7月7日起，滬深北交易所發(fā)布的《程序化交易管理實施細(xì)則》（下稱“實施細(xì)則”）正式施行，明確高頻交易標(biāo)準(zhǔn)，對高頻交易作出差異化監(jiān)管安排。

新規(guī)對高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)為：單賬戶每秒申報、撤單筆數(shù)合計最高達(dá)到300筆以上，或者單賬戶全日申報、撤單筆數(shù)合計最高達(dá)到20000筆以上。

高頻量化將得到規(guī)范性約束。受訪專家認(rèn)為，新規(guī)強化了證券市場的公平性原則，積極主動防范和化解潛在風(fēng)險。預(yù)計藍(lán)籌高股息策略將更加受到市場的青睞。

與此同時，新規(guī)將為券業(yè)帶來技術(shù)升級壓力顯著增加、業(yè)務(wù)模式加速重構(gòu)、合規(guī)責(zé)任邊界擴大等多方面影響。券商需實現(xiàn)系統(tǒng)穩(wěn)定性、監(jiān)管合規(guī)性與市場競爭力的三重提升，為程序化交易新規(guī)的長期落地提供支撐。

程序化交易新規(guī)出臺

今年4月，滬深北交易所同步發(fā)布實施細(xì)則，對程序化交易報告管理、交易行為管理、信息系統(tǒng)管理、高頻交易管理等作出細(xì)化規(guī)定。7月7日起，這一新規(guī)正式實施。

實施細(xì)則明確了瞬時申報速率異常、頻繁瞬時撤單、頻繁拉抬打壓以及短時間大額成交四類異常交易行為的構(gòu)成要件，并明確了投資者發(fā)生程序化異常交易行為時交易所可采取的措施。

根據(jù)實施細(xì)則，高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)為：單賬戶每秒申報、撤單筆數(shù)合計最高達(dá)到300筆以上，或者單賬戶全日申報、撤單筆數(shù)合計最高達(dá)到20000筆以上。

對此，滬深北交易所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)是市場主體判斷自身行為的基礎(chǔ)，不宜過于復(fù)雜，實踐中應(yīng)當(dāng)具備可理解性和可操作性。流速（每秒申報速率）和流量（單日申報筆數(shù)）最直接地體現(xiàn)了高頻交易特點，同時也反映高頻交易對交易所系統(tǒng)安全和市場秩序的影響，以這兩個要素作為高頻交易的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，便于理解和執(zhí)行。

實施細(xì)則明確，交易所將通過督促相關(guān)投資者履行額外報告義務(wù)、針對性設(shè)置異常交易監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、加強交易監(jiān)管、實施差異化收費，進一步加強高頻交易監(jiān)管。

關(guān)注藍(lán)籌高股息策略

伴隨系列涉及程序化交易的配套法規(guī)相繼實施，量化行業(yè)將向更規(guī)范、更高效的方向發(fā)展。新規(guī)的實施，釋放多重監(jiān)管信號。

泰石投資董事總經(jīng)理韓瑋在接受《國際金融報》記者采訪時表示，首先，新規(guī)強化了證券市場的公平性原則。從主機托管、交易單元、交易網(wǎng)關(guān)等不同層面都禁止向程序化交易提供特殊便利，并且對高頻交易加收費用。這些措施有力地削平了技術(shù)特權(quán)，有效地保護了中小投資者和主觀投資機構(gòu)的利益。

其次，完善了程序化交易的報告管理制度，特別是對高頻交易采取差異化報告制度，可以大大增強市場透明度、徹底終結(jié)魚龍混雜的“黑箱子”策略。

最后，通過熔斷機制和杠桿穿透等機制，以國內(nèi)、國際歷史上發(fā)生的程序化交易故障和事故為鑒，積極主動防范和化解潛在風(fēng)險。

記者采訪獲悉，新規(guī)對A股未來生態(tài)和交易風(fēng)格都會帶來較大影響。

韓瑋認(rèn)為，一方面，幌騙訂單、冰山訂單、高頻套利等程序化策略將趨于失效。另一方面，基本面量化策略、算法交易等策略將面臨更好的投資環(huán)境。此外，伴隨著小微盤股流動性和波動性的雙降趨勢，預(yù)計藍(lán)籌高股息策略將更加受到市場的青睞。

業(yè)務(wù)模式加速重構(gòu)

在細(xì)則實施前夕，7月4日，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布了《程序化交易委托協(xié)議（示范文本）》，對程序化交易報告、交易行為管理、高頻交易管理、違約責(zé)任等內(nèi)容作出約定，為證券公司同客戶訂立程序化交易委托協(xié)議的相關(guān)工作提供了規(guī)范性指導(dǎo)。

程序化交易新規(guī)的實施，將對券商行業(yè)帶來多方面影響。

南開大學(xué)金融學(xué)教授田利輝在接受《國際金融報》記者采訪時認(rèn)為，新規(guī)將對券商行業(yè)帶來四大影響：技術(shù)升級壓力顯著增加、業(yè)務(wù)模式加速重構(gòu)、合規(guī)責(zé)任邊界擴大和市場結(jié)構(gòu)進一步分化。

具體而言，一是券商需對交易系統(tǒng)進行全面改造，尤其是高頻交易監(jiān)控模塊。頭部券商因量化托管規(guī)模大，系統(tǒng)升級成本較高，中小券商則面臨資源不足的困境。

二是高頻交易流動性占比從日均2000億降至500億元，這意味著做市業(yè)務(wù)需轉(zhuǎn)向低頻策略。差異化收費機制下，高頻交易流量費、撤單費上升，壓縮中介收入，中小券商尤甚。

三是券商需對客戶交易行為承擔(dān)連帶責(zé)任，倒逼其建立穿透式風(fēng)控體系，增加人力與系統(tǒng)投入。資金向大盤藍(lán)籌集中，頭部券商PB系統(tǒng)溢價凸顯，小微盤股經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)承壓。

構(gòu)建穩(wěn)健的監(jiān)測系統(tǒng)

有業(yè)內(nèi)觀點認(rèn)為，券商監(jiān)測系統(tǒng)尚需在實踐中完善，這或是新規(guī)落地過程中的一大挑戰(zhàn)，涉及到交易，對監(jiān)測系統(tǒng)穩(wěn)定運行有較高的要求。

北京社科院副研究員王鵬在接受《國際金融報》記者采訪時表示，對券商帶來的核心挑戰(zhàn)是系統(tǒng)穩(wěn)定性與交易的高適配性需求：一是高頻交易沖擊。程序化交易的高頻特性（如瞬時申報、密集撤單）要求監(jiān)測系統(tǒng)具備毫秒級響應(yīng)能力，傳統(tǒng)架構(gòu)難以支撐極端場景下的穩(wěn)定性。

二是異常行為識別。需實時捕捉拉抬打壓、頻繁撤單等復(fù)雜模式，系統(tǒng)算法需兼顧精準(zhǔn)性與低誤報率，避免合規(guī)風(fēng)險。

三是差異化收費執(zhí)行。系統(tǒng)需精準(zhǔn)統(tǒng)計交易指標(biāo)（如申報筆數(shù)、撤單率），作為收費依據(jù)，數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性直接影響監(jiān)管合規(guī)與商業(yè)利益。

針對券商應(yīng)對策略，田利輝認(rèn)為，“券商應(yīng)對監(jiān)測系統(tǒng)挑戰(zhàn)的路徑是通過系統(tǒng)優(yōu)化和全網(wǎng)測試來強化技術(shù)能力，借助全鏈條管理和系統(tǒng)化監(jiān)測來完善風(fēng)控體系，通過策略適配和投資者教育來優(yōu)化客戶服務(wù)，借助測試協(xié)同和規(guī)則迭代來實現(xiàn)行業(yè)協(xié)作與監(jiān)管聯(lián)動?！?/p>

在王鵬看來，券商需通過架構(gòu)升級、全流程風(fēng)控、信創(chuàng)替代等措施構(gòu)建穩(wěn)健的監(jiān)測系統(tǒng)，同時與監(jiān)管、行業(yè)形成協(xié)同，推動策略轉(zhuǎn)型與AI（人工智能）應(yīng)用。最終實現(xiàn)系統(tǒng)穩(wěn)定性、監(jiān)管合規(guī)性與市場競爭力的三重提升，為程序化交易新規(guī)的長期落地提供支撐。