“國內(nèi)涂料一哥”三棵樹（603737.SH）日前發(fā)布業(yè)績預(yù)告：2025年上半年預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤3.8億元至4.6億元，同比增加80.94%至119.04%。

7月7日，三棵樹收漲1.58%，每股報38.46元，總市值為283.76億元。

業(yè)績報喜背后，是三棵樹費用管控等戰(zhàn)略奏效。

然而，三棵樹是否已真正恢復元氣？記者注意到，三棵樹的兩期員工持股計劃數(shù)度延期，即將再次屆滿，能否如期兌付尚不明確。

業(yè)績增長靠“節(jié)衣縮食”

2022年年初，三棵樹創(chuàng)始人洪杰喊出“未來五年奮進千億”的口號。

如今三年過去，三棵樹尚未從房企爆雷的陰影中恢復，反而要收斂營銷見長的風格，依靠“節(jié)衣縮食”保住業(yè)績。

據(jù)三棵樹披露，今年上半年盈利增長原因包括三方面：一是公司根據(jù)市場環(huán)境及需求變化，積極調(diào)整和優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，零售業(yè)務(wù)規(guī)模及整體毛利率較上年同期均有所增長；二是公司通過精準施策強化費用管控，優(yōu)化開支結(jié)構(gòu)并提升資金使用效能，有效降低了各項成本費用支出；三是相關(guān)需計提的減值準備較上年同期有所下降。

公開資料顯示，三棵樹成立于2003年，2016年登陸上交所。作為“國內(nèi)涂料一哥”，三棵樹主營業(yè)務(wù)是建筑涂料（墻面涂料）、防水材料、地坪材料、木器涂料、保溫材料及保溫一體化板、基輔材的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

數(shù)年來，三棵樹憑借真金白銀“闖”進市場，打響品牌國民度——在央視黃金時段投放巨資廣告、成為“神舟六號”“神舟七號”搭載涂料品牌、成為北京冬奧會官方涂料獨家供應(yīng)商……相對應(yīng)的是銷售費用的增加，2016年至2021年，三棵樹的銷售費用合計超過60億元。

然而伴隨恒大等多家房企爆雷，三棵樹被倒下的“多米諾骨牌”重擊，于2021年虧損4.17年，而后仍不斷計提資產(chǎn)減值損失。2024年，該公司繼續(xù)計提各項資產(chǎn)減值準備共計3.49億元。

三棵樹與房企等方面的訴訟糾紛也未能徹底解決。截至今年4月25日，三棵樹及下屬子公司連續(xù)12個月內(nèi)發(fā)生的訴訟、仲裁事項涉案金額累計人民幣2.69億元（含本次），占公司最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)的10.01%。

尤其是房地產(chǎn)紅利消退已成定局，三棵樹隱藏在繁榮業(yè)績之下的應(yīng)收票據(jù)和賬款等問題也浮出水面。財報數(shù)據(jù)顯示，公司營收從2016年的19.48億元增長至2024年的121.05億元，同期應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款則從4.18億元增長至32.5億元。

多重壓力之下，三棵樹轉(zhuǎn)向保守打法。2024年，三棵樹銷售費用同比下降7.45%至19.65億元。三棵樹解釋稱，這主要是銷售人員薪酬、廣告及宣傳費等減少所致。對應(yīng)來看，由于公司員工人數(shù)減少，其應(yīng)付職工薪酬金額也大幅下降32.12%至3.25億元。

需要指明的是，減少的員工還包括研發(fā)人員。2024年，三棵樹研發(fā)人員合計690人，上年同期為697人。此外，公司研發(fā)投入也從2023年的2.89億元微降至2024年的2.85億元。

員工持股計劃即將屆滿

事實上，市場更為關(guān)注的是，在多次延期且存續(xù)期即將屆滿的背景下，三棵樹的員工持股計劃何時能夠兌付？

根據(jù)此前公告，三棵樹第四期員工持股計劃和第五期員工持股計劃的存續(xù)期將分別于2025年10月12日、2025年7月12日屆滿。其中，第四期員工持股計劃已兩度延期，第五期員工持股計劃也延期了一次。

截至4月25日，第四期員工持股計劃共持有公司股份244.6萬股，占公司目前股本總額的0.46%；第五期員工持股計劃共持有公司股份1810.24萬股，占公司目前股本總額的3.43%。

以近期股價40元/股左右測算，兩期員工持股計劃對應(yīng)市值合計約8億元，但這相較于此前持股成本已大幅縮水。

拉長時間線來看，三棵樹第四期員工持股計劃和第五期員工持股計劃分別提出于2020年、2021年。彼時，三棵樹股價正水漲船高，并于2021年年中達到歷史高點95.82元/股。

另據(jù)披露，第四期員工持股計劃和第五期員工持股計劃持股均價分別為156.63元/股、148.48元/股。

如今伴隨著三棵樹股價的持續(xù)回落，參與持股計劃的員工不僅面臨著股票浮虧嚴重的情況，還不知何時能夠“解套”。

截至2025年一季度末，三棵樹資產(chǎn)負債率77.15%，公司流動資產(chǎn)為61.98億元，其中貨幣資金為16.31億元；流動負債為82.81億元，其中短期借款為20.58億元，一年內(nèi)到期的非流動負債余額4.39億元。顯然，公司還背負著一定的財務(wù)壓力。

而在最初的計劃中，三棵樹實控人洪杰作出過兜底承諾。

其中提到，在員工持股計劃清算階段，所有股票變現(xiàn)后，在扣除計劃存續(xù)期內(nèi)發(fā)生的全部費用并歸還全部對外融資本息（若有）后，根據(jù)可分配給員工的最終金額所計算出的員工自有（自籌）資金年化收益率如低于10%，則由洪杰對員工自有資金本金兜底補足，且為員工自有（自籌）資金提供年化利率10%（單利）的補償，涉及應(yīng)交稅金由員工個人承擔（若有）。公司實控人保障資金來源包含但不限于自有資金、金融機構(gòu)貸款。

但洪杰后續(xù)能否托底尚不明確。

截至目前，洪杰對三棵樹持股比例為67.02%，其中約7183.06萬股仍處于質(zhì)押狀態(tài)，占其持股比的20.34%。記者還注意到，多筆股票質(zhì)押于2025年，資金用途多為個人融資需求。

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