證券之星 劉浩浩

作為“小而美”酒店代表的君亭酒店(301073.SZ)，最終還是轉(zhuǎn)向了加盟擴(kuò)張發(fā)展道路。近日，公司向投資者披露了新啟動(dòng)的加盟業(yè)務(wù)推進(jìn)情況。

證券之星注意到，在君亭酒店擴(kuò)張戰(zhàn)略調(diào)整背后，近幾年行業(yè)整合明顯提速。借助加盟，錦江酒店等行業(yè)頭部開(kāi)業(yè)門(mén)店數(shù)量已突破萬(wàn)家，而截至2024年末君亭酒店開(kāi)業(yè)門(mén)店僅243家。此外，受直營(yíng)門(mén)店業(yè)績(jī)持續(xù)滑坡拖累，2024年和今年一季度公司“增收不增利”的經(jīng)營(yíng)困境進(jìn)一步凸顯。這讓公司原先堅(jiān)守的重資產(chǎn)擴(kuò)張模式難以為繼。

不過(guò)君亭酒店此時(shí)全面進(jìn)軍加盟市場(chǎng)已嚴(yán)重滯后于行業(yè)競(jìng)對(duì)。在對(duì)方強(qiáng)大的規(guī)模優(yōu)勢(shì)面前，其轉(zhuǎn)型效果如何尚有待時(shí)間檢驗(yàn)。

直營(yíng)酒店RevPAR連續(xù)滑坡，拖累盈利持續(xù)下滑

君亭酒店在2024年財(cái)報(bào)中表示，在歷經(jīng)二十多年發(fā)展后公司將首次全面進(jìn)軍加盟市場(chǎng)。新成立的合資公司君行酒店管理(深圳)有限公司將統(tǒng)一負(fù)責(zé)旗下品牌的加盟業(yè)務(wù)。在今年一季報(bào)中其披露，2025年公司已正式啟動(dòng)加盟業(yè)務(wù)。

而在這背后，君亭酒店正深陷“增收不增利”的經(jīng)營(yíng)困境。

證券之星注意到，君亭酒店在上市的2021年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)分別為2.775億元、3692萬(wàn)元。當(dāng)時(shí)公司開(kāi)業(yè)酒店數(shù)量不到70家，截至2024年末開(kāi)業(yè)酒店已增至243家，但盈利規(guī)模卻不升反降。

2022-2024年，君亭酒店的營(yíng)收分別為3.419億元、5.34億元、6.758億元，持續(xù)快速增長(zhǎng)。而同期歸母凈利潤(rùn)分別為2975萬(wàn)元、3052萬(wàn)元、2520萬(wàn)元，呈大幅萎縮之勢(shì)。君亭酒店2024年歸母凈利潤(rùn)相較2021年下降高達(dá)31.7%。

今年一季度，這一業(yè)績(jī)頹勢(shì)仍在延續(xù)。其營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為1.29%、-38.7%，不僅利潤(rùn)規(guī)模繼續(xù)縮水，營(yíng)收增長(zhǎng)也明顯乏力。

證券之星注意到，貢獻(xiàn)收入在君亭酒店?duì)I收中占比超八成的直營(yíng)酒店業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)不佳，是導(dǎo)致其2024年盈利下滑的主要原因。

在2024年財(cái)報(bào)中君亭酒店指出，疫情后雖然旅游業(yè)發(fā)展蓬勃，但并未帶來(lái)與之匹配的住宿消費(fèi)增長(zhǎng)。隨著酒店數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，行業(yè)陷入了部分產(chǎn)品供大于求和收益下滑的困境。

財(cái)報(bào)顯示，2024年君亭酒店直營(yíng)店RevPAR(平均每間可供出租客房收入)較上年下降高達(dá)8.02%，平均房?jī)r(jià)則同比下降1.42%，出租率也減少4.17%個(gè)百分點(diǎn)。而今年一季度，其直營(yíng)店RevPAR仍在下滑，同比下降達(dá)15.3%。

2024年，君亭酒店直營(yíng)酒店業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.572億元，雖同比增長(zhǎng)33.61%，但增速相較上年的61.74%近乎“腰斬”。業(yè)務(wù)毛利率則同比下滑5.51%降至23.9%，比2021年的27%還少了3.1個(gè)百分點(diǎn)。2024年該業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比僅實(shí)現(xiàn)微弱增長(zhǎng)。

重資產(chǎn)模式投入高回報(bào)差，難解公司“規(guī)模焦慮”

證券之星注意到，此前君亭酒店主要通過(guò)直營(yíng)酒店和委托管理酒店兩種形式對(duì)外擴(kuò)張。但這兩種擴(kuò)張模式在投入和效率方面都存在明顯短板。

數(shù)據(jù)顯示，截至2024年中國(guó)酒店業(yè)門(mén)店已增至34.87萬(wàn)家，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)空前激烈，而品牌連鎖化和行業(yè)份額集中化趨勢(shì)則不斷加劇。行業(yè)連鎖化率已從2019年的26%增長(zhǎng)至2024年的41%。作為國(guó)內(nèi)最大酒店集團(tuán)的錦江酒店，開(kāi)業(yè)門(mén)店數(shù)量已經(jīng)突破1.3萬(wàn)家。

而君亭酒店的門(mén)店數(shù)量增長(zhǎng)極其緩慢，截至2024年末其開(kāi)業(yè)門(mén)店僅243家。近幾年，君亭酒店明顯表現(xiàn)出“規(guī)模焦慮”。2022年年初，其斥資1.4億元收購(gòu)了君瀾酒店79%股權(quán)和景瀾酒店70%股權(quán)，旗下門(mén)店數(shù)量快速增至300家以上(含未開(kāi)業(yè)門(mén)店)。

2022年底，公司又發(fā)起了新增15家直營(yíng)酒店的募投項(xiàng)目。截至2024年底成功新增11家門(mén)店，已開(kāi)業(yè)10家。但平均算下來(lái)，其單店建設(shè)投入高達(dá)近3000萬(wàn)元，如果算上運(yùn)營(yíng)等其他費(fèi)用則更高。

然而，新開(kāi)業(yè)的直營(yíng)門(mén)店卻持續(xù)虧損。2024年其新開(kāi)業(yè)的10家直營(yíng)酒店累計(jì)虧損達(dá)4493.14萬(wàn)元。2023年，當(dāng)時(shí)新開(kāi)業(yè)的4家直營(yíng)酒店同樣虧損4652.92萬(wàn)元。公司均將其歸結(jié)為新店處于爬坡期的原因。

由于直營(yíng)酒店業(yè)績(jī)不佳，君亭酒店2024年歸母凈利潤(rùn)僅2520萬(wàn)元，其全年利潤(rùn)尚無(wú)法覆蓋一家直營(yíng)酒店的建設(shè)投入。

同時(shí)，自建酒店也顯著加重了公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。2021-2024年，君亭酒店的投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)凈流出4.55億元，遠(yuǎn)高于歸母凈利潤(rùn)規(guī)模。公司負(fù)債規(guī)模則從9.04億元攀升至15.75億元。2024年公司利息費(fèi)用高達(dá)5427萬(wàn)元，為利潤(rùn)總額的1.07倍。

截至2024年末，君亭酒店貨幣資金僅剩4億元左右，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為1.176億元。現(xiàn)有資金已無(wú)力支撐公司實(shí)現(xiàn)門(mén)店的大規(guī)模擴(kuò)張。

委托管理也是君亭酒店此前采用的重要擴(kuò)張方式，即其受酒店業(yè)主方的委托對(duì)受托管理酒店進(jìn)行運(yùn)營(yíng)管理。但由于需要委派管理人員并參與運(yùn)營(yíng)，該模式擴(kuò)張速度依然較慢。2024年，君亭酒店僅新開(kāi)業(yè)20家委托管理酒店，而行業(yè)頭部品牌通過(guò)加盟一年可以拓展新店達(dá)1000家以上。

在這種背景下，投入小、擴(kuò)張速度快，更重要的是業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)低，幾乎是“旱澇保收”的輕資產(chǎn)加盟擴(kuò)張模式，成為君亭酒店的優(yōu)先選擇。

開(kāi)放加盟動(dòng)作遲滯，欲實(shí)現(xiàn)千店目標(biāo)仍面臨諸多挑戰(zhàn)

不過(guò)證券之星注意到，相較2020年前后就已經(jīng)系統(tǒng)性開(kāi)放加盟的錦江酒店、首旅酒店等行業(yè)頭部，君亭酒店的轉(zhuǎn)型已嚴(yán)重滯后，其未來(lái)擴(kuò)張道路仍難言樂(lè)觀。

在2024年財(cái)報(bào)中君亭酒店披露，未來(lái)加盟業(yè)務(wù)將主要圍繞“一縱一橫”兩條重要線路展開(kāi)：一條是京廣高鐵沿線，另一條是成昆接沿江通道，覆蓋京津冀、長(zhǎng)三角、大灣區(qū)和成渝四大城市群。公司將開(kāi)放“君亭酒店”“君亭尚品酒店”“觀澗酒店”三大加盟品牌。

近日，君亭酒店方面在和投資者交流時(shí)披露了規(guī)模目標(biāo)，希望三年內(nèi)成為國(guó)內(nèi)中高端及以上酒店行業(yè)排名前三品牌，達(dá)到千店以上規(guī)模。今年第一季度，公司已成功簽約八個(gè)加盟項(xiàng)目，分布在廣州、成都、長(zhǎng)沙、貴陽(yáng)等城市。

截至2024年末，君亭酒店旗下門(mén)店僅452家。這意味著君亭酒店要在2027年底前新增門(mén)店550家左右，平均每年新增183家左右。2024年，君亭酒店實(shí)際新增門(mén)店58家。這個(gè)目標(biāo)看似實(shí)現(xiàn)的難度并不大，但仍面臨諸多嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

證券之星注意到，截至2024年末，錦江酒店旗下開(kāi)業(yè)酒店數(shù)量已達(dá)到13416家，其中加盟店12646家，占比94.26%。首旅酒店開(kāi)業(yè)酒店數(shù)量也達(dá)到7002家，其中加盟店6406家，占比91.5%。君亭酒店開(kāi)業(yè)酒店數(shù)量?jī)H為錦江酒店的1.8%和首旅酒店的3.5%。

相關(guān)業(yè)內(nèi)人士指出，在酒店加盟市場(chǎng)，加盟商看重的是品牌能否帶來(lái)穩(wěn)定客源和收入。以君亭酒店現(xiàn)有規(guī)模來(lái)看，其品牌知名度和會(huì)員規(guī)模等與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手落差巨大，這通常很難支撐新店快速盈利。這將會(huì)大幅削弱君亭酒店在加盟市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

此外，酒店選址直接關(guān)乎客源與收益。熱門(mén)城市和熱點(diǎn)區(qū)域的優(yōu)質(zhì)物業(yè)原本就稀缺，具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的錦江酒店等品牌早已搶先完成布局，在這方面君亭酒店同樣處于劣勢(shì)。

該人士還指出，從君亭酒店自身來(lái)看，其運(yùn)營(yíng)能力能否跟得上規(guī)模擴(kuò)張的速度也需要打一個(gè)問(wèn)號(hào)。在2024年財(cái)報(bào)中君亭酒店也坦陳，如果公司管理方式與管理水平不能及時(shí)適應(yīng)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)規(guī)?？焖贁U(kuò)張的要求，可能會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展帶來(lái)一定的管理風(fēng)險(xiǎn)。(本文首發(fā)證券之星，作者|劉浩浩)