北交所:A股的“反內(nèi)卷”新戰(zhàn)場(chǎng)
導(dǎo)語:機(jī)構(gòu)參與者不算多,市場(chǎng)還不算太“卷”,還有很多沒有充分價(jià)值發(fā)現(xiàn)的地方。
2025年的A股市場(chǎng),猶如一場(chǎng)跌宕起伏的史詩——算力狂潮、關(guān)稅博弈、新消費(fèi)醫(yī)藥輪動(dòng),資金在震蕩中尋找方向。
在這場(chǎng)資本博弈的角逐中,一個(gè)曾被低估的“隱形冠軍”正悄然崛——北交所。而北證50作為北交所首個(gè)代表性指數(shù),其上半年的亮眼表現(xiàn),就是最有力的證明。
縱觀上半年A+H市場(chǎng)主要指數(shù)表現(xiàn),北證50以39.45%的漲幅一騎絕塵,穩(wěn)居漲幅榜首位。更值得注意的是,該指數(shù)在4月遭遇關(guān)稅沖擊大幅下挫后,僅用不到一周的時(shí)間便完成了反彈,并在此后屢創(chuàng)新高。
與之相呼應(yīng)的是,北交所主題基金同樣交出了亮眼的成績(jī)單。截至6月30日,年內(nèi)公募基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)漲幅榜排名前10的產(chǎn)品(剔除QDII)中,就有三只來自北交所主題基金,分別位列漲幅榜的第1、第3、第10名。
拉長(zhǎng)時(shí)間周期來看,北交所主題基金的表現(xiàn)更為突出。
01 最不“卷”的市場(chǎng)
Wind數(shù)據(jù)顯示,過去三年間,公募基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)漲幅榜排名前10的產(chǎn)品(剔除QDII)中,排名前3的均為北交所主題基金。其中,華夏北交所創(chuàng)新中小企業(yè)精選兩年定開混合(014283)更是以175.64%凈值增長(zhǎng)率位居全市場(chǎng)基金收益第一名。
華夏北交所創(chuàng)新中小企業(yè)精選兩年定開混合不僅絕對(duì)收益突出,也大幅跑贏北證50指數(shù)及業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。截至今年年中,2025年上半年、近1年、近3年較北證50的超額收益分別為32.71%、75.62%和151.64%。
數(shù)據(jù)來源:Wind,起始日期2022.4.29(北證50基日)至2025.06.30
與近些年國內(nèi)主動(dòng)權(quán)益戰(zhàn)勝寬基指數(shù)的難度不斷加大不同,過去三年70%以上的北交所主題基金均戰(zhàn)勝了北證50這一基準(zhǔn)。
這一現(xiàn)象,正是“有效市場(chǎng)假說”的中國映射。
有效市場(chǎng)假說認(rèn)為,在功能良好、競(jìng)爭(zhēng)充分的股票市場(chǎng),一切有價(jià)值的信息已經(jīng)及時(shí)、準(zhǔn)確、充分地反映在股價(jià)走勢(shì)當(dāng)中,其中包括企業(yè)當(dāng)前和未來的價(jià)值。
因此,當(dāng)一個(gè)市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)參與者越多,價(jià)值發(fā)現(xiàn)越充分,市場(chǎng)就越趨向于有效,在這個(gè)市場(chǎng)戰(zhàn)勝指數(shù)就越困難,這便是美國公募基金經(jīng)理很難戰(zhàn)勝指數(shù)的原因所在。
反觀國內(nèi)市場(chǎng),隨著近年來A股市場(chǎng)的研究越來越充分,越來越“卷”,這一現(xiàn)象也正逐漸顯現(xiàn)。
而北交所作為最年輕的證券市場(chǎng),當(dāng)前其機(jī)構(gòu)參與者不算多,市場(chǎng)還不算太“卷”,還有很多沒有充分價(jià)值發(fā)現(xiàn)的地方,因此,正是機(jī)構(gòu)投資者可以充分發(fā)揮其研究?jī)r(jià)值,充分大展拳腳、進(jìn)行價(jià)值發(fā)現(xiàn)的地方。
02 從低谷到高光
除了上面提到的這一原因外,過去三年70%以上的北交所主題基金能夠戰(zhàn)勝北證50這一基準(zhǔn),還有另一個(gè)重要因素,便是離不開北交所這片孕育創(chuàng)新型中小企業(yè)的沃土。
在北交所成立之初,投資者期待較高,運(yùn)行后部分公司表現(xiàn)不及預(yù)期,也造成了部分投資者的撤出,部分公司流動(dòng)性明顯萎縮,北交所逐漸成為估值和流動(dòng)性雙低的洼地。
沉寂之后,“深改19條”及“并購六條”等政策陸續(xù)發(fā)布,上市、流動(dòng)性機(jī)制及并購重組規(guī)進(jìn)一步優(yōu)化,北交所的吸引力顯著提升。
北證A股的ROE、銷售凈利率等指標(biāo)充分反映了其“小而美”的特征。
2024年以及2025年一季度A股上市公司的業(yè)績(jī)普遍承壓,但北證A股2024年的ROE(6.54%)優(yōu)于創(chuàng)業(yè)板(5.46%)和科創(chuàng)板(2.45%),銷售凈利率從2024年的6.19%也小幅提升至6.55%。
更重要的是,北交所上市公司近年來持續(xù)加大研發(fā)投入,固定資產(chǎn)、在建工程總額也持續(xù)增長(zhǎng)。
北證A股的PE指標(biāo)從2021年開板初期遠(yuǎn)落后于主板,到2024 年開始反超,這一變化反映了其投資價(jià)值的提升以及市場(chǎng)認(rèn)可度的顯著改善。
板塊投資價(jià)值提升及優(yōu)質(zhì)公司上市顯著放大了北交所成交量,2025年后北證A股成交量已基本與科創(chuàng)板持平。
從換手率看,2023年11月后北證A股換手率持續(xù)高于雙創(chuàng)板塊。
公募基金等機(jī)構(gòu)投資者對(duì)北交所的配置比例也明顯提升。
Wind數(shù)據(jù)顯示,2022-2024年末公募機(jī)構(gòu)在北交所重倉配置規(guī)模分別為22.60億元、33.22 億元、54.18億元,2025年一季度末這一數(shù)值大幅提升至67.43億元。
參與北交所投資的公募基金公司數(shù)量也從開板時(shí)的8家增至2025年一季度末的34家。
可以說,北交所歷經(jīng)三年多運(yùn)行,已成為優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)及細(xì)分行業(yè)隱形冠軍的重要孵化平臺(tái)。
雖然北交所估值和流動(dòng)性已明顯改善,但公募基金參與比例仍較低,仍是能充分發(fā)揮主動(dòng)研究能力、創(chuàng)造超額收益的領(lǐng)域,這也是北交所主題基金2025年大幅跑贏市場(chǎng)的原因所在。
03 十年磨一劍
作為近三年領(lǐng)跑北交所主題基金的華夏北交所創(chuàng)新中小企業(yè)精選兩年定開,其業(yè)績(jī)的背后與基金經(jīng)理顧鑫峰有著莫大的關(guān)系,而這還要從顧鑫峰與新三板、創(chuàng)新層及北交所的淵源說起。
早在2015年新三板興起時(shí),顧鑫峰就調(diào)任華夏基金子公司華夏資本,擔(dān)任新三板業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人并成立專戶從事新三板投資。
2020年新三板設(shè)立精選層時(shí),華夏基金發(fā)行了首批可投資精選層的公募基金,顧鑫峰成為首批主題基金——華夏成長(zhǎng)精選6個(gè)月定開混合的基金經(jīng)理。
2021年北交所設(shè)立,他自然成為首批北交所主題基金的基金經(jīng)理。
華夏基金及顧鑫峰完整見證了新三板從創(chuàng)新層到精選層,直至北交所的蛻變。
其間,顧鑫峰對(duì)新三板公司的跟蹤調(diào)研已持續(xù)十年以上。
以北交所某創(chuàng)新藥公司為例,他2015年首次調(diào)研時(shí),該公司尚處新三板,正在研制的一款創(chuàng)新藥連Ⅰ期臨床試驗(yàn)都未完成。如今該公司已完成Ⅲ期臨床試驗(yàn),市值增長(zhǎng)數(shù)倍。
顧鑫峰一路見證了諸多類似公司的成長(zhǎng),長(zhǎng)期的跟蹤與深入研究使他對(duì)中小型創(chuàng)新公司形成了更加深刻的理解,當(dāng)投資機(jī)會(huì)來臨時(shí),反應(yīng)也更加敏銳。
以華夏北交所創(chuàng)新中小企業(yè)精選兩年定開的行業(yè)調(diào)整為線索,可以發(fā)現(xiàn)顧鑫峰對(duì)公司及其背后的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)有著非常深入的理解。
新能源板塊在北交所中權(quán)重不低,部分公司在產(chǎn)業(yè)鏈中也有著穩(wěn)固的地位,但顧鑫峰考慮到當(dāng)時(shí)光伏行業(yè)已經(jīng)陷入“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng),2023年下半年以來,基金大幅減倉電力設(shè)備板塊。
在2023年四季報(bào)中,顧鑫峰寫道:“我們對(duì)于個(gè)別 2023 年業(yè)績(jī)趨勢(shì)不是很好的個(gè)股進(jìn)行了減持,同時(shí)增配了部分汽車零部件、高端材料行業(yè)、創(chuàng)業(yè)藥細(xì)分行業(yè)的龍頭公司。”
這個(gè)時(shí)期顧鑫峰逐漸增配的汽車零配件公司,正是后續(xù)基金上漲的重要推動(dòng)力。
這些公司既受益于汽車智能化、電動(dòng)化和國產(chǎn)車崛起的時(shí)代機(jī)遇,成為優(yōu)質(zhì)整車廠核心供應(yīng)商;又能在人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)下,切入旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)、減速器等核心零部件領(lǐng)域,形成新增長(zhǎng)點(diǎn)。
此外,顧鑫峰還是一位多面手,除了上文提到的創(chuàng)新藥,他管理的基金中還配置了一批高端新型材料的細(xì)分龍頭公司,也成功挖掘到在大眾運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)下運(yùn)動(dòng)補(bǔ)劑的投資機(jī)會(huì)。
這也側(cè)面證明,由于新三板龐大的基數(shù),北交所不乏優(yōu)秀公司,在很多領(lǐng)域都能挖掘到競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的公司。
04 尾聲
當(dāng)資本市場(chǎng)的聚光燈終于照向北交所這片沃土,我們看到的不僅是一個(gè)交易所的崛起,更見證了中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的微觀縮影。
北證50指數(shù)如虹的漲勢(shì)、主題基金耀眼的業(yè)績(jī),公募參與數(shù)量和持倉規(guī)模的雙升……這一系列變化的背后,不僅是“小而美”企業(yè)的價(jià)值重估,更暗藏著一場(chǎng)關(guān)于中國創(chuàng)新力的資本敘事,北交所已悄然完成從“流動(dòng)性洼地”到“超額收益沃土”的蛻變。
以顧鑫峰為代表的投資者用十年堅(jiān)守詮釋的價(jià)值投資真諦,正在北交所這片試驗(yàn)田結(jié)出碩果。
展望未來北交所的投資機(jī)會(huì),基金經(jīng)理顧鑫峰在冷靜的同時(shí)又充滿期待:短期市場(chǎng)走勢(shì)往往由風(fēng)格主導(dǎo),在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期以及流動(dòng)性充裕時(shí),小盤股通常表現(xiàn)更優(yōu),目前部分北交所股票的估值已經(jīng)處于較高水平。
但不可否認(rèn)的是,北交所正處于制度紅利與流動(dòng)性改善的共振期,它的發(fā)展“小荷才露尖尖角”。
這個(gè)欣欣向榮、不斷擴(kuò)容的市場(chǎng)仍有大量估值合理、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的公司值得挖掘。
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