美國最新就業(yè)數(shù)據(jù)看似強勁，背后卻潛藏著就業(yè)市場深層的結構性問題。

當?shù)貢r間7月3日，美國勞工統(tǒng)計局（BLS）發(fā)布報告顯示，6月美國非農就業(yè)人口新增14.7萬人，高于預期的10.6萬人；失業(yè)率則從5月的4.2%意外降至4.1%，低于預期的4.3%。4月和5月非農就業(yè)數(shù)據(jù)合計上修1.6萬人。這些數(shù)據(jù)表明美國勞動力市場仍具韌性。

數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)短線拉升后回落，美股期貨小幅走高，10年期國債收益率飆升，現(xiàn)貨黃金應聲下跌，市場對美元的信心增強。

降息預期下降

6月美國意外強勁的就業(yè)增長，為美聯(lián)儲維持當前利率以持續(xù)抑制通脹提供了支撐，削弱了其在下一次議息會議（7月29日—30日）上立即降息的可能性。

利率期貨交易員認為7月美聯(lián)儲降息可能性已微乎其微，而在這份就業(yè)報告發(fā)布前，這一概率原本約為25%，預計9月降息的概率也從98%降至80%以下。

信安資產管理公司首席全球策略師西瑪?沙阿（Seema Shah）表示，這份數(shù)據(jù)徹底推翻了主張立即降息的依據(jù)，表明美聯(lián)儲完全沒有緊急干預的必要，預計首次降息要到2025年末。

亞特蘭大聯(lián)邦儲備銀行行長拉斐爾?博斯蒂克（Raphael Bostic）預計今年僅會有一次降息，而美聯(lián)儲官員近期的預測則為兩次。

從金融市場的押注情況來看，降息可能于9月啟動，且年底前總計僅會實施兩次25個基點的降息，而非此前預期的三次。

美聯(lián)儲在6月舉行的年內第四次議息會議上將基準利率維持在4.25%—4.50%區(qū)間，這一水平自2024年12月以來未發(fā)生變化。該決定引發(fā)了美國總統(tǒng)特朗普的不滿，他認為近期通脹表現(xiàn)疲軟，美聯(lián)儲理應大幅下調政策利率，甚至要求鮑威爾辭去美聯(lián)儲主席一職。

不過美聯(lián)儲表示，鑒于通脹風險上升，除非就業(yè)市場出現(xiàn)顯著疲軟，否則無需放松政策。

美國財政部長貝森特對此表示，“如果美聯(lián)儲決策者想在這里犯錯、選擇暫不降息，那也無妨，現(xiàn)在放棄降息可能會增加美聯(lián)儲在9月降息50個基點的可能性?！彼麖娬{，6月就業(yè)數(shù)據(jù)“表現(xiàn)良好”，且“到目前為止，我們尚未看到關稅推高通脹的跡象”。

鮑威爾7月1日曾表示，美聯(lián)儲計劃“等待并了解更多信息”，觀察關稅會在多大程度上推高通脹，之后再考慮再次降息。

博斯蒂克表示：“若我的判斷正確，那么美國經濟可能會經歷一段更長時間的通脹高企期。在這種情況下，美聯(lián)儲在降息前必將保持耐心，必須在放松貨幣政策前，等待通脹、經濟增長和就業(yè)領域出現(xiàn)更多明確信號?！?/p>

亦有暗礁

富國銀行高級經濟學家薩拉·豪斯（Sarah House）表示：“總體而言，這是一份不錯的報告。但當你深入分析細節(jié)就會發(fā)現(xiàn)，這份就業(yè)報告并不像乍一看那么理想。”

具體來看，此次就業(yè)增長主要依靠政府部門的顯著拉動，而非私人部門的強勁復蘇。數(shù)據(jù)顯示，政府部門新增就業(yè)高達7.3萬個，幾乎占據(jù)總增幅的一半，其中州和地方政府的教育相關崗位就貢獻了6.3萬個增量，主要是由于教育相關招聘的季節(jié)性增加。

Bankrate的高級經濟分析師馬克?哈姆里克（Mark Hamrick）就此警告，州和地方政府如此強勁的就業(yè)增長態(tài)勢恐難以為繼。

非農就業(yè)數(shù)據(jù)中，私人部門就業(yè)僅增加7.4萬人，創(chuàng)下2024年10月以來的最低增幅，主要歸因于醫(yī)療保健行業(yè)因特朗普搖擺不定的貿易政策承壓，放緩招聘節(jié)奏。

7月2日，私營就業(yè)數(shù)據(jù)處理機構ADP發(fā)布報告顯示，6月私營部門就業(yè)環(huán)比減少3.3萬人，為2023年3月以來的首次下降。其中，員工規(guī)模少于50人的小企業(yè)裁員4.7萬人。2025年至今，小企業(yè)月均新增崗位僅5300個，遠低于去年近4萬的平均增幅。此外，5月份的數(shù)據(jù)被進一步下修，從新增3.7萬個崗位調整為僅新增2.9萬個。

失業(yè)方面，6月長期失業(yè)人數(shù)（失業(yè)時長27周及以上）增加19萬人，達到160萬人，逆轉5月減少21.8萬的態(tài)勢；失業(yè)時間的中位數(shù)與平均時長回升至接近疫情時期高點的水平；失業(yè)15周及以上的人數(shù)占比從34.9%躍升至38.3%，扭轉了過去6個月的下降態(tài)勢。

“企業(yè)對招聘的猶豫態(tài)度以及不愿填補離職崗位的傾向導致了失業(yè)?！盇DP首席經濟學家內拉?理查森（Nela Richardson）表示。

此外，官方公布的就業(yè)數(shù)據(jù)準確性存疑。今年以來，美國勞工部發(fā)布的月度非農就業(yè)數(shù)據(jù)均經歷了連續(xù)下修。潘森宏觀經濟資訊公司（Pantheon Macroeconomics）首席美國經濟學家塞繆爾·湯布斯（Samuel Tombs）表示，非農數(shù)據(jù)的初步值很可能被高估了，因為能夠迅速回應調查的往往是資金雄厚的大型企業(yè)，而那些經營困難、瀕臨困境的小企業(yè)則常常延遲反饋，這使得數(shù)據(jù)在后續(xù)修正中普遍被下調。

美國勞工部每年會依據(jù)季度就業(yè)與工資普查（QCEW）進行兩次年度就業(yè)數(shù)據(jù)的“基準修正”。6月發(fā)布的2024年第四季度QCEW數(shù)據(jù)顯示，2024年3月至12月的就業(yè)增長規(guī)模遠低于此前公布的初值。巴克萊銀行經濟學家喬納森?米勒（Jonathan Millar）經季節(jié)性調整后測算發(fā)現(xiàn)，這9個月實際新增就業(yè)僅60.7萬人，尚不足初報140萬人的一半。

值得一提的是，美國處于工作年齡的本土出生人口增長幾近停滯，而新移民進入勞動力市場的規(guī)模已大幅縮減。

布魯金斯學會經濟學家溫迪?埃德爾伯格（Wendy Edelberg）、塔拉?沃森（Tara Watson）與美國企業(yè)研究所的斯坦?沃格（Stan Veuger）發(fā)布報告預測稱，今年美國凈移民人數(shù)可能降至零甚至負值。因此，他們認為，到2025年下半年，美國經濟或許每月只需新增1萬至4萬個工作崗位，就能將當前的失業(yè)率維持在穩(wěn)定水平。

盡管勞動力規(guī)?？s減意味著要防止失業(yè)人數(shù)增加所需的新增崗位數(shù)量也相應減少，但需要警惕的是，就業(yè)增長放緩的經濟同樣無法支撐高速增長。

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