導(dǎo)語：機(jī)構(gòu)參與者不算多，市場(chǎng)還不算太“卷”，還有很多沒有充分價(jià)值發(fā)現(xiàn)的地方。

2025年的A股市場(chǎng)，猶如一場(chǎng)跌宕起伏的史詩——算力狂潮、關(guān)稅博弈、新消費(fèi)醫(yī)藥輪動(dòng)，資金在震蕩中尋找方向。

在這場(chǎng)資本博弈的角逐中，一個(gè)曾被低估的“隱形冠軍”正悄然崛——北交所。而北證50作為北交所首個(gè)代表性指數(shù)，其上半年的亮眼表現(xiàn)，就是最有力的證明。

縱觀上半年A+H市場(chǎng)主要指數(shù)表現(xiàn)，北證50以39.45%的漲幅一騎絕塵，穩(wěn)居漲幅榜首位。更值得注意的是，該指數(shù)在4月遭遇關(guān)稅沖擊大幅下挫后，僅用不到一周的時(shí)間便完成了反彈，并在此后屢創(chuàng)新高。

與之相呼應(yīng)的是，北交所主題基金同樣交出了亮眼的成績(jī)單。截至6月30日，年內(nèi)公募基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)漲幅榜排名前10的產(chǎn)品（剔除QDII）中，就有三只來自北交所主題基金，分別位列漲幅榜的第1、第3、第10名。

拉長(zhǎng)時(shí)間周期來看，北交所主題基金的表現(xiàn)更為突出。

01 最不“卷”的市場(chǎng)

Wind數(shù)據(jù)顯示，過去三年間，公募基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)漲幅榜排名前10的產(chǎn)品（剔除QDII）中，排名前3的均為北交所主題基金。其中，華夏北交所創(chuàng)新中小企業(yè)精選兩年定開混合（014283）更是以175.64%凈值增長(zhǎng)率位居全市場(chǎng)基金收益第一名。

華夏北交所創(chuàng)新中小企業(yè)精選兩年定開混合不僅絕對(duì)收益突出，也大幅跑贏北證50指數(shù)及業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。截至今年年中，2025年上半年、近1年、近3年較北證50的超額收益分別為32.71%、75.62%和151.64%。

數(shù)據(jù)來源：Wind，起始日期2022.4.29（北證50基日）至2025.06.30

與近些年國內(nèi)主動(dòng)權(quán)益戰(zhàn)勝寬基指數(shù)的難度不斷加大不同，過去三年70%以上的北交所主題基金均戰(zhàn)勝了北證50這一基準(zhǔn)。

這一現(xiàn)象，正是“有效市場(chǎng)假說”的中國映射。

有效市場(chǎng)假說認(rèn)為，在功能良好、競(jìng)爭(zhēng)充分的股票市場(chǎng)，一切有價(jià)值的信息已經(jīng)及時(shí)、準(zhǔn)確、充分地反映在股價(jià)走勢(shì)當(dāng)中，其中包括企業(yè)當(dāng)前和未來的價(jià)值。

因此，當(dāng)一個(gè)市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)參與者越多，價(jià)值發(fā)現(xiàn)越充分，市場(chǎng)就越趨向于有效，在這個(gè)市場(chǎng)戰(zhàn)勝指數(shù)就越困難，這便是美國公募基金經(jīng)理很難戰(zhàn)勝指數(shù)的原因所在。

反觀國內(nèi)市場(chǎng)，隨著近年來A股市場(chǎng)的研究越來越充分，越來越“卷”，這一現(xiàn)象也正逐漸顯現(xiàn)。

而北交所作為最年輕的證券市場(chǎng)，當(dāng)前其機(jī)構(gòu)參與者不算多，市場(chǎng)還不算太“卷”，還有很多沒有充分價(jià)值發(fā)現(xiàn)的地方，因此，正是機(jī)構(gòu)投資者可以充分發(fā)揮其研究?jī)r(jià)值，充分大展拳腳、進(jìn)行價(jià)值發(fā)現(xiàn)的地方。

02 從低谷到高光

除了上面提到的這一原因外，過去三年70%以上的北交所主題基金能夠戰(zhàn)勝北證50這一基準(zhǔn)，還有另一個(gè)重要因素，便是離不開北交所這片孕育創(chuàng)新型中小企業(yè)的沃土。

在北交所成立之初，投資者期待較高，運(yùn)行后部分公司表現(xiàn)不及預(yù)期，也造成了部分投資者的撤出，部分公司流動(dòng)性明顯萎縮，北交所逐漸成為估值和流動(dòng)性雙低的洼地。

沉寂之后，“深改19條”及“并購六條”等政策陸續(xù)發(fā)布，上市、流動(dòng)性機(jī)制及并購重組規(guī)進(jìn)一步優(yōu)化，北交所的吸引力顯著提升。

北證A股的ROE、銷售凈利率等指標(biāo)充分反映了其“小而美”的特征。

2024年以及2025年一季度A股上市公司的業(yè)績(jī)普遍承壓，但北證A股2024年的ROE（6.54%）優(yōu)于創(chuàng)業(yè)板（5.46%）和科創(chuàng)板（2.45%），銷售凈利率從2024年的6.19%也小幅提升至6.55%。

更重要的是，北交所上市公司近年來持續(xù)加大研發(fā)投入，固定資產(chǎn)、在建工程總額也持續(xù)增長(zhǎng)。

北證A股的PE指標(biāo)從2021年開板初期遠(yuǎn)落后于主板，到2024 年開始反超，這一變化反映了其投資價(jià)值的提升以及市場(chǎng)認(rèn)可度的顯著改善。

板塊投資價(jià)值提升及優(yōu)質(zhì)公司上市顯著放大了北交所成交量，2025年后北證A股成交量已基本與科創(chuàng)板持平。

從換手率看，2023年11月后北證A股換手率持續(xù)高于雙創(chuàng)板塊。

公募基金等機(jī)構(gòu)投資者對(duì)北交所的配置比例也明顯提升。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2022-2024年末公募機(jī)構(gòu)在北交所重倉配置規(guī)模分別為22.60億元、33.22 億元、54.18億元，2025年一季度末這一數(shù)值大幅提升至67.43億元。

參與北交所投資的公募基金公司數(shù)量也從開板時(shí)的8家增至2025年一季度末的34家。

可以說，北交所歷經(jīng)三年多運(yùn)行，已成為優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)及細(xì)分行業(yè)隱形冠軍的重要孵化平臺(tái)。

雖然北交所估值和流動(dòng)性已明顯改善，但公募基金參與比例仍較低，仍是能充分發(fā)揮主動(dòng)研究能力、創(chuàng)造超額收益的領(lǐng)域，這也是北交所主題基金2025年大幅跑贏市場(chǎng)的原因所在。

03 十年磨一劍

作為近三年領(lǐng)跑北交所主題基金的華夏北交所創(chuàng)新中小企業(yè)精選兩年定開，其業(yè)績(jī)的背后與基金經(jīng)理顧鑫峰有著莫大的關(guān)系，而這還要從顧鑫峰與新三板、創(chuàng)新層及北交所的淵源說起。

早在2015年新三板興起時(shí)，顧鑫峰就調(diào)任華夏基金子公司華夏資本，擔(dān)任新三板業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人并成立專戶從事新三板投資。

2020年新三板設(shè)立精選層時(shí)，華夏基金發(fā)行了首批可投資精選層的公募基金，顧鑫峰成為首批主題基金——華夏成長(zhǎng)精選6個(gè)月定開混合的基金經(jīng)理。

2021年北交所設(shè)立，他自然成為首批北交所主題基金的基金經(jīng)理。

華夏基金及顧鑫峰完整見證了新三板從創(chuàng)新層到精選層，直至北交所的蛻變。

其間，顧鑫峰對(duì)新三板公司的跟蹤調(diào)研已持續(xù)十年以上。

以北交所某創(chuàng)新藥公司為例，他2015年首次調(diào)研時(shí)，該公司尚處新三板，正在研制的一款創(chuàng)新藥連Ⅰ期臨床試驗(yàn)都未完成。如今該公司已完成Ⅲ期臨床試驗(yàn)，市值增長(zhǎng)數(shù)倍。

顧鑫峰一路見證了諸多類似公司的成長(zhǎng)，長(zhǎng)期的跟蹤與深入研究使他對(duì)中小型創(chuàng)新公司形成了更加深刻的理解，當(dāng)投資機(jī)會(huì)來臨時(shí)，反應(yīng)也更加敏銳。

以華夏北交所創(chuàng)新中小企業(yè)精選兩年定開的行業(yè)調(diào)整為線索，可以發(fā)現(xiàn)顧鑫峰對(duì)公司及其背后的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)有著非常深入的理解。

新能源板塊在北交所中權(quán)重不低，部分公司在產(chǎn)業(yè)鏈中也有著穩(wěn)固的地位，但顧鑫峰考慮到當(dāng)時(shí)光伏行業(yè)已經(jīng)陷入“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)，2023年下半年以來，基金大幅減倉電力設(shè)備板塊。

在2023年四季報(bào)中，顧鑫峰寫道：“我們對(duì)于個(gè)別 2023 年業(yè)績(jī)趨勢(shì)不是很好的個(gè)股進(jìn)行了減持，同時(shí)增配了部分汽車零部件、高端材料行業(yè)、創(chuàng)業(yè)藥細(xì)分行業(yè)的龍頭公司。”

這個(gè)時(shí)期顧鑫峰逐漸增配的汽車零配件公司，正是后續(xù)基金上漲的重要推動(dòng)力。

這些公司既受益于汽車智能化、電動(dòng)化和國產(chǎn)車崛起的時(shí)代機(jī)遇，成為優(yōu)質(zhì)整車廠核心供應(yīng)商；又能在人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)下，切入旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)、減速器等核心零部件領(lǐng)域，形成新增長(zhǎng)點(diǎn)。

此外，顧鑫峰還是一位多面手，除了上文提到的創(chuàng)新藥，他管理的基金中還配置了一批高端新型材料的細(xì)分龍頭公司，也成功挖掘到在大眾運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)下運(yùn)動(dòng)補(bǔ)劑的投資機(jī)會(huì)。

這也側(cè)面證明，由于新三板龐大的基數(shù)，北交所不乏優(yōu)秀公司，在很多領(lǐng)域都能挖掘到競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的公司。

04 尾聲

當(dāng)資本市場(chǎng)的聚光燈終于照向北交所這片沃土，我們看到的不僅是一個(gè)交易所的崛起，更見證了中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的微觀縮影。

北證50指數(shù)如虹的漲勢(shì)、主題基金耀眼的業(yè)績(jī)，公募參與數(shù)量和持倉規(guī)模的雙升……這一系列變化的背后，不僅是“小而美”企業(yè)的價(jià)值重估，更暗藏著一場(chǎng)關(guān)于中國創(chuàng)新力的資本敘事，北交所已悄然完成從“流動(dòng)性洼地”到“超額收益沃土”的蛻變。

以顧鑫峰為代表的投資者用十年堅(jiān)守詮釋的價(jià)值投資真諦，正在北交所這片試驗(yàn)田結(jié)出碩果。

展望未來北交所的投資機(jī)會(huì)，基金經(jīng)理顧鑫峰在冷靜的同時(shí)又充滿期待：短期市場(chǎng)走勢(shì)往往由風(fēng)格主導(dǎo)，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期以及流動(dòng)性充裕時(shí)，小盤股通常表現(xiàn)更優(yōu)，目前部分北交所股票的估值已經(jīng)處于較高水平。

但不可否認(rèn)的是，北交所正處于制度紅利與流動(dòng)性改善的共振期，它的發(fā)展“小荷才露尖尖角”。

這個(gè)欣欣向榮、不斷擴(kuò)容的市場(chǎng)仍有大量估值合理、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的公司值得挖掘。