產(chǎn)品也對美國出口，這導(dǎo)致2024年奧飛娛樂來自美國的銷售收入在公司總營收中占比已超過40%，市場風(fēng)險陡增。

在2024年財報中奧飛娛樂亦提醒，美國是公司海外最大銷售市場。由于美國關(guān)稅政策仍存在較大變數(shù)，公司在收入端、利潤端均面臨挑戰(zhàn)，可能出現(xiàn)訂單減少、毛利率下滑等經(jīng)營風(fēng)險。公司已采取多項舉措應(yīng)對，包括積極開拓除美國外的其他國家市場銷售機會，逐步降低美國地區(qū)客戶的銷售比例等。

而值得注意的是，在來自國外市場的收入規(guī)模明顯增長的同時，奧飛娛樂在國內(nèi)市場的收入規(guī)模和營收占比卻大幅下滑。2024年，奧飛娛樂來自國內(nèi)市場的收入為12.64億元，同比下滑7.05%，相較2017年22.52億元的營收規(guī)模下降幅度更是高達43.9%。公司來自國內(nèi)收入的營收占比，也從2017年的61.83%銳減至2024年的46.56%。(本文首發(fā)證券之星，作者|劉浩浩)